【正文】 相關(guān)上游企業(yè)將首先受益，部分由定價權(quán)的公司更值得長期持有。目前全球的電池隔膜被少數(shù)國際巨頭壟斷，我國動力電池隔膜基 本依賴進口。戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，發(fā)展空間巨大，技術(shù)突破后有望高速增長，這些因素支撐了新能源汽車股票的高估值。建議遵循混合動力、純電動、燃料電池的投資順序；先上游資源和核心部件（電池、電機等），待核心部件技術(shù)成熟后再投資相關(guān)零部件（電動轉(zhuǎn)向、電動空調(diào)、電動制動系統(tǒng)、機電耦合系統(tǒng)、電動助力、電動水泵、電動油泵、電動空氣壓縮機）。 新能源汽車的投資將經(jīng)歷三部曲：政策驅(qū)動→銷量驅(qū)動→業(yè)績驅(qū)動。鋰離子動力電池已經(jīng)成為全球車用動力電池的主流選擇，而我國的鋰資源儲量比較豐富，居世界第三。國內(nèi)動力電池在性能指標上與國際水平相當，有些指標還優(yōu)于國際。 堅持主流技術(shù)路線，求同存異。 面對紛繁復(fù)雜、產(chǎn)業(yè)鏈縱橫交錯的新能源汽車產(chǎn)業(yè)，還是要梳理好投資原則。從目前情況 看，比亞迪、上海汽車等公司在合資合作方面工作開展較好。同時，技術(shù)路線和發(fā)展進程不確定性大，要求企業(yè)具有較強的財力作為抗風(fēng)險能力。 6）市場培育和銷售推廣能力。代表性企業(yè)有比亞迪股份等公司。對其他行業(yè)轉(zhuǎn)型而來的企業(yè)，其技術(shù)實力和發(fā)展?jié)摿χ档糜^察。新能源汽車與傳統(tǒng)汽車產(chǎn)品在電機、控制系統(tǒng)方面有很多共用技術(shù)；發(fā)展新能源汽車產(chǎn)品需要整合多項電池、電機、控制系統(tǒng)等新技術(shù)，優(yōu)秀的傳統(tǒng)汽車企業(yè)積累的產(chǎn)品研發(fā)、零部件集成匹配、市場推廣等能力同樣適用于新能源領(lǐng)域。 新能源整車企業(yè)投資選擇原則 整車企業(yè)必須具備以下特質(zhì)才能在新能源汽車領(lǐng)域取得成功： 1）堅持主流技術(shù)路線。充電站建設(shè)的招標權(quán)目前基本掌握在各省電網(wǎng)公司手中，且充電站本身技術(shù)壁壘不高，這導(dǎo)致了目前其市場較為分散，各個充電站廠商實際獲取的訂單金額不大。預(yù)計未來 20xx 年的直接充電設(shè)備市場容量可望達到 24 億元以上 。根據(jù)規(guī)劃，到 20xx 年我國充電站數(shù)量將達到 1700 座；到 2020 年我國充電站數(shù)量有望達到 10000 座。 從歷史和國外經(jīng)驗來看，電動汽車充電站一般先于新能源汽車市場爆發(fā)，預(yù)計到 20xx 年我國充電站建設(shè)投資有望達到 48 億元。新能源汽車的發(fā)展需要電力供應(yīng)和充電設(shè)備方面的支持。 目前國內(nèi)電機驅(qū)動系統(tǒng)企業(yè)主要有以下三類： 1）具有傳統(tǒng)整車及其零部件生產(chǎn)經(jīng)驗的企業(yè)如萬向集團、上汽集團、一汽集團、二汽集團、東風(fēng)集團、深圳五洲龍、玉柴集團、中國南車等； 2）具有其它領(lǐng)域電機生產(chǎn)經(jīng)驗的企業(yè)如大洋電機、中紡銳力等； 3）專門針對電動車成立的 電機企業(yè)如北京精進電動、上海電驅(qū)動、上海大郡自動化等。 