【正文】 Yt=(CICO)——第t年的凈現(xiàn)金流量,NPV下的項目決策,根據(jù)NPV的估值，企業(yè)做出以下的項目決策 如果NPV0，則表示項目實施后，除保證預(yù)定的收益率外，還可以獲得更高的收益。 如果NPVO，則表示項目實施后并沒有達(dá)到預(yù)定的收益率水平。 如果NPV=0，則表示項目實施后正好能夠達(dá)到預(yù)期的收益率。 一般情況下，決策的準(zhǔn)則為:NPV不小于0，考慮接受項目，否則不接受。,NPV對于新藥研發(fā)項目的評價,基本數(shù)值的設(shè)定 無風(fēng)險利率R=1.0165 藥品銷售價格以18元為基礎(chǔ)，進(jìn)行偏差為10%的二項運(yùn)動 價格上升概率為60%，下降概率為40% 研發(fā)成功后藥品每年銷售預(yù)計在400萬盒 計算結(jié)果及決策 根據(jù)這種方法，新藥研發(fā)的凈現(xiàn)值為341.2萬元0,公司應(yīng)當(dāng)否決該項目，不進(jìn)行開發(fā)。,多階段投資項目中存在的實物期權(quán),在完成了某一階段投資以后，投資者能夠更多的了解到當(dāng)前的信息，從而做出更好的決策,新藥研發(fā)項目過程中，每一階段的投資都令投資者獲得了下一個階段投資的機(jī)會,當(dāng)內(nèi)外環(huán)境和市場情況惡化時，投資者擁有在現(xiàn)階段放棄投資的權(quán)利,多階段投資中的實物期權(quán)——新藥研發(fā)案例分析,1.案例背景分析,2.研發(fā)項目基本內(nèi)容介紹,3.傳統(tǒng)DCF的項目價值分析與缺陷,4.實物期權(quán)方法與期權(quán)定價方法,5.案例的感悟,案例綱目,實物期權(quán)方法,實物期權(quán)理論認(rèn)為傳統(tǒng)凈現(xiàn)值方法忽略了投資中暗含的期權(quán)價值，所以應(yīng)當(dāng)對NPV原則進(jìn)行修改，將傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值和期權(quán)價值分開。 特里杰奧吉斯（Trigeorgis）將戰(zhàn)略性NPV定義為：戰(zhàn)略性NPV=傳統(tǒng)NPV+實物期權(quán)價值,案例的感悟,實物期權(quán)只屬于聰明的決策者！,實物期權(quán)——戰(zhàn)略性投資,理論回顧,1,國外案例,2,國內(nèi)案例,3,分析總結(jié),4,分析與總結(jié),案例回顧,國外案例：年輕球員培訓(xùn)體系中實物期權(quán)的應(yīng)用。 國內(nèi)案例：新藥研發(fā)過程中實物期權(quán)的應(yīng)用,案例對比分析,后者旨在向大家展示實物期權(quán)作為一種新的戰(zhàn)略投資管理方法在哪些方面優(yōu)于傳統(tǒng)的戰(zhàn)略投資管理方法,可以在哪些方面彌補(bǔ)傳統(tǒng)方法的缺陷。,,出發(fā)點,前者旨在用一個簡單的例子展示實物期權(quán)。實物期權(quán)思想并不抽象，也不遙遠(yuǎn)，可以應(yīng)用到我們生活中許多領(lǐng)域，可以說是一種思維方式。,案例對比分析,后者包含多種期權(quán)，有增長期權(quán)、放棄期權(quán)、復(fù)合期權(quán),,分類,前者是一種延期期權(quán),案例對比分析,后者中不確定性不僅有內(nèi)部原因，即研發(fā)和審批的不確定性；還包括外部原因，即市場,,不確定性,前者中不確定性來源是標(biāo)的資產(chǎn)本身，人力資源的特殊性決定了它有很大的不確定性,引入實物期權(quán)的意義,對具有高風(fēng)險的不確定環(huán)境的投資決策提供了一種切實可行的評價工具 將產(chǎn)品市場和金融市場的交易機(jī)會聯(lián)系起來 實物期權(quán)的思維方法可以改變很多行業(yè)的結(jié)構(gòu) 實物期權(quán)的思維方法可以促進(jìn)一般經(jīng)營決策的改善,意義1：切實可行的評價工具,我們生活在一個充滿不確定性的世界里。最有價值的機(jī)會常常伴隨著大量的不確定性。根據(jù)實物期權(quán)思想，投資者可以靈活采取投資、等待、放棄等多種方案，從而增加了投資決策中的柔性。,意義2：聯(lián)系產(chǎn)品市場和金融市場的交易機(jī)會,實物期權(quán)這個概念意味著實物和期權(quán)的結(jié)合。