【正文】 目建成移交驗(yàn)收后次日起，業(yè)主分3年等額回購。建設(shè)期和回購期的全部資金（包括資本金和貸款）均按中國人民銀行總行同期貸款利率計(jì)息（即不上浮也不下?。?，計(jì)入回購款中?；刭徖⒌挠?jì)息方式為發(fā)生一筆，計(jì)息一筆，余額計(jì)息。山西陽侯高速公路有限公司為BT中標(biāo)人提供回購承諾函和國有商業(yè)銀行或股份商業(yè)銀行的省級(jí)分行以上級(jí)別的銀行出具的包括建設(shè)期和回購期在內(nèi)的為期6年的全額回購履約保函。C、結(jié)論綜合以上分析，可以認(rèn)為BT融資模式，具有許多優(yōu)勢(shì)，主要有：（一）BT模式風(fēng)險(xiǎn)小。對(duì)于公共項(xiàng)目來說，采用BT方式運(yùn)作，由銀行或其他金融機(jī)構(gòu)出具保函，能夠保證項(xiàng)目投入資金的安全，只要項(xiàng)目未來收益有保證，融資貸款協(xié)議簽署后，在建設(shè)期項(xiàng)目基本上沒有資金風(fēng)險(xiǎn)。（二）BT模式收益高。BT模式的收益高體現(xiàn)在三個(gè)方面：首先，BT投資主體通過BT投資為剩余資本找到了投資途徑，獲得可觀的投資收益；其次，金融機(jī)構(gòu)通過為BT項(xiàng)目融資貸款，分享了項(xiàng)目收益，能夠獲得穩(wěn)定的融資貸款利息；最后，BT項(xiàng)目順利建成移交給當(dāng)?shù)豘F（或ZF下屬公司），可為當(dāng)?shù)豘F和人民帶來較高的經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益。（三）BT模式能夠發(fā)揮大型建筑企業(yè)在融資和施工管理方面的優(yōu)勢(shì)。采用BT模式建設(shè)大型項(xiàng)目，工程量集中、投資大，能夠充分發(fā)揮大型建筑企業(yè)資信好、信譽(yù)高、易融資及善于組織大型工程施工的優(yōu)勢(shì)。大型建筑企業(yè)通過BT模式融資建設(shè)項(xiàng)目，可以增加在BT融資和施工方面的業(yè)績，為其提高企業(yè)資質(zhì)和今后打入國際融資建筑市場積累經(jīng)驗(yàn)。（四）BT模式可以促進(jìn)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展。基本建設(shè)項(xiàng)目特點(diǎn)之一是資金占用大，建設(shè)期和資金回收過程長，銀行貸款回收慢，投資商的投資積極性和商業(yè)銀行的貸款積極性不高。而采用BT模式進(jìn)行融資建設(shè)未來具有固定收益的項(xiàng)目，可以發(fā)揮投資商的投資積極性和項(xiàng)目融資的主動(dòng)性，縮短項(xiàng)目的建設(shè)期，保證項(xiàng)目盡快建成、移交，能夠盡快見到效益，解決項(xiàng)目所在地就業(yè)問題，促進(jìn)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的發(fā)展。在我國采用BT模式融資建設(shè)公共項(xiàng)目剛剛興起，這種新興起的融資、建設(shè)、移交模式還處于摸石過河、總結(jié)經(jīng)驗(yàn)、不斷完善之中，也許在運(yùn)作中會(huì)逐漸發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)和不足之處，但是從目前運(yùn)作情況看，已經(jīng)采用BT模式建設(shè)的項(xiàng)目普遍運(yùn)作良好，解決了項(xiàng)目建設(shè)資金緊缺問題，推動(dòng)了項(xiàng)目所在地經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。