【正文】 這些基金的運(yùn)作應(yīng)盡可能擺脫政府的干預(yù)，經(jīng)營(yíng)行為應(yīng)市場(chǎng)化。一是建立信用制度和覆蓋全社會(huì)的信用登記體系，周期性地對(duì)中小企業(yè)的信用進(jìn)行評(píng)估、評(píng)級(jí)，同時(shí)，從法律、制度、管理體制等多方面進(jìn)行系統(tǒng)性調(diào)整，強(qiáng)化整個(gè)社會(huì)的信用基礎(chǔ)。與大企業(yè)不同，中小企業(yè)沒(méi)有多樣性的融資選擇，它們無(wú)法進(jìn)入資本市場(chǎng)，只能依靠銀行信貸來(lái)滿足其資金需求。重點(diǎn)是提高其管理透明度，同時(shí)，要注意與中介機(jī)構(gòu)的合作，即將信息披露與企業(yè)的發(fā)展、企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新和技術(shù)改造、企業(yè)品牌的建立等核心競(jìng)爭(zhēng)力的培育問(wèn)題結(jié)合起來(lái)，降低中小企業(yè)貸款風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別成本。對(duì)進(jìn)入成長(zhǎng)期的中小企業(yè)，關(guān)鍵是提高其外源性融資能力。第二，在中小企業(yè)成長(zhǎng)過(guò)程中，其融資關(guān)系變遷的路徑呈現(xiàn)出早期階段融資關(guān)系偏少、后期階段融資關(guān)系偏多的特征。 5 結(jié) 論中小企業(yè)是在我國(guó)改革開(kāi)放的大背景下發(fā)展起來(lái)的。一方面，衰退期既是企業(yè)的夕陽(yáng)期，也是企業(yè)新活力的孕育期。在企業(yè)成熟期，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)降低，從而使得公司可以承擔(dān)中等財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)企業(yè)開(kāi)始出現(xiàn)大量正現(xiàn)金凈流量，這些變化使企業(yè)開(kāi)始可以使用負(fù)債而不單單使用權(quán)益籌資。當(dāng)然，權(quán)益籌資方式也包括提高稅后收益的留存比率。　　企業(yè)在該階段應(yīng)采取以下融資策略，由于風(fēng)險(xiǎn)投資者要求在短期內(nèi)獲得因冒險(xiǎn)投資成功而帶來(lái)的高回報(bào)，一旦產(chǎn)品成功推向市場(chǎng)，他們就開(kāi)始著手預(yù)備新的風(fēng)險(xiǎn)投資計(jì)劃。初創(chuàng)期企業(yè)一般不宜采取負(fù)債籌資，這是因?yàn)橐环矫?，初?chuàng)期企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)很大，債權(quán)人出借資本要以較高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為前提條件，從而企業(yè)的籌資成本會(huì)很高。這會(huì)導(dǎo)致一個(gè)明顯問(wèn)題的產(chǎn)生：可能增加的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)給企業(yè)的融資戰(zhàn)略帶來(lái)什么樣的影響。通常情況下，公司的核心業(yè)務(wù)趨于成熟或者轉(zhuǎn)向其他領(lǐng)域時(shí)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)下降，相應(yīng)的，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始增大。這一規(guī)律目前在資本市場(chǎng)已經(jīng)被人們普遍理解和接受了，甚至在某種程度上，風(fēng)險(xiǎn)資本主要由一些數(shù)量相對(duì)稀少的專業(yè)金融組織來(lái)提供了。當(dāng)然，這種組合對(duì)冒險(xiǎn)家而言非常有吸引力，因?yàn)樗阉缘睦嫦嚓P(guān)者所冒的巨大風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)都考慮在內(nèi)了?！　〗?jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可以產(chǎn)生多種組合模式，以供不同類型的企業(yè)進(jìn)行理性的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略選擇。成熟期時(shí)企業(yè)利潤(rùn)的高低及其實(shí)現(xiàn)程度并不取決于產(chǎn)品的價(jià)格，而是取決于產(chǎn)品的成本。但企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)仍然比較大，這主要是由于企業(yè)的市場(chǎng)營(yíng)銷費(fèi)用加大，企業(yè)需要募集大量資金進(jìn)行項(xiàng)目投資，但企業(yè)的現(xiàn)金流量卻仍然是不確定的，且市場(chǎng)環(huán)境是多變的。