【正文】 nrFVP)1( ??其中： P債券價值 FV債券面值 r貼現(xiàn)率 n到期日（剩余償還期） 三、債券的價值評估模型 ? 例：面值為 1000元， 8年后到期的零息國債，目前市場利率為8%,該債券的理論價格為： 540)8%,8,(1 0 0 0))%(81()(1 0 0 0)(8?????SPrFVPn三、債券的價值評估模型 ? 累息債券的定價： 其中： P債券價值 FV債券面值 N到期日（絕對償還期） i票面利率 r貼現(xiàn)率 n到期日（剩余償還期） nNriFVP)1()1(????三、債券的價值評估模型 ? （三）各期貼現(xiàn)率不同時債券的定價： 其中： P債券價值 FV債券面值 r貼現(xiàn)率 n到期日（剩余償還期） r r r3… rn各種期限債券的收益率 r1 nnrrrrFVCCCCP)1()1()1()1( 332211 ?????????? ??息票債券： r2 r3 rn 收益率曲線與利率期限結(jié)構(gòu) ? 實際上，債券的定價是依據(jù)不同期限的收益率來估計的。 三、債券的價值評估模型 ? （二）各期貼現(xiàn)率相同條件下的債券定價 ? 息票債券的定價 ：（一年支付一次利息） 其中： P債券價值 C票面利息 FV票面金額（面值） r貼現(xiàn)率（到期收益率） n到期日（剩余償還期） t貼現(xiàn)期數(shù) nntt rFVrCP)1()1(1 ???? ??三、債券的價值評估模型 ? 例：某公司債券面值為 1000元，票面利率為 8%，剩余期限為 5年，該債券每半年支付一次利息，到期歸還本金。 現(xiàn)值：各個現(xiàn)金流現(xiàn)值之和。 365天已計息天數(shù) 凈價交易：買賣雙方都以國債的凈價進行報價，交割價仍是全價， 即凈價加上應(yīng)計利息才是實際的交割價。 （ 2）債券現(xiàn)貨交易實行 “ T+0”回轉(zhuǎn)交易（當(dāng)天買入證券可當(dāng)天賣出，當(dāng)天賣出證券又可當(dāng)天買入）和 “ T+1”資金清算（資金在第二天才能取出）。 （ 4）確定資本結(jié)構(gòu)，選擇發(fā)行證券的種類： 制定發(fā)行文件 董事會決議 三、債券的發(fā)行程序 ? （二）實施階段： 債券的信用評級：見 P108 與承銷機構(gòu)簽定協(xié)議 申請報批階段： 發(fā)行企業(yè)債券，由中國人民銀行審批； 上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，報中國證券監(jiān)督管理委員會審批；重點國 有企業(yè)還要抄報國家經(jīng)濟貿(mào)易委員會、中國人民銀行、國家國有資產(chǎn)管理局。公開發(fā)行中通 常使用間接發(fā)行方式。發(fā)行價格可 能低于市場價格。 ..\閱讀材料 \400億憑證式國債 9月 1日起發(fā)行 .htm ..\閱讀材料 \明起中國向各類投資者發(fā)行三百多億元國債 _ 四、政府債券 ? （二）政府債券的特征： ? 安全性高：金邊債券 債券的風(fēng)險： ? 信用風(fēng)險 ?購買力風(fēng)險 ?利率風(fēng)險 四、政府債券 ? （二）政府債券的特征： ? 安全性高：金邊債券 ? 稅收優(yōu)惠： 上海證券交易所 _市場指南 ? 變現(xiàn)能力強： ? 擔(dān)保價值高：回購 上海證券交易所 _行情及交易概況 第二節(jié) 債券的發(fā)行與流通 ? 一、債券的發(fā)行方式 ? 二、債券的發(fā)行條件 ? 三、債券的發(fā)行程序 ? 四、債券的流通 一、債券的發(fā)行方式 ? （一）公募與私募 公募：又稱公開發(fā)行，以不特定的社會公眾為發(fā)行對象。 ? 19952020年：中央財政占總財政收入比例為 52%，但財政支出平均只占財政總支出的 30%；地方財政分別為 48%和 70%。 ? : 攀枝花新鋼釩股份有限公司 ? : 鋼釩轉(zhuǎn)債 ? : 20200122 ? : 1600000000 ? : 100 ? : 100 ? : 第 1年 %,第 2年 %,第 3年 %,第 4年 %, 第 5年 %. ? : 每年付息一次 ? 限 : 5 ? : 2020012220200122 ? : 2020072220200122 ? : 20200217 ? 保 人 : 攀枝花鋼鐵有限責(zé)任公司 ? : 回售條件 : 存續(xù)期第四、五年期間內(nèi) ,可按面值的 103%回售 回售價格 : 回售申請期 : ? : 20200122 到期贖回價格 : 提前贖回日期 : 20200406 提前贖回條件 : 40個交易日中 30日股票收盤價不低于當(dāng)期 轉(zhuǎn)股價的 130% ( ) 提前贖回價格 : 105 ? : 最新轉(zhuǎn)股價格 : ? 【 20200216】 ? 新鋼釩今日公告稱，公司新鋼釩股票自 2020年 12月 19日至2020年 2月 11日，已累計有 30個交易日的收盤價不低于該 30個交易日內(nèi)生效轉(zhuǎn)股價格（ ／股）的 130％，即 ／股。 二、可轉(zhuǎn)換公司債券 （一）定義：賦予債券持有者在一定條件下，將債券轉(zhuǎn)換為公司股票的權(quán)利的公司債。 零息債券：價格低于面值，不支付利息，到期按面值償還。 可轉(zhuǎn)換債券：持有人擁有在某種條件下將債券轉(zhuǎn)換為 公司股票的權(quán)利。 118 三、股票的價值評估模型 一個例子： 某電力公司在行業(yè)中處于較強的競爭地位，預(yù)期2020年每股收益為１ .５元，目前股價為３０元，電力行業(yè)板塊公司平均市盈率為４０倍，請問該公司股票的估值水平是否合理？ ＰＶ＝１ .５＊４０ =６０元 /股 第三章 債券市場 債券概述 債券的發(fā)行與流通 債券的價值評估 第一節(jié) 債券概述 ? 一、債券的性質(zhì) ? 二、債券的類型 ? 三、公司債券 ? 四、政府債券 一、債券的性質(zhì) ? 定義：債務(wù)人依照法律程序發(fā)行，承諾按約定的利率和日期支付利息并在特定日期償還本金的債務(wù)憑證。 g＞ 0并不必然意味著股價的上升，有時還會引起股價下跌（當(dāng)投資機會產(chǎn)生負的 NPV時）。 ? g=50%*20%=10% ? D0=10*50%=5元 ? D1=D0*(1+10%)= ? D2=D1*(1+10%)= ? P0=D1/(15%10%)=110元 ? P1=P0*(1+10%)=121元 112 三、股票的價值評估模型 （ 3）不同增長（生命周期）： D T1tT ( 1 ) kggD0 12PtT( 1 k) ( 1 k)t1?? ? ???????其中： 1T期間的股利年增長率為不變的 g1 T時點起，股利以年增長率 g2永續(xù)增長 113 三、股票的價值評估模型 股利 時間 (年 ) g1 零增長 穩(wěn)定增長 不同增長 g2 T 114 三、股票的價值評估模型 ? 關(guān)于 k與 g的估計： K是考慮風(fēng)險因素調(diào)整后的資本市場報酬率，有兩種估計方法： （ 1） CAPM： (2)穩(wěn)定增長模型： 即可以通過股利收益率（公開信息）與股利增長率來估計。 aaPaP DP211101 ??????其中： P除權(quán)除息價 P0除權(quán)除息前一天收盤價 P1配股或增發(fā)股價 a1配股或增發(fā)比例 a2送股比例 D每股現(xiàn)金股利 106 二、股票的收益 ? 