【正文】 分地區(qū)看，第三季度末商業(yè)匯票逾期墊款金額排名居前四位的浙江 ( 億元 )、山東 ( )、廣東 4( )、江蘇 ( )四省合計占比達 %；分行別來看，股份制商業(yè)銀行逾期墊款金額 ，占比 %；國有商業(yè)銀行逾期墊款金額 ，占比 %；其他金融機構(gòu) 5逾期墊款金額 億元，占比 %。電子商業(yè)匯票系統(tǒng)平穩(wěn)運行，業(yè)務(wù)量環(huán)比攀升。第三季度，全國共發(fā)生票據(jù)業(yè)務(wù)，金額 ，同比分別增長 %和 %，日均業(yè)務(wù) 金額7 億元。我們估計年底 M2增速回落至 ％左右水平的概率較大。隨著匯率市場形成機制改革的推 進，流動過剩問題可能不再成為困擾央行進行貨幣政策操作的首要問題。如果貨幣升值 5%，價格會受影響嗎？貨幣小幅升值的觀點，其實是打算繼續(xù)讓“熱錢”游戲維持資產(chǎn)泡沫。正如上次中國意外提高利率，人民幣離岸 NDF市場就出現(xiàn)下跌?！盁徨X”根本不應(yīng)該成為中國加息的約束。通脹侵入個人所得稅結(jié)構(gòu)，加劇了通脹的負面影響。 市場力量將使工資，特別是藍領(lǐng)工人工資的上漲速度大大超過名義 GDP。但是，通脹很少以這種方式發(fā)展。許多經(jīng)濟體都經(jīng)歷了較高的通脹，但經(jīng)濟并未停止增長。 重要的是要對與通脹斗爭的目標有明確認識。 通脹形成并非一日之寒。政府提高利率，恢復(fù)價格管制，以遏制通脹。因為如前所述，在這一經(jīng)濟體內(nèi)，貨幣流通緩慢。國有部門改革將數(shù)百萬下崗員工推向市場。弗里德曼 (Milton Friedman)所說，通脹終究是貨幣現(xiàn)象。 今年 8 月份城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資較上年同期增長 %， 7 月份增速為 %， 6 月份為%， 5月份為 %， 4月份為 %， 3月份為 %。 中國 8月份 CPI增速為 %， 7月份為 %， 6月份 CPI增速為 %， 5月份為 %，4月份 CPI增速為 %， 3月份為 %， 2月份為 %， 1月份為 %。 豐源信息 經(jīng)濟金融熱點專題 25 聯(lián)系電話： 01087576491 【 數(shù)據(jù)分析 】 10 月 份 CPI 增 % 通脹壓力進一步加劇 通脹已對社會穩(wěn)定構(gòu)成威脅。 保險公司渠道經(jīng)理的主要任務(wù)是“總對總”的行長級營銷，對于投連、分紅等熱賣險種，期 交返傭給銀行的比例約 3%，躉交 9%，但銀行分給職員的比例很少。但是由于保險產(chǎn)品有特殊的風(fēng)險屬性以及投連等產(chǎn)品的復(fù)雜難懂， 駐點人員完全撤出后對于銀行職員保險知識的培訓(xùn)普及成為更大的常規(guī)性成本支出， 另外此項政策也變相的增加了銀行的產(chǎn)品銷售人員的談判能力，我們預(yù)計這部分成本將在長期增加 10%左右。 圖表 6：居民儲蓄余額近年來保持 18%的增速 數(shù)據(jù)來源：豐源信息整理 二、半數(shù)保費收入受銀監(jiān)會新規(guī)影響 銀保銷售方式轉(zhuǎn)變帶來銷量和成本的雙重負擔(dān) 保險公司進入銀行銷售保單有巡點和駐點兩種模式，直接面對客戶較少。對于保險公司而言，駐點銀行這種坐等顧客上門的方式顯然比陌生拜訪要高效的多。目前，不能排除年內(nèi)再次加息的可能。這也意味著到 12月上旬緊縮預(yù)期將成為常態(tài)。 圖 表 3： 11月商務(wù)部食用農(nóng)產(chǎn)品價格指數(shù)顯示主要農(nóng)產(chǎn)品價格環(huán)比繼續(xù)上升 數(shù)據(jù)來源：豐源信息整理 （ 3）近期由于美元匯率變化的不確定性和人民幣匯率升值的確定性在提升，因此，為了不過快形成較大的內(nèi)外利差，央行顯然更傾向于數(shù)量型調(diào)控工具。