【導(dǎo)讀】3、農(nóng)村金融服務(wù)體系過(guò)于單一...

　　

【正文】 缺。由于俄羅斯和其他前蘇聯(lián)陣營(yíng)的 經(jīng)濟(jì)體的需求開(kāi)始抬頭，原材料價(jià)格開(kāi)始猛漲。勞動(dòng)力和自然資源的市場(chǎng)條件開(kāi)始偏向通脹，即貨幣擴(kuò)張很可能導(dǎo)致 CPI通脹。這就是為何中國(guó)在 2021 年遭遇嚴(yán)重的通脹問(wèn)題。政府提高利率，恢復(fù)價(jià)格管制，以遏制通脹。 全球金融危機(jī)打斷了中國(guó)的通脹趨勢(shì)。 許多分析家希望借此闡明，通脹從來(lái)就不是什么久治不愈的問(wèn)題，由于產(chǎn)能過(guò)剩，中國(guó)仍處于通縮階段。這種想法導(dǎo)致三年內(nèi)貨幣供應(yīng)量大幅增加了 78%。但是，金融危機(jī)的震蕩只是暫時(shí)降低了自然資源的價(jià)格，減輕了中國(guó)的通脹程度。 2021 年，全球局勢(shì)剛一穩(wěn)定，自然資源和勞動(dòng)力價(jià)格就繼續(xù)上漲。 豐源信息 經(jīng)濟(jì)金融熱點(diǎn)專(zhuān)題 27 聯(lián)系電話(huà)： 01087576491 由于中國(guó)對(duì)通脹的經(jīng)濟(jì)投入了大量貨幣，目前的通脹問(wèn)題比 2021 年更嚴(yán)重，需要多年才能化解。 三、 通脹是 內(nèi)生還是外生 之辯 目前對(duì)通脹是外生還是內(nèi)生的問(wèn)題仍爭(zhēng)論不休。 通脹形成并非一日之寒。有人認(rèn)為，是美聯(lián)儲(chǔ)最近實(shí)施的第二輪量化寬松政策誘發(fā)了中國(guó)的通脹。這種解釋太天真。美聯(lián)儲(chǔ)的政策還來(lái)不及引發(fā)中國(guó)現(xiàn)在的通脹問(wèn)題。還有人說(shuō)，從中國(guó)的糧食價(jià)格就可看出，國(guó)際價(jià)格和中國(guó)的通脹有明顯關(guān)聯(lián)。這種解釋也不準(zhǔn)確。中國(guó)的大豆進(jìn)口量比去年增加 25%，這才是大豆價(jià)格上漲的主要原因。 所以，不能將中國(guó)商品價(jià)格上漲歸咎于國(guó)際市場(chǎng)，但如果說(shuō) ，中國(guó)的需求導(dǎo)致國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格上漲，這種判斷是合理的。 重要的是要對(duì)與通脹斗爭(zhēng)的目標(biāo)有明確認(rèn)識(shí)。在通縮環(huán)境下，資產(chǎn)投機(jī)吸引了巨大的貨幣增量。 即使環(huán)境已經(jīng)開(kāi)始變?yōu)橥?，這種投機(jī)勢(shì)頭仍在不斷吸收貨幣。但由于通脹最終會(huì)帶來(lái)緊縮的預(yù)期，貨幣將不可避免地逃離資產(chǎn)市場(chǎng)，從而推動(dòng) CPI 上漲。雖然可以推測(cè)貨幣會(huì)如何被回籠，實(shí)際上，自 1930 年以來(lái)，沒(méi)有哪個(gè)主要的經(jīng)濟(jì)體能夠收縮貨幣供給。此外，由于過(guò)去的貨幣增長(zhǎng)催生了許多投資項(xiàng)目，需要持續(xù)的貨幣增長(zhǎng)來(lái)維持這些項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)。因此，通脹似乎無(wú)法避免，而且可能會(huì)連續(xù)數(shù)年居高不下。 四 、 應(yīng)對(duì) 通脹問(wèn)題 需要采取的措施 通脹并不意味著不穩(wěn)定。許多經(jīng)濟(jì)體都經(jīng)歷了較高的通脹，但經(jīng)濟(jì)并未停止增長(zhǎng)。維穩(wěn)的必要條件，是在今后數(shù)年內(nèi)將利率上調(diào)至與預(yù)期通脹相若的水平。今后五年內(nèi)，中國(guó)的CPI平均通脹率很可能高于 5%。將存款利率，至少是短期存款利率，盡快提升至這一水平，十分關(guān)鍵。 否則，儲(chǔ)戶(hù)可以取出存款，囤積消費(fèi)品。這將導(dǎo)致通脹危機(jī)。保持通脹穩(wěn)定的首要工作，即是讓儲(chǔ)戶(hù)愿意繼續(xù)在銀行里存款。 