【正文】 分地區(qū)看，第三季度末商業(yè)匯票逾期墊款金額排名居前四位的浙江 ( 億元 )、山東 ( )、廣東 4( )、江蘇 ( )四省合計(jì)占比達(dá) %；分行別來(lái)看，股份制商業(yè)銀行逾期墊款金額 ，占比 %；國(guó)有商業(yè)銀行逾期墊款金額 ，占比 %；其他金融機(jī)構(gòu) 5逾期墊款金額 億元，占比 %。電子商業(yè)匯票系統(tǒng)平穩(wěn)運(yùn)行，業(yè)務(wù)量環(huán)比攀升。第三季度，全國(guó)共發(fā)生票據(jù)業(yè)務(wù)，金額 ，同比分別增長(zhǎng) %和 %，日均業(yè)務(wù) 金額7 億元。我們估計(jì)年底 M2增速回落至 ％左右水平的概率較大。隨著匯率市場(chǎng)形成機(jī)制改革的推 進(jìn)，流動(dòng)過(guò)剩問(wèn)題可能不再成為困擾央行進(jìn)行貨幣政策操作的首要問(wèn)題。如果貨幣升值 5%，價(jià)格會(huì)受影響嗎？貨幣小幅升值的觀點(diǎn)，其實(shí)是打算繼續(xù)讓“熱錢”游戲維持資產(chǎn)泡沫。正如上次中國(guó)意外提高利率，人民幣離岸 NDF市場(chǎng)就出現(xiàn)下跌。“熱錢”根本不應(yīng)該成為中國(guó)加息的約束。通脹侵入個(gè)人所得稅結(jié)構(gòu)，加劇了通脹的負(fù)面影響。 市場(chǎng)力量將使工資，特別是藍(lán)領(lǐng)工人工資的上漲速度大大超過(guò)名義 GDP。但是，通脹很少以這種方式發(fā)展。許多經(jīng)濟(jì)體都經(jīng)歷了較高的通脹，但經(jīng)濟(jì)并未停止增長(zhǎng)。 重要的是要對(duì)與通脹斗爭(zhēng)的目標(biāo)有明確認(rèn)識(shí)。 通脹形成并非一日之寒。政府提高利率，恢復(fù)價(jià)格管制，以遏制通脹。因?yàn)槿缜八?，在這一經(jīng)濟(jì)體內(nèi)，貨幣流通緩慢。國(guó)有部門改革將數(shù)百萬(wàn)下崗員工推向市場(chǎng)。弗里德曼 (Milton Friedman)所說(shuō)，通脹終究是貨幣現(xiàn)象。 今年 8 月份城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資較上年同期增長(zhǎng) %， 7 月份增速為 %， 6 月份為%， 5月份為 %， 4月份為 %， 3月份為 %。 中國(guó) 8月份 CPI增速為 %， 7月份為 %， 6月份 CPI增速為 %， 5月份為 %，4月份 CPI增速為 %， 3月份為 %， 2月份為 %， 1月份為 %。 豐源信息 經(jīng)濟(jì)金融熱點(diǎn)專題 25 聯(lián)系電話： 01087576491 【 數(shù)據(jù)分析 】 10 月 份 CPI 增 % 通脹壓力進(jìn)一步加劇 通脹已對(duì)社會(huì)穩(wěn)定構(gòu)成威脅。 保險(xiǎn)公司渠道經(jīng)理的主要任務(wù)是“總對(duì)總”的行長(zhǎng)級(jí)營(yíng)銷，對(duì)于投連、分紅等熱賣險(xiǎn)種，期 交返傭給銀行的比例約 3%，躉交 9%，但銀行分給職員的比例很少。但是由于保險(xiǎn)產(chǎn)品有特殊的風(fēng)險(xiǎn)屬性以及投連等產(chǎn)品的復(fù)雜難懂， 駐點(diǎn)人員完全撤出后對(duì)于銀行職員保險(xiǎn)知識(shí)的培訓(xùn)普及成為更大的常規(guī)性成本支出， 另外此項(xiàng)政策也變相的增加了銀行的產(chǎn)品銷售人員的談判能力，我們預(yù)計(jì)這部分成本將在長(zhǎng)期增加 10%左右。 圖表 6：居民儲(chǔ)蓄余額近年來(lái)保持 18%的增速 數(shù)據(jù)來(lái)源：豐源信息整理 二、半數(shù)保費(fèi)收入受銀監(jiān)會(huì)新規(guī)影響 銀保銷售方式轉(zhuǎn)變帶來(lái)銷量和成本的雙重負(fù)擔(dān) 保險(xiǎn)公司進(jìn)入銀行銷售保單有巡點(diǎn)和駐點(diǎn)兩種模式，直接面對(duì)客戶較少。