股利政策與內(nèi)部籌資(ppt29)-經(jīng)營管理(參考版)
2024-08-18 17:49本頁面
【正文】 （四）低正常股利加額外股利政策 。③機構(gòu)投資者的考慮 。②回避風(fēng)險 。特別是在盈余下降而企業(yè)并未減少股利時，市場對該股票充滿信心。 A公司穩(wěn)定股利額政策給股東帶來正效用，因而投資者愿意為其支付溢價。其每股盈余及股利如圖 6— 3所示。 例如， A公司長期股利支付率是盈余的 50%（固定股利支付率），則 A公司每股盈余及股利如圖 6— 2所示。當(dāng)股利支付超過剩余資金量時，意味著董事會認(rèn)為這種支付有利于股東財富的增加，但到目前為止實證研究還無法證實其正確性。 高收入股東，股利收入邊際稅率高，資本利得稅率相同，不喜歡高股利支付率；低收入股東，股利收入邊際稅率底，喜歡高股利支付率。 （一）股東的因素 1穩(wěn)定收入 永久性持股的股東要求穩(wěn)定的股利收入，因為資本利得與股利相比 有較大的不確定性。 4投資機會（資金需要量）。舉債能力強的公司可以采取較高的股利支付率；否則，采取較低的股利支付率。 2舉債能力： 即籌措債務(wù)資本的能力。 （二）契約性約束 公司在借入長期債務(wù)時，債務(wù)合同常常附有一些股利支付方面的限制性條款，例如 1未來股利只能用合同簽定后新的收益來支付； 2流動比率低于一定比例時不能支付股利； 3利息保障倍數(shù)低于一定水平時不能支付股利； 4每股股利最高數(shù)額的限制。 3償債能力： 禁止缺乏償債能力的企業(yè)支付股利。例如美國禁止侵蝕資本的股利。 第三節(jié) 股利政策的實施 一、影響股利政策的因素 （一）法律 各國法律對公司的利潤分配順序、資本的充足性都有一定的限制，集中在 《 公司法 》 、 《 證券法 》 等法律中。 綜上所述，股利理論主要有三種觀點，三種觀點給財務(wù)經(jīng)理提出了相對矛盾的建議。 2差別稅收理論 ①資本利得個人所得稅率低于股東收入的稅率； ②資本利得稅可以遞延到股票出售時才發(fā)生。 股利與資本利得兩種形式收入中，股東更偏好股利（特別是常規(guī)股利），股利是相對穩(wěn)定的收入，好比“一鳥在手”；而資本利得具有較大的不確定性，好比“林中之鳥”，看起來多，未必抓得住，也就是說資本利得的風(fēng)險大于股利的風(fēng)險。企業(yè)無法通過改變股利與留存收益的組合來創(chuàng)造價值，與資本結(jié)構(gòu)中的 MM理論相同，企業(yè)不能通過把餅切成不同的塊就能改變餅的整體大小。若以出售額外股票的方式來增加股東權(quán)益而不是靠留存盈余（盈余用于發(fā)放現(xiàn)金股利）， 外部融資引起的股權(quán)稀釋所造成的股價下跌，恰好被股利支付額所補償 。 案例見表 6— 表 6— 表 6— 6。 第二節(jié) 股利政策與公司價值 一、股利無關(guān)論 1961年 Miller和 modigliani在他們的論文“股利政策增長和股票價值”中指出：在滿足一定的假設(shè)條件下，公司的股利分配政策對公司價值不產(chǎn)生任何影響。投資者在除息日前買入的股票可以獲得當(dāng)期的股利，而在除息日或其之后買入的股票將不再獲得當(dāng)期的股利。 4股利支付日（ date of payment）： 股利支票郵寄給登記在冊股東的日期。 1月 15日 1月 28日 1月 30日 2月 16日 星期四 星期三 星期五 星期一 股利宣布日 除息日 登記日 支付日 圖 6— 1 股利發(fā)放程序圖 天數(shù) 1股利宣告日（ declaration date）： 董事會宣布發(fā)放股利的日期； 2股權(quán)登記日（ date of record）： 宣布的股利只分配給在這一天擁有公司股票的股東； 3除息日（ exdividend date）： 在這一天，股票將不在含有股利，賣者仍可享受股利。
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