【正文】 ,擴(kuò)張項(xiàng)目規(guī)模的權(quán)利價(jià)值,案例：項(xiàng)目情況如前例。問電腦公司是否應(yīng)該接受廠商的報(bào)價(jià)？,電腦公司通過這個(gè)合約相當(dāng)于得到一個(gè)看跌期權(quán)，該期權(quán)賦予電腦公司不必購買設(shè)備就能夠組織芯片的生產(chǎn)，也就相當(dāng)于先購買了設(shè)備后，三年內(nèi)在芯片需求下降時(shí)，有權(quán)把設(shè)備按照原價(jià)出售給委托廠商。從以往經(jīng)驗(yàn)看，降雨、降雪和低溫是耽誤工期的主要原因。一個(gè)不利建筑日的“價(jià)格”是10萬元。,在眾多的企業(yè)之中,無論是脫穎而出,還是增加戰(zhàn)略上的競爭優(yōu)勢,新藥的研究開發(fā)能力無疑是至關(guān)重要的。 產(chǎn)品技術(shù)含量低,新藥研究開發(fā)能力低,管理能力及經(jīng)濟(jì)效益低。西藥在過敏性鼻炎的治療中通常起效慢,并伴有較多副作用如嗜睡、血壓高、神經(jīng)性緊張等。 1995年,在公司成立三年之后年銷售產(chǎn)值尚不到1000萬元。,價(jià)格風(fēng)險(xiǎn) 這是一個(gè)市場風(fēng)險(xiǎn),隨著經(jīng)濟(jì)、市場的狀況變化而變化,項(xiàng)目的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn),項(xiàng)目階段表,多階段投資中的實(shí)物期權(quán)——新藥研發(fā)案例分析,1.案例背景分析,2.研發(fā)項(xiàng)目基本內(nèi)容介紹,3.傳統(tǒng)DCF的項(xiàng)目價(jià)值分析與缺陷,4.實(shí)物期權(quán)方法與期權(quán)定價(jià)方法,5.案例的感悟,案例綱目,傳統(tǒng)DCF法的項(xiàng)目價(jià)值分析與缺陷,傳統(tǒng)DCF法介紹 DCF（Discount Cash Flow），即折現(xiàn)現(xiàn)金流法，長期以來一直是評(píng)價(jià)戰(zhàn)略投資的主導(dǎo)的方法。,NPV估值法,NPV是指投資項(xiàng)目按照基準(zhǔn)收益率或設(shè)定的折現(xiàn)率將各期的凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)到投資起點(diǎn)的現(xiàn)值之代數(shù)和。 一般情況下，決策的準(zhǔn)則為:NPV不小于0，考慮接受項(xiàng)目，否則不接受。 國內(nèi)案例：新藥研發(fā)過程中實(shí)物期權(quán)的應(yīng)用,案例對(duì)比分析,后者旨在向大家展示實(shí)物期權(quán)作為一種新的戰(zhàn)略投資管理方法在哪些方面優(yōu)于傳統(tǒng)的戰(zhàn)略投資管理方法,可以在哪些方面彌補(bǔ)傳統(tǒng)方法的缺陷。最有價(jià)值的機(jī)會(huì)常常伴隨著大量的不確定性。但是，目前的投資分析工具沒有把實(shí)物和期權(quán)結(jié)合起來，具體地講，沒有把產(chǎn)品市場和金融市場的交易機(jī)會(huì)聯(lián)系起來。 迪克西特雖然后者的建造成本大一些，但它使管理部門可根據(jù)能源市場情況選擇使用哪一種燃料，并因?yàn)榭梢韵嗷ヌ鎿Q而增加靈活性。對(duì)于這一偏差，需要通過決策者不斷實(shí)踐后的經(jīng)驗(yàn)積累來加以糾正。企業(yè)決策者對(duì)此要充分注意.,非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),實(shí)物期權(quán)方法是針對(duì)環(huán)境系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的決策。