對(duì)于保險(xiǎn)公司而言，駐點(diǎn)銀行這種坐等顧客上門的方式顯然比陌生拜訪要高效的多。目前，不能排除年內(nèi)再次加息的可能。這也意味著到 12月上旬緊縮預(yù)期將成為常態(tài)。 圖 表 3： 11月商務(wù)部食用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)顯示主要農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格環(huán)比繼續(xù)上升 數(shù)據(jù)來(lái)源：豐源信息整理 （ 3）近期由于美元匯率變化的不確定性和人民幣匯率升值的確定性在提升，因此，為了不過(guò)快形成較大的內(nèi)外利差，央行顯然更傾向于數(shù)量型調(diào)控工具。準(zhǔn)備通 過(guò)案件剖析和調(diào)查研究，在全面深入了解有關(guān)情況的基礎(chǔ)上，繼續(xù)進(jìn)一步深入查找資本市場(chǎng)內(nèi)幕交易問(wèn)題的深層次原因，并且針對(duì)暴露出來(lái)的深層次問(wèn)題，舉一反三、吸取教訓(xùn)，向有關(guān)部門提出完善制度、堵塞漏洞的意見(jiàn)和建議。 國(guó)資委有關(guān)部門 表示，今后也將在加強(qiáng)國(guó)有股東內(nèi)幕信息管理方面采取相關(guān)措施。提高人民群眾參與打擊內(nèi)幕交易行為的積極性，培育對(duì)內(nèi)幕交易行為“零容忍”的社會(huì)氛圍。 五是從監(jiān)管協(xié)作入手，形成監(jiān)管合力。 據(jù)了解，下一步，證監(jiān)會(huì)、公安部、監(jiān)察部、國(guó)資委、預(yù)防腐敗局等五部委也將積極貫徹落實(shí)《通知》精神，做好相關(guān)的工作。從移送公安內(nèi)幕交易案件數(shù)量看， 2021年移送 4起， 2021年移送 8起，今年以來(lái)移送 14起。 近年來(lái)，公安機(jī)關(guān)依法履行職責(zé)，切實(shí)維護(hù)證券市場(chǎng)秩序，嚴(yán)厲打擊證券犯罪活動(dòng)，并將查處內(nèi)幕交易、泄露內(nèi)幕信息案件作為工作重心之一，堅(jiān)持主動(dòng)進(jìn)攻，果 斷出擊，查處了一批大要案件。 據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門 透露 ，在查處內(nèi)幕交易過(guò)程中，發(fā)現(xiàn)存在四方面的問(wèn)題：首先是決策鏈條太長(zhǎng)，其次是決策主體對(duì)內(nèi)幕信息重視不夠，第三是對(duì)內(nèi)幕交易查處難、取證難、論證難，因此難以達(dá)到效果，第四是地方政府等相關(guān)主體雖然都有制度安排，但還是不夠健全，約束力不強(qiáng)，監(jiān)督不到位。 證券市場(chǎng)能給房地產(chǎn)企業(yè)提供資本金或長(zhǎng)期資金，國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)何時(shí)向房地產(chǎn)企業(yè)開(kāi)啟大門值得關(guān)注。屆時(shí)，房產(chǎn)稅收入將會(huì)成為地方財(cái)政收入的重要收入來(lái)源。今年 4月份，全國(guó) 70個(gè)大中城市房?jī)r(jià)同比增長(zhǎng) 12． 8％，創(chuàng)下歷史最高紀(jì)錄。在房地產(chǎn)上，削弱地方政府在土地上的壟斷地位，減少國(guó)企占地的扭曲，利用稅收手段降低投資和投機(jī)需求，進(jìn)一步加息以限制信 貸的膨脹，等等，這些舉措都是至關(guān)重要的。