【正文】 22 參 考 文 獻(xiàn) 賓國強，舒元．股權(quán)分割、公司業(yè)績與投資者保護(hù) [J]．管理世界， 2020(5)． 丁守海．股權(quán)分置改革效應(yīng)的實證分析 [J]．經(jīng)濟(jì)理論與經(jīng)濟(jì)管理， 2020. 李增泉，孫錚，王志偉．“掏空”與所有權(quán)安排 [J]．會計研究， 2020(12)． 李子奈．計量經(jīng)濟(jì)學(xué) [M]．高等教育出版社， 2020． 郎咸平．公司治理 [M]．社會科學(xué)文獻(xiàn)出版社， 2020. 寧向東．公司治理理論 [M]．中國發(fā)展出版社， 2020. 蘇武康．中國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司經(jīng)營績效 [M]．經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版 童馴．從 71 份公告 看大股東占用資金 [J]．上海證券報， 2020(3). 王文博．計量經(jīng)濟(jì)學(xué) [M]．西安交通大學(xué)出版社． 2020． 徐曉松．公司資本監(jiān)管與中國公司治理 [M]．知識產(chǎn)權(quán)出版社， 2020． 1 鄭德埋，沈華珊．公司治理中的股權(quán)結(jié)構(gòu) [M]．中山大學(xué)出版社， 2020． 1 張翼，李習(xí)．代理問題、股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司多元化 [J]．經(jīng)濟(jì)科學(xué)， 2020(3)． 1 周新軍．股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效相關(guān)關(guān)系綜述 [J]．山東工商學(xué)院學(xué)報， 2020(8) 1 張學(xué)平．股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計與調(diào)整 [J]．經(jīng)濟(jì)管理出版社， 2020． 1 Bushman R， Smith A． Transparency， financial accounting information and corporate governance[J]. Economic Policy Review， 2020(9)： 2731 1 徐杰，股權(quán)分置改革對我國上市公司績效影響研究 [D]，廈門大學(xué)碩士學(xué)位論文，2020 1 譚利，陳琪華，股權(quán)分置改革下股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效的實證研究 [M]，中國管理信息化， 2020(4). 焦亞杰，股權(quán)分置改革對上市公司績效影響的實證研究 [D]，西安科技大學(xué)學(xué)位論文， 2020. 。這些都必須從系統(tǒng)的角度加以改進(jìn)與建設(shè)，為建立有效的公司股權(quán)結(jié)構(gòu)創(chuàng)造良好的外部條件。不僅需要健全的公司法，還需要嚴(yán)格的審計和財務(wù)信息披露制度、嚴(yán)格的反欺詐法規(guī)，以及高效率和高水平的司法系統(tǒng)、行政監(jiān)管機構(gòu)和自律性組織。從發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗來看不同的法律體系對投資者保護(hù)的差異決定了資本市場的資源效率及繁榮程度。 有效的公司治理需要有良好的制度體系與外部環(huán)境，一個較好的公司治理結(jié)構(gòu)依賴于內(nèi)部機制和外部機制的有機結(jié)合。此時應(yīng)該積極加強獨立董事制度的建設(shè)、信息披露的制定和規(guī)范、非公允關(guān)聯(lián)交易的監(jiān)管，保證不同股東 擁有充分的信息獲得和決策權(quán)力。股 權(quán)分置改革完成后非流通股數(shù)量將減少，此時保護(hù)投資者利益應(yīng)當(dāng)著重從投票權(quán)、表決權(quán)、大會程序等具體操作細(xì)節(jié)上保證對投資者的公平公正，尊重小股東的利益，保障其法定的所有權(quán)、控制權(quán)與監(jiān) 21 管權(quán)等權(quán)利，以推動企業(yè)公司治理的完善。第二，制定相關(guān)的監(jiān)管措施，對管理層施行股票期權(quán)行權(quán)后，實施嚴(yán)格的外部監(jiān)管，防止人為操縱股價的行為發(fā)生，損害其他股東的利益。第三，要與整個企業(yè)人力資本的激勵方案整體考慮，不要輕視甚至忽略對員工的激勵。因此，還必須從以下幾個方面加以完善：從上市公司來說，第一 ，必須健全現(xiàn)有的組織機構(gòu)，加強董事會功能，必須在董事會下 增設(shè)薪酬與考核委員會，作為股票與股票期權(quán)激勵方案的決策機構(gòu)。該《管理辦法》的出臺，不僅會對股權(quán)分 置改革起到更加有效的推進(jìn)作用，也會在一定程度上促進(jìn)公司治理結(jié)構(gòu)的完善。