如果所有物價(jià)一同上漲，無(wú)人能夠幸免。但是，通脹很少以這種方式發(fā)展。承受通脹之苦的往往是固定收入人群，例如靠養(yǎng)老金生活的退 休人群。通脹也通常反映了政府的財(cái)政壓力，使所承擔(dān)債務(wù) (包括退休金負(fù)債及銀行存款 )縮水，往往是其不言而喻的目標(biāo)。這就是為什么通脹往往伴隨著社會(huì)不穩(wěn)定。但是，中國(guó)政府的財(cái)政能力相當(dāng)強(qiáng)大。公共部門(mén)的收入占GDP的比例在所有主要經(jīng)濟(jì)體是最高的。中國(guó)的財(cái)政壓力來(lái)自投資的強(qiáng)烈愿望。只要政府能豐源信息 經(jīng)濟(jì)金融熱點(diǎn)專(zhuān)題 28 聯(lián)系電話(huà)： 01087576491 限制或減緩?fù)顿Y，將退休金和其他固定支付和通脹維持在同一水平，不存在財(cái)政困難。 市場(chǎng)力量將使工資，特別是藍(lán)領(lǐng)工人工資的上漲速度大大超過(guò)名義 GDP。但是，地方政府往往會(huì)利用行政權(quán)力，與企業(yè)聯(lián)手抑制工資上漲。這是個(gè)巨大的錯(cuò)誤，因?yàn)楣べY上漲 是重新平衡中國(guó)經(jīng)濟(jì)，使其轉(zhuǎn)向消費(fèi)、遠(yuǎn)離投資的最佳途徑。 中國(guó)的個(gè)人所得稅一直很高。這導(dǎo)致企業(yè)，特別是私有企業(yè)，普遍盡可能地增加可抵稅開(kāi)支，降低計(jì)稅工資。由于企業(yè)所得稅為 25%，而最高邊際個(gè)人所得稅為 45%，這使得部分人的個(gè)人所得稅不高于 25%。但大公司的員工通常要支付最高稅率，在通脹壓力下漲工資，大型企業(yè)的負(fù)擔(dān)將不成比例地增長(zhǎng)。此外，通脹大大降低了高稅率的準(zhǔn)入門(mén)檻。通脹侵入個(gè)人所得稅結(jié)構(gòu)，加劇了通脹的負(fù)面影響。政府應(yīng)將最高邊際稅率降至 25%，和企業(yè)所得稅率持平，同時(shí)根據(jù)通脹提高每檔所得稅率的門(mén)檻。 反對(duì)提高 利率的人士認(rèn)為，這樣會(huì)吸引“熱錢(qián)”。我認(rèn)為不會(huì)。利率不是吸引“熱錢(qián)”的惟一因素，可能也不是主要因素，新興經(jīng)濟(jì)體尤其如此。十年前，東亞新興經(jīng)濟(jì)體實(shí)行高利率，吸引外國(guó)資本，但沒(méi)有成功。過(guò)去幾年，同樣的經(jīng)濟(jì)體實(shí)行低利率而且并不需要外國(guó)資本，但“熱錢(qián)”仍如潮水般涌入。印度的利率水平接近 10%，卻沒(méi)有中國(guó)吸引的“熱錢(qián)”多?！盁徨X(qián)”根本不應(yīng)該成為中國(guó)加息的約束。 美國(guó)的貨幣政策，以及國(guó)內(nèi)資產(chǎn)市場(chǎng)條件是吸引“熱錢(qián)”的最重要因素。一旦投機(jī)者投資于新興市場(chǎng)，他們希望幾年內(nèi)就能有 100%的巨額收益。這種回報(bào)只能出現(xiàn)在泡沫環(huán)境中 。美國(guó)寬松的貨幣條件，是新興市場(chǎng)產(chǎn)生泡沫的必要條件，“熱錢(qián)”則使之成為現(xiàn)實(shí)。但前提是，新興經(jīng)濟(jì)體在泡沫游戲中必須很敏感。 只要政府有決心打擊泡沫，無(wú)論美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策多么寬松，無(wú)論投機(jī)者多么熱情，這種情況就不會(huì)發(fā)生。當(dāng)某個(gè)新興經(jīng)濟(jì)通過(guò)提高利率表現(xiàn)出擠壓泡沫的決心，“熱錢(qián)”將紛紛撤離。正如上次中國(guó)意外提高利率，人民幣離岸 NDF市場(chǎng)就出現(xiàn)下跌。 我不是說(shuō)中國(guó)的匯率就是固定不變的，或者不應(yīng)改變。但是，對(duì)于處理目前的通脹來(lái)說(shuō)，調(diào)整匯率沒(méi)那么重要。有人主張?zhí)岣邊R率，而不是提高利率，以遏制通脹。這種說(shuō)法貌似正確，但絕不 會(huì)成功。