【正文】 目建成移交驗收后次日起，業(yè)主分3年等額回購。建設期和回購期的全部資金（包括資本金和貸款）均按中國人民銀行總行同期貸款利率計息（即不上浮也不下?。?，計入回購款中?；刭徖⒌挠嬒⒎绞綖榘l(fā)生一筆，計息一筆，余額計息。山西陽侯高速公路有限公司為BT中標人提供回購承諾函和國有商業(yè)銀行或股份商業(yè)銀行的省級分行以上級別的銀行出具的包括建設期和回購期在內(nèi)的為期6年的全額回購履約保函。C、結論綜合以上分析，可以認為BT融資模式，具有許多優(yōu)勢，主要有：（一）BT模式風險小。對于公共項目來說，采用BT方式運作，由銀行或其他金融機構出具保函，能夠保證項目投入資金的安全，只要項目未來收益有保證，融資貸款協(xié)議簽署后，在建設期項目基本上沒有資金風險。（二）BT模式收益高。BT模式的收益高體現(xiàn)在三個方面：首先，BT投資主體通過BT投資為剩余資本找到了投資途徑，獲得可觀的投資收益；其次，金融機構通過為BT項目融資貸款，分享了項目收益，能夠獲得穩(wěn)定的融資貸款利息；最后，BT項目順利建成移交給當?shù)豘F（或ZF下屬公司），可為當?shù)豘F和人民帶來較高的經(jīng)濟效益和社會效益。（三）BT模式能夠發(fā)揮大型建筑企業(yè)在融資和施工管理方面的優(yōu)勢。采用BT模式建設大型項目，工程量集中、投資大，能夠充分發(fā)揮大型建筑企業(yè)資信好、信譽高、易融資及善于組織大型工程施工的優(yōu)勢。大型建筑企業(yè)通過BT模式融資建設項目，可以增加在BT融資和施工方面的業(yè)績，為其提高企業(yè)資質和今后打入國際融資建筑市場積累經(jīng)驗。（四）BT模式可以促進當?shù)亟?jīng)濟發(fā)展。基本建設項目特點之一是資金占用大，建設期和資金回收過程長，銀行貸款回收慢，投資商的投資積極性和商業(yè)銀行的貸款積極性不高。而采用BT模式進行融資建設未來具有固定收益的項目，可以發(fā)揮投資商的投資積極性和項目融資的主動性，縮短項目的建設期，保證項目盡快建成、移交，能夠盡快見到效益，解決項目所在地就業(yè)問題，促進當?shù)亟?jīng)濟的發(fā)展。在我國采用BT模式融資建設公共項目剛剛興起，這種新興起的融資、建設、移交模式還處于摸石過河、總結經(jīng)驗、不斷完善之中，也許在運作中會逐漸發(fā)現(xiàn)風險和不足之處，但是從目前運作情況看，已經(jīng)采用BT模式建設的項目普遍運作良好，解決了項目建設資金緊缺問題，推動了項目所在地經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展。TBT TBT就是將TOT與BOT融資方式組合起來，以BOT為主的一種融資模式。在TBT模式中，TOT的實施是輔助性的，：ZF通過招標將已經(jīng)運營一段時間的項目和未來若干年的經(jīng)營權無償轉讓給投資人；投資人負責組建項目公司去建設和經(jīng)營待建項目；項目建成開始經(jīng)營后，ZF從BOT項目公司獲得與項目經(jīng)營權等值的收益；按照TOT和BOT協(xié)議，投資人相繼將項目經(jīng)營權歸還給ZF。實質上，是ZF將一個已建項目和一個待建項目打包處理，獲得一個逐年增加的協(xié)議收入（來自待建項目），最終收回待建項目的所有權益。這可用圖1直觀地說明：TBT模式兩大特點其一，從ZF的角度講，TOT盤活了固定資產(chǎn)，以存量換增量，可將未來的收入現(xiàn)在一次性提取。ZF可將TOT融得的部分資金入股BOT項目公司，以少量國有資本來帶動大量民間資本。眾所周知，BOT項目融資的一大缺點就是ZF在一定時期對項目沒有控制權，而ZF入股項目公司可以避免這一點。其二，從投資者角度來講，BOT項目融資的方式很大程度上取決于ZF的行為。而從國內(nèi)外民營BOT項目成敗的經(jīng)驗看，ZF一定比例的投資是吸引民間資金的前提。