【正文】 ? 股票回購(gòu)：指公司出資購(gòu)回其發(fā)行在外股票的行為。 2）、激進(jìn)型的籌資策略如圖二。 ? 例：某固定資產(chǎn)原值 60 000元，預(yù)計(jì)使用10年，各年末變現(xiàn)價(jià)值、各年運(yùn)行成本等資料見(jiàn)表：設(shè)資金成本率為 10%，則固定資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)壽命的計(jì)算如下： . 目錄 財(cái) 務(wù) 管 理 學(xué) 2022/2/17 136 所得稅對(duì)投資決策的影響 ? 買(mǎi)還是租設(shè)備 ? 例：某企業(yè)需要一種設(shè)備，該設(shè)備價(jià)款500 000元，使用期 8年，殘值預(yù)計(jì) 20 000元 .該設(shè)備亦可租入，每年租金 96 000元，該企業(yè)的資金成本為 12%，所得稅率為33%，問(wèn)外購(gòu)好還是租入好？ 目錄 財(cái) 務(wù) 管 理 學(xué) 2022/2/17 137 解析： 買(mǎi)入時(shí)等年成本 =500 000/（ P/A,12%,8) 20 000/（ F/A,12%,8) (50000020220)/8 33% ? =79 218（元） ? 租入時(shí)等年成本 =96 000 （ 133%） ? =64 320（元） 目錄 財(cái) 務(wù) 管 理 學(xué) 2022/2/17 138 大修理還是重置新設(shè)備 ? 例：某設(shè)備現(xiàn)在賬面凈值 20 000元，如果現(xiàn)在銷(xiāo)售可得價(jià)款 10000元。 ? NCF: ? 不考慮所得稅的情況下 =營(yíng)業(yè)利潤(rùn) +折舊 ? 考慮所得稅的情況下 =稅后凈利 +折舊 ? =稅后收入 稅后付現(xiàn)成本 +折舊抵稅 現(xiàn)金流量的構(gòu)成 目錄 財(cái) 務(wù) 管 理 學(xué) 2022/2/17 119 年現(xiàn)金凈流量公式（考慮所得稅） ? NCF=營(yíng)業(yè)現(xiàn)金收入 付現(xiàn)成本 所得稅 ? =營(yíng)業(yè)現(xiàn)金收入 付現(xiàn)成本 （營(yíng)業(yè)現(xiàn)金收入 付現(xiàn) ? 成本 折舊） 所得稅稅率 ? =營(yíng)業(yè)現(xiàn)金收入 （ 1所得稅稅率） 付現(xiàn)成本 ? （ 1所得稅稅率） +折舊 所得稅稅率 ? =稅后營(yíng)業(yè)現(xiàn)金收入 稅后付現(xiàn)成本 +折舊抵稅 目錄 2022/2/17 120 投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法 Financial management 目錄 財(cái) 務(wù) 管 理 學(xué) 2022/2/17 121 靜態(tài)分析評(píng)價(jià)方法 ? 靜態(tài)投資回收期法 ? 會(huì)計(jì)利潤(rùn)率法 目錄 財(cái) 務(wù) 管 理 學(xué) 2022/2/17 122 動(dòng)態(tài)分析評(píng)價(jià)方法 ? 凈現(xiàn)值法 ? 現(xiàn)值指數(shù)法 ? 內(nèi)含報(bào)酬率法 目錄 財(cái) 務(wù) 管 理 學(xué) 2022/2/17 123 動(dòng)態(tài)分析指標(biāo)的比較 ? 凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率的比較 ? 初始投資額不同；現(xiàn)金流量分布不同；使用壽命不同。 ? CFI:一個(gè)投資項(xiàng)目引起的現(xiàn)金收入增加額。 目錄 財(cái) 務(wù) 管 理 學(xué) 2022/2/17 114 固定資產(chǎn)折舊 ? 折舊概念： 固定資產(chǎn)損耗價(jià)值的轉(zhuǎn)移。第一順序是發(fā)行普通債券，其次是可轉(zhuǎn)換債券，最后才選發(fā)行普通股票。目標(biāo)紅利率使得內(nèi)生現(xiàn)金流（即凈利潤(rùn)減紅利再加折舊）能適應(yīng)資本支出的要求，每股紅利具有穩(wěn)定性。 目錄 財(cái) 務(wù) 管 理 學(xué) 2022/2/17 108 權(quán)衡理論 ? 財(cái)務(wù)危機(jī)成本 ? 代理成本 ? 按照 MM理論，當(dāng)存在企業(yè)所得稅時(shí)，負(fù)債會(huì)增加企業(yè)價(jià)值，即： ? VL = VU + TC*DL ? 