【正文】 出處 : 巴塔查耶 ，《股利政策 :一個 綜述》，理財雜志 .2020（ 3）： P4 – 13 。根據(jù)這個假定 ，股息越 高，導致的回報也越高。另一個有趣的內(nèi)涵 ,本文是股息能夠表現(xiàn)出有關(guān)在他面前隱藏 信息的道德風險 ,即使代理合同是最佳選擇。這種關(guān)系表明 ,公司的效率 和不同公司生產(chǎn)率的獲得了修改 的 結(jié)果。 他總結(jié)說 ,他的模型可以用來解釋 了 許多其他研究人員 的 實證調(diào)查結(jié)果。 他發(fā)現(xiàn) 建立在股息模型 基礎(chǔ)上 的 結(jié)果 是 相反的 ,股利 信息 范式條件有現(xiàn)金可用性 ,建立在逆 相關(guān)管理類型 上 。 在文章中 ,他用更豐富的信息 的來源 這是 由于道德風險 的存在 (因為 代理 成本是 不可見 ),由于隱藏信息 (因為 代理 人的工作效率是 不可見 )。 然而 ,不 像信號 模型 (即告知管理層 /內(nèi)部采用的股息作為一個信號裝置 ), 假定 以股利政策作為篩選合同的的一個原則 。研究已經(jīng)發(fā)現(xiàn)了大量的典型事實但解釋 在一個統(tǒng)一的理論框架下股利政策 仍然同我們無緣。而股利政策是一個持續(xù)的難題。 雖然杰森沒有處理股利的這個問題，但實際的 股息紅利政策經(jīng)常 會 使用杰森的 觀點來 測試自由現(xiàn)金流量假說 對 傳統(tǒng)股利政策觀點 作用 。 根據(jù)杰森的理論 ,債務(wù)將減少 現(xiàn)金流 量 。 此外 ,他 還假設(shè) 必須把 資本市場問題 ,也是作為一個經(jīng)理人的自己的風險 一樣去 回避。 這樣要確保經(jīng)理人了解 資本市場 ,以滿足新的項目所需的資金。 不幸的是 ,這兩種方法試圖 模擬實際 情況 ,然而他們提出的假說卻是似是而非的 。 降低股息這個自由現(xiàn)金流量的范圍 ,從而降低過度投資。 根據(jù)該分析框架 ,股利成為一種 被管理者減少過度投資 的機制 。 自由現(xiàn)金流假設(shè) 股利模型豐富的理論發(fā)展中分紅私人管理 /企業(yè)信息也 引起實證研究試圖找到一個最適合 的實際 數(shù)據(jù)的信號理論。 他們表明，在投標報價 中， 不知情的股東總是 在 招標，而知情 的股東會 持有 他 /她 股份。 他們 認為 有 三種發(fā)放形式：股息聲明，非相稱 股票回購通過公開市場操作 和非比例份額 通過要約收購回購。 大多數(shù)的股利政策 模型可以決定股利的配比量 。在這些情況下 ,瑞古奇表明 ,最佳股利是與現(xiàn)金流成正比例的 。 經(jīng)理 擁有先進的 關(guān)于 現(xiàn)金流量 的 信息。 瑞古奇 （ 1991）成立了一個合理的平衡期望值研究模型。 在這些 文件股息維持一個完全分離均衡。 在米勒和羅克（ 1985）， 信息的 成本 不是 機會成本最優(yōu)投資 。這些信號模型 的信息不對稱是由于經(jīng)理或和相關(guān)的某些方面 未來現(xiàn)金流量 的內(nèi)幕信息 。 巴特查里亞 和 海因克爾 的緊隨其后的 工作總結(jié)中指出股息是企業(yè)經(jīng)理用于傳輸信息給 資本市場 的工具 。 傳遞信號的成本 在該模型中來自減少投資從而達到 最佳水平 。 公司用 更高的生產(chǎn)率這樣行動來區(qū)分公司本身降低生產(chǎn)效率。 海因克爾 (1978)把建立在不同的公司有不同的 生產(chǎn)回報能力， 這些信息通過股息傳遞給市場 ,即以低于投資的最優(yōu)水平 。 在支持的價值更高的信號均衡的的標志是 較高的股息。 巴特查里亞 （ 1979)發(fā)展的股利政策是在 另一種解釋信息不對稱的基礎(chǔ)上。 信息不對稱和信號模型 從 莫迪里阿尼和米勒（ 1961）股利無關(guān) 理論的差異中我們知道 只有當 與 米勒和莫迪利亞尼 理論 相違背的 假設(shè) 條件可設(shè)立下才能得出結(jié)論 。 最近艾倫 (2020)已提出一種基于客戶范式理論來解釋為什么有些公司分紅而其他公司 回購股份。他們選擇從個人所得稅申報表歸檔來返還。 以 彼得森 (1985)看來在一定程度上 ,投資者試圖使股息收入來自稅收 。 他們的爭論 點 是建立在一個普通的所得稅的條文允許下 收入中扣除利息費用申請前 的 稅 收。米勒和斯科爾斯 (1978)提供一個巧妙的計劃 方案來轉(zhuǎn)換 股利收益 從而 來 增加資本收益的收入。 