在BOT的各個階段ZF會協(xié)調(diào)各方關系，推動BOT項目的順利進行，這無疑減少了投資人的風險，使投資者對項目更有信心，對促成BOT項目融資極為有利。TOT使項目公司從BOT特許期一開始就有收入，未來穩(wěn)定的現(xiàn)金流入使BOT項目公司的融資變得較為容易?，F(xiàn)有融資環(huán)境支持TOT 中國目前經(jīng)濟收益良好穩(wěn)定的鐵路支線、專用線為數(shù)不少，而且還有少量城市間高速鐵路，這些現(xiàn)金流量可觀而且已經(jīng)基本明朗化的項目對投資者來說極具吸引力。通過前面分析TBT融資模式的突破口在于TOT中項目的轉出，既然中國有這么多對投資者有很大吸引力的鐵路項目，那么，項目轉出就有了可能，從而將TBT融資模式實踐于客運專線建設就有了可能。中國民間資本總額十分龐大，2005年12月末，中國城鄉(xiāng)居民儲蓄存款已超過10萬億元人民幣。一直以來，由于缺少豐富的投資渠道和金融產(chǎn)品，加上近年來股票市場的低迷，大量的民間資金滯留銀行，同時在國際市場上仍有數(shù)千億美元的游離資本在尋找投資對象。這些都表明中國客運專線建設項目實施TBT項目融資模式有充分的資金保障。TBT融資模式中，ZF通過TOT一次性融得資金后，會在BOT項目中入股，甚至主導項目的實施。這樣，其他投資人就不用擔心財務上和ZF履行合同上的問題，而且有了ZF的強力參與，又有了資金的保證，就大大增加了項目實施的成功率。從國家的政治環(huán)境上講，中國已經(jīng)在很長一段時間內(nèi)保持政治穩(wěn)定，經(jīng)濟穩(wěn)定快速發(fā)展，投資環(huán)境逐步改觀，ZF誠信也在逐步提升，相關法律體系越來越完善。通過上面幾方面的分析可以看出，在中國客運專線建設項目中實施TBT融資模式是可行的。正視兩大敏感問題雖然以BOT為主的TBT項目融資模式，兼?zhèn)淞藘煞N融資方式的優(yōu)點，可廣泛在投資規(guī)模大、經(jīng)營周期長、風險大的客運專線建設項目中應用，但在實施中還有兩個關鍵問題必須解決。第一，TOT轉出項目的經(jīng)營權如何定價？TOT中項目的轉出是TBT融資模式得以實施的突破口，而轉出項目的經(jīng)營權的合理定價則是轉出協(xié)議達成的關鍵。如果轉讓價格過低，會使轉讓方遭受財產(chǎn)損失；如果轉讓價格過高，則會降低受讓方的預期投資收益，導致轉讓協(xié)議難以達成，或者項目產(chǎn)品價格過高。在后一種情況下，如果轉讓方為了達成協(xié)議，則需要在其他方面做出較多的讓步和承諾，而過多的讓步和承諾對于轉讓方而言同樣會造成一定的損失。相對于賬面價值法、重置成本法、現(xiàn)行市價法，收益現(xiàn)值法可以比較真實地反映擬轉讓項目經(jīng)營權的真實價值。它通過估算TOT項目融資標的未來預期收益并折算成現(xiàn)值，來確定TOT項目融資標的價值的一種評估方法，其基本原理是期望價值理論，是基于標的的預期收益角度對其價格所作的評估。但由于中國國內(nèi)鐵路投資環(huán)境，尤其是投資軟環(huán)境如法律環(huán)境、行政環(huán)境方面的問題，加大了受讓方在經(jīng)營期間的預期風險，受讓方一般比較難以接受收益現(xiàn)值法評估出來的經(jīng)營權價格，或者會對出讓方和ZF提出比較苛刻的條件，導致TOT協(xié)議難以達成。所以，給TOT轉出項目的經(jīng)營權定價時，要在收益現(xiàn)值法的基礎上，充分考慮各種風險因素，進行修正，使價格趨于合理、可行。目前，國際上比較認同的方法是美國西北大學教授阿爾費雷德巴拉特創(chuàng)立的巴拉特評估法。第二，擬轉讓經(jīng)營權的已建TOT項目要與待建客運專線建設項目相匹配。TBT項目融資模式是以BOT項目為中心進行的，是以建設BOT項目為最終目的，所以，選擇與BOT項目相匹配的擬轉讓經(jīng)營權的已建項目也是至關重要的。