知名度不高，資金不充裕?！　∑髽I(yè)的理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)分為兩部分：經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。然而，美國(guó)財(cái)務(wù)學(xué)家希金斯認(rèn)為這種觀點(diǎn)是錯(cuò)誤的，因?yàn)閺呢?cái)務(wù)的角度看，快速增長(zhǎng)會(huì)使企業(yè)的資源變得相當(dāng)緊張，若不采取積極措施加以控制，快速增長(zhǎng)可能導(dǎo)致破產(chǎn)，同時(shí)，增長(zhǎng)緩慢的企業(yè)又有可能成為其他企業(yè)收購(gòu)的獵物。 企業(yè)融資戰(zhàn)略的內(nèi)涵和目標(biāo)定位　　企業(yè)融資戰(zhàn)略就是根據(jù)企業(yè)內(nèi)外環(huán)境的狀況和趨勢(shì)，對(duì)企業(yè)資金籌措的目標(biāo)、結(jié)構(gòu)、渠道和方式等進(jìn)行長(zhǎng)期和系統(tǒng)的謀劃，旨在為企業(yè)戰(zhàn)略實(shí)施和提高企業(yè)的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力提供可靠的資金保證，并不斷提高企業(yè)融資效益?！　”娝苤?，財(cái)務(wù)治理的目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。銀行愿意對(duì)大企業(yè)貸款，顯示了銀行對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況有良好的判斷，這個(gè)信號(hào)對(duì)證券市場(chǎng)上的投資者是一個(gè)利好信息，在一定程度上降低了投資者的信息搜尋成本。 對(duì)大型企業(yè)來(lái)說(shuō)，前期利潤(rùn)積累構(gòu)成其融資的第一大資金來(lái)源，同時(shí)在直接融資上，企業(yè)能夠承擔(dān)在公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)行股票和債券的成本，或者說(shuō)，企業(yè)公開(kāi)發(fā)行股票和債券能有規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。當(dāng)企業(yè)成長(zhǎng)到了第四階段時(shí)，企業(yè)從中小型變成了大型企業(yè)，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所面臨的不確定性程度降低，有了豐富的信貸記錄，有了相對(duì)較高的信息透明度，銀行可以對(duì)其提供中長(zhǎng)期信用貸款。因此，在這一時(shí)期，盡管信用仍是中小企業(yè)資金供給的主要來(lái)源之一，但二者已成為互相替代的關(guān)系。隨著中小企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大和存續(xù)時(shí)間的延長(zhǎng)，企業(yè)有了抵押能力和信貸記錄，企業(yè)的內(nèi)部信息和隱藏行為在與銀行發(fā)生借貸關(guān)系之后，逐步變得透明，企業(yè)與供應(yīng)商、銀行的關(guān)系也會(huì)隨之發(fā)生變化。因此，在一定局域范圍內(nèi)，中小企業(yè)信用的形成和存續(xù)，不僅依賴于企業(yè)與供應(yīng)商之間形成雙邊聲譽(yù)約束機(jī)制，而且要依賴社會(huì)網(wǎng)絡(luò)中的多邊聲譽(yù)約束機(jī)制，形成一種比較穩(wěn)定均衡的狀態(tài) （Grief，1993，McMillan，Woodruff，1998）。信用是一種短期外源融資，是對(duì)企業(yè)從傳統(tǒng)渠道融資不足的補(bǔ)充。一是內(nèi)源融資和有限范圍內(nèi)的直接融資。這一時(shí)期為企業(yè)的創(chuàng)業(yè)階段。此時(shí)，企業(yè)的技術(shù)、財(cái)務(wù)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)己經(jīng)大幅度降低，其知名度和社會(huì)信譽(yù)度開(kāi)始建立，此時(shí)企業(yè)利潤(rùn)率已變得不再誘人。另外，隨著產(chǎn)品在銷售市場(chǎng)上不斷拓展，企業(yè)的規(guī)模也處于高速擴(kuò)張的階段，有時(shí)甚至可以借助資本開(kāi)展同行業(yè)內(nèi)的兼并收購(gòu)，但與此同時(shí)一個(gè)關(guān)鍵的問(wèn)題就是在企業(yè)成長(zhǎng)期中需要大量的資金投入，如果不能及時(shí)解決可能失去剛剛建立的市場(chǎng)甚至更糟。