【導(dǎo)讀】重大戰(zhàn)略，而且是防治污染、保護(hù)環(huán)境的重要途徑。資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的。響因素進(jìn)行實(shí)證分析。本文主要分為五個(gè)部分。第一部分是引言部分，介紹本文的研究背景和意義、環(huán)經(jīng)濟(jì)上市企業(yè)資本結(jié)構(gòu)實(shí)證結(jié)果提出改進(jìn)對(duì)策。

　　

【正文】 銷售凈利率 ) Zscore(總資產(chǎn)報(bào)酬率 ) Zscore(總資產(chǎn)增長(zhǎng)率 ) Zscore(凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率 ) 根據(jù)表 417 成分矩陣，對(duì)主成分的解釋和命名如下： 主成分 1：與流動(dòng)比率，速動(dòng)比率，總資產(chǎn)增長(zhǎng)率，凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率都密切相關(guān)，其載荷分別為 、 、 ， 。用 1acF 表示 ,將其定義為循環(huán)經(jīng)濟(jì)上市企業(yè)內(nèi)部流動(dòng)性和成長(zhǎng)性。 主成分 2：與總資產(chǎn)報(bào) 酬率，凈資產(chǎn)收益率密切關(guān)系，其載荷分別為 、。用 2acF 來(lái)表示定義為盈利能力。 主成分 3：與固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有密切關(guān)系，其載荷分別為、 ,主成分 3 可定義為循環(huán)經(jīng)濟(jì)上市企業(yè)的運(yùn)營(yíng)能力，用 3acF 表示。 主成分 4：在總資產(chǎn)自然對(duì)數(shù)上有較大載荷，其載荷為 。用 4acF 來(lái)表示，定義其為公司規(guī)模。 （ 4）研究假設(shè) 根據(jù)以上主成分的提取結(jié)果，提出如下基本假設(shè)： 假設(shè) 1：內(nèi)部流動(dòng)性與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān) 。 假設(shè) 2：成長(zhǎng)性與資產(chǎn)負(fù)債率負(fù)相關(guān)。 假設(shè) 3：營(yíng)運(yùn)能力與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)。 假設(shè) 4：盈利能力與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)。 假設(shè) 5：公司規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。 （ 5）計(jì)算主成分得分 主成分得分計(jì)算公式 : scorecF ia = 1? 1X + 2? 2X + 3? 3X +...... i? iX 公式（ 8） 其中： scorecF ia 為第 i 個(gè)主成分得分 i? 為每個(gè)主成分對(duì)應(yīng)的得分系數(shù) iX 為第 i 個(gè)指標(biāo)變量標(biāo)準(zhǔn)化后的值 淮海工學(xué)院二 〇 一 四 屆本科畢業(yè)論文 第 22 頁(yè) 共 31 頁(yè) 表 418 成分得分系數(shù)矩陣 成份 1 2 3 4 Zscore(總資產(chǎn)自然對(duì)數(shù) ) .436 Zscore(流動(dòng)比率 ) .292 .008 .031 Zscore(速動(dòng)比率 ) .294 .114 Zscore(存貨周轉(zhuǎn)率 ) .016 .024 .020 .763 Zscore(固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 ) .038 .027 .468 Zscore(總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 ) .462 .045 Zscore(凈資產(chǎn)收益率 ) .398 .069 Zscore(銷售凈利率 ) .037 .258 .169 Zscore(總資產(chǎn)報(bào)酬率 ) .042 .356 .001 .082 Zscore(總資產(chǎn)增長(zhǎng)率 ) .242 .055 .096 Zscore(凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率 ) .251 .040 .079 注：提取方法 :主成分分析法。 