比如，相對(duì)于市場(chǎng) 3％ 5％的升值預(yù)期，快速突然升值 8％ 10％，隨后立即盯住一攬子貨 幣并擴(kuò)大浮動(dòng)區(qū)間，大大增加隨后匯率波動(dòng)方向的不確定性，以打消或降低進(jìn)一步升值的預(yù)期。到目前為止，熱錢流入的規(guī)模尚且不大，但是，如果中國(guó)不進(jìn)一步加強(qiáng)管制，這種局面可能很快發(fā)生變化。對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松的預(yù)期已經(jīng)導(dǎo)致美元對(duì)歐元和其他主要貨幣迅速貶值。可是，中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于一個(gè)截然不同的周期，中國(guó)并沒(méi)有面臨通縮。 也許有人說(shuō)，中國(guó)可以頂住壓力，堅(jiān)持不讓人民幣升值，而且，我們已經(jīng)有資本管制了。 事實(shí)上，不管中國(guó)或是其他國(guó)家是否愿意調(diào)整名義匯率，在美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松之下，實(shí)際匯率的調(diào)整必然發(fā)生，而且會(huì)是以某種我們不希望看到的方式發(fā)生。有些中國(guó)學(xué)者則認(rèn)為，因?yàn)?美國(guó)不能逼迫人民幣大幅升值，中國(guó)會(huì)是贏家。 在人民幣升值預(yù)期加強(qiáng)的背景下，海外資本流入不斷升溫。而這一做法，正是將美國(guó)和世界經(jīng)濟(jì)引入危機(jī)的根源。僅有一人自上半年開(kāi)始持續(xù)性的反對(duì)維持寬松貨幣政策，其余均支持這樣規(guī)模的量化刺激。 最后，維持“在較長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)，保持 %基準(zhǔn)利率區(qū)間不變”的措辭。 當(dāng)前，美國(guó)失業(yè)率仍維持在接近 10%的歷史高位；需求不振又使經(jīng)濟(jì)面臨通貨緊縮的風(fēng)險(xiǎn)。 2021年 2月至 10月底，中國(guó)國(guó)家外匯管理局專門開(kāi)展了新一輪應(yīng)對(duì)和打擊“熱錢”行動(dòng)。 我們 認(rèn)為，雖然中國(guó)可以維持現(xiàn)有的匯率政策，按照自己的意愿逐漸調(diào)整幣值，但這并不是量化寬松環(huán)境下衡量得失的惟一標(biāo)準(zhǔn)。 固然，美聯(lián)儲(chǔ)是因?yàn)閾?dān)心國(guó)內(nèi)增長(zhǎng)乏力和失業(yè)率高企準(zhǔn)備繼續(xù)增加其購(gòu)買債券的規(guī)模，也就是說(shuō)加大印鈔票的規(guī)模以防范通縮。然而，對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)，美國(guó)的量化寬松會(huì)首先沖擊中國(guó)貨幣政策的決策，增加政策失誤的風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)完全可以在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力的情況下，實(shí)現(xiàn)接近 9％的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。在此背景下，中國(guó)匯率的緩慢升值深遭國(guó)際詬病，雖然一些其他亞洲國(guó)家也不過(guò)是以中國(guó)作“擋箭牌”。 四、 中國(guó)應(yīng)該采取的應(yīng)對(duì)措施 要想贏得博弈或者至少減少損失， 我們 認(rèn)為， 中國(guó)應(yīng)該采取以下的措施： —— 加強(qiáng)對(duì)資本流入的管制同時(shí)放松資本流出的管制。這一升值舉動(dòng)需要加強(qiáng)資本管制來(lái)密切配合。