首先，擬轉讓經(jīng)營權的已建項目的規(guī)模、凈現(xiàn)金流，即其經(jīng)營權在特許期的估價要與待建客運專線建設項目相匹配，有專家認為還要盡可能選擇運營成本較低，不需要作較大的固定資產(chǎn)更新?lián)Q代的已建項目為好。其次，為了促成某待建客運專線建設項目的BOT融資建設計劃，業(yè)主或者是宗主國可選擇的擬轉讓經(jīng)營權的已建項目不應該局限于鐵路項目，也可以是其他項目，如：火電廠，某高速公路段，等等；只要是與待建項目相匹配，或者說更符合潛在投資人的期望要求就行。另外，擬轉讓經(jīng)營權的項目可不止一個，可以是幾個項目的一部分打包，不過，這就會給接手經(jīng)營的BOT項目公司的管理帶來不便，可以視具體情況而定。第五篇：PPP項目運作模式的解析PPP的運作模式解析今年以來，PPP已經(jīng)成為大家關注的熱點，政府推出了大量基礎設施和公共服務項目鼓勵社會資本參加，今天的電話會議，我們會結合前期的研究，以及與實體企業(yè)、各類金融機構、政府部門的交流，對現(xiàn)在PPP模式的開展情況、各類機構的參與方式和最新動向進行介紹，供大家參考。一、PPP的運作模式解析關于PPP定義的一點說明根據(jù)各部委的文件，PPP是政府和社會資本合作模式（PublicPrivatePartnership），第一個P（Public）很好理解，就是指政府，第二個P（Private）在國外是指私人資本，但是我們把他翻譯成社會資本，包括已建立現(xiàn)代企業(yè)制度的境內(nèi)外企業(yè)法人，范圍要比國外的Private概念廣，這是國內(nèi)的客觀情況，如果真理解成私人資本，PPP是做不起來的，大家看看現(xiàn)在已簽約項目的社會資本方就能看出來，國企、央企占了很大部分。其實第二P應該是SocialCapital，PPP應該是PSP。第3個P是Partnership，合作，就是伙伴關系，雙方應該是平等的，我們在調(diào)研時和一些民營企業(yè)交流，他們還是多少能感覺到一點平等的。PPP有兩大功能，一是融資，二是提效?，F(xiàn)在政府推PPP也是無奈之舉，經(jīng)典的經(jīng)濟學理論說公共產(chǎn)品由政府提供，私人產(chǎn)品由市場提供，但是現(xiàn)在政府沒錢，社會資本也不愿意參與，屬于政府和市場雙失靈，所以要推PPP，要合作。關于PPP的模式大家經(jīng)常在討論，什么樣的模式屬于PPP，以前做的BT、BOT算不算？國外的PPP包括的種類非常多，我們之前的報告《PPP模式面面觀》有過介紹。從財政部的文件看，PPP包括下面的方式：委托運營（Oamp。M）、管理合同（MC）、建設運營移交（BOT）、建設擁有運營（BOO）、轉讓運營移交（TOT）、改建運營移交（ROT）；而發(fā)改委的文件里包括BOT、BOOT、BOO，BT不包括在里面，那我們可以推測，從政策意圖來看，是很重視運營（Operate）的。所以4月21日國務院會議通過《基礎設施和公用事業(yè)特許經(jīng)營管理辦法》，鼓勵在能源、交通、水利、環(huán)保、市政等基礎設施和公用事業(yè)領域開展特許經(jīng)營，這個本來是個法，但是立法周期太長，所以就先出個辦法。PPP的關鍵點在于項目和管理人要吸引社會資本參加，這個項目本身的收益，加上政府的補貼（如果有），必須要讓社會資本有錢賺，但是又不能有暴利，這是一方面。另一方面，目前PPP比較缺真正成熟的發(fā)起投資人，他要有投資、融資、建設、運營方面的綜合能力，要有一定的資質，一定的管理能力，還要有很強的融資能力。國內(nèi)的話，污水處理方面這樣的很多，高速公路也不太需要，其他領域還是比較少的。財政部部長樓繼偉在G20財長和央行行長會說，目前開展PPP的主要問題是缺少項目供給和成熟的管理者，以及財務投資者和管理者之間缺乏信任。目前PPP項目的開展情況和空間 根據(jù)我們的不完全統(tǒng)計，各地推出的鼓勵社會資本參與的項目已達1500個。