TBT TBT就是將TOT與BOT融資方式組合起來，以BOT為主的一種融資模式。在TBT模式中，TOT的實(shí)施是輔助性的，：ZF通過招標(biāo)將已經(jīng)運(yùn)營一段時(shí)間的項(xiàng)目和未來若干年的經(jīng)營權(quán)無償轉(zhuǎn)讓給投資人；投資人負(fù)責(zé)組建項(xiàng)目公司去建設(shè)和經(jīng)營待建項(xiàng)目；項(xiàng)目建成開始經(jīng)營后，ZF從BOT項(xiàng)目公司獲得與項(xiàng)目經(jīng)營權(quán)等值的收益；按照TOT和BOT協(xié)議，投資人相繼將項(xiàng)目經(jīng)營權(quán)歸還給ZF。實(shí)質(zhì)上，是ZF將一個(gè)已建項(xiàng)目和一個(gè)待建項(xiàng)目打包處理，獲得一個(gè)逐年增加的協(xié)議收入（來自待建項(xiàng)目），最終收回待建項(xiàng)目的所有權(quán)益。這可用圖1直觀地說明：TBT模式兩大特點(diǎn)其一，從ZF的角度講，TOT盤活了固定資產(chǎn)，以存量換增量，可將未來的收入現(xiàn)在一次性提取。ZF可將TOT融得的部分資金入股BOT項(xiàng)目公司，以少量國有資本來帶動(dòng)大量民間資本。眾所周知，BOT項(xiàng)目融資的一大缺點(diǎn)就是ZF在一定時(shí)期對(duì)項(xiàng)目沒有控制權(quán)，而ZF入股項(xiàng)目公司可以避免這一點(diǎn)。其二，從投資者角度來講，BOT項(xiàng)目融資的方式很大程度上取決于ZF的行為。而從國內(nèi)外民營BOT項(xiàng)目成敗的經(jīng)驗(yàn)看，ZF一定比例的投資是吸引民間資金的前提。在BOT的各個(gè)階段ZF會(huì)協(xié)調(diào)各方關(guān)系，推動(dòng)BOT項(xiàng)目的順利進(jìn)行，這無疑減少了投資人的風(fēng)險(xiǎn)，使投資者對(duì)項(xiàng)目更有信心，對(duì)促成BOT項(xiàng)目融資極為有利。TOT使項(xiàng)目公司從BOT特許期一開始就有收入，未來穩(wěn)定的現(xiàn)金流入使BOT項(xiàng)目公司的融資變得較為容易?，F(xiàn)有融資環(huán)境支持TOT 中國目前經(jīng)濟(jì)收益良好穩(wěn)定的鐵路支線、專用線為數(shù)不少，而且還有少量城市間高速鐵路，這些現(xiàn)金流量可觀而且已經(jīng)基本明朗化的項(xiàng)目對(duì)投資者來說極具吸引力。通過前面分析TBT融資模式的突破口在于TOT中項(xiàng)目的轉(zhuǎn)出，既然中國有這么多對(duì)投資者有很大吸引力的鐵路項(xiàng)目，那么，項(xiàng)目轉(zhuǎn)出就有了可能，從而將TBT融資模式實(shí)踐于客運(yùn)專線建設(shè)就有了可能。中國民間資本總額十分龐大，2005年12月末，中國城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款已超過10萬億元人民幣。一直以來，由于缺少豐富的投資渠道和金融產(chǎn)品，加上近年來股票市場的低迷，大量的民間資金滯留銀行，同時(shí)在國際市場上仍有數(shù)千億美元的游離資本在尋找投資對(duì)象。這些都表明中國客運(yùn)專線建設(shè)項(xiàng)目實(shí)施TBT項(xiàng)目融資模式有充分的資金保障。TBT融資模式中，ZF通過TOT一次性融得資金后，會(huì)在BOT項(xiàng)目中入股，甚至主導(dǎo)項(xiàng)目的實(shí)施。這樣，其他投資人就不用擔(dān)心財(cái)務(wù)上和ZF履行合同上的問題，而且有了ZF的強(qiáng)力參與，又有了資金的保證，就大大增加了項(xiàng)目實(shí)施的成功率。