因此初創(chuàng)期產(chǎn)品的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)逐漸減少，企業(yè)經(jīng)營(yíng)面臨更多的是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在種子期內(nèi)能否突破關(guān)鍵性技術(shù)，將創(chuàng)意或是專利轉(zhuǎn)換成商業(yè)產(chǎn)品是關(guān)鍵性問(wèn)題?！　≡谶@一階段，科技型中小企業(yè)可能剛剛設(shè)立，產(chǎn)品還僅僅處于構(gòu)想狀態(tài)或者某項(xiàng)技術(shù)仍然處于實(shí)驗(yàn)室階段，甚至還沒(méi)有實(shí)體，有的僅僅是一個(gè)或幾個(gè)創(chuàng)業(yè)者、一個(gè)創(chuàng)意、一項(xiàng)專利、或一種新的商業(yè)模式等等。主要代表是美國(guó)和日本。法國(guó)對(duì)中小企業(yè)每新增一個(gè)就業(yè)機(jī)會(huì)，政府給予2萬(wàn)~4萬(wàn)法郎的財(cái)政補(bǔ)貼，對(duì)中小企業(yè)研究開(kāi)發(fā)經(jīng)費(fèi)可補(bǔ)貼其投資的25％。為進(jìn)一步減輕稅負(fù)，各國(guó)采取了一系列的措施，主要有：降低稅率、稅收減免、提高稅收起征點(diǎn)和提高固定資產(chǎn)折舊率等。綜合各國(guó)的情況來(lái)看，政府的資金支持一般能占到中小企業(yè)外來(lái)資金的10％左右，具體是多少則決定于各國(guó)對(duì)中小企業(yè)的相對(duì)重視程度以及各國(guó)企業(yè)文化的傳統(tǒng)。美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)基金最為發(fā)達(dá)，遍及全國(guó)500多個(gè)“小企業(yè)投資公司”，其中大部分主要是向高新技術(shù)型中小企業(yè)提供基金的。從總體上來(lái)看主要有以下趨勢(shì)：一是主要從事短期流動(dòng)資金貸款的商業(yè)銀行和主要經(jīng)營(yíng)中長(zhǎng)期固定資產(chǎn)融資業(yè)務(wù)的投資金融機(jī)構(gòu)的日益分化。（二）融資渠道以自籌為主，政府給與一定資金扶持 從融資渠道上看，國(guó)外中小企業(yè)的資本構(gòu)成主要以自籌資金為主，自籌資金的比重相對(duì)大企業(yè)要高得多。主要以公司參股、雇員認(rèn)股、股票公開(kāi)上市等以及從投資公司、商業(yè)銀行籌集發(fā)展改造所需產(chǎn)權(quán)資金。 不同企業(yè)生命周期的中小企業(yè)對(duì)融資有不同要求，（1）在初始階段，需要自有資金，一般來(lái)自個(gè)人投資者和風(fēng)險(xiǎn)資金；也需要商業(yè)銀行以舉債方式籌措少量資金。一方面，由于擔(dān)保體系不健全，很多中小企業(yè)無(wú)法實(shí)現(xiàn)融資需求。 從中小企業(yè)自身來(lái)看，第一，中小企業(yè)進(jìn)入門檻低，眾多中小企業(yè)缺乏核心技術(shù)和無(wú)形資產(chǎn)，整個(gè)行業(yè)低水平重復(fù)生產(chǎn)，商品可替代性高，經(jīng)營(yíng)績(jī)效欠佳。 我國(guó)中小企業(yè)融資難的原因是多方面﹑多層次的，決不是單獨(dú)哪個(gè)方面的問(wèn)題，而是企業(yè)自身融資能力有限、金融體制不完善、政府制度供給及金融扶持不足等微觀和宏觀約束共同作用的結(jié)果。四是缺乏自有資金，主要依靠自身積累，極大地制約了企業(yè)的快速發(fā)展和做強(qiáng)做大。中小企業(yè)難以通過(guò)資本市場(chǎng)公開(kāi)籌集資金。 本文認(rèn)為討論企業(yè)生命周期各階段可以這樣考慮：建立系統(tǒng)化制度、樹立長(zhǎng)遠(yuǎn)目光，建立有效的授權(quán)體系、強(qiáng)調(diào)企業(yè)文化對(duì)企業(yè)發(fā)展的作用，克服驕傲自滿情緒及官僚思想。論文闡述了企業(yè)生命周期四個(gè)階段各自的特點(diǎn)、內(nèi)容、產(chǎn)生的原因及性質(zhì)。在關(guān)于中小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資方式研究方面，任瑞全(2007)、王曉玲 (2007)、鄢洪平(2007)等認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)投資與中小企業(yè)具有天然的內(nèi)在的聯(lián)系，兩者之間是相互聯(lián)系和相互作用的。王集超(2005)認(rèn)為應(yīng)大力發(fā)展產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)投資資金，充分吸引境外股權(quán)資本金，從而保證我國(guó)中小企業(yè)融資渠道順暢：周少朝等 (2005)認(rèn)為應(yīng)借鑒國(guó)外已有規(guī)范的政府采購(gòu)政策和有關(guān)法律法規(guī)，加大對(duì)中小