【正文】 L公式推導(dǎo)得出。 目錄 財(cái) 務(wù) 管 理 學(xué) 2022/2/17 97 財(cái)務(wù)兩平點(diǎn)分析 保本分析 ? 財(cái)務(wù)兩平點(diǎn)是指使普通股每股收益為零的息稅前收益。 目錄 財(cái) 務(wù) 管 理 學(xué) 2022/2/17 98 財(cái)務(wù)杠桿作用 ? 當(dāng)息稅前收益高于負(fù)債和優(yōu)先股稅前的加權(quán)資金成本時(shí)，將會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿的正作用；此時(shí)舉債越多越好，但會(huì)增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 ? 當(dāng)息稅前收益等于負(fù)債和優(yōu)先股稅前的加權(quán)資金成本時(shí)，將不會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿的作用；此時(shí)正好保本；若資金結(jié)構(gòu)允許，可適當(dāng)提高負(fù)債比重。廣義上是指企業(yè)全部資金的構(gòu)成。 ? 負(fù)債的財(cái)務(wù)意義： 1）一定程度的負(fù)債有利于降低企業(yè)的資金成本； 2）負(fù)債籌資具有財(cái)務(wù)杠桿作用； 3）負(fù)債經(jīng)營會(huì)加大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 Merton Miller) ? ① 理想環(huán)境下的 MM理論 ? MM得出結(jié)論說，在理想環(huán)境下，企業(yè)的價(jià)值只依賴于企業(yè)的息稅前收益，和借債多少?zèng)]有關(guān)系。 ? 2）企業(yè)的投資者和經(jīng)理層具有完全相同的有關(guān)企業(yè)的信息，即假設(shè)信息是對(duì)稱的。 ? 4）投資者（包括機(jī)構(gòu)和個(gè)人）都可以以同一利率借款和貸款，不管企業(yè)和個(gè)人負(fù)債多少，借貸利率都是無風(fēng)險(xiǎn)利率。 ? 6）企業(yè)的現(xiàn)金流量是一種永續(xù)年金，即企業(yè)的息稅前收益處于零增長狀態(tài)。 ? 其中： VL = DL+EL = EBIT/ Ka ? VU = Eu = EBIT/ KeU ? VL有負(fù)債公司的價(jià)值 ? VU無負(fù)債公司的價(jià)值 ? DL負(fù)債的價(jià)值 ? EL有負(fù)債公司權(quán)益的價(jià)值 ? Eu無負(fù)債公司權(quán)益的價(jià)值 ? Ka有負(fù)債公司的加權(quán)平均資金成本 ? KeU無負(fù)債公司的資金成本 ? EBIT息稅前收益 ? 從命題 1還可看出，無負(fù)債公司的權(quán)益資金成本 KeU等于有負(fù)債公司的加權(quán)平均資金成本 Ka。 命題一 ： 目錄 財(cái) 務(wù) 管 理 學(xué) 2022/2/17 103 命題二： ? 命題 2：有負(fù)債公司的權(quán)益資金成本比同一經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的無負(fù)債公司的權(quán)益資金成本要高，高出部分體現(xiàn)為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增益，該風(fēng)險(xiǎn)增益與負(fù)債比率成正比，負(fù)債比率越高，有負(fù)債公司權(quán)益資金成本越大。 目錄 財(cái) 務(wù) 管 理 學(xué) 2022/2/17 104 ② 存在企業(yè)所得稅條件的 MM理論 ? 命題 1：負(fù)債公司的價(jià)值等于無負(fù)債公司的價(jià)值加上稅收庇護(hù)利益的現(xiàn)值，即： ? VL=VU+TC*DL ? 式中： TC企業(yè)所得稅稅率 ? 該命題意味著，在考慮了公司所得稅后，使用負(fù)債的公司的價(jià)值會(huì)比未使用負(fù)債時(shí)要高 TC*DL，且當(dāng)公司所使用的負(fù)債接近百分之百，亦即它的資金結(jié)構(gòu)幾乎完全由負(fù)債構(gòu)成時(shí)，其加值達(dá)到最大。 ? KeL = KeU + ( KeU Kd )（ 1 TC ） DL/EL ? 由于（ 1 TC ）小于 1，所以在考慮公司所得稅后，盡管權(quán)益成本還會(huì)隨著負(fù)債籌資程度的提高而上升，但其上升速率卻較考慮所得稅時(shí)慢。 目錄 財(cái) 務(wù) 管 理 學(xué) 2022/2/17 106 ③ 存在個(gè)人所得稅的企業(yè)價(jià)值 ? MM中的米勒提出了一個(gè)把企業(yè)所得稅和個(gè)人所得稅都考慮在內(nèi)的關(guān)于企業(yè)價(jià)值與負(fù)債比例關(guān)系的模型。 目錄 財(cái) 務(wù) 管 理 學(xué) 2022/2/17 107 結(jié)論： ? 從邏輯上講， 100%的負(fù)債，就不存在股東了，債權(quán)人變成了實(shí)際上的股東。一般認(rèn)為這些理論的推導(dǎo)本身沒有錯(cuò)誤，問題來自理論的假設(shè)。 ? MM假設(shè)信息是對(duì)稱的，實(shí)際上經(jīng)理層比投資者掌握更多的信息；MM假設(shè)不存在交易成本，實(shí)際上資金轉(zhuǎn)移有經(jīng)紀(jì)人費(fèi)用，因而會(huì)阻礙套利交易的進(jìn)行； MM假定企業(yè)和個(gè)人完全可以以相同的利率借貸，但個(gè)人借貸利率往往要高于企業(yè)； MM假定不論舉債多少，企業(yè)或個(gè)人均以無風(fēng)險(xiǎn)利率借貸，實(shí)際上隨著負(fù)債的增加，風(fēng)險(xiǎn)也是不斷增加的； MM假定收益不變，處于零增長狀態(tài)，實(shí)際上企業(yè)的收益是變化的，收益多時(shí)，企業(yè)可以從負(fù)債中得到最大的減稅利益，而當(dāng)收益少或無收益時(shí)，企業(yè)獲得的減稅利益很少甚至無減稅利益。后人的發(fā)展就是放松部分假定，使理論更接近事實(shí)。 目錄 財(cái) 務(wù) 管 理 學(xué) 2022/2/17 108 權(quán)衡理論 ? 財(cái)務(wù)危機(jī)成本 ? 代理成本 ? 按照 MM理論，當(dāng)存在企業(yè)所得稅時(shí)，負(fù)債會(huì)增加企業(yè)價(jià)值，即： ? VL = VU + TC*DL ? 也就是當(dāng)負(fù)債為 100%時(shí)，企業(yè)價(jià)值最大。調(diào)研得知，一般企業(yè)的籌資順序如下： ? 企業(yè)首先愿意利用內(nèi)生現(xiàn)金流籌資，即優(yōu)先使用留存收益和折舊。目標(biāo)紅利率使得內(nèi)生現(xiàn)金流（即凈利潤減紅利再加折舊）能適應(yīng)資本支出的要求，每股紅利具有穩(wěn)定性。如果內(nèi)生現(xiàn)金流不足以全部支持投資項(xiàng)目，首選政策是先出售有價(jià)證券。第一順序是發(fā)行普通債券，其次是可轉(zhuǎn)換債券，最后才選發(fā)行普通股票。 ? 按重置價(jià)值計(jì)價(jià) 當(dāng)前情況下，重新購建同樣全新固定資產(chǎn)所需發(fā)生的全部支出。 目錄 財(cái) 務(wù) 管 理 學(xué) 2022/2/17 114 固定資產(chǎn)折舊 ? 折舊概念： 固定資產(chǎn)損耗價(jià)值的轉(zhuǎn)移。 ? 折舊方法： 1）、平速折舊 —平 均年限法、工作量法 2）、加速折舊 雙倍余額遞減法、余額遞減法、年數(shù)總和法、償債基金法。 ? CFI:一個(gè)投資項(xiàng)目引起的現(xiàn)金收入增加額。 ? NCF=CFI CFO 目錄 財(cái) 務(wù) 管 理 學(xué) 2022/2/17 118 ? CFI的構(gòu)成：營業(yè)現(xiàn)金收入；殘值收入或變價(jià)收入；墊支的流動(dòng)資金的收回。 ? NCF: ? 不考慮所得稅的情況下 =營業(yè)利潤 +折舊 ? 考慮所得稅的情況下 =稅后凈利 +折舊 ? =稅后收入 稅后付現(xiàn)成本 +折舊抵稅 現(xiàn)金流量的構(gòu)成 目錄 財(cái) 務(wù) 管 理 學(xué) 2022/2/17 119 年現(xiàn)金凈流量公式（考慮所得稅） ? NCF=營業(yè)現(xiàn)金收入 付現(xiàn)成本 所得稅 ? =營業(yè)現(xiàn)金收入 付現(xiàn)成本 （營業(yè)現(xiàn)金收入 付現(xiàn) ? 成本 折舊） 所得稅稅率 ? =營業(yè)現(xiàn)金收入 （ 1所得稅稅率） 付現(xiàn)成本 ? （ 1所得稅稅率） +折舊 所得稅稅率 ? =稅后營業(yè)現(xiàn)金收入 稅后付現(xiàn)成本 +折舊抵稅 目錄 2022/2/17 120 投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法 Financial management 目錄 財(cái) 務(wù) 管 理 學(xué) 2022/2/17 121 靜態(tài)分析評(píng)價(jià)方法 ? 靜態(tài)投資回收期法 ? 會(huì)計(jì)利潤率法 目錄 財(cái) 務(wù) 管 理 學(xué) 2022/2/17 122 動(dòng)態(tài)分析評(píng)價(jià)方法 ? 凈現(xiàn)值法 ? 現(xiàn)值指數(shù)法 ? 內(nèi)含報(bào)酬率法 目錄 財(cái) 務(wù) 管 理 學(xué) 2022/2/17 123 動(dòng)態(tài)分析指標(biāo)的比較 ? 凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率的比較 ? 初始投資額不同；現(xiàn)金流量分布不同；使用壽命不同。目前市場(chǎng)上有一種新的同類設(shè)備，價(jià)格 150 000元，預(yù)計(jì)可使用 8年，每年運(yùn)行成本 18000元，預(yù)計(jì)殘值 6 000元。 ? 例：某固定資產(chǎn)原值 60 000元，預(yù)計(jì)使用10年，各年末變現(xiàn)價(jià)值、各年運(yùn)行成本等資料見表：設(shè)資金成本率為 10%，則固定資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)壽命的計(jì)算如下： . 