圖 50：動力鋰電汽車市場規(guī)模急劇擴大 單位：萬輛 驅(qū)動電機方面 我國是工業(yè)電機生產(chǎn)大國，有較強的技術(shù)基礎(chǔ)。相比之下，正極和隔膜材料需要更高的技術(shù)，目前相關(guān)材料進口較多，一旦國內(nèi)技術(shù)突破，市場訂單將迅速上升。 日立金屬與豐田等日 本汽車生產(chǎn)商合作多年，并且由于排他性技術(shù)開發(fā)協(xié)議的原因 ，國內(nèi)釹鐵硼企業(yè)很難成為日本汽車生產(chǎn)廠商的供貨商，主要的市場為中國和歐美。電動車用釹鐵硼的價格大概為 70 美元 /公斤，按 1 美元 = 元換算，到 2020 年，國內(nèi)電動車用釹鐵硼市場規(guī)模約為 208 億元。 一種是使用稀土永磁電機作為發(fā)動機，每輛需多用釹鐵硼 510 公斤；另一種是輪子驅(qū)動，即在輪子中裝入電機，這樣若兩輪驅(qū)動，每輛車需多用釹鐵硼 1020 公斤；若 4 輪驅(qū)動，則需要釹鐵硼 2040 公斤。 國內(nèi)新能源汽車爆發(fā)式增長帶來超百億元釹鐵硼市場。以 10KW 電機為例，普通電機重 220Kg，而稀土永磁發(fā)電機重 92Kg，減少 58%，并且節(jié)電率 10%20%。釹鐵硼的出現(xiàn)，使磁性器件向高效化、小型化、輕型化方向發(fā)展。隨著新能源汽車需求爆發(fā)， 預(yù)計 20xx 年全球鋰需求將進入供不應(yīng)求的階段。上述關(guān)鍵技術(shù)的研發(fā)與突破是新能源汽車發(fā)展的主要節(jié)點，也將為我們帶來較多的投資機會。 電動輔助系統(tǒng)關(guān)鍵技術(shù) 電動空調(diào)、電動轉(zhuǎn)向、電制動、電動真空系統(tǒng)、電 動水泵、電動渦輪增壓器等。 混合動力汽車關(guān)鍵技術(shù) 機電耦合技術(shù)、動力電池系統(tǒng)集成和控制技術(shù)、驅(qū)動系統(tǒng)總成匹配和控制、整車和系統(tǒng)動態(tài)協(xié)調(diào)控制、能量回收、分配與優(yōu)化控制、專用發(fā)動機、自 動變速箱等。 我國燃料電池汽車發(fā)展取得一定進展，在整車集成技術(shù)、動力平臺的成熟性、整車的可靠性方面有不少研究積累，基本建立了燃料電池汽車的研發(fā)體系；研發(fā)的樣車與國外相比，主要技術(shù)指標水平相當；樣車進行了示范運行。目前我國已經(jīng)形成了一條完整的鋰離子動力電池產(chǎn)業(yè)鏈，為純電動汽車發(fā)展奠定一定基礎(chǔ)。同時，混合動力汽車產(chǎn)業(yè)化條件要求相對較低，不需要基礎(chǔ)設(shè)施支持，因此，混合動力汽車已成為世界各國產(chǎn)業(yè)化的重點。 3）安全、環(huán)保、節(jié)能。在超級電容器的兩極板上電荷產(chǎn)生的電場作用下，在電解液與電極間的界面上 形成相反的電荷，以平衡電解液的內(nèi)電場，這種正電荷與負電荷在兩個不同相之間的接觸面上，以正負電荷之間極短間隙排列在相反的位置上，這個電荷分布層叫做雙電層，因此電容量非常大。 飛輪儲能汽車： 利用飛輪的慣性儲能，儲存非滿負載時發(fā)動機的余能以及車輛長大下坡、減速行駛時的能量，反饋到一個發(fā)電機上發(fā)電，再而驅(qū)動或加速飛輪旋轉(zhuǎn)。中外專家的共識是，燃料電池汽車是未來汽車工業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略方向。 