【正文】 和挑戰(zhàn)。實(shí)物期權(quán)是分析未來(lái)投資決策能否增加價(jià)值的一種方法，具有更多的靈活性。問題如下： ? ？ 14元的單價(jià)賣 150000箱，那么你能夠承受的維持盈虧平衡的最高的固定成本是多少？ 實(shí)物期權(quán)在投資決策中的應(yīng)用 ? 凈現(xiàn)值方法存在的問題 ? 實(shí)物期權(quán)與投資決策 ? NPV方法是一種實(shí)用性更廣且更為有效的投資決方法。另外，你在期初還需要投入凈營(yíng)運(yùn)資本 75000元。這個(gè)項(xiàng)目將需要 780000元來(lái)購(gòu)買生產(chǎn)螺絲釘?shù)脑O(shè)備，而你使用直線折舊法每年進(jìn)行折舊。為了求投標(biāo)價(jià)格，我們假設(shè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值 NPV等于零，求解使得項(xiàng)目盈虧平衡的價(jià)格，也就是說(shuō)，投標(biāo)價(jià)格是就是該項(xiàng)目的盈虧平衡價(jià)格。 綜合 繼續(xù)使用舊設(shè)備： ? 原值 2200萬(wàn)元 ? 預(yù)計(jì)使用年限 10年 ? 已經(jīng)使用年限 4年 ? 最終殘值 200萬(wàn)元 ? 變現(xiàn)價(jià)值 600萬(wàn)元 ? 年運(yùn)行成本 700萬(wàn)元 更新購(gòu)入新設(shè)備 ? 原值 2400萬(wàn)元 ? 預(yù)計(jì)使用年限 10年 ? 已經(jīng)使用年限 0年 ? 最終殘值 300萬(wàn)元 ? 變現(xiàn)價(jià)值 2400萬(wàn)元 ? 年運(yùn)行成本 400萬(wàn)元 綜合 ? 【 例 5— 6】 某公司有一臺(tái)設(shè)備，購(gòu)于 3年前，現(xiàn)在考慮是否需要更新。固定資產(chǎn)的壽命期為 10年，按直線法計(jì)提折舊，期滿有 40萬(wàn)元的凈殘值流動(dòng)資產(chǎn)于終結(jié)點(diǎn)一次收回，預(yù)計(jì)項(xiàng)目投產(chǎn)后，每年發(fā)生的相關(guān)營(yíng)業(yè)收入和付現(xiàn)成本分別為 380萬(wàn)元和 129萬(wàn)元，所得稅稅率為 33%。全部投資的來(lái)源均為自有資金。 ? A．凈現(xiàn)值 B．投資回收期 ? C．內(nèi)部收益率 D．會(huì)計(jì)收益率 ? 多選： ? 下列說(shuō)法正確的有（ ）。 ? Ａ .需購(gòu)置新的生產(chǎn)流水線價(jià)值 150萬(wàn)元，同時(shí)墊付20萬(wàn)元流動(dòng)資金 ? Ｂ .利用現(xiàn)有的庫(kù)存材料，該材料目前的市價(jià)為 10萬(wàn)元 ? Ｃ .車間建在距離總廠 10公里外的 95年已購(gòu)入的土地上，該塊土地若不使用可以 300萬(wàn)元出售 ? Ｄ .2020年公司曾支付 5萬(wàn)元的咨詢費(fèi)請(qǐng)專家論證過此事 ? 多選： ? 采用凈現(xiàn)值法評(píng)價(jià)方案時(shí)，關(guān)鍵是選擇折現(xiàn)率，（ ）。 ? Ａ .100 Ｂ .80 Ｃ .20 Ｄ .120 ? 單選： ? 企業(yè)擬投資一個(gè)完整工業(yè)項(xiàng)目，預(yù)計(jì)第一年和第二年相關(guān)的流動(dòng)資產(chǎn)需用額分別為 2020萬(wàn)元和3000萬(wàn)元，兩年相關(guān)的流動(dòng)負(fù)債需用額分別為1000萬(wàn)元和 1500萬(wàn)元，則第二年新增的流動(dòng)資金投資額應(yīng)為（ ）萬(wàn)元。Chapter 4 實(shí)物期權(quán)在投資決策中的應(yīng)用 金融投資 ? 經(jīng)濟(jì)趨勢(shì) ? 企業(yè)管理 ? 金融估值 投資者預(yù)期 ? 預(yù)期與股價(jià) PE EPS ? 預(yù)期與收益 投資者行為 ? 全流通 ? 定向增發(fā) ? 投資者收益函數(shù) ? 傳統(tǒng)投資決策 ? 實(shí)物期權(quán) ? 單選 ? 某公司擬新建一車間用以生產(chǎn)受市場(chǎng)歡迎的甲產(chǎn)品，據(jù)預(yù)測(cè)甲產(chǎn)品投產(chǎn)后每年可創(chuàng)造 100萬(wàn)元的收入；但公司原生產(chǎn)的Ａ產(chǎn)品會(huì)因此受到影響，使其年收入由原來(lái)的 200萬(wàn)元降低到 180萬(wàn)元。則與新建車間相關(guān)的現(xiàn)金流量為（ ）萬(wàn)元。 ? ? 多選： ? 內(nèi)含報(bào)酬率是指 ( ) ? A ? B．能使未來(lái)現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與未來(lái)現(xiàn)金流出 ? C．投資報(bào)酬現(xiàn)值與總投資現(xiàn)值的比率 ? D ? 多選： ? 某公司擬于 2020年初新建一生產(chǎn)車間用于某種新產(chǎn)品的開發(fā)，則與該投資項(xiàng)目有關(guān)的現(xiàn)金流量是（ ）。 ? Ａ .在實(shí)體現(xiàn)金流量法下應(yīng)以加權(quán)平均資本成本為折現(xiàn)率 ? Ｂ .在實(shí)體現(xiàn)金流量法下應(yīng)以股東要求的必要報(bào)酬率為折現(xiàn)率 ? Ｃ .