提高企業(yè)基礎(chǔ)性管理水平，是減少非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的基本手段。管理層的主觀能動(dòng)性和管理能力是實(shí)物期權(quán)價(jià)值能否實(shí)現(xiàn)的關(guān)鍵。 實(shí)物期權(quán)并非是一個(gè)機(jī)械的價(jià)值評(píng)估工具，實(shí)物期權(quán)的價(jià)值并非是被動(dòng)獲得的，其價(jià)值需要一個(gè)有能力的管理層轉(zhuǎn)變思維方式，不斷根據(jù)環(huán)境變化調(diào)整決策才可以真正得到實(shí)現(xiàn)。24.10.2024.10.20Sunday, October 20, 2024 人生得意須盡歡，莫使金樽空對(duì)月。24.10.2024.10.2016:50:5816:50:58October 20, 2024 加強(qiáng)自身建設(shè)，增強(qiáng)個(gè)人的休養(yǎng)。2024年10月20日星期日4時(shí)50分58秒16:50:5820 October 2024 科學(xué)，你是國力的靈魂；同時(shí)又是社會(huì)發(fā)展的標(biāo)志。2024年10月20日星期日4時(shí)50分58秒Sunday, October 20, 2024 感情上的親密，發(fā)展友誼；錢財(cái)上的親密，破壞友誼。24.10.2024.10.2016:5016:50:5816:50:58Oct24 人生不是自發(fā)的自我發(fā)展，而是一長串機(jī)緣。2024年10月20日星期日下午4時(shí)50分58秒16:50:5824.10.20 專業(yè)精神和專業(yè)素養(yǎng)，進(jìn)一步提升離退休工作的質(zhì)量和水平。24.10.2016:50:5816:50Oct2420Oct24 重于泰山，輕于鴻毛。通過實(shí)物期權(quán)的應(yīng)用必將提高中國企業(yè)管理者的決策水平，增強(qiáng)企業(yè)競爭力。但在實(shí)際執(zhí)行中，卻不能根據(jù)信息的化，及時(shí)做出進(jìn)一步預(yù)測，那么該期權(quán)價(jià)值將無法得到實(shí)現(xiàn)。必須謹(jǐn)慎運(yùn)用實(shí)物期權(quán)方法,管理層是是否能實(shí)現(xiàn)實(shí)物期權(quán)的關(guān)鍵,實(shí)物期權(quán)與NPV最基本的區(qū)別，是因?yàn)楣芾韺涌梢岳眯碌男畔?duì)投資項(xiàng)目做出改變，當(dāng)未來趨勢看好時(shí)可以擴(kuò)大投資，當(dāng)未來趨勢不佳時(shí)可以放棄投資。比如說，企業(yè)的一項(xiàng)產(chǎn)品廣告可以提高企業(yè)的知名度，為其未來發(fā)展提供一項(xiàng)機(jī)會(huì)，是一個(gè)典型的成長性期權(quán)。,標(biāo)的的資產(chǎn)缺乏流動(dòng)性,許多實(shí)物資產(chǎn)交易市場數(shù)量很小，企業(yè)考慮執(zhí)行期權(quán)時(shí)，可能會(huì)因?yàn)槠髽I(yè)的這筆交易影響執(zhí)行價(jià)格。,四、實(shí)物期權(quán)的應(yīng)用框架,第一步 構(gòu)造框架,應(yīng)用框架中常見錯(cuò)誤,第二步 期權(quán)定價(jià)模型的應(yīng)用,第三步 檢查結(jié)果,第四步 重新設(shè)計(jì)應(yīng)用框架的必要性,實(shí)物期權(quán)在應(yīng)用中應(yīng)注意事項(xiàng),充分了解實(shí)物期權(quán)本身所存在的局限性 模型風(fēng)險(xiǎn) 缺乏可觀察數(shù)據(jù) 標(biāo)的資產(chǎn)缺乏流通性 非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) 對(duì)于這些局限性，需要決策者通過學(xué)習(xí)與實(shí)踐，在提高理論水平的基礎(chǔ)上積累必要的經(jīng)驗(yàn)加以克服。