【正文】 告等在新聞媒體中可以獲得的所有公開信息，依靠企業(yè)的 財務(wù)報表 等公開信息進行的基礎(chǔ)分析法也是無效的。 強式有效市場是一個極端的假設(shè) 三類有效市場的關(guān)系 三種不同的有效市場舉例 ? 某公司目前的股價是 15元，股本是 6000萬股，會計業(yè)績是每股 。 gpDk X ??01?)( fmfx kkkk ??? ?要求報酬率 計算舉例 ? 在無風(fēng)險報酬率為 8％ 、 市場平均報酬率為 12％ 的情況下， 如果投資者購買一只貝塔系數(shù)為 2的股票 （ X股票 ） ， 那么 ， 按照資本產(chǎn)定價模型 ， 其 要求報酬率 應(yīng)當(dāng)是： ? kX=8％ +(12％ 8％ ) 2=16％ ? 購進決策：當(dāng) 預(yù)期報酬率 高于 要求報酬率 時 ? 售出決策：當(dāng) 預(yù)期報酬率 低于 要求報酬率 時 ? 市場均衡狀態(tài)：當(dāng) 預(yù)期報酬率 等于 要求報酬率 時 預(yù)期報酬率 計算舉例 ? 預(yù)期報酬率的預(yù)測取決于投資者對股票各種數(shù)據(jù)的估計， 比如盈利 、 股利 、 股票價格 、 增長率等等 。貝塔１.５，則股票內(nèi)在價值 ? Ａ ５０ .０５ ? Ｂ ８０ .４０ ? Ｃ ４５ .２３ ? Ｄ ６１ .７１ 資 本 市 場 資本市場 ? 公開發(fā)行 ? 私募 ? 信息傳遞作用 ? 二級市場 整體回顧 資本市場 長期（成熟期在一年以上）金融工 具的交易市場。 ? 根據(jù)發(fā)行規(guī)模的大小，投資銀行將決定是否與其他投資銀行一起組成承銷辛迪加以分散風(fēng)險與共同銷售。 參加競爭的承銷辛迪加在規(guī)定的日期和地點 進行投標。） 復(fù)習(xí)思考題 比較有效市場 有效市場的實質(zhì)、類型及對理財?shù)膯⑹? 何謂市場均衡 名詞解釋 ：完善資本市場、有效市場（效率市場）、要求報酬率、期望報酬率、實際報酬率 ? 從有效市場假設(shè)到 行為金融假設(shè) ? 未來中國資本市場的特點： ? ? 投資者的分類 ? 機構(gòu)投資者 券商自營 保險投資 基金 QFII 私募 ? 個人投資者 理性的投資者 非理性的投資者 基于行為和預(yù)期的投資學(xué) ? 投資者行為 ? 投資者預(yù)期 內(nèi)部投資者 ? 股改前后的差異 高管 大股東 小股東 利益的博弈 投資者行為 ? 機構(gòu)投資者與個人投資者 ? 金融資本與產(chǎn)業(yè)資本 ? 內(nèi)部與外部 機構(gòu)投資者與個人投資者的差異 ? ，即流動性； ? 行為金融定價 ? 小盤股、低價股的市盈率更高 ? 大盤股和小盤股之間不斷風(fēng)格轉(zhuǎn)換 ? 超預(yù)期與風(fēng)險規(guī)避 ? 小盤股長期而言高增長 ? 大盤股短期而言風(fēng)險較低確定性高 金融資本和產(chǎn)業(yè)資本的博弈 ? 金融資本偏好高市盈率，產(chǎn)業(yè)資本偏好低市盈率 ? 在經(jīng)濟形勢好的階段，產(chǎn)業(yè)資本拋售 ? 在經(jīng)濟形勢不好的階段，產(chǎn)業(yè)資本惜售 ? 大小非減持與資產(chǎn)定價 內(nèi)部投資者與外部投資者 ? 內(nèi)部投資者（高管）在牛市，有把業(yè)績做高的沖動，在熊市有把業(yè)績做低的沖動； ? 這種關(guān)系在高管持股比例較高的時候尤其成立 ? 內(nèi)部投資者會率先 — 高拋低吸 投資者預(yù)期 ? 影響資產(chǎn)價格的因素：投資者預(yù)期 ? 是否有超預(yù)期的因素釋放 Year0 Year1 Year2 EPS P 10 12 16 投資者預(yù)期的逐步實現(xiàn) 投資者預(yù)期的風(fēng)險與收益 有效市場假設(shè)與大盤漲幅 ? P=EPS*PE ? … ? 如何計算大盤的點數(shù) 去年試題 ? 股票價格反映了所有歷史信息，如價格信息，交易量變化。 理財人員必須相信市場對企業(yè)價值的估價，任何表面文章或弄虛作假都將于事無補。 