【正文】 如果A項(xiàng)目的NPV比B項(xiàng)目的要高，但I(xiàn)RR要低，那怎么辦呢？不是沒有可能的，但我一時(shí)也說不上可以怎么辦，哈哈，歡迎把這個(gè)項(xiàng)目拿出來，咱來具體事情具體分析。NPV這種評估方法相當(dāng)常用。只要把上面的基本概念搞清楚了，計(jì)算就不是問題，因?yàn)镋XCEL里有專門的函數(shù)，一些專用計(jì)算器也有這個(gè)計(jì)算功能。然而，“現(xiàn)在的錢比以后的錢更值錢，因?yàn)槟憧梢园彦X用作再投資”這個(gè)概念正是許多經(jīng)濟(jì)分析的基礎(chǔ)，它有一個(gè)專門名詞叫“錢的時(shí)間價(jià)值（time value of money）”。是否最佳選擇由好些因素組成的，絕不是一兩個(gè)指標(biāo)能說明一切。Payback是各項(xiàng)評估指標(biāo)里的一項(xiàng)，主要目的是看看有沒有超出投資者的心理底線。Down的回收期：1000－（第一年的500）－（第二年的400）＝100（第三年內(nèi)足以收回），100/300＝1/3，即2又1/3年。雖然簡單，但沒有一個(gè)投資者不想知道自己的投資什么時(shí)候能收回來的，所以這個(gè)評估方法仍在被廣泛使用。這次我專門看了不少資料來研究如果要用這個(gè)公式的話，怎么用。搞創(chuàng)業(yè)的人，都是指望好主意能換錢，問題在于我們的啟動(dòng)資金能不能撐到人家送錢來的那天，還有，人家送來的錢夠不夠咱花。因?yàn)橘d帳的緣故，這被記錄為屬于自己的收入，有可能過幾個(gè)月才看到，也可能永遠(yuǎn)都看不到他們以錢的形式出現(xiàn)。在我面試人家的時(shí)候，很喜歡問這個(gè)問題“利潤跟現(xiàn)金有什么關(guān)系？”兩者基本上是時(shí)間差和確定與否的關(guān)系。Payback 沒有簡稱。 需要的營運(yùn)資金 － 存貨大概會是多少，在這行里原料的付款期和產(chǎn)品的收款期一般是多久。這也可以結(jié)合產(chǎn)品的生命周期，但不少項(xiàng)目不到產(chǎn)品的生命周期結(jié)束就結(jié)束了。由于建廠期間走的彎路太多，建起了一個(gè)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出預(yù)算的廠，項(xiàng)目評估時(shí)預(yù)計(jì)的盈虧平衡時(shí)間只好推遲5年。所以說“時(shí)間就是金錢”。事實(shí)上，在投資總額既定的情況下，投資商把部分投資以債券的形式投入企業(yè)實(shí)際上是降低了對企業(yè)的作價(jià)。以長期債券作為投資工具進(jìn)行投資并不能降低投資商的投資風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槿f一企業(yè)經(jīng)營失敗，投資商仍將損失所有的投資，但是如果企業(yè)經(jīng)營成功，這種安排將大大增加投資商的收益。同時(shí)如果企業(yè)的利潤足以償付部分債券而不會影響到企業(yè)現(xiàn)金流的話，企業(yè)可以先償付部分或全部債券的本息。⑶ 再投入126萬美元增持企業(yè)15%的股份，這樣第二期投資后總投資326萬美元，投資擁有優(yōu)先股股份40%。為此，雙方達(dá)成如下協(xié)議：第二期投資只有企業(yè)在年底實(shí)現(xiàn)其預(yù)測的全年收入和盈利目標(biāo)后才繼續(xù)投入。有時(shí)投資商還會要求創(chuàng)業(yè)股東在他們自己的那一部分股份里勻出一部分作為員工期權(quán)的安排，在公司變更注冊登記時(shí)落實(shí)。