例如，實(shí)物期權(quán)思維可以進(jìn)一步增加行業(yè)內(nèi)的交易數(shù)量。,意義3：可以改變很多行業(yè)的結(jié)構(gòu),迪克西特,意義2：聯(lián)系產(chǎn)品市場和金融市場的交易機(jī)會(huì),實(shí)物期權(quán)這個(gè)概念意味著實(shí)物和期權(quán)的結(jié)合。實(shí)物期權(quán)思想并不抽象，也不遙遠(yuǎn)，可以應(yīng)用到我們生活中許多領(lǐng)域，可以說是一種思維方式。,多階段投資項(xiàng)目中存在的實(shí)物期權(quán),在完成了某一階段投資以后，投資者能夠更多的了解到當(dāng)前的信息，從而做出更好的決策,新藥研發(fā)項(xiàng)目過程中，每一階段的投資都令投資者獲得了下一個(gè)階段投資的機(jī)會(huì),當(dāng)內(nèi)外環(huán)境和市場情況惡化時(shí)，投資者擁有在現(xiàn)階段放棄投資的權(quán)利,多階段投資中的實(shí)物期權(quán)——新藥研發(fā)案例分析,1.案例背景分析,2.研發(fā)項(xiàng)目基本內(nèi)容介紹,3.傳統(tǒng)DCF的項(xiàng)目價(jià)值分析與缺陷,4.實(shí)物期權(quán)方法與期權(quán)定價(jià)方法,5.案例的感悟,案例綱目,實(shí)物期權(quán)方法,實(shí)物期權(quán)理論認(rèn)為傳統(tǒng)凈現(xiàn)值方法忽略了投資中暗含的期權(quán)價(jià)值，所以應(yīng)當(dāng)對(duì)NPV原則進(jìn)行修改，將傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值和期權(quán)價(jià)值分開。 如果NPVO，則表示項(xiàng)目實(shí)施后并沒有達(dá)到預(yù)定的收益率水平。 DCF主要包括投資回收期法、內(nèi)部收益率法、凈現(xiàn)值法等。 在經(jīng)過周密的市場分析和調(diào)研之后,發(fā)現(xiàn)治過敏性鼻炎的純中藥制劑市場潛力十分巨大,因此,決定研究開發(fā)辛芩顆粒來搶占空白市場。但鼻淵舒口服液主要功能適應(yīng)癥為慢性鼻炎,鼻炎康片則是中西藥結(jié)合的復(fù)方制劑,專治過敏性鼻炎的純中藥制劑在當(dāng)時(shí)的醫(yī)藥市場上基本空白。受過敏性鼻炎影響的人口約占我國人口的30%以上,西方發(fā)達(dá)國家也是如此,如美國過敏性鼻炎影響人口中20%以上。,企業(yè)數(shù)量多，規(guī)模小。,表 ACD看漲期權(quán)合約摘要,天氣的看跌期權(quán),推遲期權(quán)的計(jì)算,假設(shè)無風(fēng)險(xiǎn)利率為8%，初始投資I0=104， 一年后價(jià)值為I1=104（1+8%）=112.32 若一年后市場條件好時(shí)，推遲期權(quán)價(jià)值為： 若市場條件不好，一年后推遲期權(quán)價(jià)值為：,多階段投資中的實(shí)物期權(quán)——新藥研發(fā)案例分析,1.案例背景分析,2.研發(fā)項(xiàng)目基本內(nèi)容介紹,3.傳統(tǒng)DCF的項(xiàng)目價(jià)值分析與缺陷,4.實(shí)物期權(quán)方法與期權(quán)定價(jià)方法,5.案例的感悟,案例綱目,案例背景分析——國內(nèi)藥品行業(yè)介紹,藥業(yè)是按國際標(biāo)準(zhǔn)劃分的15類國際化產(chǎn)業(yè)之一,也是世界貿(mào)易增長最快的朝陽產(chǎn)業(yè)之一。 