2）減少了機油泄露帶來的水污染。 燃料電池汽車是指以氫氣、甲醇等為燃料，通過化學(xué)反應(yīng)產(chǎn)生電流，依靠電機驅(qū)動的汽車。純電動汽車問世于 19 世紀 90 年代，但由于電池性能不能滿足需求，一度退出歷史舞臺。 由于電力可以從多種一次能源獲得，如煤、核能、水力、風(fēng)力、光、熱等，解除人們對石油資源日見枯竭的擔心。 在技術(shù)發(fā)展的同時，電機系統(tǒng)也在向產(chǎn)業(yè)化多品種、小批量規(guī)?；a(chǎn)模式靠攏， 在目前這階段需要特別解決多品種、小批量柔性生產(chǎn)的工藝和工程化問題。 （ 1）永磁化是指永磁電機具有功率密度和轉(zhuǎn)矩密度高、效率高、便于維護的優(yōu)點。 電控 新能源汽車電控系統(tǒng)用于控制電池、電機等組件，其功能包括：電池管理，發(fā)動機、電動機能量管理等。 全球范圍看，有刷直流電機、一般同步電機、感應(yīng)電機與有刷磁鐵電機商品化歷史最長， 產(chǎn)品更新?lián)Q代不斷，迄今還在應(yīng)用。隨電力電子技術(shù)、自動控制技術(shù)、計算機控制技術(shù)的發(fā)展，三相交流感應(yīng)電機、永磁同步電機和開關(guān)磁阻電機顯示出比直流電機更為優(yōu)越的性能，目前已逐步取代了直流電機控制系統(tǒng)。目前在混合動力轎車中采用的基本都是永磁同步電動機，永磁同步驅(qū)動是未來的發(fā)展方向，主要因其能在控制方式上可實現(xiàn)數(shù)字化，在結(jié)構(gòu)上可實現(xiàn)電機與齒輪箱的一體化。 ? 氣隙： 異步電動機的氣隙是均勻的，大小為機械條件所能允許達到的最小值。功率轉(zhuǎn)換器按所選電機類型，有 DC/DC 功率變換器、 DC/AC 功率變換器等形式，其作用是按所選電動機驅(qū)動電流要求，將蓄電池的直流電轉(zhuǎn)換為相應(yīng)電壓等級的直 流、交流或脈沖電源。各種方案各有優(yōu)缺點，批量生產(chǎn)的可靠性和成本比方案本身更為重要。電動汽車中的燃料 電池汽車 FCV、混合動力汽車 HEV 和純電動汽車 EV 三大類都要用電動機來驅(qū)動車輪行駛，選擇合適的電動機是提高各類電動汽車性價比的重要因素，因此研發(fā)或完善能同時滿足車輛行駛過程中的各項性能要求，并具有堅固耐用、造價低、效能高等特點的電動機驅(qū)動方式顯得極其重要。 在我國涉及隔膜生產(chǎn)企業(yè)有河南格瑞恩，佛塑集團的金輝高科、杭州華容科技公司，桂林新時科技等，但均不具備動力電池隔膜的生產(chǎn)能力。 由于電動汽車處于起步階段，全球尚無針對動力電池的成熟隔膜，但已經(jīng)成為了隔膜開發(fā)的熱點，如德國的 Degussa 公司開發(fā)的有機底膜 /無機涂層復(fù)合的鋰離子電池隔膜。由于聚烯烴材料具有優(yōu)異的力學(xué)性能、化學(xué)穩(wěn)定性和相對廉價的特點，一直以來為隔膜加工的主要材料，也是未來動力鋰電隔膜的主導(dǎo)材料之一。 目前我國電解液已基本實現(xiàn)自給，自給率超過 80％，從對應(yīng)客戶關(guān)系看，通常大型電解液廠商和幾個鋰電生產(chǎn)企業(yè)建立合作關(guān)系，部分電池廠商自制電解液，典型如比亞迪和臺灣能元科技（ E－ One）。 電解液：基本實現(xiàn)自給，電解質(zhì)期待突破 電解液是鋰離子電池的四大主要組成部分之一，是實現(xiàn)鋰離子在正負極 遷移的媒介，對鋰電容量、工作溫度、循環(huán)效率以及安全性都有重要影響。 