準備通 過案件剖析和調(diào)查研究，在全面深入了解有關(guān)情況的基礎(chǔ)上，繼續(xù)進一步深入查找資本市場內(nèi)幕交易問題的深層次原因，并且針對暴露出來的深層次問題，舉一反三、吸取教訓(xùn)，向有關(guān)部門提出完善制度、堵塞漏洞的意見和建議。 國資委有關(guān)部門 表示，今后也將在加強國有股東內(nèi)幕信息管理方面采取相關(guān)措施。提高人民群眾參與打擊內(nèi)幕交易行為的積極性，培育對內(nèi)幕交易行為“零容忍”的社會氛圍。 五是從監(jiān)管協(xié)作入手，形成監(jiān)管合力。 據(jù)了解，下一步，證監(jiān)會、公安部、監(jiān)察部、國資委、預(yù)防腐敗局等五部委也將積極貫徹落實《通知》精神，做好相關(guān)的工作。從移送公安內(nèi)幕交易案件數(shù)量看， 2021年移送 4起， 2021年移送 8起，今年以來移送 14起。 近年來，公安機關(guān)依法履行職責(zé)，切實維護證券市場秩序，嚴厲打擊證券犯罪活動，并將查處內(nèi)幕交易、泄露內(nèi)幕信息案件作為工作重心之一，堅持主動進攻，果 斷出擊，查處了一批大要案件。 據(jù)中國證監(jiān)會有關(guān)部門 透露 ，在查處內(nèi)幕交易過程中，發(fā)現(xiàn)存在四方面的問題：首先是決策鏈條太長，其次是決策主體對內(nèi)幕信息重視不夠，第三是對內(nèi)幕交易查處難、取證難、論證難，因此難以達到效果，第四是地方政府等相關(guān)主體雖然都有制度安排，但還是不夠健全，約束力不強，監(jiān)督不到位。 證券市場能給房地產(chǎn)企業(yè)提供資本金或長期資金，國內(nèi)證券市場何時向房地產(chǎn)企業(yè)開啟大門值得關(guān)注。屆時，房產(chǎn)稅收入將會成為地方財政收入的重要收入來源。今年 4月份，全國 70個大中城市房價同比增長 12． 8％，創(chuàng)下歷史最高紀錄。在房地產(chǎn)上，削弱地方政府在土地上的壟斷地位，減少國企占地的扭曲，利用稅收手段降低投資和投機需求，進一步加息以限制信 貸的膨脹，等等，這些舉措都是至關(guān)重要的。比如，相對于市場 3％ 5％的升值預(yù)期，快速突然升值 8％ 10％，隨后立即盯住一攬子貨 幣并擴大浮動區(qū)間，大大增加隨后匯率波動方向的不確定性，以打消或降低進一步升值的預(yù)期。到目前為止，熱錢流入的規(guī)模尚且不大，但是，如果中國不進一步加強管制，這種局面可能很快發(fā)生變化。對美聯(lián)儲量化寬松的預(yù)期已經(jīng)導(dǎo)致美元對歐元和其他主要貨幣迅速貶值。可是，中國經(jīng)濟處于一個截然不同的周期，中國并沒有面臨通縮。 也許有人說，中國可以頂住壓力，堅持不讓人民幣升值，而且，我們已經(jīng)有資本管制了。 事實上，不管中國或是其他國家是否愿意調(diào)整名義匯率，在美聯(lián)儲量化寬松之下，實際匯率的調(diào)整必然發(fā)生，而且會是以某種我們不希望看到的方式發(fā)生。有些中國學(xué)者則認為，因為 美國不能逼迫人民幣大幅升值，中國會是贏家。 在人民幣升值預(yù)期加強的背景下，海外資本流入不斷升溫。而這一做法，正是將美國和世界經(jīng)濟引入危機的根源。僅有一人自上半年開始持續(xù)性的反對維持寬松貨幣政策，其余均支持這樣規(guī)模的量化刺激。 最后，維持“在較長的一段時間內(nèi)，保持 %基準利率區(qū)間不變”的措辭。 當(dāng)前，美國失業(yè)率仍維持在接近 10%的歷史高位；需求不振又使經(jīng)濟面臨通貨緊縮的風(fēng)險。 2021年 2月至 10月底，中國國家外匯管理局專門開展了新一輪應(yīng)對和打擊“熱錢”行動。 我們 認為，雖然中國可以維持現(xiàn)有的匯率政策，按照自己的意愿逐漸調(diào)整幣值，但這并不是量化寬松環(huán)境下衡量得失的惟一標準。 固然，美聯(lián)儲是因為擔(dān)心國內(nèi)增長乏力和失業(yè)率高企準備繼續(xù)增加其購買債券的規(guī)模，也就是說加大印鈔票的規(guī)模以防范通縮。