【導讀】方案分析的有關內容。越來越凸顯其重要性。如果說可行性研究中關于工程、技術、工藝的。析，還將長時期處于不斷更新的格局之中。只有既了解現代投融制度的慣例做法，又洞悉處于經濟。確立商務談判中各自的立場、條件、要求等。告及其編制者的經濟素質。方案”一章時，要包括以下內容并注意其中有關事項，通過認真分析，給予明確的闡述。建設期內公司提現投資的可能數額；若提現不足以滿足投資需。公司既有的長期債務及資信情況；所擬各渠道債務資金的。數額、成本、時序、條件及約束、債權人的承諾程度等。風險，也承擔決策責任?？捎糜趦斶€債務、提供擔保；也就是說債權人對債務有完全的追索權,一般情況下，債權人對項目發(fā)起人沒有追索權或只有。越多的基礎設施領域喪失“天然壟斷性”而向商業(yè)資本開放。

　　

【正文】 付； 2021年開始還款；貸款期限 8年；等額分期償還本金；年利率 6%每年必付；中國銀行轉貸手續(xù)費 %；無其他財務費用。 公司意向 2.2 工商銀行長期貸款 3 500萬元 2021年初期支付； 2021年開始還款；貸款期限 6年；還款期內盡快償還本金；年利率 8%每年必付；由某公司擔保，擔保費率 1%；無其他財務費用。 市工商行書面承諾 某公司書面承諾擔保 注： 1美元 =。 編制投資計劃與資金籌措表 投資計劃與資金籌措表是投資估算、融資方案這兩部分內容的銜接處，編制時應注意以下幾個問題。 (1)投資估算所得到的是分年度的 xy 投資。投資計劃與資金籌措表中，各年的資金籌措一是要滿足當年的 xy 投資需求，二是要滿足因資金籌 措和占用而引起的當年的財務費用需求，從而形成以下平衡關系： 資金籌措＝ xy 投資＋財務費用 由這一平衡關系確立的資金數額，經各年相加之后，得到的是 xyz 投資，應反饋到投資估算中去。 (2)建設期內的財務費用包括資金占用費和資金籌集費。項目經濟評價方法規(guī)定，周轉資金在投產第一年開始按生產負荷進行安排，因此建設期內的財務費用不含周轉資金的財務費用，而是分屬固定資產投資、無形資產投資和遞延資產投資。一般情況下，為簡化計算，可把建設期財務費用全部計入固定資產投資，這對項目評價結果不會產生大的影響。 (3)當債權方允許 利息資本化時，分年度的資金籌措中不包括建設期利息，但是對資本化的利息應該有總體計算，以免在計算固定資產價值時遺漏。 (4)當債權方要求建設期內利息照付時，必須相應擴大借款，一部分用于投資計劃，一部分用于付息。按照項目經濟評價方法所使用的利息計算辦法，可推導出擴大借款的計算公式為： 式中： X當年實際 借款額； A當年投資所需借款額； B年初累計借款額； i年利率。 如果債務資金渠道不止一個，根據實際可能性，可以安排所有渠道的資金都相應擴大債務，擴大的部分用于支付各自的財務費用；也可以只選擇一個渠道的資金擴大債務，用于支付所有渠道資金的財務費用。 表 2為投資計劃與資金籌措表的基本格式，表中有關欄目與表 1銜接。它是按照資金的平衡關系設置欄目的，即序號 2 為資金的需求，序號 3 為資金的供給；但是，這樣一種表格設置并不反映數據的計算關系。序號 4 為包括建設期財務費用在內的 xyz 投資。 在融 資條件許可的情況下，各渠道資金的時序安排原則應該是：先權益資本后債務資金，先低成本債務后高成本債務，以減少債務風險；先國內后國外，以減少國家主權信用風險。 在以股票方式籌集權益資本的情況下，應注意把融資成本列入財務費用一欄。 表 2 投資計劃與資金籌措表 （萬元） 序號 項 目 2021－ 2021年各年 合計 外幣 /萬美元 折人民幣 人民幣 小計 1 xy投資 X1 X2 Y 2 建設期財 務費用 買方信貸利息 買方信貸手續(xù)費 工商行貸款利息 擔保費 3 資金籌措 公司現金提取 股東權益轉資 本公積金 對外長期投資變現 買方信貸 工商銀行貸款 4 xyz投資 X1 X2 Y 注： 1美元＝ 。 4． 2 融資方案的比較 可行性研究工作自始至終都貫穿著選擇、比較、衡量、鑒別的準則，項目的工程技術內容基本確立之后，融資方案的比選就成為最重要的比選。在市場經濟條件下，一個好的項目存在著多方式、多渠道的融資可能性，有著足夠的比選余地。我國正處于經濟轉軌的第三階段，是否能夠提出多個融資方案的設想，其本身就從一個側面反映了項目的財務效益和投資者的資信。 