由表 418可得到主成分的得分計(jì)算式： 1acF score= 1X + 2X + 3X + 4X + 5X 6X 7X + 8X + 9X + 10X + 11X 公式（ 9） 2acF score= 1X + 2X 3X + 4X + 5X 6X +7X + 8X + 9X + 10X 11X 公式（ 11） 3acF score= 1X 2X 3X + 4X + 5X + 6X +7X 8X + 9X + 10X + 11X 公式（ 12） 4acF score= 1X + 2X + 3X + 4X 5X + 6X 7X +9 8X + 9X 10X + 11X 公式（ 13） 回歸分析 建立以下多元回歸模型 : Y = ? +?4i i?? icFa +? 公式（ 14） 其中 : Y 為資產(chǎn)負(fù)債率， ? 為 常量， icFa 為 第 i 個(gè)主成分， i? 為第 i 個(gè)主成分的回歸系數(shù)， ? 為殘差項(xiàng)。 本文采用了回歸方法中 最簡(jiǎn)單的強(qiáng)迫引入法 (Enter)，應(yīng)用 (14)進(jìn)行估計(jì)，結(jié)果如下： 淮海工學(xué)院二 〇 一 四 屆本科畢業(yè)論文 第 23 頁(yè) 共 31 頁(yè) 表 419 資產(chǎn)負(fù)債率線型回歸模型概述 更改統(tǒng)計(jì)量 模型 R R 方 調(diào)整 R 方 標(biāo)準(zhǔn) 估計(jì)的誤差 R 方更改 F 更改 df1 df2 Sig. F 更改 DurbinWatson 1 .851a 4 32 表 420 資產(chǎn)負(fù)債率回歸方差分析表 模型 平方和 df 均方 F Sig. 1 回歸 4 .000a 殘差 32 總計(jì) 36 從表 419 可知，調(diào)整后的 2R 為 ，即方程的擬合度是 ，表明本文的解釋變量可以解釋被解釋變量變化中的 ％部分；另外杜賓一馬森統(tǒng)計(jì)量值為 ，這表明該模型不存在序列自相關(guān)。 表 421 資產(chǎn)負(fù)債率線型回歸系數(shù)表 非標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù) 標(biāo)準(zhǔn)系數(shù) 模型 B 標(biāo)準(zhǔn) 誤差 試用版 t Sig. 1 (常量 ) 1acF 2acF 3acF 4acF 從 表 421可得下列回歸方程： Y = 1acF 2acF + 3acF 4acF 本文首先通過主成分分析選取 4個(gè)主成分線性方程的卻通過 F 檢驗(yàn)即可。從表 420中可以看出，有 2個(gè)變量的顯著性水平小于 ，即這些變量的回歸系數(shù)通過 T檢驗(yàn)。這 4個(gè)與資產(chǎn)負(fù)債率顯著相關(guān)的主成分是：內(nèi)部流動(dòng)性（ 1acF ）盈利能力 ( 2acF )、營(yíng)運(yùn)能力 ( 3Fac )，公司規(guī)模（ 4acF ），而成長(zhǎng)性對(duì)資本結(jié)構(gòu)影響微弱。 實(shí)證結(jié)果分析 根據(jù)表 421資產(chǎn)負(fù)債率線型回歸系數(shù)表 可以看出 4個(gè)主成分的實(shí)證結(jié)果和研究假設(shè)是否相符。 見表 422。 淮海工學(xué)院二 〇 一 四 屆本科畢業(yè)論文 第 24 頁(yè) 共 31 頁(yè) 表 422 實(shí)證結(jié)果 符號(hào) 實(shí)證結(jié)果 與假設(shè)是否相符 內(nèi)部流動(dòng)性 1acF 負(fù)相關(guān)，即盈利能力越強(qiáng)，其負(fù)債水平越低。 是 成長(zhǎng)性 負(fù)相關(guān)，即成長(zhǎng)性越強(qiáng)，其負(fù)債水平越高。 是 盈利能力 2acF 正相關(guān)，即盈利能力越強(qiáng)，其負(fù)債水平越高。 否 營(yíng)運(yùn)能力 3Fac 負(fù)相關(guān)，即運(yùn)營(yíng)能力越強(qiáng)，其負(fù)債水平越低。 是 企業(yè)規(guī)模 4acF 負(fù)相關(guān)， 即公司規(guī)模越大，其負(fù)債水平越低。 否 （ 1）內(nèi)部流動(dòng)性與資本結(jié)構(gòu)呈負(fù)相關(guān)的關(guān)系 由表 421可知內(nèi)部流動(dòng)性（ 1Fac ）的回歸系數(shù)為 ，顯著性概率為 表明內(nèi)部流動(dòng)性與負(fù)債水平負(fù)相關(guān)。企業(yè)的內(nèi)部流動(dòng)性越強(qiáng)說明其有足夠多的財(cái)力償還債務(wù)，對(duì)于舉債的要求就不那么強(qiáng)烈，所以其的資產(chǎn)負(fù)債率就越低。 （ 2）成長(zhǎng)性與資本結(jié)構(gòu)呈負(fù)相關(guān)的關(guān)系 由表 421可知內(nèi)部流動(dòng)性（ 1Fac ）的回歸系數(shù)為 ，顯著性概率為 表明成 長(zhǎng)性與負(fù)債水平負(fù)相關(guān)。