【導(dǎo)讀】戰(zhàn)略管理會計誕生至今已經(jīng)三十年，隨著時代的變化，戰(zhàn)略管理會計的研究熱點也發(fā)生著改變。戰(zhàn)略業(yè)績評價為主要內(nèi)容的戰(zhàn)略管理會計的框架體系。日常管理，更需要有高瞻遠矚的戰(zhàn)略眼光和戰(zhàn)略思想。更好地為管理決策服務(wù)；如何在戰(zhàn)略管理會計框架內(nèi)將戰(zhàn)略管理會計的信息與方法相匹配；是否可以將戰(zhàn)略管理會計專題研究的成果形成一個系統(tǒng)的研究框架。中存在的上述困惑，筆者將研究目標定為“基于價值鏈視角的戰(zhàn)略管理會計研究”。究的精華，構(gòu)建適合于戰(zhàn)略管理決策的戰(zhàn)略管理會計研究框架。由此拉開了戰(zhàn)略管理會計的研究帷幕，戰(zhàn)略管理會計的定義和研究內(nèi)容得到了學(xué)術(shù)界。與實務(wù)界的廣泛熱議。Bromwich認為戰(zhàn)略管理會計“收集并分析企業(yè)產(chǎn)品在市場。Govindarajan和Shank利用戰(zhàn)略價值鏈分析、戰(zhàn)。包含在戰(zhàn)略成本管理中用于戰(zhàn)略投資決策。管理會計進行了大量的研究，并提出了各自的觀點。比較有代表性的有余緒纓、

　　

【正文】 資結(jié)構(gòu)如表 所示。 表 ： 企業(yè)不同生命周期的融資結(jié)構(gòu) 11 由表 可以看出，成長期內(nèi)外源融資占比分別為 %和 %，企業(yè)融資以外源融資為主；在外源融資的構(gòu)成中又以間接融資為主，間接融資占外源融資的比例為 %；間接融資的構(gòu)成中，短期借款占 %。除債務(wù)的期限比例外，其他特征均與假設(shè)相符。 成熟期內(nèi)外源融資占比分別為 %和 %，企業(yè)融資仍然以外源融資為主；在外源融資的構(gòu)成中以直接融資為主，直接融資占外源融資的比例為 %，直接融資中股權(quán)融資的比例高達 %。成熟期企業(yè)外源融資的構(gòu)成與假設(shè)相符，內(nèi)外源融資的構(gòu)成比例與假設(shè)不符。 衰退期內(nèi)外源融資占比分別為 %和 %；外源融資的構(gòu)成中以間接融資為主，間接融資占外源融資的比例高達 %。 （二）企業(yè)不同生命周期融資結(jié)構(gòu)的數(shù)據(jù)分析 由表 的數(shù)據(jù)分析可以發(fā)現(xiàn)， 成長期、成熟期和衰退期企業(yè)的內(nèi)源融資占比分別為%、 %和 %，外源融資占比分別為 %、 %和 %，外源融資一直占據(jù)著主要地位，內(nèi)源融資比例均處于較低水平，未超過全部融資額的半數(shù)。企業(yè)內(nèi)源融資比例偏低的原因可由我國不合理的收入分配機制和不明晰的產(chǎn)權(quán)制度等進行解釋：第一，企業(yè)自我積累與自我約束機制不夠健全，上市公司經(jīng)濟效益水平普遍不高，利潤留存率普遍偏低 ， 較低甚至虧損的業(yè)績水平限制了我國的上市企業(yè)的內(nèi)源融資比例；第二，企業(yè)稅負較重，致使企業(yè)的自我積累和自我發(fā)展能力大大降低；第三 ，由于企業(yè)的產(chǎn)權(quán)主體和利益主體不明晰 ，企業(yè)的短期行為較為嚴重；第四 ，從企業(yè)的資金供給看，企業(yè)能夠獲得低成本的外源融資，使他們更傾向于向外（向上）尋求各種低成本資金 [2]。 外源融資的構(gòu)成中，成長期、成熟期和衰退期的直接融資占比分別為 %、 %和 %，成長期和衰退期的直接融資占比均未超過半數(shù)。 