【正文】 根據(jù)估計(jì)結(jié)果分析每只股票預(yù)期收益率的影響因素。下載這些調(diào)整后的收盤價(jià)格，添加到Excel表中。 ②選定后兩列中的數(shù)據(jù)（標(biāo)準(zhǔn)差和年均收益率），選擇“插入”︱“圖表”︱“XY散點(diǎn)圖”，根據(jù)圖表向?qū)У奶崾局鸩酵瓿衫L圖。計(jì)算這個(gè)等權(quán)重組合的月收益率的均值和標(biāo)準(zhǔn)差。需要說明的是，要計(jì)算每月收益率，必須知道每月的起始價(jià)格和截止價(jià)格，所以無法計(jì)算第一個(gè)月的收益率。再次單擊“Download to Spreadsheet”，然后打開文檔，復(fù)制最后一列“調(diào)整后的收盤價(jià)”，將其粘貼到已打開的Excel文檔中，并且把“調(diào)整后的收盤價(jià)”名稱更改為相應(yīng)的股票代碼。,基本訓(xùn)練,④保持Excel文檔打開，返回到雅虎財(cái)經(jīng)主頁，單擊返回鍵。 ①在股票主頁的左邊，輸入你要評(píng)估的股票代碼，例如“60000”，單擊“Get Quotes”后，就可以看到與“Shanghai Pudong Development Bank Co.，Ltd.(600000.SS)”的相關(guān)信息，然后單擊“Historical Prices”（歷史價(jià)格）。假設(shè)你在一家財(cái)務(wù)咨詢公司工作，你被安排評(píng)價(jià)一位客戶的部分股票投資組合，以確定該組合中10只股票的風(fēng)險(xiǎn)與收益。,基本訓(xùn)練,4. 17世紀(jì)第一只黑天鵝在澳大利亞被發(fā)現(xiàn)以前，人們認(rèn)為所有的天鵝都是白色的。,基本訓(xùn)練,1。,本章小結(jié),9. 對(duì)于缺乏歷史數(shù)據(jù)的非上市公司，可選擇一家可比公司估計(jì)貝他系數(shù)。由于市場(chǎng)中每個(gè)投資者對(duì)某種投資可接受的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)有不同的估計(jì)，因此，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)應(yīng)是個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的加權(quán)平均數(shù)，其權(quán)數(shù)取決于各個(gè)投資者在市場(chǎng)中投入資本的大小。,3.協(xié)方差是兩個(gè)變量（資產(chǎn)收益率）離差之積的預(yù)期值，相關(guān)系數(shù)被用來描述投資組合中各種資產(chǎn)收益率變化的數(shù)量關(guān)系，即一種資產(chǎn)的收益率發(fā)生變化時(shí)，另一種資產(chǎn)的收益率將如何變化。投資組合的風(fēng)險(xiǎn)（收益率標(biāo)準(zhǔn)差）主要取決于任意兩種資產(chǎn)收益率的協(xié)方差或相關(guān)系數(shù)，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)并不是各種資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)差的簡(jiǎn)單加權(quán)平均數(shù)。,六、 資產(chǎn)定價(jià)三因素模型,式中，rj,t與rm,t分別是證券j 和市場(chǎng)投資組合在第t期的收益率；rf,t是無風(fēng)險(xiǎn)利率；SMB j,t是小股票組合和大股票組合收益率之差；HML j,t是高面值市值比和低面值市值比的股票組合收益率之間的差額；εj,t是擾動(dòng)項(xiàng)。,套利定價(jià)理論的基本模型,APT模式下，證券或資產(chǎn)j的預(yù)期收益率為：,式中：K：影響資產(chǎn)收益率因素的數(shù)量 E(rj1), E(rj2)，…，E(rjk)：證券j在因素為1，2，…，K時(shí)的預(yù)期收益率 ：證券j對(duì)于因素1，2，…，K的敏感度,表4—12 共同因子的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)及預(yù)期收益率,2.5.6 資產(chǎn)定價(jià)三因素模型,法瑪和弗蘭奇（Fama and French，1992）研究了美國股市1962—1989年期間的股票收益與市場(chǎng)β系數(shù)、規(guī)模、財(cái)務(wù)杠桿、賬面市值比、收益價(jià)格比、現(xiàn)金流價(jià)格比、歷史銷售增長(zhǎng)、歷史長(zhǎng)期回報(bào)及歷史短期回報(bào)等因素之間的關(guān)系。與該公司生產(chǎn)同樣家用產(chǎn)品的5家上市公司的β系數(shù)如表411中第2欄所示，各上市公司的所得稅稅率平均為25%，上市公司（算術(shù)）平均無杠桿β系數(shù)（0.9429）的計(jì)算結(jié)果見表中最后一欄。為了得到更真實(shí)的β系數(shù)，一般會(huì)對(duì)基礎(chǔ)β系數(shù)進(jìn)行調(diào)整，調(diào)整后的β系數(shù)（Adjusted β系數(shù)），應(yīng)該能夠更接近真實(shí)的β系數(shù)。,第二，估計(jì)收益時(shí)間間隔期距(return interval)。,計(jì)算公式：,表49 上證指數(shù)與相關(guān)股票月收益率（2012年1—12月）,根據(jù)表49中的數(shù)據(jù)，可利用Excel 電子表格計(jì)算β系數(shù)。,3.隱含的股票風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),【例】 假設(shè)股票現(xiàn)行市價(jià)為75元，下一期預(yù)期股利為3元，預(yù)期增長(zhǎng)率為8%，則：必要收益率=12% 若目前的無風(fēng)險(xiǎn)利率為5.5%，則： 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率= 12% 5.5% =6.5%,四、β系數(shù),▼β系數(shù)通常根據(jù)某種資產(chǎn)(如第j 種)的收益率rj和市場(chǎng)組合收益率rm之間的線性關(guān)系確定，反映某一資產(chǎn)或投資組合的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。