也就是當(dāng)負(fù)債為 100%時(shí)，企業(yè)價(jià)值最大。 ? MM假設(shè)信息是對(duì)稱(chēng)的，實(shí)際上經(jīng)理層比投資者掌握更多的信息；MM假設(shè)不存在交易成本，實(shí)際上資金轉(zhuǎn)移有經(jīng)紀(jì)人費(fèi)用，因而會(huì)阻礙套利交易的進(jìn)行； MM假定企業(yè)和個(gè)人完全可以以相同的利率借貸，但個(gè)人借貸利率往往要高于企業(yè)； MM假定不論舉債多少，企業(yè)或個(gè)人均以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借貸，實(shí)際上隨著負(fù)債的增加，風(fēng)險(xiǎn)也是不斷增加的； MM假定收益不變，處于零增長(zhǎng)狀態(tài)，實(shí)際上企業(yè)的收益是變化的，收益多時(shí)，企業(yè)可以從負(fù)債中得到最大的減稅利益，而當(dāng)收益少或無(wú)收益時(shí)，企業(yè)獲得的減稅利益很少甚至無(wú)減稅利益。 目錄 財(cái) 務(wù) 管 理 學(xué) 2022/2/17 107 結(jié)論： ? 從邏輯上講， 100%的負(fù)債，就不存在股東了，債權(quán)人變成了實(shí)際上的股東。 ? KeL = KeU + ( KeU Kd )（ 1 TC ） DL/EL ? 由于（ 1 TC ）小于 1，所以在考慮公司所得稅后，盡管權(quán)益成本還會(huì)隨著負(fù)債籌資程度的提高而上升，但其上升速率卻較考慮所得稅時(shí)慢。 命題一 ： 目錄 財(cái) 務(wù) 管 理 學(xué) 2022/2/17 103 命題二： ? 命題 2：有負(fù)債公司的權(quán)益資金成本比同一經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的無(wú)負(fù)債公司的權(quán)益資金成本要高，高出部分體現(xiàn)為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增益，該風(fēng)險(xiǎn)增益與負(fù)債比率成正比，負(fù)債比率越高，有負(fù)債公司權(quán)益資金成本越大。 ? 6）企業(yè)的現(xiàn)金流量是一種永續(xù)年金，即企業(yè)的息稅前收益處于零增長(zhǎng)狀態(tài)。 ? 2）企業(yè)的投資者和經(jīng)理層具有完全相同的有關(guān)企業(yè)的信息，即假設(shè)信息是對(duì)稱(chēng)的。 ? 負(fù)債的財(cái)務(wù)意義： 1）一定程度的負(fù)債有利于降低企業(yè)的資金成本； 2）負(fù)債籌資具有財(cái)務(wù)杠桿作用； 3）負(fù)債經(jīng)營(yíng)會(huì)加大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 ? 當(dāng)息稅前收益等于負(fù)債和優(yōu)先股稅前的加權(quán)資金成本時(shí)，將不會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿的作用；此時(shí)正好保本；若資金結(jié)構(gòu)允許，可適當(dāng)提高負(fù)債比重。 目錄 財(cái) 務(wù) 管 理 學(xué) 2022/2/17 97 財(cái)務(wù)兩平點(diǎn)分析 保本分析 ? 財(cái)務(wù)兩平點(diǎn)是指使普通股每股收益為零的息稅前收益。 ? 甲公司： EPS= DFL=1 ? 乙公司： EPS= DFL= ? 分析：乙公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大于甲公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，其財(cái)務(wù)杠桿作用也大于甲公司?，F(xiàn)在公司你籌措一筆資金進(jìn)行項(xiàng)目投資，例：南洋公司目前擁有長(zhǎng)期資金 10 000萬(wàn)元，其中長(zhǎng)期債務(wù) 3000萬(wàn)元，優(yōu)先股 1000萬(wàn)元，普通股及其邊際資金成本的計(jì)算如何？ ? 