成長和衰退期間接融資占主導(dǎo)地位的原因 可能 由于以下兩點：第一， 我國直接融資規(guī)模偏小，發(fā)育不完善，加之居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)單一（主要是銀行存款）， 使 大量的資金融通仍需通過銀行間接籌集 ；第二， 目前大多數(shù) 上市公司 與各個商 業(yè)銀行建立了良好的合作關(guān)系，企業(yè)從銀行獲得貸款的渠道更便捷、成本更合理，而且可以較好地解決道德風(fēng)險和逆向選擇問題，更好地滿足企業(yè)發(fā)展的融資需求，提高全社會的資金配置和使用效率 。 成熟期直接融資占比較高的原因，可能是在成熟期上市公司更多地通過并購等資本運作方式進行資金的融通，股權(quán)融資方式采用的較多。 12 直接融資的構(gòu)成中成長、成熟和衰退期股權(quán)融資占比分別為 %、 %和 %；信用融資占比分別為 %、 %和 %，債券融資占比極低。成熟期和衰退期股權(quán)融資占主 導(dǎo)地位，成長期信用融資占比最高。各期債券占比都較低是由 債券市場定位的偏差 所致：一方面，債券發(fā)行審批嚴格，仍 采用額度分配的方法，且 重點 分配給以基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)為主的大型國有企業(yè)，大部分上市公司難以獲得債券發(fā)行的機會 ，企業(yè) 債券 只是中央和地方企業(yè)項目資金缺口的補充措施；另一方面， 相對于我國銀行貸款“軟約束”的情況，發(fā)行債券會使企業(yè)面臨更大的破產(chǎn)清償風(fēng)險，企業(yè)所有者對發(fā)行債券更為謹慎 [3]。 成長期企業(yè)收入水平較高，一般也有較為穩(wěn)定的現(xiàn)金流量，支付能力較強，外界較容易接受其采用應(yīng)付賬款和應(yīng)付票據(jù)等商業(yè)信用的形式進行資金融 通。 成熟和衰退期 股權(quán)融資 占比較高可能基于以下 原因：第一， 為 保證經(jīng)濟改革的順利進行 ，在中國資本市場 的 發(fā)展 方面，政府往往 犧牲資金配置的功能， 使 股票成為國家改變國有企業(yè)債務(wù)比率從而改善國有銀行資產(chǎn)質(zhì)量但又不需改變經(jīng)濟管制模式的一個方法；第二， 所有者缺位使投資者 對經(jīng)營者的約束相對弱化， 加上 企業(yè)外部控制權(quán)市場缺乏有效運行的條件，采用股權(quán)融資既可以享受溢價帶來的充沛資金，又可以減輕由于負債帶來的還款壓力，還不受控制權(quán)分散可能導(dǎo)致的投資者用手或用腳投票的威脅 ； 第三，國有控股股東追求政治目標的行為導(dǎo)致公司的融資政策發(fā)生偏 離 [4]。正如 Shleifer amp。 Vishny(1994）所認為的，除了經(jīng)濟目標之外，作為國有股股東的政府還有政治目標，因而國有股權(quán)會帶來嚴重的政府行政干預(yù)，歪曲資源的優(yōu)化配置，降低公司效率。 在不同生命周期階段間接融資的構(gòu)成中，短期借款均占了絕對優(yōu)勢，成長期為 %，成熟期為 %，衰退期為 %，而長期借款只起較小的作用。 短期借款在間接融資中占比過高的原因可解釋為：第一，銀行貸款的軟約束。我國大部分上市公司是由原來的國有企業(yè)改制而來，國有股比重較高。國有企業(yè)和 國有銀行的同源性形成了銀行對企業(yè)貸款的軟約束，企業(yè)在需要的情況下可以做到“短款長用”，在短期借款到期時“付息續(xù)本”，而且還可以享受低利率的好處；第二，銀行的偏好。銀行出于流動性的考慮以及資產(chǎn)負債匹配和資產(chǎn)彈性的要求，傾向于發(fā)放較多的短期貸款；另外，在長短期貸款的比較中，長期貸款的風(fēng)險更大。