【正文】 Yt=(CICO)——第t年的凈現(xiàn)金流量,NPV下的項目決策,根據(jù)NPV的估值，企業(yè)做出以下的項目決策 如果NPV0，則表示項目實施后，除保證預定的收益率外，還可以獲得更高的收益。 如果NPVO，則表示項目實施后并沒有達到預定的收益率水平。 如果NPV=0，則表示項目實施后正好能夠達到預期的收益率。 一般情況下，決策的準則為:NPV不小于0，考慮接受項目，否則不接受。,NPV對于新藥研發(fā)項目的評價,基本數(shù)值的設定 無風險利率R=1.0165 藥品銷售價格以18元為基礎，進行偏差為10%的二項運動 價格上升概率為60%，下降概率為40% 研發(fā)成功后藥品每年銷售預計在400萬盒 計算結果及決策 根據(jù)這種方法，新藥研發(fā)的凈現(xiàn)值為341.2萬元0,公司應當否決該項目，不進行開發(fā)。,多階段投資項目中存在的實物期權,在完成了某一階段投資以后，投資者能夠更多的了解到當前的信息，從而做出更好的決策,新藥研發(fā)項目過程中，每一階段的投資都令投資者獲得了下一個階段投資的機會,當內外環(huán)境和市場情況惡化時，投資者擁有在現(xiàn)階段放棄投資的權利,多階段投資中的實物期權——新藥研發(fā)案例分析,1.案例背景分析,2.研發(fā)項目基本內容介紹,3.傳統(tǒng)DCF的項目價值分析與缺陷,4.實物期權方法與期權定價方法,5.案例的感悟,案例綱目,實物期權方法,實物期權理論認為傳統(tǒng)凈現(xiàn)值方法忽略了投資中暗含的期權價值，所以應當對NPV原則進行修改，將傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值和期權價值分開。 特里杰奧吉斯（Trigeorgis）將戰(zhàn)略性NPV定義為：戰(zhàn)略性NPV=傳統(tǒng)NPV+實物期權價值,案例的感悟,實物期權只屬于聰明的決策者！,實物期權——戰(zhàn)略性投資,理論回顧,1,國外案例,2,國內案例,3,分析總結,4,分析與總結,案例回顧,國外案例：年輕球員培訓體系中實物期權的應用。 國內案例：新藥研發(fā)過程中實物期權的應用,案例對比分析,后者旨在向大家展示實物期權作為一種新的戰(zhàn)略投資管理方法在哪些方面優(yōu)于傳統(tǒng)的戰(zhàn)略投資管理方法,可以在哪些方面彌補傳統(tǒng)方法的缺陷。,,出發(fā)點,前者旨在用一個簡單的例子展示實物期權。實物期權思想并不抽象，也不遙遠，可以應用到我們生活中許多領域，可以說是一種思維方式。,案例對比分析,后者包含多種期權，有增長期權、放棄期權、復合期權,,分類,前者是一種延期期權,案例對比分析,后者中不確定性不僅有內部原因，即研發(fā)和審批的不確定性；還包括外部原因，即市場,,不確定性,前者中不確定性來源是標的資產本身，人力資源的特殊性決定了它有很大的不確定性,引入實物期權的意義,對具有高風險的不確定環(huán)境的投資決策提供了一種切實可行的評價工具 將產品市場和金融市場的交易機會聯(lián)系起來 實物期權的思維方法可以改變很多行業(yè)的結構 實物期權的思維方法可以促進一般經營決策的改善,意義1：切實可行的評價工具,我們生活在一個充滿不確定性的世界里。最有價值的機會常常伴隨著大量的不確定性。根據(jù)實物期權思想，投資者可以靈活采取投資、等待、放棄等多種方案，從而增加了投資決策中的柔性。,意義2：聯(lián)系產品市場和金融市場的交易機會,實物期權這個概念意味著實物和期權的結合。如果實物交易不能找到相應的“期權合約”，或者說，如果不能針對某項實物資產交易風險設計出對應的可交易的期權合約，那么，就只有實物，沒有期權，從而也就沒有實物期權的定義。但是，目前的投資分析工具沒有把實物和期權結合起來，具體地講，沒有把產品市場和金融市場的交易機會聯(lián)系起來。,實物期權方法通過把產品市場和金融市場的交易機會聯(lián)系起來，從而把金融市場的規(guī)則引入企業(yè)內部戰(zhàn)略投資決策中來，進而提高了管理者捕捉戰(zhàn)略機會的能力。,意義3：可以改變很多行業(yè)的結構,迪克西特平狄克的研究證明，在企業(yè)水平上的實物期權分析在適度不確定性的條件下，“能簡單地推廣到產業(yè)均衡”。 迪克西特平狄克的研究結論從理論上支持了這樣一個判斷：實物期權的思維方法可以改變很多行業(yè)的結構，促進競爭性產業(yè)的動態(tài)均衡。例如，實物期權思維可以進一步增加行業(yè)內的交易數(shù)量。,意義4：可以促進一般經營決策的改善,如前面所提，一個電力公司的管理部門面臨一種選擇，即建設一個只燒油的電站還是既燒油又燒煤的電站。雖然后者的建造成本大一些，但它使管理部門可根據(jù)能源市場情況選擇使用哪一種燃料，并因為可以相互替換而增加靈活性。因此，管理部門作出選擇時可以針對成本來估計這一經營選擇權的價值。,四、實物期權的應用框架,第一步 構造框架,應用框架中常見錯誤,第二步 期權定價模型的應用,第三步 檢查結果,第四步 重新設計應用框架的必要性,實物期權在應用中應注意事項,充分了解實物期權本身所存在的局限性 模型風險 缺乏可觀察數(shù)據(jù) 標的資產缺乏流通性 非系統(tǒng)性風險 對于這些局限性，需要決策者通過學習與實踐，在提高理論水平的基礎上積累必要的經驗加以克服。 