【正文】 均且規(guī)模較小，基本不超過2億元。期限方面，業(yè)私募債主要以3年期和2年期為主，二者約各占發(fā)行總量的60%和30%。評級方面，由于沒有強制評級要求，私募債發(fā)行人進行評級的量很小，不到15家企業(yè)公布了主體評級，其中主體級別分布比較平均，主要集中在在AA、A+、A和BBB這4個級別中，公布有債項評級的債券相對更多，約有45只，主要分布在AA和AA兩個級別。約半數(shù)設立了增新措施和特殊條款。在我們的樣本空間中，有近半數(shù)約超過100只私募債設立了特殊條款。條款內容主要為回售和調整調整票面利率（設立特殊條款的期限大多在2年及以上）。增信措施方面，同樣是約有半數(shù)約100家的私募債發(fā)行人設立了不同形式的擔保，擔保方式以第三方擔保為主，抵押和質押擔保很少。%%，其中城投背景和強擔保的票面相對較低。在絕大部分情況下，%%之間，%的情況，我們統(tǒng)計主要分為兩類： 一類為有城投背景的私募債，%，%。另一類則為有較強擔保方的品種，比如與2012年10月發(fā)行的12金豪債，%。（二）中小企業(yè)私募債創(chuàng)新思路“轉股條款”的中小企業(yè)私募債由浙商證券承銷的湖州金泰科技股份有限公司5000萬元中小企業(yè)私募債券是首只引入轉股條款的私募債券?！巴顿Y者轉股選擇權”，是債券賦予投資者的一項債轉股選擇權。投資者有權選擇在行權期限內任一時點，以當時的轉股價格將持有債券的部分或者全部轉為發(fā)行人股份；若投資者在行權期限內未行使選擇權，則視為繼續(xù)持有債券。附加轉股條款的私募債，被認為可以大大緩解中小企業(yè)的償債風險，如果企業(yè)能成功上市，投資者還能因此而獲得高額的回報。，成本驟降4% 今年5月底，前海股權交易中心正式開業(yè)，首批掛牌企業(yè)達1200多家。作為首批掛牌企業(yè)之一，深圳聯(lián)嘉祥科技股份有限公司率先發(fā)行了首只私募債“梧桐私募債增信1號”，票面利率較當前市場平均票面利率低近30%。加上擔保費，該私募債的票面年利率為8%，發(fā)行成本比同類產(chǎn)品下降近4%。之所以發(fā)債成本大為降低，在于前海增信私募債的最大創(chuàng)新之舉“去中介化”。據(jù)介紹，該私募債由深圳擔保集團提供全額擔保增信，減少了券商保薦、審計、評級、承銷、評級等環(huán)節(jié)，從而有效地彌補了中小企業(yè)自身信用評級較低的問題，獲得投資人較高的認可度，也為發(fā)行人爭取到了較低的發(fā)行利率。除提供擔保外，深圳擔保集團還同時承擔了協(xié)助發(fā)售的任務，這在國內擔保市場也屬于首創(chuàng)除了在發(fā)行成本上有所減少外，引入擔保公司也使得中小企業(yè)私募債的發(fā)行效率大大提升。相比以往企業(yè)發(fā)債，從立項到各種材料報批最快需要半年時間，而此次增信私募債從企業(yè)開始參與、立項到成功發(fā)行的周期僅為28天，時間遠遠短于銀行間市場和交易所市場。 銀行資產(chǎn)巧妙出表因票息補償不足、流動性不佳而飽受非議的中小企業(yè)私募債，如今變身銀行借以信貸資產(chǎn)出表的新工具。記者了解到，包括浦發(fā)在內的多家銀行均已嘗試將信貸資產(chǎn)包裝為中小企業(yè)私募債，并用銀行理財資金進行對接購買。由于項目、資金來源均掌握在銀行手中，原先承銷券商更多承擔通道功能，中小企業(yè)私募債也不再是“燙手山芋”，而成為眾多機構爭搶的新業(yè)務。“把非標資產(chǎn)變成標準化資產(chǎn)”最常用的方法，就是將原先通過信托機構作為通道發(fā)行的信托計劃，改作以券商或基金子公司作為通道發(fā)行中小企業(yè)私募債。用理財資金對接授信客戶發(fā)行的私募債，可以不占用表內額度，表內的額度太寶貴了，所以現(xiàn)在這種方式越來越普遍。據(jù)悉，由于中小企業(yè)私募債屬于標準化資產(chǎn)，不受銀監(jiān)會“8號文”限制，以私募債對接理財資金的操作相對簡單易行，故越來越受商業(yè)銀行歡迎。