邊際資金成本與企業(yè)投資決策 ? A項(xiàng)目投資額 300萬(wàn)元，報(bào)酬率 17%； B項(xiàng)目投資額 500萬(wàn)元，報(bào)酬率 16%； C項(xiàng)目投資額 800萬(wàn)元，報(bào)酬率 %； D項(xiàng)目投資額 300萬(wàn)元，報(bào)酬率 13%； E項(xiàng)目投資額 300萬(wàn)元，報(bào)酬率 12%； F項(xiàng)目投資額 300萬(wàn)元，報(bào)酬率 %； 目錄 2022/2/17 93 財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) Financial management 目錄 財(cái) 務(wù) 管 理 學(xué) 2022/2/17 94 財(cái)務(wù)杠桿的定義及財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算 ? 財(cái)務(wù)杠桿反映息稅前收益與普通股每股收益之間的關(guān)系，用于衡量息稅前收益變動(dòng)對(duì)普通股每股收益變動(dòng)的影響程度。 ? 資金成本會(huì)隨市價(jià)的波動(dòng)而不斷波動(dòng)，影響資金成本計(jì)算結(jié)果的穩(wěn)定性。 ? 不利于股東價(jià)值最大化目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。 ? 市價(jià)法 ：按市價(jià)計(jì)算加權(quán)平均資金成本。 ? 贖回條款要素 ? 回售條款 ? 發(fā)行公司為了降低票面利率和提高轉(zhuǎn)換價(jià)值，最主要的還是想方設(shè)法控制投資的風(fēng)險(xiǎn)，吸引投資者認(rèn)購(gòu)，往往會(huì)設(shè)計(jì)回售條款。（ 6% 8% 10%） ? 1000 目錄 財(cái) 務(wù) 管 理 學(xué) 2022/2/17 75 債券籌資優(yōu)缺點(diǎn) ? 優(yōu)點(diǎn)： ? 資金成本低 ? 能產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿作用 ? 不會(huì)影響股東的控制權(quán) ? 缺點(diǎn)： ? 增加公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) ? 降低公司經(jīng)營(yíng)的靈活性 ? 可能引起公司總資金成本的上升 ? 可能產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿負(fù)作用 目錄 財(cái) 務(wù) 管 理 學(xué) 2022/2/17 76 可轉(zhuǎn)換公司債券 ? 是具有在將來(lái)特定日期和條件下將其轉(zhuǎn)換為普通股股票權(quán)利的公司債券 ? 特征： ? 明確的轉(zhuǎn)換期限 ? 票面利率是確定的 ? 轉(zhuǎn)換價(jià)格在發(fā)行時(shí)預(yù)先確定 ? 是一種混合性證券 目錄 財(cái) 務(wù) 管 理 學(xué) 2022/2/17 77 可轉(zhuǎn)換債券的基本要素 ? 基準(zhǔn)股票：發(fā)行公司首先要確定一種基準(zhǔn)股票，即發(fā)行公司準(zhǔn)備發(fā)行的適合中股票， A股、 B股、H股或 ADR等，已決定未來(lái)可將其轉(zhuǎn)換成何種類(lèi)型的股票。 ? 股票的發(fā)行價(jià)格：股票面值、每股凈資產(chǎn)、每股稅后利潤(rùn)及公司未來(lái)的盈利能力 ? 發(fā)行價(jià)格 =發(fā)行當(dāng)年預(yù)測(cè)利潤(rùn) 247。 ? 長(zhǎng)期負(fù)債 ——一年以上或者超過(guò)一年的一個(gè)營(yíng)業(yè)周期以上的負(fù)債。 ? 盈余公積金 ——法定公益金與法定盈余公積金和任意盈余公積金。 ? 風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的；風(fēng)險(xiǎn)是 一定條件下 和 一定時(shí)期 的風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)可能給投資者帶來(lái)超出預(yù)期的收益，也可能給投資者帶來(lái)超出預(yù)期的損失。 ? P是發(fā)生在一個(gè)時(shí)間序列的第 1期期初， F是發(fā)生在一個(gè)時(shí)間序列的第 n期期末。投資者要求的最低報(bào)酬率為 15%。 ? 控制 目錄 財(cái) 務(wù) 管 理 學(xué) 2022/2/17 26 財(cái)務(wù)決策的過(guò)程 ? 情報(bào)活動(dòng) ? 設(shè)計(jì)活動(dòng) ? 抉擇活動(dòng) ? 