【正文】 作者： 托馬斯 .曼特肯 國(guó)籍：美國(guó) 出處：《 銀行和金融期刊 》， 2020(33),640641,650. 。結(jié)果表明，在合資企業(yè)所發(fā)生的信息交流提高了跨國(guó)并購(gòu)交易的價(jià)值，通過(guò)存在著的較高的不確定性、估值水平和國(guó)家投資風(fēng)險(xiǎn)體現(xiàn)出來(lái)。這些較大收益的收購(gòu)不能被解釋為是受上市的影響，或者由于合營(yíng)企業(yè)合同中嵌入看漲期權(quán)的存在，或通過(guò)對(duì)目標(biāo)公司小股東的剝奪。研究結(jié)果表明，可以由跨國(guó)并購(gòu)的并購(gòu)者中存在的較嚴(yán)重的代理問(wèn)題來(lái)解釋這些偏低的收益。本文通過(guò)分析現(xiàn)存的 128個(gè)國(guó)家的資產(chǎn)跨國(guó)并購(gòu)樣本文獻(xiàn)有助于并購(gòu)者可以使用不同的機(jī)制，減少投資的不確定性。他們認(rèn)為，分期付款為交易信息中存在較大不對(duì)稱性提供了便利。 Reuer等發(fā)現(xiàn)，在 19951998年期間的 3098個(gè)樣本中，美國(guó)企業(yè)在購(gòu)買(mǎi)高科技資產(chǎn)和服務(wù)性領(lǐng)域的交易時(shí)更多使用分期付款。因此，最終的市場(chǎng)反應(yīng)對(duì)并購(gòu)中股票支付的使用取決于并購(gòu)方和目標(biāo)并購(gòu)企業(yè)的信息不對(duì)稱程度以及作為其相對(duì)的議價(jià)地位。目標(biāo)公司如果接受股票，并購(gòu)者和被并購(gòu)的資產(chǎn)表示看好。 并購(gòu)者如何才能減少與跨境相關(guān)的不確定性收購(gòu)？ Reuer（ 2020）建議使用的分期付款和業(yè)務(wù)關(guān)系。雖然估值對(duì)跨國(guó)并購(gòu)者的影響的證據(jù)仍沒(méi)有定論，但是這使買(mǎi)家面對(duì)更高水平的不確定性。這些結(jié)果表明，合資企業(yè)可以作為一個(gè)減少與跨界在嚴(yán)重的估值和收購(gòu)國(guó)家的投資風(fēng)險(xiǎn)不確定性的過(guò)渡性使用機(jī)制。筆者認(rèn)為，這些成果應(yīng)積極地與不確定性得到解決的程度聯(lián)系起來(lái)。 研究結(jié)果表明，并購(gòu)活 動(dòng)中的估值影響取決于對(duì)獲得的信息資產(chǎn)收購(gòu)前。本人假設(shè)，當(dāng)投資更有價(jià)值的不確定性更加嚴(yán)重這種使用分期付款 和股票作為支付方式和公平形成的合資企業(yè)投資應(yīng)該是有利于收購(gòu)，文章從1985年到 2020宣布收購(gòu)的 30783個(gè)樣本示例有助于現(xiàn)有文獻(xiàn)的檢驗(yàn)這一假說(shuō)。例子中， Mantecon和 Chatfield（ 2020年）發(fā)現(xiàn)，國(guó)內(nèi)主要的合資企業(yè)，合資公司可以作為一種轉(zhuǎn)移資產(chǎn)估值存在的不確定性。 買(mǎi)家和賣(mài)家可以在一個(gè)合資企業(yè)（ JV）中將資產(chǎn)運(yùn)作聯(lián)合在一起，以提高資產(chǎn)信息交流的質(zhì)量。第一，買(mǎi)家可以通過(guò)用股票支付與被并購(gòu)方同時(shí)分擔(dān)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)檫@樣可以使并購(gòu)方和被并購(gòu)方在并購(gòu)活動(dòng)中保持同等風(fēng)險(xiǎn)地位。 收購(gòu)公司調(diào)整投資結(jié)構(gòu)可以減少不確定性，所以他們?nèi)Q于資產(chǎn)的績(jī)效。 在這篇文章中，我會(huì)分析一些買(mǎi)家可以改善這些交易固有風(fēng)險(xiǎn)的不同方案。收購(gòu)公司也可能會(huì)遇到不同產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度的法律，這一因素增加了未來(lái)現(xiàn)金流量的不確定性。公司并購(gòu)國(guó)外企業(yè)資產(chǎn)可能面對(duì)不同的會(huì)計(jì)方法和披露要求，這阻礙了盡職調(diào)查的過(guò)程。 Finance,2020(33),640641,650. 