業(yè)內人士透露，除浦發(fā)等股份制銀行外，目前城商行、四大行都開始已經(jīng)涉足相關領域。由券商主導的私募債發(fā)行市場，不久將迎來新的資金參與者。知情人士向《中國經(jīng)營報》記者透露，在之前十余項保險投資新政的基礎上，保監(jiān)會擬進一步提高保險資金運用市場化程度。其中一項內容，就是取消保險資金不能投資私募債的限制，并將研究設立小微企業(yè)投資基金以及投資中小企業(yè)私募債等。對此，人保投資控股有限公司業(yè)務主管王鵬分析，在泛資產(chǎn)管理行業(yè)大發(fā)展的大背景下，“保險資金運用從單純股票投資、國債投資逐步演化到多層次債券、另類投資等廣泛的領域，不僅可以有效服務于保險資金久期需求，為保險資管行業(yè)侵入其他金融勢力范圍奠定基礎，而且，還可以更好地滿足保險資金對接實體經(jīng)濟的實際需求?！?險資投資私募債的N種方式據(jù)某大型保險公司知情人士向本報記者透露，多家保險公司已經(jīng)開始研究如何投資私募債，并有部分保險公司著手設計私募債的投資方案。政策放開之后，保險資金可以自己購買券商發(fā)行的私募債，也可以與信托、券商合作購買以私募債為基準資產(chǎn)的其他資管產(chǎn)品。同時，保險資管也可以發(fā)行類似的項目資產(chǎn)支持計劃或債權計劃（未來債權計劃投資范圍可能放寬）來購買相應私募債，通過與銀行、擔保公司、其他大型金融機構合作構建增信擔保體制，以降低保險資金運用風險。“保險資管可能設計出一個增信架構，賺一些管理費來玩私募債”，一位不愿具名的某保險公司資管人士表示，而且這個產(chǎn)品很有可能“拉”銀行或擔保公司“墊背”，然后保險資金直接找中小企業(yè)做私募債，而券商依然成為通道；或者由保險資管自己承銷，從而達到保險進入私募債市場的目的?！兜谝回斀?jīng)日報》根據(jù)銀監(jiān)會最新公布的“地方融資平臺公司名錄”與私募債發(fā)行數(shù)據(jù)進行對照，統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，上證所已發(fā)行的83只私募債中，有3家發(fā)行人為地方融資平臺公司，20家發(fā)行人的擔保人為地方融資平臺公司，占比39%。深交所發(fā)行的106只私募債中，上述兩種情況則各為4家。從發(fā)行情況來看，已經(jīng)發(fā)行私募債的地方融資平臺公司多集中在江浙地區(qū)。今年以來，無錫惠山軟件產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司、常州市春秋淹城建設投資有限公司和海寧市交通投資集團有限公司先后在深交所成功發(fā)行私募債，瑞安市水務集團有限公司則在上交所發(fā)行了兩期私募債。地方融資平臺公司作為擔保人的私募債也以江浙居多，也有山東、重慶、武漢等地平臺公司現(xiàn)身。【中小企業(yè)私募債專題】中小企業(yè)私募債政策法規(guī)（一）上海證券交易所中小企業(yè)私募債券業(yè)務試點辦法 第一章 總則第一條 為規(guī)范中小企業(yè)私募債券業(yè)務，拓寬中小微型企業(yè)融資渠道,服務實體經(jīng)濟發(fā)展，保護投資者合法權益，根據(jù)《公司法》、《證券法》等法律、行政法規(guī)以及上海證券交易所（以下簡稱“本所”）相關業(yè)務規(guī)則，制定本辦法。第二條 本辦法所稱中小企業(yè)私募債券（以下簡稱“私募債券”），是指中小微型企業(yè)在中國境內以非公開方式發(fā)行和轉讓，約定在一定期限還本付息的公司債券。第三條 發(fā)行人應當以非公開方式向具備相應風險識別和承擔能力的合格投資者發(fā)行私募債券，不得采用廣告、公開勸誘和變相公開方式。每期私募債券的投資者合計不得超過200人。第四條 發(fā)行人應向投資者充分揭示風險，制定償債保障等投資者保護措施，加強投資者權益保護。發(fā)行人應當保證發(fā)行文件及信息披露內容真實、準確、完整，不得有虛假記載、誤導性陳述或重大遺漏。第五條 私募債券應當由證券公司承銷。