如果實物交易不能找到相應(yīng)的“期權(quán)合約”，或者說，如果不能針對某項實物資產(chǎn)交易風(fēng)險設(shè)計出對應(yīng)的可交易的期權(quán)合約，那么，就只有實物，沒有期權(quán)，從而也就沒有實物期權(quán)的定義。但是，目前的投資分析工具沒有把實物和期權(quán)結(jié)合起來，具體地講，沒有把產(chǎn)品市場和金融市場的交易機(jī)會聯(lián)系起來。,實物期權(quán)方法通過把產(chǎn)品市場和金融市場的交易機(jī)會聯(lián)系起來，從而把金融市場的規(guī)則引入企業(yè)內(nèi)部戰(zhàn)略投資決策中來，進(jìn)而提高了管理者捕捉戰(zhàn)略機(jī)會的能力。,意義3：可以改變很多行業(yè)的結(jié)構(gòu),迪克西特平狄克的研究證明，在企業(yè)水平上的實物期權(quán)分析在適度不確定性的條件下，“能簡單地推廣到產(chǎn)業(yè)均衡”。 迪克西特平狄克的研究結(jié)論從理論上支持了這樣一個判斷：實物期權(quán)的思維方法可以改變很多行業(yè)的結(jié)構(gòu)，促進(jìn)競爭性產(chǎn)業(yè)的動態(tài)均衡。例如，實物期權(quán)思維可以進(jìn)一步增加行業(yè)內(nèi)的交易數(shù)量。,意義4：可以促進(jìn)一般經(jīng)營決策的改善,如前面所提，一個電力公司的管理部門面臨一種選擇，即建設(shè)一個只燒油的電站還是既燒油又燒煤的電站。雖然后者的建造成本大一些，但它使管理部門可根據(jù)能源市場情況選擇使用哪一種燃料，并因為可以相互替換而增加靈活性。因此，管理部門作出選擇時可以針對成本來估計這一經(jīng)營選擇權(quán)的價值。,四、實物期權(quán)的應(yīng)用框架,第一步 構(gòu)造框架,應(yīng)用框架中常見錯誤,第二步 期權(quán)定價模型的應(yīng)用,第三步 檢查結(jié)果,第四步 重新設(shè)計應(yīng)用框架的必要性,實物期權(quán)在應(yīng)用中應(yīng)注意事項,充分了解實物期權(quán)本身所存在的局限性 模型風(fēng)險 缺乏可觀察數(shù)據(jù) 標(biāo)的資產(chǎn)缺乏流通性 非系統(tǒng)性風(fēng)險 對于這些局限性，需要決策者通過學(xué)習(xí)與實踐，在提高理論水平的基礎(chǔ)上積累必要的經(jīng)驗加以克服。 謹(jǐn)慎運(yùn)用實物期權(quán)方法 防止項目評估中因為高估期權(quán)價值而造成的投資失誤 管理層是實物期權(quán)價值能否實現(xiàn)的關(guān)鍵,模型風(fēng)險,期權(quán)定價模型是建立在一些很嚴(yán)格假設(shè)的基礎(chǔ)上的，而現(xiàn)實中的實物期權(quán)可能并不能符合這些假設(shè)，這樣實物期權(quán)的實際價值與通過期權(quán)定價模型計算的價值就會有些出入。對于這一偏差，需要通過決策者不斷實踐后的經(jīng)驗積累來加以糾正。,缺乏可觀查數(shù)據(jù),期權(quán)定價模型要求標(biāo)的資產(chǎn)價格和其價格變化標(biāo)準(zhǔn)差的數(shù)據(jù)，對于多數(shù)實物資產(chǎn)和無形資產(chǎn)來說，完整準(zhǔn)確的取得這些數(shù)據(jù)是非常困難的一件事.西方的研究與應(yīng)用一般以金融市場中相接近產(chǎn)品的價格和標(biāo)準(zhǔn)差來估計:而對于我國來說，社會主義市場經(jīng)濟(jì)的基本制度尚在建設(shè)之中，金融期權(quán)產(chǎn)品尚未出現(xiàn)，各類價格信息的發(fā)布，收集都不完整，只能通過決策人員的經(jīng)驗來做出估計，其精確度顯然不高。,標(biāo)的的資產(chǎn)缺乏流動性,許多實物資產(chǎn)交易市場數(shù)量很小，企業(yè)考慮執(zhí)行期權(quán)時，可能會因為企業(yè)的這筆交易影響執(zhí)行價格。在大多數(shù)情況下，企業(yè)在執(zhí)行實物期權(quán)時，往往不能獲得期權(quán)定價模型所算出來的價值。企業(yè)決策者對此要充分注意.,非系統(tǒng)性風(fēng)險,實物期權(quán)方法是針對環(huán)境系統(tǒng)風(fēng)險的決策。