成長(zhǎng)性好的企業(yè)，其獲得的自由資金就多，其負(fù)債水平就越低。 （ 3）盈利能力與資本結(jié)構(gòu)呈不顯著的關(guān)系 由表 421 可知盈利能力（ 2acF ）的回歸系數(shù)為 ，顯著性水平為 （大于 不顯著），表明盈利能力與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系不顯著。一般企業(yè)盈利能力越強(qiáng)，為了擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)多元化，就需要的更多的資金。企業(yè)的負(fù)債水平越高，所需要支付的代價(jià)越多，公司也將更加追求企業(yè)的盈利能力。但可能存在局限性，所以導(dǎo) 致循環(huán)經(jīng)濟(jì)上市企業(yè)的盈利能力和資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系不顯著。 （ 4）運(yùn)營(yíng)能力與資本結(jié)構(gòu)呈負(fù)相關(guān)的關(guān)系 由表 421可知營(yíng)運(yùn)能力（ 3Fac ）的回歸系數(shù)為 ，顯著性概率為 ，表明營(yíng)運(yùn)能力與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)。由表 35可知循環(huán)經(jīng)濟(jì)上市企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率在 68次之間，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在 78次之間，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在一次左右。循環(huán)經(jīng)濟(jì)上市企業(yè)運(yùn)營(yíng)能力越好，周轉(zhuǎn)速度也及越快，其資產(chǎn)使用效率越高，所需資金相對(duì)量也就越少，所以其負(fù)債水平就越低。 （ 5）企業(yè)規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)關(guān)系不顯著 如表 421 所示，公司規(guī)模（ 4acF )的回歸系數(shù)是 ，顯著性概率為 （大于 不顯著），說明公司規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)之間關(guān)系不顯著。一般規(guī)模越大的公司，說明其在同行業(yè)中處于領(lǐng)先地位，公司現(xiàn)金流更穩(wěn)定，在證券市場(chǎng)會(huì)有越來(lái)越多的利益看好者，通過內(nèi)部融資變得更簡(jiǎn)單，所以負(fù)債水平就越低。 淮海工學(xué)院二 〇 一 四 屆本科畢業(yè)論文 第 25 頁(yè) 共 31 頁(yè) 5 循環(huán)經(jīng)濟(jì)類上市公司資本結(jié)構(gòu)的改進(jìn)對(duì)策 適度控制內(nèi)部流動(dòng)性，保持企業(yè)良性發(fā)展 循環(huán)經(jīng)濟(jì)上市公司流動(dòng)性強(qiáng)則流動(dòng)資產(chǎn)較多 ，營(yíng)運(yùn)資金也越多。由表 421可知，循環(huán)經(jīng)濟(jì)上市公司的內(nèi)部流動(dòng)性與資產(chǎn)負(fù)債率負(fù)相關(guān)。由表 45和 46可知，20xx20xx年循環(huán)經(jīng)濟(jì)上市企業(yè)的流動(dòng)比率平均值分別為 %、 %、%、 %，速動(dòng)比率分別為 %、 %、 %、 %，呈逐年下降趨勢(shì)。這就要求循環(huán)經(jīng)濟(jì)上市公司首先應(yīng)該控制住流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，適當(dāng)降低流動(dòng)負(fù)債在資產(chǎn)總額中的比重，盡量減少庫(kù)存 。 提高盈利能力，保持企業(yè)健康成長(zhǎng) 根據(jù)表 421可知，循環(huán)經(jīng)濟(jì)行業(yè)上市公司的成長(zhǎng) 性與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)，這表明成長(zhǎng)性好的企業(yè)擁有足夠的自有資金，其負(fù)債水平就低。由表 34可知20xx20xx年凈資產(chǎn)收益率分別為 %， %， %， %；銷售凈利率分別為 %， %， %， %；總資產(chǎn)收益率分別為 %。 %， %，%。根據(jù)圖 32循環(huán)經(jīng)濟(jì)行業(yè)上市公司的盈利能力指標(biāo)均值圖顯示： 20xx20xx年 4年循環(huán)經(jīng)濟(jì)行業(yè)上市公司的盈利能力指標(biāo)呈現(xiàn)總體下滑趨勢(shì)。 