證券公司和相關中介機構為私募債券相關業(yè)務提供服務，應當遵循平等、自愿、誠實守信的原則，嚴格遵守執(zhí)業(yè)規(guī)范和職業(yè)道德，按規(guī)定和約定履行義務。第六條 私募債券在本所進行轉讓的，在發(fā)行前應當向本所備案。本所接受備案并不對發(fā)行人的經(jīng)營風險、償債風險、訴訟風險以及私募債券的投資風險或收益等作出判斷或保證。私募債券的投資風險由投資者自行承擔。第七條 本所為私募債券的信息披露和轉讓提供服務，并實施自律管理。第八條 私募債券的登記和結算，由中國證券登記結算有限責任公司按其業(yè)務規(guī)則辦理。第二章 備案及發(fā)行第九條 在本所備案的私募債券，應當符合下列條件：（一）發(fā)行人是中國境內注冊的有限責任公司或者股份有限公司；（二）發(fā)行利率不得超過同期銀行貸款基準利率的3倍；（三）期限在一年（含）以上；（四）本所規(guī)定的其他條件。第十條 證券公司開展承銷業(yè)務，應當符合法律、行政法規(guī)、中國證監(jiān)會有關監(jiān)管規(guī)定和中國證券業(yè)協(xié)會的相關規(guī)定。第十一條 私募債券發(fā)行前，承銷商應當將發(fā)行材料報送本所備案。備案材料應當包含以下內容：（一）備案登記表；（二）發(fā)行人公司章程及營業(yè)執(zhí)照（副本）復印件；（三）發(fā)行人內設有權機構關于本期私募債券發(fā)行事項的決議；（四）私募債券承銷協(xié)議；（五）私募債券募集說明書；（六）承銷商的盡職調查報告；（七）私募債券受托管理協(xié)議及私募債券持有人會議規(guī)則；（八）發(fā)行人經(jīng)具有執(zhí)行證券、期貨相關業(yè)務資格的會計師事務所審計的最近兩個完整會計的財務報告；（九）律師事務所出具的關于本期私募債券發(fā)行的法律意見書；（十）發(fā)行人全體董事、監(jiān)事和高級管理人員對發(fā)行申請文件真實性、準確性和完整性的承諾書；（十一）本所規(guī)定的其他文件。第十二條 私募債券募集說明書應當至少包含以下內容：（一）發(fā)行人基本情況；（二）發(fā)行人財務狀況；（三）本期私募債券發(fā)行基本情況及發(fā)行條款，包括私募債券名稱、本期發(fā)行總額、期限、票面金額、發(fā)行價格或利率確定方式、還本付息的期限和方式等；（四）承銷機構及承銷安排；（五）募集資金用途及私募債券存續(xù)期間變更資金用途程序；（六）私募債券轉讓范圍及約束條件；（七）信息披露的具體內容和方式；（八）償債保障機制、股息分配政策、私募債券受托管理及私募債券持有人會議等投資者保護機制安排；（九）私募債券擔保情況（若有）；（十）私募債券信用評級和跟蹤評級的具體安排（若有）；（十一）本期私募債券風險因素及免責提示；（十二）仲裁或其他爭議解決機制；（十三）發(fā)行人對本期私募債券募集資金用途合法合規(guī)、發(fā)行程序合規(guī)性的聲明；（十四）發(fā)行人全體董事、監(jiān)事和高級管理人員對發(fā)行文件真實性、準確性和完整性的承諾；（十五）其他重要事項。第十三條 本所對備案材料進行完備性核對。備案材料完備的，本所自接受材料之日起10個工作日內出具《接受備案通知書》。發(fā)行人取得《接受備案通知書》后，應當在6個月內完成發(fā)行。逾期未發(fā)行的，應當重新備案。第十四條 兩個或兩個以上的發(fā)行人可以采取集合方式發(fā)行私募債券。第十五條 發(fā)行人可為私募債券設置附認股權或可轉股條款，但是應當符合法律法規(guī)以及中國證監(jiān)會有關非上市公眾公司管理的規(guī)定。第十六條 合格投資者認購私募債券應當簽署認購協(xié)議。認購協(xié)議應當包含本期債券認購價格、認購數(shù)量、認購人的權利義務及其他聲明或承諾等內容。第十七條 私募債券發(fā)行后，發(fā)行人應當在中國證券登記結算有限責任公司辦理登記。