11 譯文 2 跨國(guó)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的緩解 在過(guò)去的 20年中，企業(yè)資產(chǎn)的跨國(guó)收購(gòu)量比國(guó)內(nèi)并購(gòu)數(shù)量增加了近 3倍。 Stiglitz, 2020) and appears as an explanation to the poor performance of acquirers in crossborder acquisitions (Denis et al., 2020。 作者： 基什 國(guó)籍： 美國(guó) 出處： 《 跨國(guó)公司財(cái)務(wù)管理 》，第 8 卷，第四期， 1998 年 11 月 ， 434437 8 原文 2 Author: Tomas Mantecon Nationality: Amarica Originate form: Journal of Banking amp。 在融資方面的債務(wù)和股本組合（即長(zhǎng)期債務(wù)和股票價(jià)格的收益率）的收購(gòu)成本也應(yīng)發(fā)揮重要作用 。因此，按理說(shuō)，在宏觀經(jīng)濟(jì)層面上，人們應(yīng)該包括匯率和融資收購(gòu)的成本。 對(duì)從積極和消極兩個(gè)方面影響 跨國(guó)并購(gòu) 的變量討論顯示，在不同國(guó)家的公司涉及相當(dāng)程度的合并中存在一個(gè)附加的復(fù)雜性，合并分析的一些基本方面保持不變。 她總結(jié)了 她的發(fā)現(xiàn) ,美國(guó) 在 80年代 的稅收政策的變化 沒(méi)有 對(duì)外國(guó)投資者并購(gòu)活動(dòng)的水平 提供任何解釋說(shuō)明 。 此外 , Scholes和 Wolfson (1990)認(rèn)為 在 20世紀(jì) 80年代美國(guó)稅法的改革 有一個(gè)同樣的影響 ,因?yàn)檫@些變化增加了我們?cè)谑召?gòu)交易 中成本 包括賣(mài)方和國(guó)外買(mǎi)家。 此外 , 可能存在政府限制資本遣返，股息支出，公司內(nèi)部利息支付和其他匯款。 政府約束和規(guī)則 大多數(shù)政府 在地方有某種形式的收購(gòu)規(guī)則 。此外 ,壟斷者 更 抵 7 制收購(gòu)的企圖 。他指出 ,潛在的收購(gòu)方可 能可以 獲取 到 目標(biāo)公司 其它市場(chǎng)參與者不能獲取的信息 。如果必要的信息不可用 ,Rool(1986)認(rèn)為 潛在的收購(gòu)公司可能會(huì)被迫延遲或中斷它的計(jì)劃 ,盡管外國(guó)公司似乎是一個(gè) 非常不錯(cuò) 的目標(biāo)。 信息不對(duì)稱。相反 ,還有其他的變數(shù) ,經(jīng)常出現(xiàn)抑制跨境合并。 1． 2 不利的并購(gòu)因素 到目前為止討論的因素，一般傾向于鼓勵(lì)企業(yè)進(jìn)行跨境并購(gòu)。 并購(gòu) 技術(shù)和人力資源的培養(yǎng) 如果一個(gè)公司 的 有效競(jìng)爭(zhēng) 所 必要科技水平落后于其行業(yè)水平 ,而且它 不能或不愿去獲取 并發(fā)展它 需要的技術(shù) 和 研究 ,那么它可能試圖 并購(gòu)那些技術(shù)更加先進(jìn)的 外國(guó)公司。 本國(guó)的經(jīng)濟(jì)條件 收購(gòu)公司在祖國(guó)擁有的 良好的周期性條件 應(yīng)該作為一種減少需求和降低多樣化水平的手段來(lái) 促進(jìn)跨國(guó)并購(gòu)。 只有這樣它才能 嘗試確定國(guó)家、行業(yè)、企業(yè)內(nèi)的特定風(fēng)險(xiǎn)。 多樣化 6 這個(gè)爭(zhēng)論是基于實(shí)證的觀察 , 在不同的經(jīng)濟(jì)環(huán)境的哪怕同一個(gè)行業(yè)里， 協(xié)方差的回報(bào) 也 可能是比在一個(gè)單 一的經(jīng)濟(jì) 環(huán)境下小 。然而 , Harris和 Ravenscraft(1991)提出了與 Goldberg相反的 實(shí)證 證據(jù)。她發(fā)現(xiàn) 美元的貶值 降低了 在美國(guó)的 外商直接投資。除此之外 ,他們淡化 了跨國(guó) 收購(gòu)和匯率制度 之間的關(guān)系 ,認(rèn)為資本流動(dòng) 的提高 導(dǎo)致平等 和貼現(xiàn)率 的國(guó)際投資回報(bào)。