公司在分析天氣歷史數(shù)據(jù)和公司往年的經(jīng)營業(yè)績后，認(rèn)為每年平均以上情況出現(xiàn)30次屬于天氣正常。,案例：一家建筑公司贏得一項(xiàng)公路建設(shè)重點(diǎn)工程。問這個(gè)允許擴(kuò)張的期權(quán)價(jià)值是多少？ 問：這個(gè)允許擴(kuò)張項(xiàng)目規(guī)模的權(quán)利價(jià)值是多少？,圖：項(xiàng)目中的期權(quán)價(jià)值,1）在現(xiàn)值為116.64萬元時(shí)擴(kuò)張，獲得的現(xiàn)值： 116.64 *1.110=118.304 2)在現(xiàn)值為101.52萬元時(shí)進(jìn)行擴(kuò)張，獲得的現(xiàn)值： 101.52*1.110=101.678 3）在現(xiàn)值為88.36萬元時(shí)進(jìn)行擴(kuò)張，獲得的現(xiàn)值： 88.36 *1.110=87.196,C1=(0.786*1.664+0.214*0.152)/1.05=1.277 C2=(0.786* 0.152+0.214*0)/1.05=0.114 C= (0.786* 1.227 +0.214* 0.114)/1.05=0.979,案例：某著名電腦公司自己生產(chǎn)芯片的成本是1000萬元,現(xiàn)在想委托一家廠商組織生產(chǎn)，該廠商報(bào)價(jià)是1100萬元。 問：賣掉項(xiàng)目的權(quán)利的價(jià)值是多少？,放棄項(xiàng)目投資的權(quán)利價(jià)值,圖：項(xiàng)目中隱含的看跌期權(quán)價(jià)值,W=(Rd)/(ud)=(1.050.94)/(1.080.94)=0.786 C1=0, C2=(0.786*0+0.214*1.64)/1.05=0.334 C=(0.786*0+0.214*0.334)/1.05=0.068(萬元),案例：項(xiàng)目情況如前例。 每一期之借貸利率(r)、上漲報(bào)酬率〔u)及下跌報(bào)酬率(d)均為己知,基本假設(shè),實(shí)物期權(quán)的二叉樹模型,期權(quán)價(jià)格f的計(jì)算如下： 其中：,二叉樹定價(jià)模型,二叉樹模型計(jì)算的戰(zhàn)略NPV,二、各種實(shí)物期權(quán)的定價(jià),放棄期權(quán) 收縮期權(quán) 擴(kuò)張期權(quán),案例：一個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)值為100萬元。,Black—Scholes微分方程： 歐式看漲期權(quán)的價(jià)格可通過下式計(jì)算： 其中,BlackScholes模型,布萊克舒爾斯期權(quán)定價(jià)模型,假定有個(gè)6個(gè)月期限（T=6）的股票看漲期權(quán)需要定價(jià)。,一、期權(quán)定價(jià)方法,偏微分法： BlackScholes模型,動(dòng)態(tài)規(guī)劃法：二叉樹定價(jià)模型,布萊克舒爾斯期權(quán)定價(jià)模型,假設(shè)條件： 金融資產(chǎn)價(jià)格服從對(duì)數(shù)正態(tài)分布。放棄期權(quán)的總價(jià)值由兩部分組成：,項(xiàng)目價(jià)值 =內(nèi)在價(jià)值 + 時(shí)間價(jià)值 （等待一年）NPV=（今天放棄的）NPV+今天放 棄項(xiàng)目的機(jī)會(huì)成本 5363636美元 =2 000 000美元 + 3 363 636美元,第二部分 實(shí)物期權(quán)計(jì)算方法及應(yīng)用,傳統(tǒng)NPV的缺陷與實(shí)物期權(quán)分析,NPV的缺陷,假定在項(xiàng)目壽命周