進(jìn)口在中國(guó)消費(fèi)中所占份額最小。反競(jìng)爭(zhēng)規(guī)則已經(jīng)使得進(jìn)口商品的國(guó)內(nèi)價(jià)格高企，以至于任何可行的匯率調(diào)整都不會(huì)產(chǎn)生任何影響。例如，進(jìn)口車(chē)的價(jià)格已經(jīng)是歐洲或美國(guó)市場(chǎng)的 2 倍到 3 倍。如果貨幣升值 5%，價(jià)格會(huì)受影響嗎？貨幣小幅升值的觀點(diǎn)，其實(shí)是打算繼續(xù)讓“熱錢(qián)”游戲維持資產(chǎn)泡沫。這只會(huì)令通脹問(wèn)題更加惡化。 中國(guó)現(xiàn)在的通脹問(wèn)題，和 1994年的情形相似：都是長(zhǎng)期貨幣擴(kuò)張積累而成，而且擴(kuò)張趨勢(shì)尚無(wú)法停止，因?yàn)樗型顿Y項(xiàng)目必須有始有終。現(xiàn)在需要采取的措施也和過(guò)去很像，維穩(wěn)的必要政策是： (1)今后五年內(nèi)將利率升至預(yù)計(jì)平均通脹 水平； (2)對(duì)靠固定收入生活的人群 (如退休人員和學(xué)生 )增加津貼； (3)允許市場(chǎng)力量決定工資漲幅； (4)降低個(gè)人所得稅。 豐源信息 經(jīng)濟(jì)金融熱點(diǎn)專(zhuān)題 29 聯(lián)系電話(huà)： 01087576491 【 數(shù)據(jù)分析 】 10 月 份 金融運(yùn)行數(shù)據(jù)分析 10 月末，廣義貨幣 (M2)余額 ，同比增長(zhǎng) %；狹義貨幣 (M1)余額 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) %，增幅比上月高 個(gè)百分點(diǎn)；本外幣貸款增加 6228 億元，其中，人民幣貸款增加 5877 億元；本外幣存款增加 1968 億元，其中，人民幣存款增加 1769 億元；銀行間市場(chǎng)人民幣交易活躍，市場(chǎng)利率有所下降。 2021 年 10 月份銀行間市場(chǎng)人民幣交易累計(jì)成交 萬(wàn)億元，日均成交 8630 億元，日均成交同比增長(zhǎng) %。 10月份銀行間市場(chǎng)同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率為 %，比上月低 個(gè)百分點(diǎn)；質(zhì)押式債券回購(gòu)月加權(quán)平均利率為 %，比上月低 個(gè)百分點(diǎn)。 一、 10 月份銀行貸款增加較多 明顯超出市場(chǎng)預(yù)期 從目前情形看，央行已采取偏市場(chǎng)化的辦法來(lái)限制信貸的增長(zhǎng)，比如對(duì)超貸銀行采取暫時(shí)調(diào)高存款準(zhǔn)備金率的懲罰性措施，表明央行適當(dāng)控制信貸、收緊貨幣政策的取向。隨著匯率市場(chǎng)形成機(jī)制改革的推 進(jìn)，流動(dòng)過(guò)剩問(wèn)題可能不再成為困擾央行進(jìn)行貨幣政策操作的首要問(wèn)題。只要人民幣匯率繼續(xù)向均衡匯率靠攏，只要人民銀行堅(jiān)持有管理的浮動(dòng)匯率制這個(gè)改革方向不動(dòng)搖，那么今后無(wú)論是來(lái)自國(guó)內(nèi)的通脹壓力（因流動(dòng)性過(guò)剩引起）還是來(lái)自國(guó)外的通脹壓力（輸入性通脹）都不會(huì)急劇增大。對(duì)實(shí)體部門(mén)來(lái)說(shuō)，央行流動(dòng)性壓力的解除，其最大的好處就是央行今后可不再用控制信貸這種最笨拙、最低效的辦法來(lái)管理國(guó)內(nèi)通脹了。 表格 2： 2021 年下半年各月貸款增長(zhǎng)情況（單位：億元） 數(shù)據(jù)來(lái)源：豐源信息整理 豐源信息 經(jīng)濟(jì)金融熱點(diǎn)專(zhuān)題 30 聯(lián)系電話(huà)： 01087576491 圖表 9：信貸投放月度走勢(shì) 數(shù) 據(jù)來(lái)源：豐源信息整理 二、 10 月 份 居民存款大幅減少 主要是資本市場(chǎng)相對(duì)活躍和上月存款增加較多所致。 10 月股市明顯向好，當(dāng)月漲幅為今年來(lái)最大。