在發(fā)行這種次級債權(quán)形式的同時(shí)，常常會提供企業(yè)上市或被收購時(shí)的股權(quán)認(rèn)購權(quán)。融資工具與交易結(jié)構(gòu)　　股權(quán)融資　　股權(quán)融資就是投資商投入一定的資金，換取其在被投資公司的股份（share）。* 主動(dòng)與投資者溝通，商議解決辦法　　很多創(chuàng)業(yè)者在企業(yè)遇到困難和挫折時(shí)，會變得很敏感。沒有達(dá)到期望目標(biāo)怎么辦　　如果創(chuàng)業(yè)企業(yè)出現(xiàn)經(jīng)營困難的情況，企業(yè)家應(yīng)該怎么辦呢？* 及時(shí)向投資者反應(yīng)情況　　如企業(yè)經(jīng)營遇到困難，企業(yè)經(jīng)營者代表應(yīng)該在董事會上或經(jīng)營月報(bào)上及時(shí)向董事會反應(yīng)情況。與投資者的信息溝通企業(yè)家在決定向投資公司融資之時(shí)就應(yīng)當(dāng)明白，融資的結(jié)果是企業(yè)將不再是獨(dú)立的了，需要時(shí)刻注意加強(qiáng)與投資者的信息溝通。雙方觀點(diǎn)的分歧融資企業(yè)的企業(yè)家與投資公司從一開始就要面對矛盾存在的事實(shí)。如何維護(hù)與投資公司的關(guān)系投融資雙方固有的矛盾融資成功雖然能為創(chuàng)業(yè)企業(yè)今后的發(fā)展創(chuàng)造條件，但不要以為融資成功對創(chuàng)業(yè)企業(yè)有百利而無一害，投資公司與被投資公司之間有其固有的矛盾（inherent conflicts between investor and investee）將會潛在地影響企業(yè)今后的發(fā)展：* 創(chuàng)業(yè)投資公司套現(xiàn)獲利的目的與企業(yè)的長期經(jīng)營目標(biāo)不一致，創(chuàng)業(yè)投資公司獲利期望與企業(yè)家的事業(yè)期望不一致。如果用P/E倍數(shù)計(jì)算低利潤或負(fù)利潤企業(yè)的價(jià)值，就要分析為什么盈利低或者是負(fù)數(shù)。首先，不同的計(jì)算方法會算出不同的價(jià)值；其次，即使用同一種方法，不同的標(biāo)準(zhǔn)算出來的數(shù)也會不一樣；再次，創(chuàng)業(yè)企業(yè)對企業(yè)的價(jià)值的看法會與投資商的看法不一樣，即使是不同的投資商，他們的觀點(diǎn)也會不一樣，有協(xié)同效應(yīng)與沒有協(xié)同效應(yīng)不一樣，能提供增值服務(wù)和不能提供增值服務(wù)也不一樣。到第二次世界大戰(zhàn)開始時(shí)，Jaguars車已經(jīng)賣出了14,400輛。除了歷史業(yè)績和盈利預(yù)測，影響股權(quán)作價(jià)的其他因素還可能有：* 雙方各自的籌碼，如創(chuàng)業(yè)企業(yè)對資金的需求量和需求迫切程度；* 該項(xiàng)目是否符合投資者的總體戰(zhàn)略部署；* 企業(yè)所處的行業(yè)的熱門程度；* 管理層的能力和企業(yè)的當(dāng)前經(jīng)營狀態(tài)；* 管理團(tuán)隊(duì)對企業(yè)控制權(quán)的要求；* 創(chuàng)業(yè)企業(yè)的長期融資計(jì)劃和股權(quán)稀釋計(jì)劃；* 股權(quán)期權(quán)計(jì)劃的安排；* 資產(chǎn)增值（如土地增值）潛力；* 將來上市的可能性和預(yù)計(jì)市盈率；* 企業(yè)成長過程中的各種風(fēng)險(xiǎn)因素?！　