但由于商業(yè)銀行無法以其債權(quán)人的身份對企業(yè)的經(jīng)營實施“相機控制”，使銀行失去對企業(yè)進行長期貸款的興趣 ； 第三 ， 按照萬朝領(lǐng)（ 2020）的研究，中國上市公司進行長期融資選擇時普遍存在的股權(quán)融資偏好，以及上市之前將長期債務(wù)大量剝離的 行為，導(dǎo)致了上市公司的負債大部分來源于短期負債。 四、實現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展融資結(jié)構(gòu)的對策 為實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的目標，企業(yè)應(yīng)該根據(jù)其所處的生命周期階段選擇合理的融資戰(zhàn)略。但是，從上面的研究結(jié)果可以看出，我國的上市公司在融資結(jié)構(gòu)的合理性方面還存在一些不足，有許多可以完善和改進的地方。 （一）培育企業(yè)優(yōu)先選擇內(nèi)源融資的環(huán)境，提高內(nèi)源融資占比 首先，加快現(xiàn)代企業(yè)制度的建立，實現(xiàn)企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度創(chuàng)新。只有徹底改變企業(yè)產(chǎn)權(quán)利益無明確邊界的局面，才能使企業(yè)經(jīng)營者和職工真正關(guān)心積累，從根本上提高企業(yè)的自我積累與內(nèi)源融資能力；而且科 學(xué)的激勵約束機制可以減少公司經(jīng)理的機會主義行為，降低企業(yè)管理層道德風(fēng)險對融資決策的影響，加大企業(yè)利潤中用于內(nèi)部留存的比例，提高自身的籌資能力 ； 其次，培育企業(yè)內(nèi)源融資的政策環(huán)境。通過增強企業(yè)自身營運效率，提高企業(yè)收益水平、降低成本負擔(dān)，增強企業(yè)的自我發(fā)展能力和內(nèi)源性融資的自我補充能力；通過稅收政策的改善，使企業(yè)利用留存收益的成本降低 ；通過 促使企業(yè)建立強化內(nèi)源融資的機制，從完善企業(yè)內(nèi)控制度、折舊制度、 留存盈利增補企業(yè)資本金制度 等方面著手，增加企業(yè)內(nèi)源融資的資金來源。 （二）大力發(fā)展和完善資本市場，增加直接融資占 比 李揚、王國剛等人（ 2020）認為，我國企業(yè)的資金短缺是一種體制現(xiàn)象，它們“短缺”的不是債務(wù)資金，而是資本性資金。因此，緩解企業(yè)資金壓力的根本出路應(yīng)是大力發(fā)展資本市場，充分利用資本市場機制促進社會閑置資金轉(zhuǎn)向資本性資金，加大直接融資在企業(yè)全部資金來源中的比重，使企業(yè)的直接融資機制更加完善。所以，應(yīng)繼續(xù)擴充股市的容量，降低上市這種“準金融”資源的稀缺性，增加股民的選擇余地，通過上市公司之間的競爭促使其 13 增加對股東的回報，形成理性投資和理性經(jīng)營 ； 另外，應(yīng)加速發(fā)展企業(yè)債券市場。 成熟高效的企業(yè)債券市場有助于整個社會 投融資體系的順利運行 ， 從而可以加快金融發(fā)展 ， 加速經(jīng)濟增長 。大力發(fā)展債券市場除提高企業(yè)自身債券融資能力外，主要應(yīng)完善企業(yè)債券發(fā)行的外部環(huán)境，使債券發(fā)行盡快由核準制向注冊制、備案制過渡，盡快改變發(fā)行量與利率水平由政府決定的情況，引入信用定價機制，按照效率原則確定企業(yè)發(fā)行債券的資格，以便使各發(fā)行主體的信用差別得以顯示，提高企業(yè)債券的供給彈性和價格需求彈性。