但是，有時風(fēng)險往往來自于企業(yè)內(nèi)部。比如說，企業(yè)的一項產(chǎn)品廣告可以提高企業(yè)的知名度，為其未來發(fā)展提供一項機(jī)會，是一個典型的成長性期權(quán)。但是，由于創(chuàng)意失敗，該廣告根本沒有引起注意。提高企業(yè)基礎(chǔ)性管理水平，是減少非系統(tǒng)性風(fēng)險的基本手段。,防止高估期權(quán)價值,在討論實物期權(quán)方法對于NPV方法的完善時，要防止從 一個傾向走向另一個傾向.濫用實物期權(quán)方法有可能對 企業(yè)發(fā)展造成不利影響。必須謹(jǐn)慎運(yùn)用實物期權(quán)方法,管理層是是否能實現(xiàn)實物期權(quán)的關(guān)鍵,實物期權(quán)與NPV最基本的區(qū)別，是因為管理層可以利用新的信息對投資項目做出改變，當(dāng)未來趨勢看好時可以擴(kuò)大投資，當(dāng)未來趨勢不佳時可以放棄投資。盡管實物期權(quán)的價值在實際投資以前可以得到評估，但是該價值得最終實現(xiàn)需要管理層的不斷關(guān)注環(huán)境變化，并相應(yīng)做出進(jìn)一步的正確決策才可得到。管理層的主觀能動性和管理能力是實物期權(quán)價值能否實現(xiàn)的關(guān)鍵。 如果一些項目本身NPV是負(fù)的，在做出投資決策時，管理層考慮到了項目的期權(quán)價值，決定予以投資項目。但在實際執(zhí)行中，卻不能根據(jù)信息的化，及時做出進(jìn)一步預(yù)測，那么該期權(quán)價值將無法得到實現(xiàn)。從開始看來是正確的決策，最后也可能失敗。 實物期權(quán)并非是一個機(jī)械的價值評估工具，實物期權(quán)的價值并非是被動獲得的，其價值需要一個有能力的管理層轉(zhuǎn)變思維方式，不斷根據(jù)環(huán)境變化調(diào)整決策才可以真正得到實現(xiàn)。,思考,實物期權(quán)作為新興的價值評估方法、戰(zhàn)略分析框架和戰(zhàn)略思想，在中國大有用武之地。通過實物期權(quán)的應(yīng)用必將提高中國企業(yè)管理者的決策水平，增強(qiáng)企業(yè)競爭力。,Thank You !,加強(qiáng)做責(zé)任心，責(zé)任到人，責(zé)任到位才是長久的發(fā)展。24.10.2024.10.20Sunday, October 20, 2024 人生得意須盡歡，莫使金樽空對月。16:50:5816:50:5816:5010/20/2024 4:50:58 PM 安全象只弓，不拉它就松，要想保安全，常把弓弦繃。24.10.2016:50:5816:50Oct2420Oct24 重于泰山，輕于鴻毛。16:50:5816:50:5816:50Sunday, October 20, 2024 安全在于心細(xì)，事故出在麻痹。24.10.2024.10.2016:50:5816:50:58October 20, 2024 加強(qiáng)自身建設(shè)，增強(qiáng)個人的休養(yǎng)。2024年10月20日下午4時50分24.10.2024.10.20 追求至善憑技術(shù)開拓市場，憑管理增創(chuàng)效益，憑服務(wù)樹立形象。2024年10月20日星期日下午4時50分58秒16:50:5824.10.20 專業(yè)精神和專業(yè)素養(yǎng)，進(jìn)一步提升離退休工作的質(zhì)量和水平。2024年10月下午4時50分24.10.2016:50October 20, 2024 時間是人類發(fā)展的空間。2024年10月20日星期日4時50分58秒16:50:5820 October 2024 科學(xué)，你是國力的靈魂；同時又是社會發(fā)展的標(biāo)志。下午4時50分58秒下午4時50分16:50:5824.10.20 每天都是美好的一天，新的一天開啟。24.10.2024.10.2016:5016:50:5816:50:58Oct24 人生不是自發(fā)的自我發(fā)展，而是一長串機(jī)緣。事件和決定，這些機(jī)緣、事件和決定在它們實現(xiàn)的當(dāng)時是取決于我們的意志的。2024年10月20日星期日4時50分58秒Sunday, October 20, 2024 感情上的親密，發(fā)展友誼；錢財上的親密，破壞友誼。24.10.202024年10月20日星期日4時50分58秒24.10.20,謝謝