【正文】 B. 協(xié)商定價(jià) 私 募 ? 抵消投資銀行的承銷功能 . ? 這個(gè)集團(tuán)中最主要的私募債權(quán)人是人壽保險(xiǎn)公司 (養(yǎng)老基金與銀行信托機(jī)構(gòu)也非?；钴S ). 私募 (或直接募集 ) 全部發(fā)行證券 (通常是債券 ) 的銷售直接針對(duì)一家購(gòu)買者或一組購(gòu)買者 (通常是金融中介 ). ? 定向發(fā)行（網(wǎng)下配售） ? 定向增發(fā)（ 2級(jí)市場(chǎng)） 私募特點(diǎn) ? 允許企業(yè)迅速籌集資金 . ? 減少因選擇發(fā)行時(shí)機(jī)而形成的風(fēng)險(xiǎn) . ? 不受 SEC 證券立法的限制 . ? 發(fā)行條件可以協(xié)商調(diào)整以適合借款人的需要 . ? 具有一定的靈活性，允許企業(yè)分次借款，而不需一次借入一筆很大的款項(xiàng) . 二級(jí)市場(chǎng) ? 現(xiàn)有股票與債券的買賣是在二級(jí)市場(chǎng)上進(jìn)行的 . ? 這個(gè)市場(chǎng)上的交易不能給企業(yè)提供購(gòu)置新機(jī)器設(shè)備所需的額外資金 . ? 二級(jí)市場(chǎng)能夠增加已發(fā)行證券的流動(dòng)性 ,降低了投資者所需的報(bào)酬率 . ? 由有組織的交易所構(gòu)成 ,如紐約股票交易所、美國(guó)股票交易所和場(chǎng)外交易市場(chǎng) (OTC) . ?謝謝！ 。 ? 發(fā)行企業(yè)與投資銀行共同討論決定證券發(fā)行價(jià)格及發(fā)行時(shí)間。 出價(jià)最高的辛迪加將獲得證券發(fā)行事宜。 整體回顧 投資部門 金融中介 二級(jí)市場(chǎng) 儲(chǔ)蓄部門 投資銀行 公開發(fā)行 特權(quán)認(rèn)購(gòu) 私募 表示可能存在的 預(yù)備報(bào)銷安排 表示金融中介 自有的證券 流向儲(chǔ)蓄部門 SE 儲(chǔ)蓄部門 公開發(fā)行 ? 公開發(fā)行是在聯(lián)邦與州政府管理當(dāng)局的監(jiān)督下依據(jù)正式合同向成百上千的投資者出售證券 . ? 公司向社會(huì)發(fā)行證券時(shí)，通常要借助于 投資銀行 . 公開發(fā)行 向社會(huì)公眾出售債券或股票 . 投資銀行 ? 投資銀行作為中間人以包銷差價(jià)把資金需求方與資金供給方聯(lián)系在一起 . ? 包銷差價(jià) 投資銀行買入證券價(jià)與售給社會(huì)公眾的賣出價(jià)之間的差額 . 投資銀行 為再次銷售而承銷 (在固定日期以固定 價(jià)格購(gòu)買 )新證券的金融機(jī)構(gòu) . 投資銀行 ? 因此 ,投資銀行能夠以比個(gè)別公司 更低的成本 完成同樣的證券發(fā)行 . ? 公司向社會(huì)公眾發(fā)行證券有 : 傳統(tǒng)的 (或企業(yè)承諾 )承銷 包銷 ? 投資銀行在向投資者發(fā)行證券上有專業(yè)人員 ,有經(jīng)驗(yàn) ,有必要的銷售機(jī)構(gòu) ,從而能夠有 效率 地開展工作 傳統(tǒng)承銷 ? 如果市場(chǎng)行情不好或證券定價(jià)過(guò)高等原因都會(huì)造成證券發(fā)售情況不佳 ,這時(shí) 承銷商 ,而不是發(fā)行企業(yè) ,將承擔(dān)損失 . 承銷 通過(guò)購(gòu)買向社會(huì)公眾再銷售的證券 ,而承擔(dān) 不能以固定價(jià)格銷售證券的風(fēng)險(xiǎn) ,也稱作 企業(yè)承包銷 . 傳統(tǒng)承銷 A. 競(jìng)爭(zhēng)定價(jià) 發(fā)行企業(yè)確定接受密封投標(biāo)的日期。 一級(jí)市場(chǎng) 新證券首次買賣的市場(chǎng) （即新發(fā)行市場(chǎng)）。