【正文】 現(xiàn)在假設(shè)有兩種股票 X和 Y未能正確定價， X股價偏低， Y股價偏高，如圖所示： 上圖表現(xiàn)的是證券市場上股價的非均衡狀態(tài)向均衡狀態(tài)的轉(zhuǎn)化。 RF —— 無風(fēng)險收益率 。 3. 無風(fēng)險收益率 是確定的 (用短期國庫券利率代替 )。 資本資產(chǎn)定價模型 (CAPM) 是一種描述 風(fēng)險 與 期望收益率 之間關(guān)系的模型。 美國部分股票的 β系數(shù)的估計值 （ 2）特征線 股票超額收益率 市場組合超額收益率 Narrower spread is higher correlation 特征線 不同 Beta’s特征線 股票超額收益率 市場組合超額收益率 Beta 1 (防御型 ) Beta = 1 Beta 1 (進攻型 ) 每一條 特征線 都有 不同的斜率 . 資產(chǎn)組合的 β系數(shù) βp=∑Wi βi 期望收益與風(fēng)險之間是正相關(guān)的，即只有風(fēng)險資產(chǎn)的收益可以抵消其風(fēng)險時，投資者才會持有這種風(fēng)險資產(chǎn)。 一種 系統(tǒng)風(fēng)險 指數(shù)。當(dāng)考慮是否在已有的股票投資組合中加入新股票時，重點也是這一股票對資產(chǎn)組合總風(fēng)險的貢獻度，而不是其個別風(fēng)險的大小。 ?在投資組合中資產(chǎn)數(shù)目剛開始增加時，其風(fēng)險分散作用相當(dāng)顯著，但隨著資產(chǎn)數(shù)目不斷增加，這種風(fēng)險分散作用逐漸減弱。由此可見，資產(chǎn)組合的風(fēng)險更多地取決于組合中兩種資產(chǎn)的協(xié)方差，而不是單項資產(chǎn)的方差。 ?相關(guān)系數(shù)（ correlation）是反映兩種資產(chǎn)收益率之間相關(guān)程度的相對數(shù)。 表 22： 1926— 1997年各種證券投資的收益和風(fēng)險 ?風(fēng)險報酬是投資收益的主要來源。因此，一般稱國庫券的收益在短期內(nèi)是“無風(fēng)險收益”。 這幾種證券收益（用股指表示）的變化如下圖所示。 ?小型資本化股：由 NYSE上市交易的股票中，按市值排序最后面的 15%的股票組成。 有關(guān)證券收益率最著名的研究是 Rex Sinquefield（瑞克斯 ?森克菲爾德）和 Roger Ibbostion（羅格 ?伊博森）主持完成的。 三、風(fēng)險和報酬的關(guān)系 風(fēng)險和報酬的基本關(guān)系是風(fēng)險越大要求的報酬越高 。 期望報酬率 標(biāo)準(zhǔn)差 標(biāo)準(zhǔn)離差率 ???niii PKK1? ??????niii PKK12?%1 00??KV ?風(fēng)險的衡量 例： 收益率 k i p i ? k i 事件 i 發(fā)生的概率 p i W 公司 N 公司 W 公司 N 公司 60% 25% 18% % 經(jīng)濟狀況 繁榮 一般 緊縮 20% 20% 15% 5% 8% 6% % % 收益率期望值 20% 15% K 收益率的標(biāo)準(zhǔn)差 上例中： W公司： ?W=% N公司： ?N=% ? ??????niii PKK12?標(biāo)準(zhǔn)離差率 %1 00??KV ?VW=%/ 20%= VN=%/15%= 總結(jié) ?方差和標(biāo)準(zhǔn)差作為絕對數(shù)，只適用于期望值相同的決策方案風(fēng)險程度的比較。 