低電位過渡金屬氧化物及復(fù)合氧化物作為鋰離子電池的負極材料引起了人們的廣泛注意，鈦酸鋰是其中廣受關(guān)注的材料之一。負極材料相對正極占電池總成本低，且技術(shù)成熟，國內(nèi)已經(jīng)實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，基本能夠滿足國內(nèi)市場的需要，其中國內(nèi)行業(yè)前三甲是深圳貝特瑞，上海杉杉，長沙海容。 1982 年伊利諾伊大學(xué)的研究人員發(fā)現(xiàn)鋰離子具有嵌入石墨的特性，此過程快速可逆且電池可獲得較高的工作電壓。 動力電池核心原料磷酸鐵鋰專利帶來發(fā)展隱患。不同正極材料的原材料成本差異來自核心金屬的購置成本，不同于鈷酸鋰，錳酸鋰、磷酸鐵鋰中，該費用占成品電池成本比例極小。 圖 26：主流正極材料比價 國內(nèi)正極材料生產(chǎn)廠家主要占據(jù)中低端市場，這個市場的特點是要求產(chǎn)品價格 低廉、質(zhì)量合格，但是相互之間競爭激烈。其次為隔膜，占比 10%14%。相應(yīng)的正極材料也應(yīng)滿足相同的要求。未來發(fā)展看好聚合物鋰離子電池。 液態(tài)鋰離子電池出現(xiàn)較早，工藝路線相對成熟，成本較低，占據(jù)了當前 90%成品鋰電池市場。 ? 工作溫度范圍高，工作溫度為 25~45176。 ? 安全性能好 ,無公害 ,無記憶效應(yīng)。 動力鋰離子電池是以鋰離子電池為材料的一種高能量密度電池，是專門為機動車提供動力的鋰電池，具有零污染、零排放、能量密度高、體積小和循環(huán)使用壽命長等優(yōu)點，是國內(nèi)外動力電池發(fā)展和應(yīng)用的趨勢。相對傳統(tǒng)的鉛酸以及鎳氫和鎘鎳電池而言，鋰離子電池的歷史雖然很短，但憑借其出色的性能在通訊、 IT 等領(lǐng)域獲得廣泛應(yīng)用，近年則在新能源動力市場嶄露頭角。只有動力電池組技術(shù)水平有較大提升，新能源汽車產(chǎn)業(yè)才能發(fā)展壯大。涉及的相關(guān)上市公司件下表。 純電動客車以公交系統(tǒng)示范運營為主，純電動轎車以公 務(wù)用車示范運行為主，電動小巴在局部地區(qū)開始商業(yè)化運營。 涉及的上市公司包括：寧波韻升（ 600366）、中科三環(huán)（ 000970）、包鋼稀土（ 600111）、廈門鎢業(yè)（ 600549）、中信國安（ 000839）、西藏礦業(yè)（ 000762）、太原剛玉（ 000795）和橫店東磁（ 002056）等 。 圖 12：新能源產(chǎn)業(yè)鏈模型 新能源汽車產(chǎn)業(yè)化進程加速，推升上游稀有金屬材料需求 新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的最頂端是稀有金屬產(chǎn)業(yè)，主要涉及稀土、釹鐵硼和碳酸鋰。 你 新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈條 1．新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的價值分布 新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈大致分為五個部分：一是上游原材料 —— 稀有金屬產(chǎn)業(yè)，主要涉及釹鐵硼、稀土和碳酸鋰行業(yè)；二是核心零部 件 —— 電池、電機和電控系統(tǒng)，其中電池是關(guān)鍵；三是整車制造；四是充電設(shè)備及場站；五是鋰電池回收產(chǎn)業(yè)。 