【導(dǎo)讀】價(jià)格，甚至一度觸及400年前明朝末年小冰河期的理論價(jià)格。棉花供求失衡嚴(yán)重，期價(jià)借“風(fēng)”而行，全年漲幅接近80%，漲幅最快的月份是9月，達(dá)到25%左右。但盡管期貨價(jià)格漲的很好，

　　

【正文】 口將有所緩解，主要得益于棉花價(jià)格走高的帶動(dòng)，各主產(chǎn)國產(chǎn)量均有所增加，其中美國增加量最大，為 萬噸。另外， USDA 于 20xx 年 12 月 10 日公布的 12 月棉花供需預(yù)估報(bào)告顯示，由于南美天氣良好，巴西棉花產(chǎn)量預(yù)估值創(chuàng)該國歷史新高，澳大利亞亦調(diào)漲棉花產(chǎn)量預(yù)估值。同時(shí)，全球棉花 12 月消費(fèi)量較 11 月小幅下調(diào)，部分棉紡廠商觀望棉價(jià)進(jìn)一步回落。伴隨著新棉上市供應(yīng)，棉花供應(yīng)緊張的局面 專業(yè)專注 24 將有一定緩解。 全球棉花產(chǎn)需、庫存 數(shù)據(jù)來源： wind、國貿(mào)期 貨研發(fā)部 據(jù)國際棉花咨詢委員會(huì)預(yù)測， 20xx/11 年度，世界棉田的種植面積將首次突破 3290 萬公頃，種植面積將增加 9%。導(dǎo)致其增長的直接原因是 20xx/10 年度棉價(jià)的大幅上揚(yáng)，以及具有極強(qiáng)競爭力的農(nóng)作物（主要是谷物和油籽）的價(jià)格下滑。美國和印度兩國每年的棉花種植面積增幅占到了全球一半以上。澳大利亞與巴西棉花產(chǎn)量預(yù)估增長，得益于南美天氣良好，巴西棉花產(chǎn)量 12 月預(yù)估為該國歷史最高值。將有效增加 20xx/12 年度棉花總體供給。 七 、 資金與技術(shù)面 ICE 多頭資金逢高了結(jié)意愿強(qiáng)烈 美棉基金持倉報(bào)告 數(shù) 據(jù)來源： wind、國貿(mào)期貨研發(fā)部 今年棉花價(jià)格的上漲速度明顯是不正常的，投機(jī)基金的炒作非常明顯，目前 專業(yè)專注 25 投機(jī)基金資金有流出跡象。 從 CFTC 的棉花資金持倉報(bào)告來看，基金今年大幅參與棉花炒作的跡象明顯。在今年 7 月到 9 月份，基金多頭有一個(gè)力度很大的建倉動(dòng)作，空頭也在棉價(jià)的上漲過程中逐漸止損離場 ，因此，從凈持倉數(shù)據(jù)看，凈多頭持倉比率從 7 月 20 日的%一氣上漲到 9 月 14 日的 %。而近期， 基金多頭與空頭出現(xiàn)了雙雙減倉，由于多頭減倉力度更大，凈多頭持倉比出現(xiàn)了調(diào)頭向下的趨勢。 美棉基金持倉與價(jià)格變動(dòng)關(guān)聯(lián)圖 數(shù)據(jù) 來源： wind、國貿(mào)期貨研發(fā)部 美棉的總持倉量近期在悄悄減少，一方面，國外 圣誕長假 即將到來，其重要性堪比中國的“春節(jié)”，場內(nèi)資金有年關(guān)效益清算和規(guī)避節(jié)假日風(fēng)險(xiǎn)的雙重需求，這導(dǎo)致了場內(nèi)多空資金雙雙流出。另一方面，美棉高位運(yùn)行，價(jià)格與均線背離嚴(yán)重，技術(shù)性拋壓大，而多頭資金今年在美棉 中已 賺得“缽滿盆滿”， 現(xiàn)在正是選擇逢高離場，獲利了結(jié)的良機(jī)。 美元 如 走強(qiáng)將給高棉價(jià)帶來壓力 美元指數(shù)、 CRB 數(shù)據(jù)來源： wind、國貿(mào)期貨研發(fā)部 專業(yè)專注 26 由于大宗商品是以美元來標(biāo)的的，因此在不考慮美元避險(xiǎn)功能等情況下，美元指數(shù)與大 宗商品的價(jià)格往往呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)。