從國家的政治環(huán)境上講，中國已經(jīng)在很長一段時(shí)間內(nèi)保持政治穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定快速發(fā)展，投資環(huán)境逐步改觀，ZF誠信也在逐步提升，相關(guān)法律體系越來越完善。通過上面幾方面的分析可以看出，在中國客運(yùn)專線建設(shè)項(xiàng)目中實(shí)施TBT融資模式是可行的。正視兩大敏感問題雖然以BOT為主的TBT項(xiàng)目融資模式，兼?zhèn)淞藘煞N融資方式的優(yōu)點(diǎn)，可廣泛在投資規(guī)模大、經(jīng)營周期長、風(fēng)險(xiǎn)大的客運(yùn)專線建設(shè)項(xiàng)目中應(yīng)用，但在實(shí)施中還有兩個(gè)關(guān)鍵問題必須解決。第一，TOT轉(zhuǎn)出項(xiàng)目的經(jīng)營權(quán)如何定價(jià)？TOT中項(xiàng)目的轉(zhuǎn)出是TBT融資模式得以實(shí)施的突破口，而轉(zhuǎn)出項(xiàng)目的經(jīng)營權(quán)的合理定價(jià)則是轉(zhuǎn)出協(xié)議達(dá)成的關(guān)鍵。如果轉(zhuǎn)讓價(jià)格過低，會(huì)使轉(zhuǎn)讓方遭受財(cái)產(chǎn)損失；如果轉(zhuǎn)讓價(jià)格過高，則會(huì)降低受讓方的預(yù)期投資收益，導(dǎo)致轉(zhuǎn)讓協(xié)議難以達(dá)成，或者項(xiàng)目產(chǎn)品價(jià)格過高。在后一種情況下，如果轉(zhuǎn)讓方為了達(dá)成協(xié)議，則需要在其他方面做出較多的讓步和承諾，而過多的讓步和承諾對(duì)于轉(zhuǎn)讓方而言同樣會(huì)造成一定的損失。相對(duì)于賬面價(jià)值法、重置成本法、現(xiàn)行市價(jià)法，收益現(xiàn)值法可以比較真實(shí)地反映擬轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目經(jīng)營權(quán)的真實(shí)價(jià)值。它通過估算TOT項(xiàng)目融資標(biāo)的未來預(yù)期收益并折算成現(xiàn)值，來確定TOT項(xiàng)目融資標(biāo)的價(jià)值的一種評(píng)估方法，其基本原理是期望價(jià)值理論，是基于標(biāo)的的預(yù)期收益角度對(duì)其價(jià)格所作的評(píng)估。但由于中國國內(nèi)鐵路投資環(huán)境，尤其是投資軟環(huán)境如法律環(huán)境、行政環(huán)境方面的問題，加大了受讓方在經(jīng)營期間的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，受讓方一般比較難以接受收益現(xiàn)值法評(píng)估出來的經(jīng)營權(quán)價(jià)格，或者會(huì)對(duì)出讓方和ZF提出比較苛刻的條件，導(dǎo)致TOT協(xié)議難以達(dá)成。所以，給TOT轉(zhuǎn)出項(xiàng)目的經(jīng)營權(quán)定價(jià)時(shí)，要在收益現(xiàn)值法的基礎(chǔ)上，充分考慮各種風(fēng)險(xiǎn)因素，進(jìn)行修正，使價(jià)格趨于合理、可行。目前，國際上比較認(rèn)同的方法是美國西北大學(xué)教授阿爾費(fèi)雷德巴拉特創(chuàng)立的巴拉特評(píng)估法。第二，擬轉(zhuǎn)讓經(jīng)營權(quán)的已建TOT項(xiàng)目要與待建客運(yùn)專線建設(shè)項(xiàng)目相匹配。TBT項(xiàng)目融資模式是以BOT項(xiàng)目為中心進(jìn)行的，是以建設(shè)BOT項(xiàng)目為最終目的，所以，選擇與BOT項(xiàng)目相匹配的擬轉(zhuǎn)讓經(jīng)營權(quán)的已建項(xiàng)目也是至關(guān)重要的。