審查活動(dòng) 目錄 財(cái) 務(wù) 管 理 學(xué) 2022/2/17 27 財(cái)務(wù)決策系統(tǒng)的要素 ?決策者：人、集團(tuán)、決策機(jī)構(gòu) ?決策對(duì)象：要解決的問(wèn)題 ?信息：企業(yè)內(nèi)、外部 ?決策的理論和方法： ?決策結(jié)果：語(yǔ)言、文字、圖表等表達(dá)指導(dǎo)人的行為。 ? 后果：道德風(fēng)險(xiǎn)；逆向選擇 ? 措施：激勵(lì)機(jī)制；監(jiān)管機(jī)制。 目錄 財(cái) 務(wù) 管 理 學(xué) 2022/2/17 14 二、財(cái)務(wù)目標(biāo) ? 企業(yè)的管理目標(biāo)及其對(duì)財(cái)務(wù)管理的要求： ? 生存 —企業(yè)只有生存，才可能發(fā)展 以收抵支、到期償債。 ? 合伙協(xié)議：合伙人薪金；分配損益的方法；合伙人退出后處理財(cái)產(chǎn)的方式。 ? 按業(yè)務(wù)性質(zhì)分類(lèi)：工業(yè)、商業(yè)、農(nóng)業(yè)、交通、郵電 ? 按設(shè)立地點(diǎn)分類(lèi)：國(guó)內(nèi)、國(guó)外 ? 按組織形式分類(lèi)：非公司制企業(yè)、公司制企業(yè) 目錄 財(cái) 務(wù) 管 理 學(xué) 2022/2/17 11 獨(dú)資企業(yè)（個(gè)體業(yè)主企業(yè)） ? 由一個(gè)業(yè)主獨(dú)立創(chuàng)辦的企業(yè)，企業(yè)全部資產(chǎn)歸業(yè)主個(gè)人所有，其全部債務(wù)有業(yè)主個(gè)人負(fù)責(zé)償還。 目錄 財(cái) 務(wù) 管 理 學(xué) 2022/2/17 7 財(cái)務(wù)管理概念 ? 財(cái)務(wù)的實(shí)質(zhì)是資金運(yùn)動(dòng)及其所形成的財(cái)務(wù)關(guān)系。財(cái)務(wù)活動(dòng)體現(xiàn)著企業(yè)再生產(chǎn)過(guò)程中涉及資金的活動(dòng)（財(cái)務(wù)的形式特征）。財(cái)務(wù)關(guān)系體現(xiàn)著財(cái)務(wù)活動(dòng)中形成的與各方面的經(jīng)濟(jì)關(guān)系（財(cái)務(wù)的本質(zhì)內(nèi)容） 。 ? 管理是為了實(shí)現(xiàn)目標(biāo)所進(jìn)行的最有效與最經(jīng)濟(jì)的活動(dòng)，是對(duì)行為的反應(yīng)、計(jì)劃、組織、控制、監(jiān)督和調(diào)節(jié)。 ? 優(yōu)點(diǎn)：開(kāi)辦費(fèi)低；出資不受他人干擾；信用可能較高；管理效率高；保密性強(qiáng)。 目錄 財(cái) 務(wù) 管 理 學(xué) 2022/2/17 13 公司制企業(yè) ? 是一種法人，只因法律上的賦予而存在，法律授予它以財(cái)產(chǎn)使用權(quán)、訂立合同和負(fù)擔(dān)債務(wù)的權(quán)利。 ? 發(fā)展 —企業(yè)只有在發(fā)展中才能求得生存 追加籌資 企業(yè)發(fā)展所需資金。 ? 股東制約著債權(quán)人： 改變投資方向，使風(fēng)險(xiǎn)加大；發(fā)行新債，使原債權(quán)人受損。 目錄 財(cái) 務(wù) 管 理 學(xué) 2022/2/17 28 財(cái)務(wù)決策的價(jià)值標(biāo)準(zhǔn) ? 歷史上：?jiǎn)我粌r(jià)值標(biāo)準(zhǔn)（利潤(rùn)最大化、產(chǎn)量最高、成本最低、市場(chǎng)占有份額最大、質(zhì)量最優(yōu)、時(shí)間最短） ? 新發(fā)展：多經(jīng)濟(jì)目標(biāo)綜合決策 長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)效益 ? 最近：非經(jīng)濟(jì)目標(biāo)日益受到重視 社會(huì)的、心理的、道德的、美學(xué)的等。 目錄 財(cái) 務(wù) 管 理 學(xué) 2022/2/17 43 現(xiàn)金流量圖 ? 流量圖 目錄 財(cái) 務(wù) 管 理 學(xué) 2022/2/17 44 資金時(shí)間價(jià)值的計(jì)算 ? 單利的計(jì)算 ? 單利利息的計(jì)算： I=P*i*n ? 單利終值的計(jì)算： F=P*(1+i*n) ? 單利現(xiàn)值的計(jì)算： p=F/(1+I*n) ? 案例