∑髽I(yè)作價(jià)的依據(jù)很多融資企業(yè)都盲目地認(rèn)定自己的企業(yè)（技術(shù)）值很多錢，對此你必須能夠講出作價(jià)的依據(jù)來。企業(yè)的價(jià)值有好幾種意義：* 企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值是未來凈現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值；* 企業(yè)的市場價(jià)值是內(nèi)在價(jià)值加上購買者愿意支付的溢價(jià)；* 成交價(jià)是雙方愿買愿賣的價(jià)格；* 協(xié)同價(jià)值是由交易（或協(xié)議）帶來的成本節(jié)省、銷售額增加和效率的提高。因此，要注意對進(jìn)口商跟蹤，及時(shí)掌握進(jìn)口商的銷售、經(jīng)營、財(cái)務(wù)等情況，要了解進(jìn)口商是否有違反國家有關(guān)規(guī)定被處罰或吃官司，甚至要賠償大筆款項(xiàng)之類的消息以便及早做出反應(yīng)，采取相應(yīng)的措施。有的銀行開證時(shí)嚴(yán)格把關(guān)，信用證開出后，對其修改放松了警惕，最終導(dǎo)致業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生。如果一個(gè)進(jìn)口商兩個(gè)月的投料生產(chǎn)加工加上一個(gè)月的銷售回款期，一個(gè)完整的生產(chǎn)周期是90天，那么他的開證申請是180天或360天，都是不合適的，應(yīng)該壓縮遠(yuǎn)期期限，減少銀行風(fēng)險(xiǎn)。對保證金必須專戶管理，不得提前支取或挪作它用。 (二)加強(qiáng)保證金管理，貫徹統(tǒng)一授信制度。 防范風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵在于開證行嚴(yán)格按照內(nèi)部規(guī)章制度對開證申請人做全面的審查： 1．審查開證申請人資格及開證條件； 2．調(diào)查開證申請入的近期業(yè)務(wù)經(jīng)營狀況，資產(chǎn)質(zhì)量及負(fù)債狀況、信用等級，已開證未付匯情況記錄及原因等情況； 3．審查開證擔(dān)保人的合法性、經(jīng)營狀況、盈利情況、負(fù)債狀況和資產(chǎn)流動(dòng)性情況； 4．了解受益人的資信情況、生產(chǎn)能力及以往的業(yè)務(wù)合作情況，尤其對金額較大的信用證交易，更要加強(qiáng)對受益人資信的調(diào)查。進(jìn)口商如果不能歸還開證行的墊款，就導(dǎo)致開證行形成不良資產(chǎn)。由于是熱門敏感商品，那么商品的價(jià)格波動(dòng)也就很大，很難預(yù)測價(jià)格的升跌，若為即期付款，貨到付款贖單，銀行風(fēng)險(xiǎn)相對較小；而遠(yuǎn)期付款，進(jìn)口商通常會以進(jìn)口商品在國內(nèi)的銷售款來償付遠(yuǎn)期信用證項(xiàng)下貨款或銀行的備用貸款，銀行風(fēng)險(xiǎn)就會大大增加。 (三)市場風(fēng)險(xiǎn)。進(jìn)口商占用、挪用資金的通常做法是超越合理開證期限。 (二)挪用資金風(fēng)險(xiǎn)。交單行收到開證行的承兌后，就應(yīng)受益人的請求做了貼現(xiàn)，這樣，受益人就從銀行套取了資金。如用假合同、假單據(jù)偽造貿(mào)易背景，國內(nèi)開證申請人和國外受益人聯(lián)手詐騙銀行。