例如 ,Froot和 Stein (1991)指出 ,盡管并購(gòu)活動(dòng)與匯率有一定的關(guān)系 ,但是根據(jù)他們?cè)诿绹?guó)的同行顯示， 沒(méi)有證據(jù) 能證明 人民幣匯率的變動(dòng) 能 提高 跨國(guó)收購(gòu) 地位。 目前 和 預(yù)測(cè)未來(lái)外匯匯率的影響 本國(guó) 貨幣 相當(dāng)于收購(gòu)價(jià)格 , 收購(gòu)公司應(yīng)累算的未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值 ,因此 ,在任何一個(gè)特定情況 的主導(dǎo)作用是 實(shí)證研究的問(wèn)題。 的 并購(gòu) 因素 雖然有很多有利于 并購(gòu) 活動(dòng) 的因素 ,我們 把 關(guān)注的焦點(diǎn) 放 在那些 可能 影響 美國(guó)和歐盟之間 跨國(guó)并購(gòu)的 那些因素 。 下面的討論調(diào)查的第一次檢查有利獲取變量（即變量出現(xiàn)影響該公司的有關(guān)跨境交易）的這些因素的取樣，然后是不利的 因素取樣 。然而 ,她警告說(shuō) ,勞動(dòng)力問(wèn)題 ,設(shè)施 問(wèn)題 ,還有 社會(huì)和技術(shù)差異 等等都 可能暴露 公司新的危機(jī) 。第二， 獲得支撐的產(chǎn)品 。 therefore, the dominant effect in any particular case is ultimately an empirical question. Existing studies, predictably, arrive at different conclusions concerning the role of exchange rates. For 2 example, Froot and Stein (1991) propose that, while there is a relationship between the exchange rates and acquisition activity, there is no evidence that a change in the exchange rate improves the position of foreign acquirers relative to their US counterparts. They contend that when the dollar depreciates, the US bees a cheaper place for any firm to do business — foreign or domestic. In addition, they downplay the relationship between foreign acquisitions and exchange rates, arguing that improved capital mobility leads to equalized, riskadjusted returns on international investments. Goldberg (1993) reaches different conclusions. She finds that a depreciated US dollar reduces FDI in American businesses. She also contends that the reverse holds true, that is, if the dollar is strong, one observes an increase in foreign acquisition of US firms and a downward trend in US acquisitions of foreign firms. However, Harris and Ravenscraft (1991) present empirical evidence that is in contrast toGoldberg’s findings. In particular, they contend that a depreciated dollar increases the number of foreign acquisitions of US firms. . Diversification This argume