三個假設(shè) ：市場行為包含一切信息、價格沿趨勢運動、歷史會重演 內(nèi)容 ： 指標法、 K線法、形態(tài)法、波浪法 說明：股票投資的基本（礎(chǔ)）分析方法 含義 ：通過對影響證券市場供求關(guān)系的 基本要素 進行分析，評價有價證券的 真正價值 判斷 證券市場價格 走勢，為投資者進行證券投資提供參考依據(jù)。 有效資本市場的類型 ? 弱式有效市場 ? 半強有效市場 ? 強式有效 弱式有效市場 ? 弱式有效市場中以往價格的所有信息已經(jīng)完全反映在當(dāng)前的價格之中，所以利用移動平均線和 K線圖等手段分析歷史價格信息的技術(shù)分析法是無效的。 因而證券價格是逐步發(fā)生變化的；但另外一些時候 ， 從消息開始傳播到完全被價格所吸收 ， 幾乎是一瞬間的事 。市場參與者會立即做出反應(yīng)，并將該石油公司股票的價格抬高到應(yīng)有的高度。這表明，該建設(shè)公司擁有 ? A擴張期權(quán) B收縮期權(quán) ? C放棄期權(quán) D延遲期權(quán) Chapter 5 有效 資本 市場 與行為金融 經(jīng)濟趨勢與金融估值 ? 公司金融：給定一個公司，分析公司的微觀特征，并進行估值。 ? 經(jīng)驗 4：不要過分追求準確度： 我們所處的環(huán)境充滿不確定性，但是，我們所使用的決策工具、方法，并不能充分反映這種不確定性，并且在某種程度上，這些分析方法帶有不符合實際的確定性，應(yīng)用實物期權(quán)方法需要注意的一點是：戰(zhàn)略投資決策必須隨著時間的推移進行動態(tài)管理，不斷更新與修正。公司所面臨的決策時應(yīng)該對土地立即開發(fā)還是應(yīng)該等待未來更好的時機開發(fā)？公司擁有開發(fā)的推遲期權(quán)。 二叉樹模型 ? 風(fēng)險中性定價方法 風(fēng)險中性定價方法假設(shè)所有投資者都是風(fēng)險中性的，在風(fēng)險中性的經(jīng)濟環(huán)境中，投資者并不要求任何的風(fēng)險補償或風(fēng)險報酬，這樣就不需要估計各種風(fēng)險補償或風(fēng)險報酬，省略了對風(fēng)險定價的復(fù)雜內(nèi)容； 投資的期望收益率恰好等于無風(fēng)險利率； 投資的任何盈虧經(jīng)無風(fēng)險利率的貼現(xiàn)就是它們的現(xiàn)值。總的來說，在不確性項目投資決策中，實物期權(quán)是比較科學(xué)合理的方法 期權(quán)思想在決策中的意義 ? 期權(quán)是一種或有決策權(quán) ? 期權(quán)思想可以事先積極地設(shè)計和管理戰(zhàn)略性投資 第一 步 是識別和估計戰(zhàn)略性投資中的期權(quán) 第二步是重新設(shè)計投資方案，以便更好地利用所具有的期權(quán) 第三步是通過創(chuàng)立期權(quán)，事先積極管理好投資 實物期權(quán)理論方法在創(chuàng)業(yè)投資中運用的重要意義 ? 創(chuàng)業(yè)投資是一種高風(fēng)險的投資，在其運作過程中存在著高度的信息不對稱。 放棄期權(quán) ? 放棄期權(quán)是指項目的收益不能彌補投資成本或者市場情況變得很差時，項目持有人擁有的放棄進行該項目的權(quán)利。 ? 實物期權(quán)實際上是指投資者在項目存續(xù)期內(nèi)擁有的對項目進行調(diào)整的權(quán) 實物期權(quán)有哪些類型？ ? 通常而言，實物期權(quán)可以在項目存續(xù)期內(nèi)的任何一個時間點行權(quán)，因此，實物期權(quán)具有美式期權(quán)的屬性，除非有特殊地規(guī)定。 敲定價格或執(zhí)行價格：持有人據(jù)以購進或者出售標的資產(chǎn)的期權(quán)合約的固定價格稱為執(zhí)行價格。因此，任何項目的投資決策不應(yīng)該只有接受和永遠拒絕兩種決策行為。 靜態(tài)的評估方法 ? 凈現(xiàn)值法是靜態(tài)投資分析方法。但是 NPV方法本身仍然存在著一些問題。該公司所得稅稅率為40% 項 目 舊 設(shè) 備 新 設(shè) 備 原價 已用年限 尚可使用年限 最終報廢殘值 目前變現(xiàn)價值 每年折舊頒： 第一年 第二年 第三年 第四年 60 000 3 4