現(xiàn)貨指數(shù)與股指期貨間的領(lǐng)先滯后關(guān)系—基于滬深300的研究-wenkub.com
2025-05-31 07:00 本頁面
【正文】 P500 futures and the S amp。 首先 從股指期貨的意義上看，其引導(dǎo)現(xiàn)貨指數(shù)維持穩(wěn)定不偏離價值的作用得到了體現(xiàn)，這種價格發(fā)現(xiàn)， 減弱 波動率的作用使得股指期貨 在市場上的地位得到了鞏固； 其次 ，從投資人的角度觀察，這種價格發(fā)現(xiàn)的作用使得我們對于證券市場的趨勢得到更好的掌握，單向的領(lǐng)先滯后關(guān)系讓我們對兩個市場之間的動態(tài)關(guān)系乃至未來趨勢有了更加理性的認知 ， 讓投資者可以借鑒 期貨市場 對投資進行合理的風(fēng)險控制。 這 極大地證明了股指期貨對于現(xiàn)貨的影響是單向的， 也即證明了本文論證的滬深 300股指期貨 對于滬深 300 現(xiàn)貨 指數(shù)收益序列的領(lǐng)先滯后關(guān)系。 股指期貨 的收益波動序列也對滬深 300 現(xiàn)貨指數(shù) 的收益波動有顯著影響。 9 對 收益序列建立 GARCH 模型 首先對滬深 300現(xiàn)貨指數(shù)收益序列和滬深 300股指期貨收益序列分別進行 GARCH（ 1,1）建模，模型 估計結(jié)果為 ： 2, , 1 , 15 .2 6 0 7 0 .6 7 9 8 7 7 0 .0 6 0 6 9 2h s t h s t h s tH E H ???? ? ? ? () () () 2if , if , 1 if , 15 .7 0 0 7 0 .7 2 3 2 6 8 0 .0 3 2 1 8 3t t tH E H ???? ? ? ? () () () 括號內(nèi) 標示 估計系數(shù) 的 z 統(tǒng)計量值，上述為 a 期 的 模擬結(jié)果； 2, , 1 , 12 .0 3 0 8 0 .9 6 4 3 1 5 0 .0 3 8 9 4 1h s t h s t h s tH E H ???? ? ? ? () () () 2if , , 1 , 15 .9 6 0 7 0 .9 5 2 9 7 3 0 .0 3 3 2 1 2t h s t h s tH E H ???? ? ? ? () () () 以上 為 b 期的模擬結(jié)果，由估計結(jié)果可知 GARCH（ 1,1） 很好的 擬合了滬深 300 指數(shù) 收益和滬深 300 股指期貨 收益序列的波動。 對 10 1:0niji n jH ????? ?????進行如 （ ） 式 的變形回歸估計，得到 如下表格： 表 32 零假設(shè) 驗證 結(jié)果 Variable Coefficient tStatistic Prob. Period of time 2 1 1 2? ? ? ???? ? ? a Variable Coefficient tStatistic Prob. 2 1 1 2? ? ? ???? ? ? 結(jié)果表明在 1%的顯著水平下， 明顯 拒絕 0 2 1 1 2: ( ) 0H ? ? ? ???? ? ? ?， 因此滬深 300股指期貨對 滬深 300 現(xiàn)貨指數(shù) 有顯著的價格發(fā)現(xiàn)作用 。滬深300 指數(shù)收益和滬深 300 股 指 期 貨 收 益 計 算 公 式 為： , , , 1if , if , if , 1ln lnln lnhs t hs t hs tt t tR P PR P P ???? 