與此同時(shí)，上月理財(cái)產(chǎn)品到期量大，導(dǎo)致居民戶(hù)存款增幅較大， 10 月又重新買(mǎi)回，使居民戶(hù)存款出現(xiàn)了大幅減少。 圖表 10： 各項(xiàng)存款月度增長(zhǎng)數(shù)據(jù)走勢(shì) 數(shù)據(jù)來(lái)源：豐源信息整理 三、 M M2 增速雙雙反彈 但貨幣供應(yīng)量增速仍在下行通道 盡管 M1 增速在 10 月出現(xiàn)較大幅度反彈，但我們認(rèn)為目前 M1 增速仍運(yùn)行在下降通道，只是下降幅度已明顯減緩。 M2 增速走勢(shì)和 M1增速走勢(shì)一樣，即使按 M2 在 11月增加 9000億元， 12月增加 ，至年底， M2增速也會(huì)回落至 19％以?xún)?nèi)。我們估計(jì)年底 M2增速回落至 ％左右水平的概率較大。 豐源信息 經(jīng)濟(jì)金融熱點(diǎn)專(zhuān)題 31 聯(lián)系電話(huà)： 01087576491 圖表 11： M M2仍運(yùn)行在下行通道 數(shù)據(jù)來(lái)源：豐源信息整理 四、 10 月 份 銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性較上月充裕 但這并不意味著央行管理流動(dòng)性的壓力在加大。正如我們 在前期多篇報(bào)告中所指出的，盡管目前銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性較為充裕，但央行管理同業(yè)市場(chǎng)流動(dòng)性的壓力并不大。首先，人民銀行已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)月的公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作結(jié)果為基礎(chǔ)貨幣凈投放；其次，外匯占款增速逐月下降；第三，由于目前法定存款準(zhǔn)備金率處于歷史最高位，因存款增加而導(dǎo)致的存款準(zhǔn)備金占用對(duì)基礎(chǔ)貨幣的消耗很大；第四，因財(cái)政存款增加對(duì)基礎(chǔ)貨幣的占用也很大。 表格 3： 央行 1— 10月公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作情況 數(shù)據(jù)來(lái)源：豐源信息整理 豐源信息 經(jīng)濟(jì)金融熱點(diǎn)專(zhuān)題 32 聯(lián)系電話(huà)： 01087576491 【數(shù)據(jù)分析】 2021 年第三季度支付體系運(yùn)行情況 2021 年第三季度支付業(yè)務(wù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，支付體系繼續(xù)平穩(wěn)高效運(yùn)行，支付業(yè)務(wù)量持續(xù)快速增長(zhǎng)；企業(yè)經(jīng)濟(jì)往來(lái)繼續(xù)深化，社會(huì)資金交易更加活躍，資金交易規(guī)模和交易頻繁程度明顯提高，對(duì)加速社會(huì)資金流通，提高資金使用效率，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)回升向好起到了積極作用。未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，支付業(yè)務(wù)量有望繼續(xù)保持穩(wěn)步增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)向好勢(shì)頭將進(jìn)一步得到鞏固，繼續(xù)朝著宏觀調(diào)控的預(yù)期方向發(fā)展。 一、非現(xiàn)金支付工具業(yè)務(wù)量快速增長(zhǎng) 第三季度，全國(guó)共辦理非現(xiàn)金支付業(yè)務(wù) ，金額 ，同比分別增長(zhǎng) %和 %；筆數(shù)和金額同比增 速分別加快 ，非現(xiàn)金支付業(yè)務(wù)量呈現(xiàn)較快增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。 (一 )票據(jù)業(yè)務(wù) 票據(jù)業(yè)務(wù)量穩(wěn)步上升，企事業(yè)單位經(jīng)濟(jì)往來(lái)日益頻繁。第三季度，全國(guó)共發(fā)生票據(jù)業(yè)務(wù)，金額 ，同比分別增長(zhǎng) %和 %，日均業(yè)務(wù) 金額7 億元。支票業(yè)務(wù)量平穩(wěn)增長(zhǎng)，支票單筆金額略有上升。第三季度，支票業(yè)務(wù) 億筆，金額 萬(wàn)億元，同比分別增長(zhǎng) %和 %，同比增速分別回落 。平均每筆支票業(yè)務(wù)金額為 ，同比增長(zhǎng) %，增速較上年同期回落。商業(yè)匯票業(yè)務(wù)保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，筆數(shù)增速加快，金額增速 持續(xù)回落。第三季度，實(shí)際結(jié)算商業(yè)匯票業(yè)務(wù) 萬(wàn)筆，金額 ，同比分別增長(zhǎng) %和 %。業(yè)務(wù)筆數(shù)增速加快 ，金額增速回落 。商業(yè)匯票平均每筆金額為 萬(wàn)元，同比下降 %。電子商業(yè)匯票系統(tǒng)平穩(wěn)運(yùn)行，業(yè)務(wù)量環(huán)比攀升。截至第三季度末，全國(guó)范圍內(nèi)接入電子商業(yè)匯票系統(tǒng)的機(jī)構(gòu)共有 316家。第三季度，完成出票 25 675 筆，金額 億元 2；承兌 26 959 筆，金額 。 受惠于國(guó)家區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展戰(zhàn)略，中西部地區(qū)票據(jù)業(yè)務(wù)持續(xù)快速增長(zhǎng)。第三季度 ，中部地區(qū)票據(jù)業(yè)務(wù)量同比增速依然較快，筆數(shù)、金額同比分別增長(zhǎng) %和 %；西部地區(qū)企事業(yè)單位經(jīng)濟(jì)活動(dòng)程度不斷提高，票據(jù)業(yè)務(wù)量穩(wěn)步增長(zhǎng)，票據(jù)業(yè)務(wù)筆數(shù)、金額同比分別增長(zhǎng)%和 %；東部地區(qū) 3票據(jù)業(yè)務(wù)略有下降，但依然占據(jù)全國(guó)主體地位。第三季度，東部地區(qū)票據(jù)業(yè)務(wù)筆數(shù)、金額同比分別下降 %和 %，占全國(guó)票據(jù)業(yè)務(wù)筆數(shù)和金額的比例分別為 %和 %。 商業(yè)匯票逾期墊款金額環(huán)比和同比均有所下降，票據(jù)風(fēng)險(xiǎn)防范成效逐漸顯現(xiàn)。截至第三豐源信息 經(jīng)濟(jì)金融熱點(diǎn)專(zhuān)題 33 聯(lián)系電話(huà)： 01087576491 季度末，全國(guó)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)商業(yè)匯票逾期墊款金額為 億元，環(huán)比下降 %，同比下降 %。分地區(qū)看，第三季度末商業(yè)匯票逾期墊款金額排名居前四位的浙江 ( 億元 )、山東 ( )、廣東 4( )、江蘇 ( )四省合計(jì)占比達(dá) %；分行別來(lái)看，股份制商業(yè)銀行逾期墊款金額 ，占比 %；國(guó)有商業(yè)銀行逾期墊款金額 ，占比 %；其他金融機(jī)構(gòu) 5逾期墊款金額 億元，占比 %。 農(nóng)村信用社等涉農(nóng)金融機(jī)構(gòu) 6票據(jù)逾期墊款金額環(huán)比出現(xiàn)下降趨勢(shì)，但潛在票據(jù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)繼續(xù)加以關(guān)注。第三季度末，農(nóng)村信 用社等涉農(nóng)金融機(jī)構(gòu)逾期墊款金額環(huán)比下降 %，農(nóng)村信用社等涉農(nóng)金額機(jī)構(gòu)強(qiáng)化票據(jù)業(yè)務(wù)管理和風(fēng)險(xiǎn)控制工作初見(jiàn)成效，但風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)仍需進(jìn)一步強(qiáng)化。 (二 )銀行卡業(yè)務(wù) 銀行卡