然而由于遠(yuǎn)期信用證項(xiàng)下付款時(shí)間較長、國家風(fēng)險(xiǎn)、資信風(fēng)險(xiǎn)、市場狀況等不易預(yù)測，銀行一旦承兌了匯票，那么它的責(zé)任就由信用證項(xiàng)下單證一致付款責(zé)任轉(zhuǎn)變?yōu)槠睋?jù)上的無條件付款責(zé)任，這就使得遠(yuǎn)期信用證比即期信用證具有更高的風(fēng)險(xiǎn)性。無所不包的規(guī)則等于沒有規(guī)則。我們業(yè)內(nèi)經(jīng)常有企業(yè)總裁室剛剛開完會，部門經(jīng)理還蒙在鼓里呢，媒體就知道得爪干毛盡這樣的事，這樣的企業(yè)是命不長久的。在這個(gè)競爭激烈，爾虞我詐的世界里，絕對不能讓人掌握到你的底牌，絕對不能讓人知道你在想什么，以前做過什么，將來打算做什么。你只要有知識、有能力，或者有其他非貨幣形式的競爭優(yōu)勢，你就要竭盡全力將這種資源最大化，然后尋找契合方——投資方，除非萬不得已，不要做取存折、賣手表之類的自我籌資行為，要各擔(dān)各的風(fēng)險(xiǎn)，各盡各的責(zé)任義務(wù)。 有人說了：那我找那個(gè)傻瓜去要錢去？在這個(gè)經(jīng)濟(jì)第一的世界里，社會生活的主要表現(xiàn)方式就是資源的產(chǎn)生、轉(zhuǎn)移和轉(zhuǎn)化。 且不說華爾街的老外們是不是真的知道這三原則，但仔細(xì)回想、分析、查詢書上、網(wǎng)上、課堂上來的經(jīng)濟(jì)以及軍事、政治案例，莫不慨嘆這三原則的精辟、奇妙！ 不知道在中國至今基本來說尚未經(jīng)風(fēng)瀝雨的企業(yè)家們在中國即將全部放開市場，馬上就要和華爾街（當(dāng)然還有其他地方）的兇惡資本家們有一番肉搏的時(shí)候，有沒有好好準(zhǔn)備一下。在法律角度，相對于美國復(fù)雜的法律監(jiān)管環(huán)境及由此帶來的復(fù)雜的法律結(jié)構(gòu)和高額的法律費(fèi)用，中國的法律監(jiān)管環(huán)境更適合于夾層融資的發(fā)展，只要相關(guān)各方不違背法律強(qiáng)制性規(guī)定，對相關(guān)事項(xiàng)均可以協(xié)商確定。 從市場來看，兩方面的原因決定了夾層融資在中國有廣闊的發(fā)展?jié)摿?。此外，借款者在考慮夾層融資時(shí)，必須征得抵押貸款投資人的同意。特別條款是，MachCali %的所有權(quán)，并接管項(xiàng)目租賃及管理。Rockbridge預(yù)計(jì)此夾層投資年收益約22%。Davidson從Rockbridge Capital獲得了650萬美元夾層融資，期限4年，Rockbridge在收取12%利息的同時(shí)，參與分享酒店現(xiàn)金收入及再出售利潤。 夾層融資的最大優(yōu)點(diǎn)體現(xiàn)為靈活性，通過融合不同的債權(quán)及股權(quán)特征，夾層融資可以產(chǎn)生無數(shù)的組合，以滿足投資人及借款者的各種需求。 夾層投資人的最大風(fēng)險(xiǎn)是借款者破產(chǎn)。在夾層債中，投資人將資金借給借款者的母公司或是某個(gè)擁有借款者股份的其他高級別實(shí)體(以下簡稱“夾層借款者” )，夾層借款者將其對借款者的股份權(quán)益抵押給投資人；與此同時(shí)，夾層借款者的母公司將其所有的無限責(zé)任合伙人股份權(quán)益也抵押給投資人。 夾層融資在釋放現(xiàn)有物業(yè)股本中也體現(xiàn)了相當(dāng)?shù)撵`活性。目前約占商業(yè)房地產(chǎn)債市場的20%。