,三、無風(fēng)險(xiǎn)利率與風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),（二）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是指投資者將資本從無風(fēng)險(xiǎn)投資轉(zhuǎn)移到一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)要求得到的“額外收益”。 如果風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的β系數(shù)小于0，表明在該資產(chǎn)的總風(fēng)險(xiǎn)中，相應(yīng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)組合風(fēng)險(xiǎn)呈反向變化，此時(shí)投資者要求該風(fēng)險(xiǎn)性投資所提供的預(yù)期收益率小于無風(fēng)險(xiǎn)收益率。,二、證券市場(chǎng)線,▲假設(shè)Var(rm)是未加入該項(xiàng)新資產(chǎn)時(shí)的市場(chǎng)組合方差，將加入到市場(chǎng)組合的單項(xiàng)新資產(chǎn)的方差為Var(rj)，該項(xiàng)資產(chǎn)占市場(chǎng)組合的比重為wj，該項(xiàng)資產(chǎn)與市場(chǎng)組合的協(xié)方差為COV(rj，rm)，則加入新資產(chǎn)（j）后的市場(chǎng)組合方差Var(rm’)為：,0,風(fēng)險(xiǎn)的衡量值,▲ 證券市場(chǎng)線表示的是某一特定資產(chǎn)的預(yù)期收益率與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系,圖4 10 證券市場(chǎng)線,該項(xiàng)資產(chǎn)的β系數(shù)表示,市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),▲ 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 某種證券(或組合)的預(yù)期收益率等于無風(fēng)險(xiǎn)收益率加上該種證券的風(fēng)險(xiǎn)溢酬（指系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)）。 3.所有的投資者對(duì)每一項(xiàng)資產(chǎn)收益的均值、方差的估計(jì)相同，即投資者對(duì)未來的展望相同。,圖49 最佳風(fēng)險(xiǎn)收益組合的資本市場(chǎng)線,【例】假設(shè)你有10000元，希望獲得20%的預(yù)期收益率，你可以將10000元全部投資于資產(chǎn)A，也可以構(gòu)造一種投資組合：風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合（A資產(chǎn)占71.35%，B資產(chǎn)占28.65%）與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成的組合，在后一種情況下，需要確定各種資產(chǎn)的投資比重。 CML描述的是有效投資組合預(yù)期收益率與風(fēng)險(xiǎn)之間的線性關(guān)系，位于資本市場(chǎng)線上的每一點(diǎn)都代表有效投資組合。,【例】假設(shè)市場(chǎng)有關(guān)資料如下：無風(fēng)險(xiǎn)收益率為10%，市場(chǎng)投資組合的收益率為14%，市場(chǎng)投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差為20%。,無差異曲線與有效投資組合,圖46 無差異曲線與有效投資組合,第四節(jié) 資本市場(chǎng)線,一、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn),▲設(shè)無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)f與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合i進(jìn)行組合，無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)f的預(yù)期收益率為rf，方差為Var(rf)；風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合i的預(yù)期收益率為ri，方差為Var(ri)。,四、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合有效邊界,表46 風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)預(yù)期收益率、標(biāo)準(zhǔn)差,四、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合有效邊界,圖45 7種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合集,雙曲線上方的各點(diǎn)為有效投資組合的效率集合,有效投資組合，是指在任何風(fēng)險(xiǎn)程度下獲得最高可能的預(yù)期收益，或在任何預(yù)期收益下內(nèi)含最低可能風(fēng)險(xiǎn)的一種投資組合，雙曲線上方稱為最小方差組合的有效邊界。,◆ 相關(guān)系數(shù)是標(biāo)準(zhǔn)化的協(xié)方差，其取值范圍（﹣1，﹢1）,【例42】根據(jù)浦發(fā)銀行（600000）和山西汾酒（600809）兩家公司股票在2012年1月至2012年12月各月調(diào)整后的收盤價(jià)，計(jì)算兩只股票月平均收益率、標(biāo)準(zhǔn)差、協(xié)方差、相關(guān)系數(shù)等，計(jì)算結(jié)果見表45。,協(xié)方差（COV（r1，r