項目涵蓋市政公用設施、交通基礎設施、能源、水利、教育、醫(yī)療衛(wèi)生、文化、體育、養(yǎng)老養(yǎng)生等多個領域，可見在政府層面，對PPP還是很積極的。已簽約PPP項目約70個，總投資金額超過3,500億，其中軌道交通、污水處理、公路建設、園區(qū)類項目簽約最多。從這兩組數(shù)字來看，公布的和簽約的項目，差異還是比較大的，簽約落地的項目還不是太多。PPP有沒有空間？財政部副部長王保安此前表示，我國預計2020年城鎮(zhèn)化率達到60%，由此帶來的投資需求約為42萬億元，這是一個數(shù)字，國務院發(fā)展研究中心有篇《中國2013—2020年新型城鎮(zhèn)化融資缺口測算》，2013—，國研中心還有篇《2030年的中國》，是和世界銀行合作的，都對城鎮(zhèn)化建設的資金缺口有過測算。從這些不同口徑的測算，可以看出PPP未來還是有空間的。PPP空間有多大？上周財政部公布了《政府和社會資本合作項目財政承受能力論證指引》，里面規(guī)定每一全部PPP項目需要從預算中安排的支出責任，占一般公共預算支出比例應當不超過10%，我們大致測算一下，按照10%，考慮到PPP項目的商業(yè)設施也有收入，、3萬億的投資，所以說空間還是很大的。這里我們提一下真假PPP。財政部的文件規(guī)定社會資本不包括本級政府所屬融資平臺公司及其他控股國有企業(yè)，有些地方就很有智慧的采取了變通的辦法，比如找上一級平臺公司，甚至是央企來參與PPP項目，中標后再將項目施工分包給當?shù)仄脚_來做，或者當?shù)仄脚_直接從中標企業(yè)手里回購項目，有些地方平臺公司成立子公司，聯(lián)合別的社會資本共同參與PPP項目，也有平級的平臺公司間相互交叉著做項目，比如鄰近的兩個縣。確實存在這個現(xiàn)象，這恐怕不是財政部推行PPP的初衷，但是對地方來講，轉變總有個過程。各類型機構PPP的參與情況這個我們分兩類來看，一類是實業(yè)資本，他有設計建設運營的能力，一類是金融資本，提供投融資服務。當然，也會有像中信聯(lián)合體這樣的機構，既有實業(yè)經(jīng)營能力，也有錢。實業(yè)資本實業(yè)資本主要是做發(fā)起投資人，篩選項目，和政府談合作、招投標、也是PPP風險的主要承擔者。他們可以直接和政府簽訂框架合作協(xié)議，成立項目公司，或者發(fā)起PPP產(chǎn)業(yè)基金對項目公司進行股權投資，負責項目運作。從已簽約項目看，垃圾處理、污水、新城及園區(qū)建設、軌道交通等是實業(yè)資本參與比較多的項目，從簽約主體類型看，央企子公司、上市央企、上市民企占了絕大部分。尤其是新城和園區(qū)建設、保障房片區(qū)改造領域，央企占了很大比重，像中信地產(chǎn)、中鐵股份、中國鐵建、中國建筑、光大國際、中冶等，還有地方國企綠地集團。在專業(yè)領域比較出色的北京桑德、中信水務、深圳水務簽約項目也比較多。有兩個項目比較特別，安慶棚戶區(qū)項目里的安徽省投資集團控股有限公司；洛陽市縣級轄區(qū)澗西區(qū)一拖棚戶區(qū)改造項目里的市城投集團，社會資本方都是非本級的平臺企業(yè)。金融機構金融機構參與PPP項目，可以作為社會資本直接投資，也可以作為資金提供方參與項目。如果作為社會資本直接參與模式，金融機構可以聯(lián)合有運營能力的社會資本，和政府簽訂三方合作協(xié)議，在協(xié)議約定的范圍內(nèi)參與PPP項目的投資運作。如果作為資金的提供方，金融機構可以為其他社會資本方或者項目公司提供融資，間接參與PPP項目。我們具體來看不同的金融機構的PPP參與方式。（1）政策性銀行政策性銀行參與PPP項目，可以發(fā)揮中長期融資優(yōu)勢，為項目提供投資、貸款、債券、租賃、證券等綜合金融服務，并聯(lián)合其他銀行、保險公司等金融機構以銀團貸款、委托貸款等方式。對于國家重點扶植的基礎設施項目，如水利、污水處理、棚改等項目進行特殊信貸支持，如30年優(yōu)惠利率貸款等。去年人民銀行通過抵押補充貸款（PSL）工具放給國開行1萬億，國開行再給棚改貸款