【正文】 ? 具有不同到期日的無（信用）風(fēng)險債券的收益率之間的關(guān)系被稱為利率期限結(jié)構(gòu)，通常是利用國債收益率曲線來表達(dá)。 2 2)10%,5,(1 0 0 0)10%,5,(40????? SPAPP三、債券的價值評估模型 ? 零息債券的定價 : 息票債券實際上可以分解為一系列零息債券，因而零息債券的定價和收益率是一個基礎(chǔ)。目前市場利率為10%，該債券市場價格為 920元，判斷是否應(yīng)該買入。 ? 增長年金的現(xiàn)值： grCPV??三、債券的價值評估模型 ? （一）評估債券價值的步驟 : ? 明確債券的現(xiàn)金流 (已知現(xiàn)金流 )： 本金、利息 利息的支付方式?jīng)Q定現(xiàn)金流的特點：一次性或一系列 ? 確定貼現(xiàn)率：同一到期日、同一信用等級債券的市場收益率。 幾種規(guī)則現(xiàn)金流 ? 年金：一系列定期、等額（增長）的現(xiàn)金流 – 普通 (后付 )年金 :各期期未支付 – 先付年金：各期期初支付 – 永續(xù)年金：永遠(yuǎn)持續(xù)的一系列等額現(xiàn)金流 – 增長年金：永遠(yuǎn)持續(xù)的一系列等額增長的現(xiàn)金流 ? 償債基金、抵押貸款、資本回收、分期付款等 幾種規(guī)則現(xiàn)金流 ? 普通年金 ：又稱后付年金 ? （ 1）普通年金的終值： ? （ 2）普通年金的現(xiàn)值： iiAPV n????? )1(1iiAFV n 1)1( ????? 償債基金、抵押貸款、資本回收 一、現(xiàn)值與終值 ? 年金終值系數(shù)（ S/A, I, N） ? 年金現(xiàn)值系數(shù)（ P/A, I ,N ） 一、現(xiàn)值與終值 例一： 你的朋友要出國 3年，請你代付房租，每年租金為 1000元，假設(shè)銀行存款利率為 10%，他應(yīng)當(dāng)在出國前為你在銀行存入多少錢？ )3%,10,/(1000 ????? APPV一、現(xiàn)值與終值 例二： 某企業(yè)發(fā)行了面值 10萬元的債券，約定在 5年后償還，為了保證到期償還，企業(yè)設(shè)立了償債基金，從現(xiàn)在起每年等額存入銀行，設(shè)銀行利率為 10%，則每年的存款額為多少？ 16380)5%,10,/(100000????? APA幾種規(guī)則現(xiàn)金流 ? 先付年金 ：又稱預(yù)付年金 ? （ 1）先付年金的終值： （ 2）先付年金的現(xiàn)值： ?????? ????? ? 11)1( 1iiAFV n?????? ????? ?? 1)1(1 )1(iiAPV n一、現(xiàn)值與終值 例子 ： 從今天開始，你每個月定期等額（零存整?。┐婵?50元，存期 1年，每月計息，年利率為 12%，一年到期時你的本利和是多少？ ? ?? ?%,1,/50??????? ASFV幾種規(guī)則現(xiàn)金流 ? 永續(xù)年金 ： ? 永遠(yuǎn)持續(xù)的一系列等額現(xiàn)金流，沒有終值，但有現(xiàn)值。 365 326= 銀行間債券交易規(guī)則： 參與主體：各類機構(gòu) 品種：國債、央行票據(jù)、企業(yè)債券、金融債券、商業(yè)票據(jù)（ CP） 做市商制度 中國貨幣網(wǎng) 中國外匯交易中心主辦 第三節(jié) 債券的價值評估 ? 一、現(xiàn)值與終值 ? 二、債券的價值評估 ? 三、債券的收益率 ? 