說明循環(huán)經(jīng)濟(jì)上市企業(yè)的盈利能力有很大的提升空間，通過提高企業(yè)盈利能 力來(lái)提高企業(yè)的績(jī)效和盈利水平以獲得更多的內(nèi)部流動(dòng)資金，減少對(duì)外部資金的依賴。另外，循環(huán)經(jīng)濟(jì)行業(yè)上市公司應(yīng)該好好把握國(guó)家政策所帶來(lái)機(jī)遇，以此來(lái)提高自身的盈利能力。 結(jié)合自身規(guī)模，選擇合理資本結(jié)構(gòu)，充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的效用 如表 33可知， 20xx20xx年 37家循環(huán)經(jīng)濟(jì)上市企業(yè)有近 50%的企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率在 60%以下，剩下的 50%左右的企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率在 60%以上。由表 32可知，20xx年資產(chǎn)負(fù)債率最大值和最小值分別是 %、 %， 20xx年的資產(chǎn)負(fù)債率最大值和最小值分別是 %、 %， 20xx年的資產(chǎn)負(fù)債率最大值和最小值分別是 %、 ,20xx年的資產(chǎn)負(fù)債率最大值和最小值分別是 %， %。以上統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)說明循環(huán)經(jīng)濟(jì)上市企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)存在不合理性，所以各循環(huán)經(jīng)濟(jì)上市企業(yè)要結(jié)合自身規(guī)模，選擇合理資本結(jié)構(gòu)，充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的效用。 由表 421可知，企業(yè)規(guī)模的大小與資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)之間不顯著。但一般公司規(guī)模越大，管理越完善，效率也就也好，公司綜合實(shí)力也就越強(qiáng)，加上公司信譽(yù)和各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)都好，內(nèi)部融資變得容易且快捷，所以公司的負(fù)債水平就低。 淮海工學(xué)院二 〇 一 四 屆本科畢業(yè)論文 第 26 頁(yè) 共 31 頁(yè) 結(jié) 論 本文選取上海證券交易所和深圳證券交易所 37家循環(huán)經(jīng)濟(jì)上市公司 20xx 20xx年的年度財(cái)務(wù)報(bào)告（數(shù)據(jù)來(lái)源于新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)），對(duì)影響循環(huán)經(jīng)濟(jì)行業(yè)進(jìn)行現(xiàn)狀分析得出行業(yè)存在影響資本結(jié)構(gòu)的一些因素。然后選取財(cái)務(wù)指標(biāo)，構(gòu)建指標(biāo)體系，以選取的五類 11個(gè)指標(biāo)為解釋變量，資產(chǎn)負(fù)債率為被解釋變量進(jìn)行分析。 實(shí)證分析的過程為：首先通過提取主成分的方法提取主成分，對(duì)提取后的 4個(gè)主成分進(jìn)行回歸分析。得出的結(jié)論顯示：循環(huán)經(jīng)濟(jì)市公司的內(nèi)部流動(dòng)性、營(yíng)運(yùn)能力、成長(zhǎng)性與負(fù)債水平呈負(fù)相關(guān)關(guān)系；而循環(huán)經(jīng)濟(jì)上市公司的資本結(jié)構(gòu)受公司規(guī)模 、盈利能力這兩個(gè)因素的影響并不顯著，但不能說明它們之間就沒有關(guān)系，由于研究存在局限性。 最后，本文為優(yōu)化循環(huán)經(jīng)濟(jì)上市公司的資本結(jié)構(gòu)提出了一些建議。首先是適度控制內(nèi)部流動(dòng)性，保持企業(yè)良性發(fā)展；其次是提高盈利能力，保持企業(yè)健康成長(zhǎng)；再次是結(jié)合自身規(guī)模，選擇合理資本結(jié)構(gòu)，充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的效用。 淮海工學(xué)院二 〇 一 四 屆本科畢業(yè)論文 第 27 頁(yè) 共 31 頁(yè) 參 考 文 獻(xiàn) [1] 嚴(yán)小明 .公司資本結(jié)構(gòu)研究 :中國(guó)上市公司實(shí)證分析 [M].上海 :上海人民出版社， 20xx 年 8 月 :761