然而，對中國來說，美國的量化寬松會首先沖擊中國貨幣政策的決策，增加政策失誤的風(fēng)險。中國完全可以在全球經(jīng)濟復(fù)蘇乏力的情況下，實現(xiàn)接近 9％的經(jīng)濟增長。在此背景下，中國匯率的緩慢升值深遭國際詬病，雖然一些其他亞洲國家也不過是以中國作“擋箭牌”。 四、 中國應(yīng)該采取的應(yīng)對措施 要想贏得博弈或者至少減少損失， 我們 認為， 中國應(yīng)該采取以下的措施： —— 加強對資本流入的管制同時放松資本流出的管制。這一升值舉動需要加強資本管制來密切配合。加速資本市場發(fā)展，增加上市公司豐源信息 經(jīng)濟金融熱點專題 8 聯(lián)系電話： 01087576491 的供應(yīng)、擴大公司債券市場等也很重要。 為穩(wěn)定房價，打擊炒作，從年初開始，政府的宏觀調(diào)控政策步步推進，從 國十一條 的確定基調(diào)，到 新國十條 的重拳出擊，再到 新國五條 的持續(xù)深化，地產(chǎn)新政以前所未有的力度全面展開，成為 2021 年房地產(chǎn)市場的主旋律。 第三 ，目前經(jīng)濟界的共識是，中國經(jīng)濟的高速增長階段已經(jīng)過去，未來幾年的經(jīng)濟潛在增長率應(yīng)該在個位數(shù)，中國經(jīng)濟增長的動力將會更多的由消費來拉動，而不再是投資和出口，這樣，過去多年來長期依靠較高的貨幣供應(yīng)量來推動經(jīng)濟增長的模式將會漸漸發(fā)生變化，而貨幣供應(yīng)量逐步回歸將會在長期上對房地產(chǎn)市場產(chǎn)生深遠的影響。如果融資不暢，將會影響企業(yè)拿地和投資決策，從而導(dǎo)致商品房市場 2021年遠 期供應(yīng)乏力，不利于供求關(guān)系的均衡。造成上述四方面問題存在的原因，一是相關(guān)人士主觀意識淡?。欢侵贫炔唤∪?；三是利益驅(qū)動力太強；四是與成熟的股市文化尚未形成以及股市存在投機性相關(guān)；五是違規(guī)成本較低，不少人愿意放手一搏。其中包括了一些涉案金額巨大、群眾較為關(guān)注、社會影響廣泛的案件，如董正青內(nèi)幕交易案、黃光裕內(nèi)幕交易案等。從上述查處的這些內(nèi)幕交易案件來看，也出現(xiàn)了新的特點：首先是利用上市公司并購重組的內(nèi)幕交易增加；其次是內(nèi)幕交 易手段更趨隱蔽和復(fù)雜；第三，知情人有擴大趨勢。 一是從完善制度入手，切實加強針對內(nèi)幕交易的法制化、制度化建設(shè)。加強與各地區(qū)和相關(guān)部門的監(jiān)管協(xié)作，不斷提高上下聯(lián)動、部門聯(lián)動、地區(qū)聯(lián)動的效果，切實提高依法打擊和防控內(nèi)幕交易的水平。二是加強綜合防控。一是將及時制定和發(fā)布有關(guān)加強內(nèi)幕信息管理的通知，進一步對國有資產(chǎn)監(jiān)督管理機構(gòu)、國有股東加強內(nèi)幕信息管理、打擊和防控內(nèi)幕交易進行部署。 此外，要把打擊和防控資本市場內(nèi)幕交易與面向社會全方位開展預(yù)防腐敗工作結(jié)合起來。 （ 4） 11 月份截止到 11 月 18 日，央行已累計發(fā)行各期限央票 1490 億元，其中主體是 3 個月期和 1 年期央票。 （ 1） 由于近期央行到期票據(jù)規(guī)模相對平穩(wěn)，規(guī)模也不大，因此，后續(xù)流 動性管理上，較之存款準備金率的提升，公開市場操作的空間更大一些 。 豐源信息 經(jīng)濟金融熱點專題 21 聯(lián)系電話： 01087576491 【銀 監(jiān)會】 規(guī)范銀保市場 加強 合規(guī)銷售與風(fēng)險管理 一、半數(shù)保費收入受銀監(jiān)會新規(guī)影響 事件 銀監(jiān)會近日向各地銀監(jiān)局和商業(yè)銀行下發(fā)了 《關(guān)于進一步加強商業(yè)銀行代理保險業(yè)務(wù)合規(guī)銷售與風(fēng)險管理的通知》 ，通知要求： （ 1） 商業(yè)銀行不得允許保險公司人員派駐銀行網(wǎng)點。