首先，擬轉(zhuǎn)讓經(jīng)營權(quán)的已建項(xiàng)目的規(guī)模、凈現(xiàn)金流，即其經(jīng)營權(quán)在特許期的估價(jià)要與待建客運(yùn)專線建設(shè)項(xiàng)目相匹配，有專家認(rèn)為還要盡可能選擇運(yùn)營成本較低，不需要作較大的固定資產(chǎn)更新?lián)Q代的已建項(xiàng)目為好。其次，為了促成某待建客運(yùn)專線建設(shè)項(xiàng)目的BOT融資建設(shè)計(jì)劃，業(yè)主或者是宗主國可選擇的擬轉(zhuǎn)讓經(jīng)營權(quán)的已建項(xiàng)目不應(yīng)該局限于鐵路項(xiàng)目，也可以是其他項(xiàng)目，如：火電廠，某高速公路段，等等；只要是與待建項(xiàng)目相匹配，或者說更符合潛在投資人的期望要求就行。另外，擬轉(zhuǎn)讓經(jīng)營權(quán)的項(xiàng)目可不止一個(gè)，可以是幾個(gè)項(xiàng)目的一部分打包，不過，這就會(huì)給接手經(jīng)營的BOT項(xiàng)目公司的管理帶來不便，可以視具體情況而定。第五篇：PPP項(xiàng)目運(yùn)作模式的解析PPP的運(yùn)作模式解析今年以來，PPP已經(jīng)成為大家關(guān)注的熱點(diǎn)，政府推出了大量基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)項(xiàng)目鼓勵(lì)社會(huì)資本參加，今天的電話會(huì)議，我們會(huì)結(jié)合前期的研究，以及與實(shí)體企業(yè)、各類金融機(jī)構(gòu)、政府部門的交流，對(duì)現(xiàn)在PPP模式的開展情況、各類機(jī)構(gòu)的參與方式和最新動(dòng)向進(jìn)行介紹，供大家參考。一、PPP的運(yùn)作模式解析關(guān)于PPP定義的一點(diǎn)說明根據(jù)各部委的文件，PPP是政府和社會(huì)資本合作模式（PublicPrivatePartnership），第一個(gè)P（Public）很好理解，就是指政府，第二個(gè)P（Private）在國外是指私人資本，但是我們把他翻譯成社會(huì)資本，包括已建立現(xiàn)代企業(yè)制度的境內(nèi)外企業(yè)法人，范圍要比國外的Private概念廣，這是國內(nèi)的客觀情況，如果真理解成私人資本，PPP是做不起來的，大家看看現(xiàn)在已簽約項(xiàng)目的社會(huì)資本方就能看出來，國企、央企占了很大部分。其實(shí)第二P應(yīng)該是SocialCapital，PPP應(yīng)該是PSP。第3個(gè)P是Partnership，合作，就是伙伴關(guān)系，雙方應(yīng)該是平等的，我們?cè)谡{(diào)研時(shí)和一些民營企業(yè)交流，他們還是多少能感覺到一點(diǎn)平等的。PPP有兩大功能，一是融資，二是提效?，F(xiàn)在政府推PPP也是無奈之舉，經(jīng)典的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論說公共產(chǎn)品由政府提供，私人產(chǎn)品由市場提供，但是現(xiàn)在政府沒錢，社會(huì)資本也不愿意參與，屬于政府和市場雙失靈，所以要推PPP，要合作。關(guān)于PPP的模式大家經(jīng)常在討論，什么樣的模式屬于PPP，以前做的BT、BOT算不算？國外的PPP包括的種類非常多，我們之前的報(bào)告《PPP模式面面觀》有過介紹。從財(cái)政部的文件看，PPP包括下面的方式：委托運(yùn)營（Oamp。