通過對(duì)美元指數(shù)與 CRB 商品指數(shù) 近年走勢 的疊加后，我們發(fā)現(xiàn)兩者的反向關(guān)系還是很清晰的，尤其是美元下跌的時(shí)候，CRB 指數(shù) 呈現(xiàn)強(qiáng)勁上漲；而在美元上漲的時(shí)候， CRB 則選擇橫向調(diào)整作為回應(yīng)，這可能與大宗商品本身處在牛市格局中有關(guān)。 美元指數(shù)月 K 線 數(shù)據(jù)來源： wind、國貿(mào)期貨研發(fā)部 從 月 k 線看 ， 目前 美元走勢正處于一個(gè)重要的調(diào)整關(guān)口 ，三角形盤整的方向還未決定 。雖然從技術(shù)角度考慮，三角形盤整作為中繼形態(tài)的概率占到了 70%，反轉(zhuǎn)概率只有 30%。但鑒于美元經(jīng)歷了長時(shí)間的下跌，其下跌的空間已經(jīng)非 常有限。 道瓊斯工業(yè)指數(shù) 數(shù)據(jù)來源： wind、國貿(mào)期貨研發(fā)部 從長遠(yuǎn)考慮，強(qiáng)勢美元才符合美國政府的根本利益，“量化寬松”只是權(quán)宜之計(jì)。作為“量化寬松”中最關(guān)鍵的一環(huán)，美國政府購買國債的計(jì)劃并不是強(qiáng)制性 專業(yè)專注 27 的，也就是說，其“ 5000 億美元”的國債購買規(guī)模是否能實(shí)施 ， 要視未來的經(jīng)濟(jì)情況而定，只 有美國經(jīng)濟(jì) 情況進(jìn)一步惡化 ， 美元才會(huì)繼續(xù)貶值。但從近期情況來看，美國居高不下的失業(yè)率開始下降，美國貿(mào)易數(shù)據(jù)也逐步好轉(zhuǎn)，道瓊斯指數(shù)更是連創(chuàng)新高，反映出美國國內(nèi)對(duì)未來經(jīng)濟(jì)的一種樂觀態(tài)度。 一旦美元指數(shù)走強(qiáng)，將給美棉 期價(jià) 的上漲帶來 巨大壓力。 人民幣匯率 數(shù)據(jù)來源： wind、國貿(mào)期貨研發(fā)部 近半年，在啟動(dòng)第二次匯改后，人民幣總體升值速度加快，這將對(duì)我國的出口造成較的負(fù)面影響。我國的凈出口額一度占據(jù) GDP 的 35%，因而人民幣每升值1%，短期內(nèi)將迫使出口企業(yè)平均利潤下降 30%。 國內(nèi)棉紡企業(yè)利潤率 數(shù)據(jù)來源： wind、國貿(mào)期貨研發(fā)部 專業(yè)專注 28 成本費(fèi)用利潤率是企業(yè)一定期間的利潤總額與成本、費(fèi)用總額的比率。成本費(fèi)用利潤率指標(biāo)表明每付出一元成 本費(fèi)用可獲得多少利潤，體現(xiàn)了經(jīng)營耗費(fèi)所帶來的經(jīng)營成果。該項(xiàng)指標(biāo)越高，利潤就越大，反映企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益越好。從近年我國棉、化纖紡織及印染精加工企業(yè)的情況來看，我國棉紡企業(yè)的整體加工利潤偏低，雖然近來由于出口需求旺盛有所上升，但總體還是在 35%的低位徘徊。紡紗企業(yè)是典型的出口導(dǎo)向型企業(yè)，人民幣每升值一個(gè)百分點(diǎn)，將侵蝕紡紗企業(yè)三分之一的利潤。故明年棉花需求應(yīng)密切關(guān)注人民幣的變動(dòng)，人民幣升值過快將對(duì)棉價(jià)構(gòu)成不利影響。 鄭棉上漲 技術(shù)形態(tài) 走壞 鄭棉期貨 數(shù)據(jù)來源： wind、國貿(mào)期貨研發(fā)部 而從國內(nèi) 鄭棉 主力 1109 合約 來看 ， MACD 指標(biāo)有走弱走平的跡象， Kdj 指標(biāo)更顯疲弱，連續(xù)三次撞頂?shù)膰L試均未能成功，最后反以高位死叉結(jié)束。 