第三章 投資者適當性管理第十八條 參與私募債券認購和轉讓的合格機構投資者，應當符合下列條件：（一）經(jīng)有關金融監(jiān)管部門批準設立的金融機構，包括商業(yè)銀行、證券公司、基金管理公司、信托公司和保險公司等；（二）上述金融機構面向投資者發(fā)行的理財產(chǎn)品，包括但不限于銀行理財產(chǎn)品、信托產(chǎn)品、投連險產(chǎn)品、基金產(chǎn)品、證券公司資產(chǎn)管理產(chǎn)品等。（三）注冊資本不低于人民幣1000萬元的企業(yè)法人；（四）合伙人認繳出資總額不低于人民幣5000萬元，實繳出資總額不低于人民幣1000萬元的合伙企業(yè)；（五）經(jīng)本所認可的其他合格投資者。有關法律法規(guī)或監(jiān)管部門對上述投資主體投資私募債券有限制性規(guī)定的，遵照其規(guī)定。第十九條 合格個人投資者應當至少符合下列條件：（一）個人名下的各類證券賬戶、資金賬戶、資產(chǎn)管理賬戶的資產(chǎn)總額不低于人民幣500萬元；（二）具有兩年以上的證券投資經(jīng)驗；（三）理解并接受私募債券風險。第二十條 發(fā)行人的董事、監(jiān)事、高級管理人員及持股比例超過5%的股東，可參與本公司發(fā)行私募債券的認購與轉讓。承銷商可參與其承銷私募債券的發(fā)行認購與轉讓。第二十一條 證券公司應當建立完備的投資者適當性制度，確認參與私募債券認購和轉讓的投資者為具備風險識別與承擔能力的合格投資者。證券公司應當了解和評估投資者對私募債券的風險識別和承擔能力，充分揭示風險。證券公司應當要求合格投資者在首次認購或受讓私募債券前，簽署風險認知書，承諾具備合格投資者資格，知悉私募債券風險，將依據(jù)發(fā)行人信息披露文件進行獨立的投資判斷，并自行承擔投資風險。第四章 轉讓服務第二十二條私募債券以現(xiàn)貨及本所認可的其他方式轉讓。采取其他方式轉讓的，需報經(jīng)中國證監(jiān)會批準。第二十三條發(fā)行人申請私募債券在本所轉讓的，應當提交以下材料，并在轉讓前與本所簽訂《私募債券轉讓服務協(xié)議》：（一）轉讓服務申請書；（二）私募債券登記證明文件；（三）本所要求的其他材料。第二十四條合格投資者可通過本所固定收益證券綜合電子平臺或證券公司進行私募債券轉讓。通過固定收益證券綜合電子平臺進行轉讓的，參照本所現(xiàn)有規(guī)則辦理；通過證券公司轉讓的，轉讓達成后，證券公司須向本所申報，并經(jīng)本所確認后生效。證券公司應當建立健全風險控制制度，遵循誠實信用原則，不得進行虛假申報，不得誤導投資者。第二十五條本所按照申報時間先后順序對私募債券轉讓進行確認，對導致私募債券投資者超過200人的轉讓不予確認。第二十六條中國證券登記結算有限責任公司根據(jù)本所發(fā)送的私募債券轉讓數(shù)據(jù)進行清算交收。第二十七條私募債券轉讓信息在固定收益證券綜合電子平臺或本所網(wǎng)站專區(qū)進行披露。第五章 信息披露 第二十八條發(fā)行人、承銷商及其他信息披露義務人，應當按照本辦法及募集說明書的約定履行信息披露義務。發(fā)行人應當指定專人負責信息披露事務。承銷商應當指定專人輔導、督促和檢查發(fā)行人的信息披露義務。信息披露應當在本所網(wǎng)站專區(qū)或以本所認可的其他方式向合格投資者披露。第二十九條發(fā)行人應當在完成私募債券登記后3個工作日內，披露當期私募債券的實際發(fā)行規(guī)模、利率、期限以及募集說明書等文件。第三十條 發(fā)行人應當及時披露其在私募債券存續(xù)期內可能發(fā)生的影響其償債能力的重大事項。前款所稱重大事項包括但不限于：（一）發(fā)行人發(fā)生未能清償?shù)狡趥鶆盏倪`約情況；（二）發(fā)行人新增借款或對外提供擔保超過上年末凈資產(chǎn)20%；（三）發(fā)行人放棄債權或財產(chǎn)超過上年末凈資產(chǎn)10%；（四）發(fā)行人發(fā)生超過上年末凈資產(chǎn)10%的重大損失；（五）發(fā)行人做出減資、合并、分立、解散及申請破產(chǎn)的決定；（六）發(fā)行人涉及重大訴訟、仲裁事項或受到重大行政處罰；（七）發(fā)行人高級管理人員涉及重大民事或刑事訴訟，或已就重大經(jīng)濟事件接受有關部門調查。第三十一條在私募債券存續(xù)