奇瑞：Ａ 5 轎車ＢＳＧ弱混轎車已經(jīng)量產(chǎn)，Ａ Ｍ 1 中混轎車進入了量產(chǎn)準備階段，Ｔ 11 純電動轎車和Ｔ 11 插入式混合動力轎車均已完成樣車設(shè)計。 上汽集團：榮威 750 中混合動力轎車計劃 20xx 年上市，榮威 550 插電式強混轎車也將批量生產(chǎn)； 20xx 年上汽純電動轎車將推向市場。 在國家層面，目前我國新能源汽車產(chǎn)業(yè)主要是“十城千輛”等示范運行項目。全力推進汽車能源動力系統(tǒng)的轉(zhuǎn)型，使我國成為真正的汽車強國。永磁材料是永磁電機的重要構(gòu)成部分，而永磁材料必需依賴釹等稀土資源，我國的稀土資源儲量居世界首位。純電動汽車可以繞過傳統(tǒng)的發(fā)動機技術(shù)，避開我們的弱項。目前，我國有大量成熟的生產(chǎn)車用動力電池及電機的企業(yè)，如比亞迪、比克、雷天能源及湘潭電機等。如北京計劃在未來幾年購買 1000輛新能源車；上海將在今后兩年投入 60 億元用于混合動力汽車和純電動汽車的開發(fā)和制造。 圖 10：中國汽車銷量與保有量預(yù)測 單位：萬輛 政策的大力扶持。 2． 中國發(fā)展新能源汽車產(chǎn)業(yè)的優(yōu)勢 巨 大的市場容量，明確的增長預(yù)期。 中國 我國政府相繼推出多項政策積極推動新能源汽車應(yīng)用和推廣，包括“十城千輛”節(jié)能與新能源汽車規(guī)?；茝V應(yīng)用工程、《節(jié)能與新能源汽車示范推廣財政補助資金管理暫行辦法》、《汽車產(chǎn)業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃》、《新能源汽車生產(chǎn)企業(yè)及產(chǎn)品準入管理規(guī)則》等產(chǎn)業(yè)政策。 20xx 年以來美國混合動力汽車銷售一直處于高速增長期，已銷售 100 多萬輛混合動力汽車， 20xx年混合動力汽車的銷量占汽車總銷量的 ％。就各國二氧化碳的排放量問題簽署協(xié)議，根據(jù)各國的 GDP 大小減少二氧化碳的排放量。 充電：建設(shè)一個中型的快速充電站約需投入 300 萬元，建設(shè)一個充電樁的投入約需 萬元。電力驅(qū)動系統(tǒng)的價值占整車成本的一半以上。 3． 拉動相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，促進中國經(jīng)濟戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型 新能源汽車的發(fā)展將形成一條嶄新的產(chǎn)業(yè)鏈條，涉及上下游眾多領(lǐng)域。 我國汽車工業(yè)面臨產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和可持續(xù)發(fā)展的壓力 ，存在產(chǎn)業(yè)安全及經(jīng)濟安全等問題，形勢十分嚴峻。 按照美國的情況，假設(shè)美國的一輛小汽車每年行駛 12,500 英里 /年，燃料使用汽油或者電力（電力全部來源于煤或者風(fēng)力發(fā)電），排放物比較如下表。 圖 5：百公里使用成本比較 綜合比較各種交通工具的能源來源、效率、成本等因素，新能源汽車特別是純電動、燃料電池動