目錄 財(cái) 務(wù) 管 理 學(xué) 2022/2/17 136 所得稅對(duì)投資決策的影響 ? 買還是租設(shè)備 ? 例：某企業(yè)需要一種設(shè)備，該設(shè)備價(jià)款500 000元，使用期 8年，殘值預(yù)計(jì) 20 000元 .該設(shè)備亦可租入，每年租金 96 000元，該企業(yè)的資金成本為 12%，所得稅率為33%，問外購好還是租入好？ 目錄 財(cái) 務(wù) 管 理 學(xué) 2022/2/17 137 解析： 買入時(shí)等年成本 =500 000/（ P/A,12%,8) 20 000/（ F/A,12%,8) (50000020220)/8 33% ? =79 218（元） ? 租入時(shí)等年成本 =96 000 （ 133%） ? =64 320（元） 目錄 財(cái) 務(wù) 管 理 學(xué) 2022/2/17 138 大修理還是重置新設(shè)備 ? 例：某設(shè)備現(xiàn)在賬面凈值 20 000元，如果現(xiàn)在銷售可得價(jià)款 10000元。問大修理好還是重置好？ 目錄 財(cái) 務(wù) 管 理 學(xué) 2022/2/17 139 解析： 大修理等年成本 =500 000/（ P/A,10%,2) 3 000/（ F/A,10%,2) 6105 ? =11 475（元） ? 重置等年成本 = 50 000/（ P/A,10%,4) 2 000/（ F/A,10%,4) 3960 ? =11 382（元） 目錄 財(cái) 務(wù) 管 理 學(xué) 2022/2/17 140 折舊方法的選擇對(duì)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)的影響 目錄 財(cái) 務(wù) 管 理 學(xué) 2022/2/17 141 通貨膨脹對(duì)投資分析的影響 目錄 財(cái) 務(wù) 管 理 學(xué) 2022/2/17 142 含風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的分析 ? 風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法 ? 肯定當(dāng)量法 目錄 2022/2/17 143 第六章 證券投資概述 Financial management 目錄 財(cái) 務(wù) 管 理 學(xué) 2022/2/17 144 證券種類 目錄 2022/2/17 145 股票投資 Financial management 目錄 2022/2/17 146 債券投資 目錄 2022/2/17 147 第七章 營運(yùn)資金概述 營運(yùn)資金概念：營運(yùn)資金是指流動(dòng)資產(chǎn)減流動(dòng)負(fù)債的凈額 流動(dòng)資產(chǎn)總額及其結(jié)構(gòu)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益的影響 流動(dòng)負(fù)債總額對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益的影響 營運(yùn)資金規(guī)模的確定：理論規(guī)模為 0。 2）、激進(jìn)型的籌資策略如圖二。 目錄 財(cái) 務(wù) 管 理 學(xué) 2022/2/17 148 穩(wěn)健型籌資策略 目錄 財(cái) 務(wù) 管 理 學(xué) 2022/2/17 149 穩(wěn)健型籌資策略 成 本 總 成 本 儲(chǔ) 存 成 本 定 貨 成 本 批 量 Q 圖 7 . 4 目錄 2022/2/17 150 流動(dòng)資產(chǎn)管理 Financial management 目錄 財(cái) 務(wù) 管 理 學(xué) 2022/2/17 151 現(xiàn)金管理 ? 現(xiàn)金管理目的 ? 現(xiàn)金管理有關(guān)規(guī)定 ? 現(xiàn)金收支管理 ? 最佳現(xiàn)金持有量的確定 ? 成本分析法 ? 存貨模式法 ? 隨即模式法 目錄 財(cái) 務(wù) 管 理 學(xué) 2022/2/17 152 成本分析法 ? 投資成本 ? 管理成本 ? 短缺成本 目錄 財(cái) 務(wù) 管 理 學(xué) 2022/2/17 153 方案 項(xiàng)目 A B C D 現(xiàn)金持有量 25000 50000 75000 100000 投資成本 12% 3000 6000 9000 12022 管理成本 2022 2022 2022 2022 短缺成本 12022 6750 2500 0 總成本 17000 14750 13500 14000 目錄 財(cái) 務(wù) 管 理 學(xué) 2022/2/17 154 假定條件： 未來現(xiàn)金需求量已知，企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)耗用是穩(wěn)定的均勻的； 短期有價(jià)證券的利率或報(bào)酬率是可知的； 每次將有價(jià)證券變?yōu)楝F(xiàn)金的交易成本可知。 ? 股票回購：指公司出資購回其發(fā)行在外股