對于銀行而言，代理保險中間業(yè)務(wù)收入遠高于存貸差收入， 而且 實踐中銀行對某些保險公司人員的誤導(dǎo)性營銷行為常常不負責(zé)任。巡點不在銀行常駐，只是處理公關(guān)、培訓(xùn)和單據(jù)相關(guān)臨時性工作。 不允許混淆銷售降低銷量。 不允許駐點之后，渠道經(jīng)理除了要應(yīng)對從“一對多”到“一對三”的競爭壓力下，從駐點里解放出來的客戶經(jīng)理將面臨將服務(wù)對象從投保人到銀行職員的轉(zhuǎn)化， 從前期的產(chǎn)品培訓(xùn)、上崗指導(dǎo)、到后期的關(guān)系維護、利益重新分配，都需要一定的優(yōu)勝劣汰機制來磨合。政府隨之以緊縮貨幣和管控價格結(jié)合相應(yīng)對。 1－ 10月累計 CPI較上年同期增長 %，增速雖然高于 1－ 9月的 %，但仍然符合今年全年 3%左右的調(diào)控目標。 1－ 10月累計城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資較上年同期增長 %，增速低于 1－ 9月的 %。長期來看，這句話是對的。上世紀 50 年代 70 年代的“嬰兒潮”也持續(xù)沖擊著勞動力市場。而且，這一時期內(nèi)的貨幣一邊倒地流向房產(chǎn)業(yè)，并沒有進入與 CPI相關(guān)的商品和服務(wù)領(lǐng)域。 全球金融危機打斷了中國的通脹趨勢。有人認為，是美聯(lián)儲最近實施的第二輪量化寬松政策誘發(fā)了中國的通脹。在通縮環(huán)境下，資產(chǎn)投機吸引了巨大的貨幣增量。維穩(wěn)的必要條件，是在今后數(shù)年內(nèi)將利率上調(diào)至與預(yù)期通脹相若的水平。承受通脹之苦的往往是固定收入人群，例如靠養(yǎng)老金生活的退 休人群。但是，地方政府往往會利用行政權(quán)力，與企業(yè)聯(lián)手抑制工資上漲。政府應(yīng)將最高邊際稅率降至 25%，和企業(yè)所得稅率持平，同時根據(jù)通脹提高每檔所得稅率的門檻。 美國的貨幣政策，以及國內(nèi)資產(chǎn)市場條件是吸引“熱錢”的最重要因素。 我不是說中國的匯率就是固定不變的，或者不應(yīng)改變。這只會令通脹問題更加惡化。只要人民幣匯率繼續(xù)向均衡匯率靠攏，只要人民銀行堅持有管理的浮動匯率制這個改革方向不動搖，那么今后無論是來自國內(nèi)的通脹壓力（因流動性過剩引起）還是來自國外的通脹壓力（輸入性通脹）都不會急劇增大。 豐源信息 經(jīng)濟金融熱點專題 31 聯(lián)系電話： 01087576491 圖表 11： M M2仍運行在下行通道 數(shù)據(jù)來源：豐源信息整理 四、 10 月 份 銀行間市場流動性較上月充裕 但這并不意味著央行管理流動性的壓力在加大。支票業(yè)務(wù)量平穩(wěn)增長，支票單筆金額略有上升。截至第三季度末，全國范圍內(nèi)接入電子商業(yè)匯票系統(tǒng)的機構(gòu)共有 316家。 農(nóng)村信用社等涉農(nóng)金融機構(gòu) 6票據(jù)逾期墊款金額環(huán)比出現(xiàn)下降趨勢，但潛在票據(jù)風(fēng)險應(yīng)繼續(xù)加以關(guān)注。截至第三豐源信息 經(jīng)濟金融熱點專題 33 聯(lián)系電話： 01087576491 季度末，全國銀行業(yè)金融機構(gòu)商業(yè)匯票逾期墊款金額為 億元，環(huán)比下降 %，同比下降 %。商業(yè)匯票平均每筆金額為 萬元，同比下降 %。 (一 )票據(jù)業(yè)務(wù) 票據(jù)業(yè)務(wù)量穩(wěn)步上升，企事業(yè)單位經(jīng)濟往來日益頻繁。 M2 增速走勢和 M1增速走勢一樣，即使按 M2 在 11月增加 9000億元， 12月增加 ，至年底， M2增速也會回落至 19％以內(nèi)。 一、 10 月份銀行貸款增加較多 明顯超出市場預(yù)期