基本統(tǒng)計分析 圖 31 滬深 300 股指期貨 與現(xiàn)貨的 價格走勢圖（ a 期） 2021205021002150220022502300235024001 256 511 766 1021 1276 1531 1786 2041Phs Pif6 圖 32 滬深 300 股指期貨 與現(xiàn)貨的 價格走勢圖（ b 期） 圖 34 滬深 300 現(xiàn)貨指數(shù) 與股指期貨收益序列的對比圖 （ a 期 ） 05001000150020212500300035004000450050001 256 511 766 1021 1276 1531 1786 2041 2296 2551 2806 3061Phs Pif01 256 511 766 1021 1276 1531 1786 2041Rhs Rif01 256 511 766 1021 1276 1531 1786 2041 2296 2551 2806 3061Rhs Rif7 圖 35 滬深 300 現(xiàn)貨指數(shù) 與股指期貨收益序列的對比圖 （ b 期 ） 通過建立 和估計線性模型可以得到滬深 300 股指期貨 與現(xiàn)貨市場之間的領(lǐng)先滯后 關(guān)系的 程度 ，以領(lǐng)先 一個階段 即 5 分鐘 表現(xiàn) ； 但線性模型只關(guān)注于收益序列間的領(lǐng)先 與 滯后關(guān)系，卻忽視了解釋的完備性 ： 如忽視了 交易的頻次 對收益波動的影響，典型股票的影響 等因素 。 5 3 數(shù)據(jù) 與實證 數(shù)據(jù)與 相關(guān)變量的選取 本文選取 2021 年 12 月 20 日至 2021 年 2 月 28 日（簡稱 a 期）和 2021 年 7 月 1 日至2021 年 9 月 30 日（簡稱 b 期）的滬深 300 股指期貨連續(xù)合約以及滬深 300 指數(shù)的高頻 5 分鐘交易價格數(shù)據(jù)作為樣本。 連立方程形如 （ ） ，其中， ,hstR 300表 示 滬 深 指 數(shù) 收 益， if,tR 表示滬深 300 股指期貨收益， ,hstH 300表 示 滬 深 指 數(shù) 收 益 的 波 動， if,tH 300表 示 滬 深 股 指 期 貨 收 益 的 波 動。 存在以下兩種情況： 若 q=0，轉(zhuǎn)化為 ARCH（ p） 模型； 若 p=q=0， 模型只是一個隨機游走序列。 3 2 理論與 方法 建立線性模型 通過收集數(shù)據(jù)搭建 滬深 300 股指期貨 的收益對其 現(xiàn)貨指數(shù) 的多期線性回歸模型 ，結(jié)果見下 ： ,mh s t i if t i timRR? ? ????? ? ?? () ,hstR 標示 滬深 300 現(xiàn)貨的收益 ， ,iftR 標示滬深 300 股指期貨的 回報， i? 為 相距期數(shù) （使用 五分鐘高頻數(shù)據(jù)即每隔一期為 5 分鐘 的領(lǐng)先或滯后）， t? 為 當期誤差項 ， 期中由于使用歷史數(shù)據(jù)進行分析求和公式中使 用 由 m 到 m 的 i 值進行雙向的檢驗。 （ 2） 第二部分 為 分析 所用理論與模型 ， 主要包括 對于 股指期貨和現(xiàn)貨不同 期的 線性回歸模型， 基于 GARCH 模型的連立方程 和 格蘭杰檢驗?zāi)Ｐ汀? 而國內(nèi)由于 指數(shù)期貨的出現(xiàn)較晚，在已有文獻中大多是基于國外成熟市場的數(shù)據(jù)進行分析 。 Kawaller（ 1987） 在其研究中論證 了 Samp。 在一個 信息完全對稱的世界 ， 擁有相同標的資產(chǎn)的現(xiàn)貨市場和股指期貨市場 的 波動應(yīng)當一致 ，二者收益序列的波動序列相關(guān)性很強 。 關(guān)鍵詞 ： 股指期貨 ； 領(lǐng)先滯后；因果檢驗 2 1 引言 研究背景 及 文獻綜述 2021 年 4 月 16 日， 中國金融期貨交易首次正式推行 滬深 300 股指期貨 ，代表著中國證券市場已經(jīng)逐步走向 完善。實證結(jié)果表明期貨領(lǐng)先現(xiàn)貨指數(shù)的 程度十分顯著，同時 有顯著性極弱的證據(jù)表明現(xiàn)金帶領(lǐng)指數(shù)期貨。 本文
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