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益１０％，市場(chǎng)收益１８％。因此技術(shù)分析無(wú)效。 （或 資金的借入數(shù)等于資金的貸出數(shù)，資本市場(chǎng)借貸利率相等。 例如 ， 人們估計(jì) X股票的股利增長(zhǎng)率 （ g） 為 5％ ， 最后一期的股利（ D0） 為 ， 股票現(xiàn)行價(jià)格 （ P0） 為 30元 ， 則： ? 根據(jù)戈登模型 ， 可計(jì)算股票的 預(yù)期報(bào)酬率 如下 ： %15%5303?01 ????? gpDkX2． 3 市場(chǎng)均衡與財(cái)務(wù)理論分析 ? 當(dāng)要求報(bào)酬率等于預(yù)期報(bào)酬率等于實(shí)際報(bào)酬率時(shí) 市場(chǎng)達(dá)到均衡 。 2． 2． 5 資本市場(chǎng)效率理論對(duì)公司理財(cái)?shù)暮x ? 1． 市場(chǎng)沒有記憶 ? 2． 相信市場(chǎng)價(jià)格 ? 3． 投資者自我選擇 ? 4．所有的證券皆等價(jià)且可以互替 ? 5． 內(nèi)部信息是重要的 2． 3 市場(chǎng)均衡與財(cái)務(wù)理論分析 在財(cái)務(wù)理論分析過(guò)程中 ， 通常需要區(qū)分三個(gè)重要概念 ， 即 ? 要求報(bào)酬率 （ required return） ? 預(yù)期報(bào)酬率 （ expected return） ? 實(shí)際報(bào)酬率 （ real return） ? 在市場(chǎng)均衡狀況下，要求報(bào)酬率 =預(yù)期報(bào)酬率 =實(shí)際報(bào)酬率 kkk ?? ?2． 3 市場(chǎng)均衡與財(cái)務(wù)理論分析 要求報(bào)酬率 又稱 必要報(bào)酬率 ， 是投資者根據(jù)投資行為所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)程度的大小而主觀確定的報(bào)酬率水平 ， 是 風(fēng)險(xiǎn)與收益權(quán)衡 的結(jié)果； 根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型 ， 可計(jì)算 要求報(bào)酬率 預(yù)期報(bào)酬率 又稱 期望報(bào)酬率 ， 是投資者綜合各種可能的或然性對(duì)投資的收益水平所做的客觀估計(jì) ， 是 市場(chǎng)理性預(yù)測(cè) 的結(jié)果； 根據(jù)戈登模型 ， 可計(jì)算股票的預(yù)期報(bào)酬率 實(shí)際報(bào)酬率 則是投資者行為與市場(chǎng)運(yùn)作的最終結(jié)果 。 在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，證券市場(chǎng)既是企業(yè)的一面鏡子，又是企業(yè)行為的校正器。企業(yè)價(jià)值的升降是企業(yè)所有各方面狀況（所有各方面信息）綜合作用的結(jié)果。 ? 若公司公告，宣布現(xiàn)金收購(gòu)一項(xiàng)母公司資產(chǎn)，導(dǎo)致企業(yè)估計(jì)每股業(yè)績(jī)?cè)龊?。 ? 強(qiáng)式效率假設(shè)理論著重指出，任何與股票價(jià)值有關(guān)的信息，即使是只有一個(gè)投資者知道的信息，實(shí)際上都已經(jīng)充分地反映在股票價(jià)格之中了。 