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2025-07-25 18:12本頁面
【導(dǎo)讀】所有權(quán)與控制權(quán)的分離，或者更一般地，債權(quán)人與代表股東利益的經(jīng)理人之間。代理問題的來源：。代理人與委托人之間的利益沖突。不完全合約和剩余控制權(quán)。投資于對經(jīng)理人而不是對股東有利的項目。低效的管理和糟糕的公司業(yè)績。英美公司治理機制的目標(biāo)：經(jīng)理人應(yīng)該使。其他國家公司治理機制。是銀行）、員工和政府。能力最強的批量零售商。市場的高效運轉(zhuǎn)依賴于產(chǎn)權(quán)的明確界定和施行。完美市場中的競爭。為了降低負債和權(quán)益的成。敵意收購?fù){的約。可以與短期和長期的會計利潤以及股票價格相掛。可能以獎金的形式支付。在1980年至20xx年期間，美國CEO的平均薪酬的增幅。在所有權(quán)高度分散的情況下，因為單個股東只能取。股東對管理層的監(jiān)督達不到最優(yōu)(sub-optimal. 管理層采取最優(yōu)的行為。董事會主要是通過聘用和解聘管理人員以。管理層可能會“俘虜”他們的監(jiān)督者，包括。董事會成員可能沒有足夠的動力費心費力地。除了法律規(guī)定之外，還有自律規(guī)章以及最佳
【正文】 ? 如果加上與公司有重要商業(yè)關(guān)系的集團外公司持有的股份，則公司主要法人股東的持股比例通常要比上面的數(shù)字再多出一倍 46 日本公司的股權(quán)結(jié)構(gòu) ? 非金融機構(gòu)公司法人持股比例為 % ? 日本公司的主要債權(quán)人通常也是主要股東， 銀行持有所有已發(fā)行股份的 % – 以 Nissan為例， 1990年 Nissan公司的借款總額為 5,795億日元，其中向 6個主要債權(quán)人的借款達到 1,921億日元。與此同時，這 6個主要債權(quán)人持有價值達 5,580億日元的 Nissan股票 ? 這種債權(quán)人同為股東的一個主要優(yōu)點是可以減少公司利益相關(guān)人之間的利益糾紛 ? 保險公司的持股比例為 % ? 總體上，所有公開發(fā)行的公司股票中，有 70%是由金融機構(gòu)和其它公司法人所持有 47 日本公司的董事會 ? 從表面上看，日本主要上市公司的治理結(jié)構(gòu)與美國公司相同 ? 但實際上，當(dāng)前的日本公司董事會綜合代表著公司和員工的利益，而不僅僅是代表股東的利益 ? 幾乎所有的董事都是公司高級管理人員或者原公司員工 – 將近 80% 的日本公司沒有外部董事，另 15％也只有 1～ 2名外部董事 – 1990 的一項調(diào)查發(fā)現(xiàn)，在 1888家公司的 33,013 名董事會成員中，有 ％是公司管理人員， ％來自債權(quán)銀行， ％是政府退休官員 ? 股東是消極的投資者 – 商業(yè)伙伴和機構(gòu)投資者持有的股份很少賣出，這樣就形成了一個持股比例達 60％～ 80％的穩(wěn)定友好的股東群體 48 日本公司的董事會 ? 多數(shù)董事會有 10～ 20名高層管理人員，他們之間等級森嚴 ? 形式上權(quán)力歸公司總裁和董事會擁有，但是董事會會議很少召開，在公司決策過程中只是一個橡皮圖章 ? 實際上，權(quán)力完全由公司總裁和執(zhí)行委員會所把持 ? 定期舉行 “ 經(jīng)理俱樂部 ” 會對公司管理者施加壓力 – 銀行和法人股東真正行使權(quán)力的場所 49 日本公司治理 ? 在日本，友好的并購也很常見，但是很難得看到敵意收購。因為公司被看成是為社會的一部分，所以日本人認為買賣企業(yè)的行為令人討厭和可恥 ? 在遇到財務(wù)危機的時候，公司的主銀行會直接干預(yù)公司事務(wù) – Kojin 公司經(jīng)營失敗的時候，它的主銀行 DaiIchi Kangyo Bank （ DKB） ,自愿為它償付對其它銀行的負債，完全由自己來承擔(dān)從 Kojin公司收回貸款 50 中國企業(yè)融資體制的演變 ? 19491978年：計劃經(jīng)濟體制下的財政主導(dǎo)型融資 — 融資渠道的單一性 — 資金使用的無償性 — 對企業(yè)預(yù)算約束軟化 ? 19781980s： 銀行主導(dǎo)型融資 — 內(nèi)源融資的規(guī)模加大 — “ 撥改貸 ” ：銀行貸款為主 ? 1990s ： 融資多元化格局逐步形成 — 證券市場的建立 — 國外融資 — 商業(yè)信用融資 51 資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀 ? 外源性融資高，內(nèi)源性融資低 ? 間接融資高，直接融資低 ? 債務(wù)性融資比例高，資本性融資比例低 52 中國公司境內(nèi)股票融資 與銀行貸款增加額的比率 1993 1994 1995 1996 1997 境內(nèi)籌資款（億） 276 100 86 294 853 貸款增加額（億） 6,335 7,217 9,340 10,683 10,703 所占比例（ %） 4 1 1 3 8 1993 1994 1995 1996 1997 上市公司凈利潤 （億） 13 208 197 260 433 53 美國公司的資本來源 (%) 1989 1991 1993 1995 1997 由企業(yè)內(nèi)部產(chǎn)生的現(xiàn)金 87 112 88 78 85 凈股票發(fā)行額 27 3 4 8 14 凈負債增加額 40 14 8 30 30 54 上市公司治理結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀 ? 國有股權(quán)控制權(quán)不明確，形成國有股權(quán)虛置 — 國有資產(chǎn)管理公司 ? 上市公司與控股公司之間存在過多的關(guān)聯(lián)交易，與控股股東在人員、財務(wù)、資產(chǎn)上沒有實現(xiàn)三分開 — 猴王股份 ? 股權(quán)結(jié)構(gòu)過于集中，國有股權(quán) “ 一股獨占，一股獨大 ” 55 上市公司治理結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀 ? 大量國有股、法人股不能流通，使公司控制權(quán)市場難于形成 ? 董事會與監(jiān)事會分工不明確 ? 激勵機制弱化 ? (小 )股東的權(quán)利得不到根本的保正
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