M）、管理合同（MC）、建設(shè)運(yùn)營移交（BOT）、建設(shè)擁有運(yùn)營（BOO）、轉(zhuǎn)讓運(yùn)營移交（TOT）、改建運(yùn)營移交（ROT）；而發(fā)改委的文件里包括BOT、BOOT、BOO，BT不包括在里面，那我們可以推測(cè)，從政策意圖來看，是很重視運(yùn)營（Operate）的。所以4月21日國務(wù)院會(huì)議通過《基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)特許經(jīng)營管理辦法》，鼓勵(lì)在能源、交通、水利、環(huán)保、市政等基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)領(lǐng)域開展特許經(jīng)營，這個(gè)本來是個(gè)法，但是立法周期太長，所以就先出個(gè)辦法。PPP的關(guān)鍵點(diǎn)在于項(xiàng)目和管理人要吸引社會(huì)資本參加，這個(gè)項(xiàng)目本身的收益，加上政府的補(bǔ)貼（如果有），必須要讓社會(huì)資本有錢賺，但是又不能有暴利，這是一方面。另一方面，目前PPP比較缺真正成熟的發(fā)起投資人，他要有投資、融資、建設(shè)、運(yùn)營方面的綜合能力，要有一定的資質(zhì)，一定的管理能力，還要有很強(qiáng)的融資能力。國內(nèi)的話，污水處理方面這樣的很多，高速公路也不太需要，其他領(lǐng)域還是比較少的。財(cái)政部部長樓繼偉在G20財(cái)長和央行行長會(huì)說，目前開展PPP的主要問題是缺少項(xiàng)目供給和成熟的管理者，以及財(cái)務(wù)投資者和管理者之間缺乏信任。目前PPP項(xiàng)目的開展情況和空間 根據(jù)我們的不完全統(tǒng)計(jì)，各地推出的鼓勵(lì)社會(huì)資本參與的項(xiàng)目已達(dá)1500個(gè)。項(xiàng)目涵蓋市政公用設(shè)施、交通基礎(chǔ)設(shè)施、能源、水利、教育、醫(yī)療衛(wèi)生、文化、體育、養(yǎng)老養(yǎng)生等多個(gè)領(lǐng)域，可見在政府層面，對(duì)PPP還是很積極的。已簽約PPP項(xiàng)目約70個(gè)，總投資金額超過3,500億，其中軌道交通、污水處理、公路建設(shè)、園區(qū)類項(xiàng)目簽約最多。從這兩組數(shù)字來看，公布的和簽約的項(xiàng)目，差異還是比較大的，簽約落地的項(xiàng)目還不是太多。PPP有沒有空間？財(cái)政部副部長王保安此前表示，我國預(yù)計(jì)2020年城鎮(zhèn)化率達(dá)到60%，由此帶來的投資需求約為42萬億元，這是一個(gè)數(shù)字，國務(wù)院發(fā)展研究中心有篇《中國2013—2020年新型城鎮(zhèn)化融資缺口測(cè)算》，2013—，國研中心還有篇《2030年的中國》，是和世界銀行合作的，都對(duì)城鎮(zhèn)化建設(shè)的資金缺口有過測(cè)算。從這些不同口徑的測(cè)算，可以看出PPP未來還是有空間的。PPP空間有多大？上周財(cái)政部公布了《政府和社會(huì)資本合作項(xiàng)目財(cái)政承受能力論證指引》，里面規(guī)定每一全部PPP項(xiàng)目需要從預(yù)算中安排的支出責(zé)任，占一般公共預(yù)算支出比例應(yīng)當(dāng)不超過10%，我們大致測(cè)算一下，按照10%，考慮到PPP項(xiàng)目的商業(yè)設(shè)施也有收入，、3萬億的投資，所以說空間還是很大的。這里我們提一下真假PPP。