鑒別融資方案的基本思路，是在融 資方式可以實現、融資條件可以滿足、融資風險可以接受的前提下，優(yōu)選能夠確保企業(yè)價值最大化或股東財富最大化的方案。融資方案比選的方法必然是動態(tài)的，是現金流量折現；其衡量標準，則是投資者自行確定的基準收益率。 方案比選可以在兩個不同層次上進行：一是不同融資渠道的局部比較，二是不同融資方案的整體比較。方案的整體比較只有通過盈利分析和清償分析才能實現，所以嚴格說已不屬于融資方案的內容，但是比較的結果應該反饋到融資方案分析中來，作為方案優(yōu)選的依據。 4． 2． 1 不同融資渠道的局部比較 不同融資渠道既包括不同的融資方式， 也包括同一融資方式的不同融資條件。 最典型的比較，是決定在融資租賃和直接采購這兩種方式中，優(yōu)先采用哪一種方式。這實際上是投融資相結合的問題，對投資估算有反饋作用。 租賃協議中，開始時的定金付款、各期租賃費及一些額外付費，都作為現金流出，與直接采購的現金流出相減后，可計算出差額內部收益率。用基準收益率與差額內部收益率相比較，就可以決定這兩種方式的優(yōu)劣。 但是，只有在全部自有資金投資的情況下，這樣的比較才能實現。如果其中至少有一種方式使用了債務資金，由于所得稅把債務資金的現金流出 (利息支付與本金償還 ) 分割成 兩部分，就使得融資方式的比較很難進行。 與財務評價不同，在國民經濟評價中，在利用外資的情況下，可以較方便地對融資租賃、貸款采購、買方信貸這幾種方式進行比選。這時國內銀行利息、所得稅等都不計為現金流出，從而使不同融資渠道的比較有了較好的可比基礎。 4． 2． 2 不同融資方案的整體比較 不同融資方案的整體比較是鑒別融資方案最基本、最穩(wěn)妥可靠的辦法。它要求對每個融資方案都做出完整的盈利能力分析和清償能力分析，也就是涵蓋整個財務評價 (甚至國民經濟評價 )的內容。在滿足清償條件的基礎上，衡量融資方案優(yōu)劣的最主要的指標，在 公司融資情況下是所得稅后的自有資金內部收益率，在項目融資情況下是投資者的內部收益率 (又稱投資報酬率、投資回報率、投資收益率等等 )。 4． 3 融資風險分析 融資風險是指項目籌措了債務資金之后，因各種與融資有關的經濟因素及財務因素的惡化，所導致的債務償還的不確定性。這種不確定性風險有可能使債權、債務雙方都蒙受損失。在可行性研究中，優(yōu)選出融資方案之后，應對其融資風險進行識別、評價，并提出防范措施。 融資的經濟風險一般分為融資成本變動風險和融資財務風險。前者是指在借款期內由于匯率、利率等經濟參數的變動而增加了 融資成本，使項目的債務償還發(fā)生困難，因而出現風險。后者是指項目的融資結構給項目經營帶來的影響，即因債務資金比例過高，而使債務清償出現風險。 4． 3． 1 利率風險及防范 市場經濟國家的利率以市場價值規(guī)律決定為主，政府調控為輔，我國的利率則以政府調控為主。因此，講利率風險，主要是針對從國外籌措的債務資金。 自 70 年代以來，國際資本市場上的利率波動性大幅增加。如從70 年代到 90 年代初期，美元長期利率的變化范圍為 5％～ 14%。頻繁而大幅度的利率波動，無疑增加了境外融資的利率風險。 融資風險分析應該對目前利率 的水平、未來利率的走勢有所判斷。當境外融資占的比例較大時，應該把利率上升某一幅度作為變動因素，對現金流量和債務清償進行敏感性分析，以說明利率變化的風險程度。 融資風險分析應該提出防范利率風險的建議，以利于融資方案的決策以及項目的風險管理。這些防范措施一般包括： (1)安排好國際融資的結構。按照資金成本的高低，境外債務的選擇順序為：首先是世界銀行、國際開發(fā)協會、亞洲開發(fā)銀行、地區(qū)性開發(fā)基金的低息、無息貸款和捐贈；其次是外國政府出口信貸及其他比市場利率低的優(yōu)惠貸款；最后才是商業(yè)銀行貸款和國際銀團貸款。 (2)選擇適當的固定利率與浮動利率比例結構。固定利率的好處是資金成本易于測算、便于控制；浮動利率的好處是不論市場利率波動幅度多大，其風險由借貸雙方共同負擔。 (3)選擇利率調換措施，如固定利率對浮動利率的調換、浮動利率與浮動利率的調換等多種形式。這些近年來在國際資本市場上采用較普遍的新型籌資技術，屬于較復雜的金融衍生工具，是金融風險管理的必要手段，但在可行性研究階段可以只作較粗略的分析。 (4)在借款合同中固化借款人的利益，作出防范性的規(guī)定。