在股權(quán)現(xiàn)金流量法下應(yīng)以加權(quán)平均資本成本為折現(xiàn)率 ? Ｄ .在股權(quán)現(xiàn)金流量法下應(yīng)以股權(quán)資本成本為折現(xiàn)率 ? 多選： ? 下列長(zhǎng)期投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)中，其數(shù)值越大越好的指標(biāo)是 ( )。 ? A．實(shí)體營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量 =息稅前營(yíng)業(yè)利潤(rùn) （ 1稅率） +折舊與攤銷 ? B．實(shí)體營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量 =收入 （ 1稅率） 付現(xiàn)經(jīng)營(yíng)成本 （ 1稅率） +折舊與攤銷 稅率 ? C．股東營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量 =息稅前營(yíng)業(yè)利潤(rùn) （ 1稅率） +折舊與攤銷 利息 （ 1稅率） ? D．股東營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量 =收入 （ 1稅率） 付現(xiàn)經(jīng)營(yíng)成本 （ 1稅率） +折舊與攤銷 稅率 利息 （ 1稅率） 綜合 ? 某公司有一投資項(xiàng)目的 A方案有關(guān)資料如下：項(xiàng)目原始投資 650萬(wàn)元，其中：固定資產(chǎn)投資 550萬(wàn)元，流動(dòng)資金投資 100萬(wàn)元。該項(xiàng)目建設(shè)期為 2年，經(jīng)營(yíng)期為 10年，除流動(dòng)資金投資在項(xiàng)目完工時(shí)投入外，其余投資均于建設(shè)起點(diǎn)一次投入。 ? 要求：按 14%的行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率計(jì)算 A方案的凈現(xiàn)值，并評(píng)價(jià)該方案是否可行。該公司所得稅稅率為40% 項(xiàng) 目 舊 設(shè) 備 新 設(shè) 備 原價(jià) 已用年限 尚可使用年限 最終報(bào)廢殘值 目前變現(xiàn)價(jià)值 每年折舊頒： 第一年 第二年 第三年 第四年 60 000 3 4 6000 3 0000 （直線法） 40 000 0 6 4000 40 000 直線法 綜合題： ? 現(xiàn)金流分析的另一個(gè)應(yīng)用是可以用來(lái)計(jì)算一個(gè)項(xiàng)目的投標(biāo)價(jià)格（ Bid price）。海爾需要一家公司每年為其提供 150000箱的機(jī)器螺絲釘以支持其未來(lái)五年機(jī)器生產(chǎn)需求，而你決定來(lái)對(duì)這個(gè)合同進(jìn)行競(jìng)標(biāo)。你估計(jì)五年后該設(shè)備的殘值為 50000元.每年的固定生產(chǎn)成本為 240000元，可變成本為每箱 。稅率為 15%，而你的預(yù)期收益率為 16%。但是 NPV方法本身仍然存在著一些問題。 凈現(xiàn)值方法存在的問題 ? 主觀預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流量 ? 靜態(tài)的評(píng)估方法 主觀預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流量 ? 在公司金融的實(shí)踐中，我們經(jīng)?？梢月牭竭@樣的故事，某某項(xiàng)目創(chuàng)造了一個(gè)盈利神話，某某項(xiàng)目出現(xiàn)重大失誤。 ? 那么，我們必須對(duì)項(xiàng)目未來(lái)存續(xù)期內(nèi)產(chǎn)生的主觀估計(jì)進(jìn)行反思。即從第四年開始現(xiàn)金流入為零 主觀預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流量 ? 項(xiàng)目的實(shí)際現(xiàn)金流為： 0 1 2 3 4 每年自由現(xiàn)金流 63 0 第三年后所有現(xiàn)金流 0 每年現(xiàn)金流的現(xiàn)值 63 =()/ 凈現(xiàn)值 NPV 主觀預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流量 ? 該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為負(fù)值，與原來(lái)主觀預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流為兩種決策結(jié)果。 靜態(tài)的評(píng)估方法 ? 凈現(xiàn)值法是靜態(tài)投資分析方法。但是，在資本預(yù)算實(shí)踐中，這種以不變應(yīng)萬(wàn)變的假設(shè)是經(jīng)不起推敲的。事實(shí)上，新店的盈利情況依賴于未來(lái)的外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境。 時(shí)刻 0 1期 每年的自由現(xiàn)金流 104 凈現(xiàn)值 104+120/=4 18 0 0. 5 60 0. 5? ? ?靜態(tài)的評(píng)估方法 ? 在