20世紀(jì)90年代以前，美國房地產(chǎn)抵押貸款條件寬松，融資人如果同時(shí)采取優(yōu)先抵押貸款及次級抵押貸款，可以通過債權(quán)融資獲得甚至超過100%項(xiàng)目價(jià)值的資金，所以夾層融資幾乎無人問津。 之所以稱為夾層，簡言之，從資金費(fèi)用角度，夾層融資低于股權(quán)融資，如可以采取債權(quán)的固定利率方式，對股權(quán)人體現(xiàn)出債權(quán)的優(yōu)點(diǎn)；從權(quán)益角度，其低于優(yōu)先債權(quán)，所以對于優(yōu)先債權(quán)人來講，可以體現(xiàn)出股權(quán)的優(yōu)點(diǎn)。 2003年9月，高盛下屬GS Mezzanine Parters Ⅲ宣布已籌集27億美元用于夾層(Mezzanine)融資，從而成為全球最大的夾層融資基金。這里提到的建議是非常簡單的，并購只是一種方法，但是，如果公司沒有一個(gè)清晰的戰(zhàn)略意圖的話，就不應(yīng)該使用以上五種方法中的任何一種。（成功的獨(dú)裁者是存在的，但他們通常是受歡迎的獨(dú)裁者。最后，目標(biāo)公司中那些不符合并購方戰(zhàn)略目標(biāo)的東西必將被整合和取代。除了購買者的自身實(shí)力，還需要一種企業(yè)家的眼光，而且成功在很大程度上取決于企業(yè)家所具備的技巧和運(yùn)氣。 像上一種情況即用并購來代替Ramp。 行業(yè)之間的并購 上述四種并購都會改變某個(gè)特定行業(yè)的格局。D可不行。網(wǎng)景公司以及一些主要的服務(wù)于網(wǎng)絡(luò)的高科技公司一次又一次地買了很多二流的科技。從1996年開始，思科公司為了在網(wǎng)絡(luò)服務(wù)器以及通訊方面取得主導(dǎo)地位，已經(jīng)購買了62家這樣的高科技公司。D的并購 倒數(shù)第二種并購與拓展產(chǎn)品線和市場有關(guān)，其目的主要是將所購買的公司代替Ramp。所以，花些時(shí)間弄清楚目標(biāo)企業(yè)的成功之處在哪里大有幫助。如果他們的規(guī)模相當(dāng)，在解決資源過剩的并購中常出現(xiàn)的問題也會跳出來：將新的操作流程和價(jià)值觀融合一起頗為艱難。這個(gè)時(shí)候，胡蘿卜比大棒要管用，尤其是對于不容易找到替代者的那些職位來說。 被收購的公司總是歡迎令公司更加現(xiàn)代化、有效率的運(yùn)做流程。并購者帶來的是低廉的運(yùn)做成本和更高質(zhì)量的服務(wù)的綜合效果。 地理擴(kuò)張的并購 地理上的合并和收購一眼看去和解決資源過剩的并購很相像，然而從行業(yè)的生命周期來看，他們是完全不同的：地理意義上的并購總是出現(xiàn)在生命周期的初期階段。 果斷、迅速地調(diào)整被購并的公司。最后，并購者將會占有更大的市場份額，擁有一個(gè)更有效的操作系統(tǒng)以及良好的經(jīng)營管理者，從而使整個(gè)行業(yè)的資源或能源過剩得以緩解。這些行業(yè)主要包括汽車、鋼材、化工。應(yīng)對這兩種情形要求采取收購策略的公司運(yùn)用完全不同的戰(zhàn)略手段。D投資； 開拓新的領(lǐng)域，進(jìn)入新的市場。實(shí)際上幾個(gè)短小精悍的句子就可以概括我們已有的相關(guān)知識：并購?fù)ǔｉ_銷巨大；以股權(quán)交換形式而進(jìn)行的非惡意收購，往往有好的效果；行政總裁們常常過于熱衷于這種合作；雙方的合并是一件艱難的事情，而只有少數(shù)公司能把它做好。顯然，SEC在保持上市方法的靈活性的同時(shí)，也加強(qiáng)了對通過反向收購進(jìn)行欺詐行為的防范。 除此之外，SEC對殼公司做了很多的限定，如對空白支票殼(blank check)的限定。這一