如列入延期還款條款、提前退款條款、利率安排條款等。 4． 3． 2 匯率風險及防范 融資方案中涉及的匯率風險，主要是指交易結算風險，是伴隨外匯交易而發(fā)生的。項目建設時借用外匯債務進口設備，項目投產后再償還外匯債務；如果償還時人民幣匯率比借用時下跌，對于以國內銷售為主的項目來說，償還外匯的難度增加了，這就是匯率風險。 融資風險分析應該對人民幣的匯率走勢、所借外匯幣種的匯率走勢有所判斷。財務評價中要作外匯平衡分析，如果外匯平衡的缺口較大，就應該把人民幣貶值某一幅度作為變動因素，對現金流量和債務清償進行敏感性分析，以說明匯率變化的風險程度。 融資風險分析應該提出防范匯率風 險的建議，以利于融資方案的決策以及項目的風險管理。這些防范措施一般包括： (1)配備專業(yè)人才。對于用匯量大的項目，應配備專門的人才，一是準確預測貨幣匯率的變化趨勢，二是加強匯率的風險管理、經常性地采取風險規(guī)避措施。 (2)在以境外融資方式籌措債務資金時，合同中應注意加上有利于規(guī)避匯率風險的相關條款，包括貨幣保值條款、貨幣選擇條款等。其具體內容可向國內金融機構的專家咨詢。 (3) 在進口設備的合同中調整貿易條件，例如增加壓價保值條款，以轉嫁匯率風險。此外，結合匯率變動預測，可對設備供貨商采取提前結匯或延 期結匯的辦法，以減少匯率風險。其具體內容可向國內外貿方面的專家咨詢。 (4)自行掌握 (或委托金融機構使用 ) 外匯掉期、外匯期權、外匯期貨、外匯遠期等外匯風險管理工具，一是用于防范匯率風險，二是在適當操作的情況下可以使項目的金融資產增值。 4． 3． 3 融資財務風險及防范 利用債務資金來提高自有資金的收益率，是一種有效的財務手段，在國外稱之為“財務杠桿”。通常情況下，借入資金越多，比例越大，則財務杠桿系數越高，自有資金利潤率也越高。但是，一旦內部經營或外部環(huán)境發(fā)生不良變化，息稅前資金利潤率下降，那么不僅利潤將喪失，支付利息都會出現困難?？梢?，財務杠桿利益越大，財務風險也就越大。 本章在“自有資金和權益資本籌措”一節(jié)中，闡述了在公司融資情況下要判斷權益資本充足性，要達到安全界限，否則就要擴充權益資本；在項目融資情況下，要合理設計資產負債結構。這些措施都是為了降低融資財務風險。在進行融資風險分析時，要針對優(yōu)選的融資方案，重新審視這些原則是否得到落實。 項目資金籌措與融資 一、內容提要 這節(jié)課主要介紹第三章工程財務第一節(jié)項目資金籌措與融資。 二、重點、難點 熟悉項目融資的概念及特點；融資的階段 和步驟；項目資金籌措的渠道和方式；資金成本和資金結構等內容。 三、內容講解 大綱要求 了解項目資金籌措的渠道和方式、項目資本金制度。 熟悉項目資金結構與項目融資方式。 第三章 工 程 財 務 本章考核知識點有： (1)項目資金籌集的渠道與方式、項口資本金制度。 (2)項目資本結構與項目融資方式。 (3)項目成本管理的內容和方法。 (4)項目財務分析內容和方法。 (5)與工程財務有關的稅收規(guī)定。 (1)熟悉項口資 本結構與項目融資方式。牢記各種資金來源的資金成本公式；掌握資本結構，特別是融資的每股收益分析；明確項目融資的概念與特點，項目融資的方式著重 BOT 的具體形式、 PFI 形式以及 TOT 形式。 (2)熟悉項目財務分析內容和方法。著重掌握利潤的組成形式和無形資產的概念特點。熟悉反映項目盈利能力以及項目清償能力分析的各個指標及其計算。 (3)熟悉與工程財務有關的稅收規(guī)定。流轉稅包括增值稅、消費稅和營業(yè)稅，掌握營業(yè)稅的課稅對象、稅率以及計算方法；了解教育費附加稅率為 3％。 (4)熟悉固定資產計 提折舊的范圍，計提方法著重掌握雙倍余額遞減法。 (5)了解成本管理方法。例如用來進行成本費用預測的回歸分析法。 (6)了解資本金的概念，國家出資、企業(yè)法人出資和個人出資的資金來源可以作為資本金的籌資渠道；發(fā)行債券籌資的優(yōu)缺點。 第一節(jié) 項目資金籌措與融資 一、項目資本金制度 所謂投資項目資本金，是指在投資項目總投資中，由投資者認繳的出資額。對投資項目來說，屬于非債務性資金，項目法人不承擔這部分資金的任何利息和債務。投資者可按其出資的比例享有所有者權益，也可轉 讓其出資，但不得以任何方式抽回。 （一）投資項