四、債券的價格波動 一、現(xiàn)值與終值 終值 (Future Value)： 資產(chǎn)在未來時點的價值 現(xiàn)值 (Present Value): 資產(chǎn)在現(xiàn)在時點的價值 0 1 2 3 4 1000 1200 一、現(xiàn)值與終值 ? （一）一次性現(xiàn)金流（復(fù)利） niPVFV )1( ???niFVPV ???? )1( 現(xiàn)值 終值： niPVFV )1( ??? 0 1 2 3 4 1000 1200 一、現(xiàn)值與終值 ? 復(fù)利終值系數(shù)（ S/P, I, N） ? 復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)（ P/S, I ,N ） 一、現(xiàn)值與終值 ? （二）、多重現(xiàn)金流 0 1 2 3 4 5 6 現(xiàn)金流量時間軸 100 20 50 60 30 40 40 ..\現(xiàn)金流的例子 .xls 一、現(xiàn)值與終值 ? 多重現(xiàn)金流 終值：各個現(xiàn)金流終值之和。 以結(jié)算金額 （交割價格成交量）為基數(shù)計算交易費用。 凈價＝全價－應(yīng)計利息 應(yīng)計利息＝票面金額票面利率247。 債券的交易規(guī)則： （ 3）全價交易與凈價交易 企 業(yè)債券采用全價交易；國債采用凈價交易 全價交易是指債券價格中把應(yīng)計利息包含在債券報價中的債券交易。債券現(xiàn)貨交易，每筆申報以一手為最小單位，每筆申報以不得超過 10000手為最大單位。 向公眾出售 國債的發(fā)行：見 P106 四、債券的流通 ? （一）債券的流通市場： 證券交易所 銀行間債券市場 場外交易市場（銀行柜臺） ? （二）我國債券的證券交易所交易 上市程序： 企業(yè)債券的上市條件 證券交易所的債券交易程序 企業(yè)債券上市條件 ? １ . 股份有限公司的凈資產(chǎn)額不低于人民幣三千萬元 ， 有限責(zé)任公司的凈 資 產(chǎn)額不低于人民幣六千萬元； ? ２ ． 累計發(fā)行在外的債券總面額不超過企業(yè)凈資產(chǎn)額的百分之四十； ? ３ ． 最近三年平均可分配利潤足以支付債券一年的利息； ? ４ ． 債券的期限為一年以上； ? ５ ． 債券的實際發(fā)行額不少于人民幣五千萬元； ? ６ ． 債券的信用等級不低于 A級； ? ７ ． 債券有擔(dān)保人擔(dān)保 ， 其擔(dān)保條件符合法律 、 法規(guī)規(guī)定；資信為 AAA 級且債券發(fā)行時主管機關(guān)同意豁免擔(dān)保的債券除外 。 三、債券的發(fā)行程序（公司） （一）、準(zhǔn)備階段 制定財務(wù)計劃： （ 1）確定資金用途（籌資目的）：建廠、更新設(shè)備、 （ 2）項目可行性研究： （ 3）對資本需要作出估計：資金周轉(zhuǎn)速度、建設(shè)初期虧損彌補、 意外用途。 代理發(fā)行、余額包銷、全額包銷（見 P97） 二、債券的發(fā)行條件 ? （一）、發(fā)行規(guī)模 資金需要量（專業(yè)和經(jīng)驗十分重要）、政策限制、資信狀況等 ? （二）、到期日 資金需求的時間長短、未來市場利率的變動預(yù)期、資信等級、 流通市場狀況 ? （三）、息票利率 到期日、市場利率、資信等級、利息支付方式、其他條款（如 權(quán)利或義務(wù)：贖回、回售、轉(zhuǎn)換） 二、債券的發(fā)行條件 ? （四）發(fā)行價格 溢價：發(fā)行價格＞面值 平價：發(fā)行價格＝面值 折價：發(fā)行價格＜面值 息票利率＝市場利率 息票利率＜市場利率 息票利率＞市場利率 通常采用平價，當(dāng)利率很低時，會采用折價。 間接發(fā)行：委托中介機構(gòu)辦理發(fā)行事務(wù)。不要求公開財務(wù)信息。 私募：又稱內(nèi)部發(fā)行，以特定的投資者為發(fā)行對象，如 公司股東、內(nèi)部職工、機構(gòu)投資者。 