這已經(jīng)被確定歷史上的事實， 盡管近年來 我們也注意到這樣一個 消除或減少稅收的紅利。改變股息級別 ,按照米勒和莫迪里阿尼 ,引導和改變了客戶為本公司的股東。 米勒和莫迪利亞尼，在制定其著名的股利無關(guān) 主張 理論中 指出，在稅 收存在的，投資者將形成的客戶群 以股息收益率的具體水平為特定的偏好。 米勒和莫迪利亞尼的股利 無關(guān)的論點是 準確的 ，但 這并不能解釋為什么企業(yè) 、 市民 、 投資分析師們?nèi)绱烁信d趣 分紅公告。 這里的關(guān)鍵假設(shè) 是 未來的市場價值將繼續(xù) 因 分紅不受 分離 。 從本質(zhì)上講，他們的模型是一個確定性 的 單期模型。在過去的幾年中 ,股利的調(diào)整在以某一特定的速度慢慢增加 ,所以實際的股利支付率向目標股利率更加靠近。 林特 納 認為，管理者通常有明確的合理支付率目標。 林特納 發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)有的股 利 率形成了一個管理的 標竿。事實上 ,在一本重要的教科書中布萊雷和梅耶 (2020)列出 了股利成為十大加強財務(wù)管理必須解決的問題之一的結(jié)論。 盡管 經(jīng)過了 幾十年的研究， 但 我們還沒有完全理解 影響 股利 政策的因素， 以及 這些因素以何種方式 相互影響 。 rather, they put forward plausible hypotheses. On the one hand, Easterbrook (1984) hypothesizes that dividends are used to take away the free cash from the control of the managers and pay it off to shareholders. This ensures that the managers will have to approach the capital market in order to meet the funding needs for new projects. The need to approach the capital markets imposes a discipline on the managers, and thus reduces the cost of monitoring the managers. Additionally, Easterbrook hypothesizes that the imperative to approach the capital market also acts as a counterweight to the managers’ own risk aversion. Jensen (1986) on the other hand, contends that in corporations with large cash flows, managers will have a tendency to invest in low return projects. According to Jensen, debt counters this by taking away the free cash flow. Jensen contends that takeovers and mergers take place when either the acquirer has a large quantum of free cash flow or the acquired has a large free cash flow which has not been paid out to stakeholders. Although Jensen does not deal with the issue of dividends, empirical researchers of dividend policy often use Jensen’s article for motivating tests of the free cash flow hypothesis of dividend empirical evidence on the three hypotheses are mixed, as we observe in Table I. Dividend policy thus continues to remain a puzzle. We can h