一個例子： 某公司 2020年度分紅方案為：每 10股送 2股紅股，公積金轉(zhuǎn)增 3股，并且分派 1元現(xiàn)金股利。 ? 保證金交易具有極大的杠桿作用：對收益和虧損均有極大的放大，不考慮交易費用，該放大倍數(shù)為初始保證金比率的倒數(shù)。 ? 追加保證金價格 P: 1500 P/10000 ＝ 130% ? 融券 :投資者現(xiàn)有可充當(dāng)保證金的證券的市值為 5000元。 ppinM????1 0 0 04 0 0 01 0 0 0ar g97 信用交易的保證金制度 賣空： 負債（借入股票市值）負債）資本（資產(chǎn) ??inM ar g例子：持有價值為 5000元的國債，同時以 10元 /股的價格賣空 1000股某股票，獲得 10000元現(xiàn)金，初始保證金比率為 50%，負債為 1000股股票。 93 信用交易的基本原理 情況二： 10月 20日該股票價格下跌至 8元 /股 A決定賣出（或者被強制賣出） 1000股股票： 收入： 8*1000=8000元 成本：自有資金 3000元 貸款本利 7700元 盈利 =800010700= 2700元 收益率 = 2700/3000*100%= 90% (不考慮利息為%) 現(xiàn)貨交易收益率 = （ 300*83000） /3000*100%=20% 94 信用交易的基本原理 ? 賣空 ? 交易者預(yù)期未來價格下跌，繳納部份保證金（資金或證券均可），其余款項由經(jīng)紀(jì)人墊付，賣出某種證券，待證券價格下跌后將其買回，歸還本金、利息，并從中賺取收益。 ? 先買入后賣出 in ie n d PDPo fi t ??? )(Pr90 信用交易的基本原理 例子： A預(yù)期未來行情看漲，于 10月 5日購買某公司股票 1000股，市價為 10元 /股，券商要求的保證金比率為 30%，則 A只需支付 3000元價款即可購入 10*1000=10000股股票，其余7000元資金由券商墊付（ A借入資金），利率約定為 10%，不考慮傭金。交易者按一定比例，將一部份價款或一定數(shù)量的證券交付經(jīng)紀(jì)商，其余不足部份由該經(jīng)紀(jì)商墊付。 86 現(xiàn)貨交易 ? （二）特點： ? 成交和交割的時間間隔很短（即時交割）； ? 實物交割，即賣方必須實實在在地向買方轉(zhuǎn)移證券，同時，買方向賣方支付價款。權(quán)數(shù)可以選擇流通量，也可以選擇發(fā)行量；計算時可以采用基期的權(quán)數(shù)（拉氏指數(shù)），也可以采用計算期的權(quán)數(shù)（派氏指數(shù)）。它是將計算期的股價水平與基期的股價水平相比較，用以反映整個市場的相對價格水平。 ? （二）交易系統(tǒng)那斯達克證券市場是一個 電子化市場 ；因此它沒有、也不需要設(shè)置證券交易大廳。 300 700 500 800 700 400 500 200 300 700 700 買盤 賣盤 低 高 低 高 以 ，最大成交量為 1500股 71 集合競價 開盤價確定原則： ? 成交量最大的價位； ? 高于成交價格的買進申報與低于成交價格的賣出申報全部成交； ? 與成交價格相同的買方或賣方至少有一方全部成交 。反映供求信息。 ? 申報價位相同時，先申報者優(yōu)先成交。 市價委托：按當(dāng)時的市場價格買進或賣出。 若中期報告盈利，且審計報告無保留和否定意見，則可申請恢復(fù)交易。 ? （ 3）股票上市的終止。 這些信息都可能會對股票價格產(chǎn)生影響，所以要求真實、準(zhǔn)確、全面和及時地進行披露。