而從跨市場的聯(lián)動(dòng)來看，鄭棉的走勢遠(yuǎn)遠(yuǎn) 弱于美棉，表明多頭主力在政策打壓后已無心戀戰(zhàn)，目前的技術(shù)形態(tài)有進(jìn)一步走壞的跡象，一旦跌破 27000 的 55 日線支撐，那么第一的下跌目標(biāo)位將是前期的低點(diǎn) 24000 點(diǎn)。 八 、 20xx 年展望 20xx 年 棉花“瘋狂”上漲， 主 因是全球棉花出現(xiàn)較大的供需缺口，帶動(dòng)棉花價(jià)格 大幅上漲 ，同時(shí)也有美元貶值和資金炒作方面的原因。盡管在政府的努力下， 專業(yè)專注 29 棉價(jià)實(shí)現(xiàn)了一定程度的“降溫”，但棉花 依然是目前期市最為活躍的品種之一，投機(jī)資金在旁虎視眈眈 。 那么，明年棉花是否有再次“發(fā)瘋”的可能？ 筆者認(rèn)為這種可能性是較低的。央行選擇在年關(guān)前的加息寓意深刻，表明政策對(duì)市場的影響遠(yuǎn)未達(dá)到利空出盡的階段，反 倒 預(yù)示著 20xx 上半年國家的調(diào)控力度 還會(huì)有所加強(qiáng)。 一旦物價(jià) 再 有風(fēng)吹草動(dòng) 的跡象，政府不會(huì)坐視不理，而是備足鐵腕 之策予以強(qiáng)制之 。 展望 20xx/11 年， 棉價(jià) 也 在 很大程度 受制 于生產(chǎn) 狀況 。 如果 來年 4 月 新棉播種 時(shí)天氣 較好 ， 且棉農(nóng)的積極性 高，那么 2 季度之后 棉價(jià)或 將 回落 到 25000 以下 ；如果 天氣糟糕，那么棉價(jià)仍將在 27000 左右的高位運(yùn)行。 目前的初步判斷是，高位的棉價(jià)將使明年全球棉花種植面積 擴(kuò)大，客觀良好 的 天氣條件亦有利于棉花的生產(chǎn)，南美棉花產(chǎn)量 將 有所增長 ，供應(yīng)緊張的局面將得到緩解 。 但同時(shí)， 下游紡織業(yè)對(duì)棉花需求量仍較大，紡織業(yè)利潤率持續(xù)上升。 年底不少企業(yè)還是有補(bǔ)庫的需要，而進(jìn)口棉花裝運(yùn)到港的數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足需，因此剛性的需求將在一定程度上對(duì) 棉價(jià) 形成支撐， 鄭棉 下跌空間有限。 明年上半年棉價(jià)再創(chuàng)新高的可能性不大，尤其是 3 月份南美 擴(kuò)產(chǎn)的 棉花 上市時(shí) ，棉價(jià)將承受一定壓力。 但從 全年看來，由于存在下游需求的強(qiáng)勁支撐， 20xx 年棉價(jià) 將在 23000 以上 高位 繼續(xù) 運(yùn)行。 （研究員：葉曉東； 聯(lián)系電話： 05925893539） 專業(yè)專注 30 研究員簡介： 葉曉東 ，研發(fā)部 股指與宏觀經(jīng)濟(jì)研究員 ，廈門大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，熟悉宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律，擅長于計(jì)量模型構(gòu)建、資金動(dòng)向追蹤、期貨套利挖掘。 免責(zé)條款： 本報(bào)告中的信息均來源于公開可獲得資料，國貿(mào)期貨研發(fā)部力求準(zhǔn)確可靠，但對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性及完整性不做任何保證，據(jù)此投資，責(zé)任自負(fù)。本報(bào)告不構(gòu)成個(gè)人投資建議，也沒有考慮到個(gè)別客戶特殊的投資目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況或需要?？蛻魬?yīng)考慮本報(bào)告中的任何意見或建 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