經(jīng)營風(fēng)險 是指生產(chǎn)經(jīng)營的不確定性帶來的風(fēng)險 ， 市場銷售 、 生產(chǎn)成本 、 生產(chǎn)技術(shù) 、 外部環(huán)境變化 （ 天災(zāi) 、 經(jīng)濟不景氣 、 通貨膨脹 、 有協(xié)作關(guān)系的企業(yè)沒有履行合同等 ） ； 財務(wù)風(fēng)險 是指因借款而增加的風(fēng)險 。 風(fēng)險類別 從個別投資主體的角度看 ， 風(fēng)險分為市場風(fēng)險和公司特有風(fēng)險 。假設(shè)資金利率為 10%，問該企業(yè)應(yīng)選擇何種付款方式？ 0 1 2 3 4 A 1 0 0 0 1 2 3 4 B 4 0 4 0 4 0方法一：選擇“ 0”時刻 PP P A P FP PABA B?? ? ?? ? ??10040 10% , 3 10% , 140 2 4869 0 909190 43( , ) ( , ). ..?分期付款好于一次付款 方法二：選擇“ 1”時刻 F F PP P AF PABA B? ??? ?? ??100 1 0 % , 111040 1 0 % , 340 2 486999 48( , )( , )..?方法三：選擇“ 4”時刻 F F PF F AF FABA B? ?? ??? ?? ??100 10% , 4100 1 4641146 4140 10% , 340 3 31132 4( , )..( , )..?公式 :FVn= PV0[1 + （ i/m） ]m?n n: 期限 m: 每年復(fù)利次數(shù) i: 名義年利率 復(fù)利頻率 Miller 按年利率 12%將 $1,000 投資 2 年 . 計息期是 1年 FV2= 1,000(1+ [])(1)(2) = 1, 計息期是半年 FV2= 1,000(1+ [])(2)(2) = 1, 復(fù)利頻率的影響 季度 FV2= 1,000(1+ [])(4)(2) = 1, 月 FV2= 1,000(1+ [])(12)(2) = 1, 天 FV2= 1,000(1+[])(365)(2) = 1, 復(fù)利頻率的影響 設(shè)一年中復(fù)利次數(shù)為 m， 名義年利率為i ，則有效年利率為： 有效年利率 1mi1Im?????????10%簡單年利率下計息次數(shù)與有效年利率之間的關(guān)系 __________________________________________ 計息周期 計息次數(shù) 有效年利率 （ % ） 年 1 1 0 . 0 0 0 0 0 季 4 1 0 . 3 8 1 2 9 月 1 2 1 0 . 4 7 1 3 1 周 5 2 1 0 . 5 0 6 4 8 天 3 6 5 1 0 . 5 1 5 5 8 小時 8 7 6 0 1 0 . 5 1 7 0 3 分鐘 5 2 5 6 0 0 1 0 . 5 1 7 0 9 名義利率 8%時 1000元投資的實際利率表 BW公司在銀行 有 $1,000存款。 永續(xù)年金沒有終止的時間 ， 也不存在終值 。 ?預(yù)付年金，其現(xiàn)值和未來值分別等于相應(yīng)的普通年金的（ 1+r)倍。 ]11)1([1??????iiA n預(yù)付年金終值的公式 預(yù)付年金終值系數(shù)為： [F/A （ i， n＋ 1） 1]， 它和普通年金終值系數(shù)相比 ， 期數(shù)增加 1（ 即 n＋ 1） ， 而系數(shù)減1。 A＝ FVA /（ F/A ， i， n） ?年投資回收額 ：已知 年金現(xiàn)值 求每期的年金，是 年金現(xiàn)值 的逆運算。 ? ? (F / A ,i ,n)i＋i n ?? 11普通年金現(xiàn)值的計算公式 ?普通年金現(xiàn)值，圖示： 0 1 2 3 …… n A PV A A A … A: 每年現(xiàn)金流 普通年金現(xiàn)值的計算公式 ? ? ? ?niAPAiiA n ,/11P V A ??＋－＝