謹慎運用實物期權方法 防止項目評估中因為高估期權價值而造成的投資失誤 管理層是實物期權價值能否實現(xiàn)的關鍵,模型風險,期權定價模型是建立在一些很嚴格假設的基礎上的，而現(xiàn)實中的實物期權可能并不能符合這些假設，這樣實物期權的實際價值與通過期權定價模型計算的價值就會有些出入。對于這一偏差，需要通過決策者不斷實踐后的經驗積累來加以糾正。,缺乏可觀查數(shù)據(jù),期權定價模型要求標的資產價格和其價格變化標準差的數(shù)據(jù)，對于多數(shù)實物資產和無形資產來說，完整準確的取得這些數(shù)據(jù)是非常困難的一件事.西方的研究與應用一般以金融市場中相接近產品的價格和標準差來估計:而對于我國來說，社會主義市場經濟的基本制度尚在建設之中，金融期權產品尚未出現(xiàn)，各類價格信息的發(fā)布，收集都不完整，只能通過決策人員的經驗來做出估計，其精確度顯然不高。,標的的資產缺乏流動性,許多實物資產交易市場數(shù)量很小，企業(yè)考慮執(zhí)行期權時，可能會因為企業(yè)的這筆交易影響執(zhí)行價格。在大多數(shù)情況下，企業(yè)在執(zhí)行實物期權時，往往不能獲得期權定價模型所算出來的價值。企業(yè)決策者對此要充分注意.,非系統(tǒng)性風險,實物期權方法是針對環(huán)境系統(tǒng)風險的決策。但是，有時風險往往來自于企業(yè)內部。比如說，企業(yè)的一項產品廣告可以提高企業(yè)的知名度，為其未來發(fā)展提供一項機會，是一個典型的成長性期權。但是，由于創(chuàng)意失敗，該廣告根本沒有引起注意。提高企業(yè)基礎性管理水平，是減少非系統(tǒng)性風險的基本手段。,防止高估期權價值,在討論實物期權方法對于NPV方法的完善時，要防止從 一個傾向走向另一個傾向.濫用實物期權方法有可能對 企業(yè)發(fā)展造成不利影響。必須謹慎運用實物期權方法,管理層是是否能實現(xiàn)實物期權的關鍵,實物期權與NPV最基本的區(qū)別，是因為管理層可以利用新的信息對投資項目做出改變，當未來趨勢看好時可以擴大投資，當未來趨勢不佳時可以放棄投資。盡管實物期權的價值在實際投資以前可以得到評估，但是該價值得最終實現(xiàn)需要管理層的不斷關注環(huán)境變化，并相應做出進一步的正確決策才可得到。管理層的主觀能動性和管理能力是實物期權價值能否實現(xiàn)的關鍵。 如果一些項目本身NPV是負的，在做出投資決策時，管理層考慮到了項目的期權價值，決定予以投資項目。但在實際執(zhí)行中，卻不能根據(jù)信息的化，及時做出進一步預測，那么該期權價值將無法得到實現(xiàn)。從開始看來是正確的決策，最后也可能失敗。 實物期權并非是一個機械的價值評估工具，實物期權的價值并非是被動獲得的，其價值需要一個有能力的管理層轉變思維方式，不斷根據(jù)環(huán)境變化調整決策才可以真正得到實現(xiàn)。,思考,實物期權作為新興的價值評估方法、戰(zhàn)略分析框架和戰(zhàn)略思想，在中國大有用武之地。通過實物期權的應用必將提高中國企業(yè)管理者的決策水平，增強企業(yè)競爭力。,Thank You !,加強做責任心，責任到人，責任到位才是長久的發(fā)展。24.10.2024.10.20Sunday, October 20, 2024 人生得意須盡歡，莫使金樽空對月。16:50:5816:50:5816:5010/20/2024 4:50:58 PM 安全象只弓，不拉它就松，要想保安全，常把弓弦繃。24.10.2016:50:5816:50Oct2420Oct24 重于泰山，輕于鴻毛。16:50:5816:50:5816:50Sunday, October 20, 2024 安全在于心細，事故出在麻痹。24.10.2024.10.2016:50:5816:50:58October 20, 2024 加強自身建設，增強個人的休養(yǎng)。2024年10月20日下午4時50分24.10.2024.10.20 追求至善憑技術開拓市場，憑管理增創(chuàng)效益，憑服務樹立形象。2024年10月20日星期日下午4時50分58秒16:50:5824.10.20 專業(yè)精神和專業(yè)素養(yǎng)，進一步提升離退休工作的質量和水平。2024年10月下午4時50分24.10.2016:50October 20, 2024 時間是人類發(fā)展的空間。2024年10月20日星期日4時50分58秒16:50:5820 October 2024 科學，你是國力的靈魂；同時又是社會發(fā)展的標志。下午4時50分58秒下午4時50分16:50:5824.10.20 每天都是美好的一天，新的一天開啟。24.10.2024.10.2016:5016:50:5816:50:58Oct24 人生不是自發(fā)的自我發(fā)展，而是一長串機緣。事件和決定，這些機緣、事件和決定在它們實現(xiàn)的當時是取決于我們的意志的。2024年10月20日星期日4時50分58秒Sunday, October 20, 2024 感情上的親密，發(fā)展友誼；錢財上的親密，破壞友誼。24.10.202024年10月20日星期日4時50分58秒24.10.20,謝謝