更深一步考慮，如果將本公司發(fā)行的股票或者其他股權(quán)性權(quán)益授予公司管理層，促進(jìn)管理層與公司利益相結(jié)合，在股改中實行管理層股權(quán)激勵，進(jìn)而改善公司治理并形成管理層利益驅(qū)動機制，成為現(xiàn)代公司制度與公司管理層激勵機制結(jié)合的有效形式。隨著 中國 股權(quán)分置 改革的深入進(jìn)行，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化，上市公司對于管理層人員的選擇，將會更加公平和公正。減少“搭便車”現(xiàn)象并以此促進(jìn)經(jīng)理層改善公司經(jīng)營情況， 20 在現(xiàn)如今股市不發(fā)達(dá)的中國股權(quán)不能夠太分散。因此不必一味尋求股權(quán)分散化，保持第一大股東的持股比例在現(xiàn)階段中 國法制等制度不完善的情況下，雖然可能會帶來一些負(fù)面效應(yīng)，但總體上有利于公司經(jīng)營績效的改善。 ，有利于改善經(jīng)營績效。應(yīng)進(jìn)一步加強上市公司的股權(quán)相對集中度。 （ 4）股權(quán)集中度與公司績效之間存在著顯著的相關(guān)關(guān)系。 （ 3）流通股比例與公司績效之間無顯著的相關(guān)關(guān)系。 （ 2）法人股比例與公司績效呈正相關(guān)關(guān)系。 19 結(jié)論及政策建議 通過以上對我國房地產(chǎn)行業(yè)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效的理論和實證分析，我們可以得到以下結(jié)論： （ 1）國有股比例與公司績效之間存在著正相關(guān)關(guān)系。 本文對中國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效的關(guān)聯(lián)性進(jìn)行分析，但由于個人水平和時間有限，在研究方法和水平上還有很多不足，使得研究還有缺陷和局限性： （ 1）企業(yè)績效的評價指標(biāo)選擇選擇較為單一，不一定能夠確切反映公司績效的情況。分散上市公司股權(quán)不利于提高公司經(jīng)營績效。 正相關(guān)這一假設(shè)成立。因為對于上市公司來說，如果控股股東持股比例較低，反而容易加重控股股東的剝削、掏空行為，相比之下，隨著控股股東持股比例的增加，剝削、掏空的收益逐漸降低，大股東的相關(guān)行為的動機就會逐漸減弱。 17 表 5 股 權(quán)集中度與每股收益的回歸結(jié)果 變量 ROE 方程（ 4） 方程（ 5） 方程（ 6） 方程（ 7） CR1 （ ） / / / CR5 / （ ） / / H5 / / （ ） / Z / / / （ ） Size （ ） （ ） （ ） （ ） Grow （ ） （ ） （ ） （ ） Dar （ ） （ ） （ ） （ ） R2 F 表 6 股 權(quán)集中度與凈資產(chǎn)收益率的回歸結(jié)果 變量 ROE 方程（ 4） 方程（ 5） 方程（ 6） 方程（ 7） CR1 （ ） / / / CR5 / （ ） / / H5 / / （ ） / Z / / / （ ） Size （ ） （ ） （ ） （ ） Grow （ ） （ ） （ ） （ ） Dar （ ） （ （ ） （ ） R2 F 從以上二個表的回歸結(jié)果可以得出： 這一假設(shè)成立。他們從不顧及公司的經(jīng)營績效。 2020年股權(quán)改革后，流通股的高比例已經(jīng)成為一種趨勢，房地產(chǎn)上市公司尤為厲害，造成這種情況的原因是房地產(chǎn)行業(yè)資金流動性大的特征。而且法人股股東持股的目的不像流通股股東那樣追求短期的買賣差價，他們主要以公司的利潤為股利收入，所以會傾向于追求公司的長期盈利目的，他們會監(jiān)督經(jīng)理人員按照股東的利益最大化而不是自身利益最大化來制定經(jīng)營決策，這樣就能有效的監(jiān)督代理人的行為，提 高公司經(jīng)營績效。 （ 2）法人股比例與經(jīng)營績效成正相關(guān)關(guān)系，與假設(shè) 2相符。我國房地產(chǎn)上市公司的國有股比例與衡量公司績效指標(biāo)的每股收益和凈資產(chǎn)收益率都有著正相關(guān)關(guān)系 這是雖然國有股有效持股主體的缺位和委托代理鏈過長，不可避免地導(dǎo)致了內(nèi)部人控制問題的出現(xiàn)，公司經(jīng)理人利用政府在行政上的超強控制和產(chǎn)權(quán)上的超弱控制，以出資人的利益為代表，利用所控制的資產(chǎn)為自己謀求利益，致使企業(yè)整體效益出現(xiàn)負(fù)面效應(yīng)。 股權(quán)屬性對經(jīng)營績效的影響 根據(jù)多元線性回歸方程，將變量指標(biāo)的數(shù)據(jù)輸入 spss 軟件中，做線性回歸分析，得到以下結(jié)果 。這里選擇四個指標(biāo)來表示股權(quán)集中度是為了把它們的回歸結(jié)果進(jìn)行比較，增強說服力，不把它們放在同一個方程里的原因是它們之間有很強的多重共線性。 股權(quán)屬性與公司績效的回歸模型： Y=a0+a1 PS+a2 Siz