政府在證券市場中只起監(jiān)督者與管理者的作用，負責(zé)維持正常市場秩序，保證市場運行機制得以通絡(luò)。除此之外，還應(yīng)建立品種多樣、功能齊全、利率靈活的企業(yè)債券品種系列；實現(xiàn) 利率市場化；完善信用評級制度，降低企業(yè)的融資成本。 （三）降低股權(quán)融資的隱性成本，使股債權(quán)融資結(jié)構(gòu)更加合理 我國上市公司股權(quán)融資隱性成本較高，不利于上市公司的可持續(xù)發(fā)展。隱性成本掩蓋了上市公司進行股權(quán)融資所付出的真實代價，使股權(quán)融資的市場價格信號扭曲，不能真實反映融資雙方的供求關(guān)系，在一定程度上助長了上市公司利用股市“圈錢”的欲望，扭曲了上市公司的股權(quán)融資行為，損耗了股權(quán)融資效率，使資本市場配置資源的功能難以發(fā)揮有效作用。因此，政府需通過不斷完善證券市場的監(jiān)管機制，來降低股權(quán)融資的隱性成本。如可以通過完善對 管理者的激勵約束機制和具有競爭力的經(jīng)理市場以及高層管理人員的持股或期權(quán)制度，提高社會公眾股東對經(jīng)營者行為監(jiān)督的積極性，發(fā)揮其“用手投票”和“用腳投票”的監(jiān)督機制；并通過實施股票發(fā)行的注冊制或備案制等措施減少政府干預(yù)，提高股權(quán)融資效率，降低制度性尋租成本；通過完善上市公司信息披露制度，加強對信息披露的監(jiān)管力度及處罰力度等措施降低信息不對稱成本。 （四）重塑銀企關(guān)系，優(yōu)化企業(yè)長短期資金配置 重塑銀企關(guān)系，實現(xiàn)企業(yè)融資機制創(chuàng)新，是 優(yōu)化企業(yè)長短期融資配置的 外部金融環(huán)境。首先， 通過建立企業(yè)和銀行作為獨立法人實體的信用 契約關(guān)系，硬化銀行對企業(yè)的信貸約束，使債權(quán)人對公司財務(wù)的相機治理功能真正發(fā)揮作用 ；其次，通過資產(chǎn)證券化的大力推廣，使銀行可以較方便地將長短期資產(chǎn)相互轉(zhuǎn)化 ； 第三 ，通過銀企關(guān)系的重塑，還可以為引入外部債僅人對企業(yè)股利分配的停止請求權(quán)和股利返還請求權(quán)提供法律支持，賦予債權(quán)人利益救濟的保護權(quán)利，通過外部債權(quán)人對股利分配的監(jiān)控與牽制，使 銀行的債權(quán)得到更多保障，從而增加長期貸款發(fā)放的動力。 【 參考資料 】 [1]李義超 .中國上市公司資本結(jié)構(gòu)研究 [M]， 北京： 中國社會科學(xué)出版社， 2020. [2]方曉霞 .中國企業(yè)融資：制度 變遷與行為分析 [M]，北京： 北京大學(xué)出版社， 1999. [3]馬建春 .融資方式、融資結(jié)構(gòu)與企業(yè)風(fēng)險管理 [M]， 北京： 經(jīng)濟科學(xué)出版社 ， 2020. [4]楊興全 .上市公司融資效率問題研究 [M]， 北京： 中國財政經(jīng)濟出版社 ， 2020. [5]孫茂竹、王艷茹 .企業(yè)不同生命周期的財務(wù)戰(zhàn)略 [J]，財會通訊（綜合版）， 2020(1). [6]孫茂竹、王艷茹、黃羽佳 .企業(yè)生命周期與資本結(jié)構(gòu) [J]，會計之友 ， 2020(8). [7]王艷茹 .企業(yè)不同生命周期的融資結(jié)構(gòu)研究 [J]，經(jīng)濟與管理研究 ， 2020(11).