一般以市場價格作為發(fā)行價。 記帳式國債： 成本低、收益好、安全性好、流通性強 。 “中央請客，地方買單” 四、政府債券 無記名式（實物）國債： 不記名、不掛失，可以上市流通。 ? 四、政府債券 ? （一）政府債券的類型： 國債：財政部 政府機構(gòu)債券：財政部擔(dān)保 市政債券：地方政府 一組數(shù)據(jù) ? 1994年分稅制改革：中央稅、地方稅和中央地方共享稅 ? 1994年：中央財政收入比上年增加 200%，占全國財政總收入比例由上年的 22%急升至 56%，但財政支出占全國財政總支出比例比上年只增加 2%；地方財政收入比上年減少32%，占全國財政總收入比例由上年 78%降至 44%。根據(jù)相關(guān)約定，公司決定行使鋼釩轉(zhuǎn)債贖回權(quán)，對“贖回日”之前未轉(zhuǎn)股的鋼釩轉(zhuǎn)債全部贖回。 投資者： 當(dāng)股價運行不利于投資者（持續(xù)低于轉(zhuǎn)股價格）時，投資者選擇不轉(zhuǎn)股，可獲得債券的還本付息；當(dāng)股價運行前景看好時，投資者選擇轉(zhuǎn)股，可獲得股票的高額回報。 （二）要素：轉(zhuǎn)換期限、轉(zhuǎn)換價格、轉(zhuǎn)換比例 三、公司債券 ? （三）作用： 發(fā)行者： 可以降低融資成本 ：（未） 轉(zhuǎn)債的票面利率低于普通的公司債；（轉(zhuǎn)）轉(zhuǎn)股價格可能高于股票發(fā)行價格，從而增加融資量。 ? （五）信用債券與擔(dān)保債券（抵押、質(zhì)押、保證） 三、公司債券 一、公司債券的特點： 收益與風(fēng)險都高于國債，但低于股票；資信等級差異很大。其對 利率變動的敏感性比息票債券更強。 外國債券 歐洲債券（全球債券） 國際債券 日本東京 中國 美元 日元 二、債券的類型 ? （三）固定利率債券與浮動利率債券： ? （ 四）息票債券、零息債券（貼現(xiàn)債券）、累息債券 息票債券：必須明確息票利率 APR與付息次數(shù)；其價格依據(jù)市場 利率變化而可能高于或低于面值。 二、債券的類型 ? （一）政府債券、金融債券、公司債券：主體 ? （二）國內(nèi)（本幣）債券、國際（外幣）債券：標(biāo)明面值的幣種 國內(nèi)：在本國境內(nèi)發(fā)行、以本國貨幣標(biāo)明面值，境內(nèi)投資者。 可贖回債券：發(fā)行人擁有在到期日前買回債券的權(quán)利。 Bond： 期限在一年以上的債務(wù)工具 Note： 期限在一年以下的債務(wù)工具 ? 性質(zhì)：代表債權(quán)債務(wù)關(guān)系的合約。 其中： P/E為市盈率， E1為預(yù)測當(dāng)年稅后利潤。 117 三、股票的價值評估模型 ? （三）市盈率模型 EN P V G OkEN P V G OEkEPE???? 11EPP E ??1上式表明，影響市盈率 P/E值的因素有： k較小時， P/E值較高； NPVGO較大時， P/E值較高。股票價格的上長取決于投資機會能帶來正的NPV。 )( rrr fmfk ???? ?gk PD ??01115 三、股票的價值評估模型 ? 關(guān)于 k與 g的估計： 對 g的估計： g=利潤留存比率留存收益回報率 其中 :留存收益回報率可以用歷史凈資產(chǎn)收益率 ROE來估計 116 三、股票的價值評估模型 ? （二）增長機會模型（ NPVGO） : 關(guān)注公司（項目）的盈利能力及投資機會，而不是股利。假定該公司目前的盈利為每股10元（ E0=10元），市場資本報酬率為 15%，該公司股票在目前及未來 2年的現(xiàn)金股利與價格。該公司股票 6月 7日收盤價為每股 12元，