財(cái)政部的文件規(guī)定社會(huì)資本不包括本級(jí)政府所屬融資平臺(tái)公司及其他控股國有企業(yè)，有些地方就很有智慧的采取了變通的辦法，比如找上一級(jí)平臺(tái)公司，甚至是央企來參與PPP項(xiàng)目，中標(biāo)后再將項(xiàng)目施工分包給當(dāng)?shù)仄脚_(tái)來做，或者當(dāng)?shù)仄脚_(tái)直接從中標(biāo)企業(yè)手里回購項(xiàng)目，有些地方平臺(tái)公司成立子公司，聯(lián)合別的社會(huì)資本共同參與PPP項(xiàng)目，也有平級(jí)的平臺(tái)公司間相互交叉著做項(xiàng)目，比如鄰近的兩個(gè)縣。確實(shí)存在這個(gè)現(xiàn)象，這恐怕不是財(cái)政部推行PPP的初衷，但是對(duì)地方來講，轉(zhuǎn)變總有個(gè)過程。各類型機(jī)構(gòu)PPP的參與情況這個(gè)我們分兩類來看，一類是實(shí)業(yè)資本，他有設(shè)計(jì)建設(shè)運(yùn)營的能力，一類是金融資本，提供投融資服務(wù)。當(dāng)然，也會(huì)有像中信聯(lián)合體這樣的機(jī)構(gòu)，既有實(shí)業(yè)經(jīng)營能力，也有錢。實(shí)業(yè)資本實(shí)業(yè)資本主要是做發(fā)起投資人，篩選項(xiàng)目，和政府談合作、招投標(biāo)、也是PPP風(fēng)險(xiǎn)的主要承擔(dān)者。他們可以直接和政府簽訂框架合作協(xié)議，成立項(xiàng)目公司，或者發(fā)起PPP產(chǎn)業(yè)基金對(duì)項(xiàng)目公司進(jìn)行股權(quán)投資，負(fù)責(zé)項(xiàng)目運(yùn)作。從已簽約項(xiàng)目看，垃圾處理、污水、新城及園區(qū)建設(shè)、軌道交通等是實(shí)業(yè)資本參與比較多的項(xiàng)目，從簽約主體類型看，央企子公司、上市央企、上市民企占了絕大部分。尤其是新城和園區(qū)建設(shè)、保障房片區(qū)改造領(lǐng)域，央企占了很大比重，像中信地產(chǎn)、中鐵股份、中國鐵建、中國建筑、光大國際、中冶等，還有地方國企綠地集團(tuán)。在專業(yè)領(lǐng)域比較出色的北京桑德、中信水務(wù)、深圳水務(wù)簽約項(xiàng)目也比較多。有兩個(gè)項(xiàng)目比較特別，安慶棚戶區(qū)項(xiàng)目里的安徽省投資集團(tuán)控股有限公司；洛陽市縣級(jí)轄區(qū)澗西區(qū)一拖棚戶區(qū)改造項(xiàng)目里的市城投集團(tuán)，社會(huì)資本方都是非本級(jí)的平臺(tái)企業(yè)。金融機(jī)構(gòu)金融機(jī)構(gòu)參與PPP項(xiàng)目，可以作為社會(huì)資本直接投資，也可以作為資金提供方參與項(xiàng)目。如果作為社會(huì)資本直接參與模式，金融機(jī)構(gòu)可以聯(lián)合有運(yùn)營能力的社會(huì)資本，和政府簽訂三方合作協(xié)議，在協(xié)議約定的范圍內(nèi)參與PPP項(xiàng)目的投資運(yùn)作。如果作為資金的提供方，金融機(jī)構(gòu)可以為其他社會(huì)資本方或者項(xiàng)目公司提供融資，間接參與PPP項(xiàng)目。我們具體來看不同的金融機(jī)構(gòu)的PPP參與方式。（1）政策性銀行政策性銀行參與PPP項(xiàng)目，可以發(fā)揮中長期融資優(yōu)勢(shì)，為項(xiàng)目提供投資、貸款、債券、租賃、證券等綜合金融服務(wù)，并聯(lián)合其他銀行、保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)以銀團(tuán)貸款、委托貸款等方式。對(duì)于國家重點(diǎn)扶植的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，如水利、污水處理、棚改等項(xiàng)目進(jìn)行特殊信貸支持，如30年優(yōu)惠利率貸款等。去年人民銀行通過抵押補(bǔ)充貸款（PSL）工具放給國開行1萬億，國開行再給棚改貸款