適用范圍 :周期相對(duì)較長(zhǎng)的個(gè)別股票價(jià)格的預(yù)測(cè)和相對(duì)成熟的股票市場(chǎng) 三個(gè)分析層次 ： ①宏觀分析：對(duì)一國(guó) 政治形勢(shì)的穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的繁榮 的分析，判斷 宏觀環(huán)境 對(duì)證券市場(chǎng)和證券投資活動(dòng)的影響 ②行業(yè)分析：探討 產(chǎn)業(yè)和區(qū)域經(jīng)濟(jì) 對(duì)股票價(jià)格的影響 ③公司分析：分析特定上市公司的基本情況， 是基本分析法的重點(diǎn) 說(shuō)明：基本（礎(chǔ)）分析方法的具體內(nèi)容 政治因 素分析： ①宏觀 分析 宏觀經(jīng)濟(jì) 因素分析： ②行業(yè)分析： ③公司分析： 國(guó)際形勢(shì)的變化、戰(zhàn)爭(zhēng)因素、國(guó)家重大政治經(jīng)濟(jì)政策 GDP增長(zhǎng)情況、通貨膨脹與緊縮、 經(jīng)濟(jì)周期變動(dòng)及宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控等 行業(yè)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、行業(yè)經(jīng)濟(jì)周期、行業(yè)生命周期 行業(yè)選擇、成長(zhǎng)周期、內(nèi)部組織管理、 經(jīng)營(yíng)狀況、財(cái)務(wù)狀況及營(yíng)業(yè)業(yè)績(jī) 強(qiáng)有效市場(chǎng) ? 強(qiáng)式有效市場(chǎng)假設(shè)中的信息既包括所有的公開信息，也包括所有的內(nèi)幕信息，例如：企業(yè)內(nèi)部高級(jí)管理人員所掌握的內(nèi)部信息。 說(shuō)明：股票投資的技術(shù)分析方法 含義 ：從市場(chǎng)行為本身出發(fā)，運(yùn)用數(shù)理統(tǒng)計(jì)和心理學(xué)等理論和方法，據(jù)證券市場(chǎng)已有的價(jià)格、成交量等歷史資料，來(lái)分析價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)的方法。 ? 這樣 ， 根據(jù)一切盡可能公開的信息 ， 如公司的年度報(bào)告 、 證券交易所行情或公開的投資咨詢報(bào)告等 ， 投資者均不可能獲得額外的盈利 。此市場(chǎng)下， 技術(shù)分析 無(wú)效 。 ? 由此，投資者根據(jù)過(guò)去信息無(wú)法獲取超額利潤(rùn)，只能選擇一些績(jī)優(yōu)證券，長(zhǎng)期持有，不做短期的賤買貴賣交易。 “ 這種理論也許并不完全正確 ”， 曼昆 說(shuō)， 但是，有效市場(chǎng)假說(shuō)作為一種對(duì)世界的描述，比你認(rèn)為的要好得多。一個(gè) 利好 消息或利空 消息剛剛傳出時(shí)，股票的價(jià)格就開始異動(dòng)，當(dāng)它已經(jīng)路人皆知時(shí)，股票的價(jià)格也已經(jīng)漲或跌到適當(dāng)?shù)膬r(jià)位了。 有效市場(chǎng)理論的幾個(gè)假設(shè) ? 第一， 在市場(chǎng)上的每個(gè)人都是理性的 經(jīng)濟(jì)人 ，金融市場(chǎng)上每只股票所代表的各家公司都處于這些 理性人 的嚴(yán)格監(jiān)視之下，他們每天都在進(jìn)行 基本分析 ，以公司未來(lái)的獲利性來(lái)評(píng)價(jià)公司的股票價(jià)格，把未來(lái)價(jià)值折算成今天的 現(xiàn)值 ，并謹(jǐn)慎地在 風(fēng)險(xiǎn) 與 收益 之間進(jìn)行權(quán)衡取舍 。 在前一種情況下 ， 投資者有足夠的時(shí)間進(jìn)行判斷并做出買賣決策 ， 此為非有效市場(chǎng) ；而在后一種情況下 ， 投資者