加速資本市場(chǎng)發(fā)展，增加上市公司豐源信息 經(jīng)濟(jì)金融熱點(diǎn)專題 8 聯(lián)系電話： 01087576491 的供應(yīng)、擴(kuò)大公司債券市場(chǎng)等也很重要。 為穩(wěn)定房?jī)r(jià)，打擊炒作，從年初開(kāi)始，政府的宏觀調(diào)控政策步步推進(jìn)，從 國(guó)十一條 的確定基調(diào)，到 新國(guó)十條 的重拳出擊，再到 新國(guó)五條 的持續(xù)深化，地產(chǎn)新政以前所未有的力度全面展開(kāi)，成為 2021 年房地產(chǎn)市場(chǎng)的主旋律。 第三 ，目前經(jīng)濟(jì)界的共識(shí)是，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)階段已經(jīng)過(guò)去，未來(lái)幾年的經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)率應(yīng)該在個(gè)位數(shù)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力將會(huì)更多的由消費(fèi)來(lái)拉動(dòng)，而不再是投資和出口，這樣，過(guò)去多年來(lái)長(zhǎng)期依靠較高的貨幣供應(yīng)量來(lái)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的模式將會(huì)漸漸發(fā)生變化，而貨幣供應(yīng)量逐步回歸將會(huì)在長(zhǎng)期上對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。如果融資不暢，將會(huì)影響企業(yè)拿地和投資決策，從而導(dǎo)致商品房市場(chǎng) 2021年遠(yuǎn) 期供應(yīng)乏力，不利于供求關(guān)系的均衡。造成上述四方面問(wèn)題存在的原因，一是相關(guān)人士主觀意識(shí)淡薄；二是制度不健全；三是利益驅(qū)動(dòng)力太強(qiáng)；四是與成熟的股市文化尚未形成以及股市存在投機(jī)性相關(guān)；五是違規(guī)成本較低，不少人愿意放手一搏。其中包括了一些涉案金額巨大、群眾較為關(guān)注、社會(huì)影響廣泛的案件，如董正青內(nèi)幕交易案、黃光裕內(nèi)幕交易案等。從上述查處的這些內(nèi)幕交易案件來(lái)看，也出現(xiàn)了新的特點(diǎn)：首先是利用上市公司并購(gòu)重組的內(nèi)幕交易增加；其次是內(nèi)幕交 易手段更趨隱蔽和復(fù)雜；第三，知情人有擴(kuò)大趨勢(shì)。 一是從完善制度入手，切實(shí)加強(qiáng)針對(duì)內(nèi)幕交易的法制化、制度化建設(shè)。加強(qiáng)與各地區(qū)和相關(guān)部門的監(jiān)管協(xié)作，不斷提高上下聯(lián)動(dòng)、部門聯(lián)動(dòng)、地區(qū)聯(lián)動(dòng)的效果，切實(shí)提高依法打擊和防控內(nèi)幕交易的水平。二是加強(qiáng)綜合防控。一是將及時(shí)制定和發(fā)布有關(guān)加強(qiáng)內(nèi)幕信息管理的通知，進(jìn)一步對(duì)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)、國(guó)有股東加強(qiáng)內(nèi)幕信息管理、打擊和防控內(nèi)幕交易進(jìn)行部署。 此外，要把打擊和防控資本市場(chǎng)內(nèi)幕交易與面向社會(huì)全方位開(kāi)展預(yù)防腐敗工作結(jié)合起來(lái)。 （ 4） 11 月份截止到 11 月 18 日，央行已累計(jì)發(fā)行各期限央票 1490 億元，其中主體是 3 個(gè)月期和 1 年期央票。 （ 1） 由于近期央行到期票據(jù)規(guī)模相對(duì)平穩(wěn)，規(guī)模也不大，因此，后續(xù)流 動(dòng)性管理上，較之存款準(zhǔn)備金率的提升，公開(kāi)市場(chǎng)操作的空間更大一些 。 豐源信息 經(jīng)濟(jì)金融熱點(diǎn)專題 21 聯(lián)系電話： 01087576491 【銀 監(jiān)會(huì)】 規(guī)范銀保市場(chǎng) 加強(qiáng) 合規(guī)銷售與風(fēng)險(xiǎn)管理 一、半數(shù)保費(fèi)收入受銀監(jiān)會(huì)新規(guī)影響 事件 銀監(jiān)會(huì)近日向各地銀監(jiān)局和商業(yè)銀行下發(fā)了 《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)商業(yè)銀行代理保險(xiǎn)業(yè)務(wù)合規(guī)銷售與風(fēng)險(xiǎn)管理的通知》 ，通知要求： （ 1） 商業(yè)銀行不得允許保險(xiǎn)公司人員派駐銀行網(wǎng)點(diǎn)。對(duì)于銀行而言，代理保險(xiǎn)中間業(yè)務(wù)收入遠(yuǎn)高于存貸差收入， 而且 實(shí)踐中銀行對(duì)某些保險(xiǎn)公司人員的誤導(dǎo)性營(yíng)銷行為常常不負(fù)責(zé)任。巡點(diǎn)不在銀行常駐，只是處理公關(guān)、培訓(xùn)和單據(jù)相關(guān)臨時(shí)性工作。 不允許混淆銷售降低銷量。 不允許駐點(diǎn)之后，渠道經(jīng)理除了要應(yīng)對(duì)從“一對(duì)多”到“一對(duì)三”的競(jìng)爭(zhēng)壓力下，從駐點(diǎn)里解放出來(lái)的客戶經(jīng)理將面臨將服務(wù)對(duì)象從投保人到銀行職員的轉(zhuǎn)化， 從前期的產(chǎn)品培訓(xùn)、上崗指導(dǎo)、到后期的關(guān)系維護(hù)、利益重新分配，都需要一定的優(yōu)勝劣汰機(jī)制來(lái)磨合。政府隨之以緊縮貨幣和管控價(jià)格結(jié)合相應(yīng)對(duì)。 1－ 10月累計(jì) CPI較上年同期增長(zhǎng) %，增速雖然高于 1－ 9月的 %，但仍然符合今年全年 3%左右的調(diào)控目標(biāo)。 1－ 10月累計(jì)城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資較上年同期增長(zhǎng) %，增速低于 1－ 9月的 %。長(zhǎng)期來(lái)看，這句話是對(duì)的。上世紀(jì) 50 年代 70 年代的“嬰兒潮”也持續(xù)沖擊著勞動(dòng)力市場(chǎng)。而且，這一時(shí)期內(nèi)的貨幣一邊倒地流向房產(chǎn)業(yè)，并沒(méi)有進(jìn)入與 CPI相關(guān)的商品和服務(wù)領(lǐng)域。 全球金融危機(jī)打斷了中國(guó)的通脹趨勢(shì)。有人認(rèn)為，是美聯(lián)儲(chǔ)最近實(shí)施的第二輪量化寬松政策誘發(fā)了中國(guó)的通脹。在通縮環(huán)境下，資產(chǎn)投機(jī)吸引了巨大的貨幣增量。維穩(wěn)的必要條件，是在今后數(shù)年內(nèi)將利率上調(diào)至與預(yù)期通脹相若的水平。承受通脹之苦的往往是固定收入人群，例如靠養(yǎng)老金生活的退 休人群。但是，地方政府往往會(huì)利用行政權(quán)力，與企業(yè)聯(lián)手抑制工資上漲。政府應(yīng)將最高邊際稅率降至 25%，和企業(yè)所得稅率持平，同時(shí)根據(jù)通脹提高每檔所得稅率的門檻。 美國(guó)的貨幣政策，以及國(guó)內(nèi)資產(chǎn)市場(chǎng)條件是吸引“熱錢”的最重要因素。 我不是說(shuō)中國(guó)的匯率就是固定不變的，或者不應(yīng)改變。這只會(huì)令通脹問(wèn)題更加惡化。只要人民幣匯率繼續(xù)向均衡匯率靠攏，只要人民銀行堅(jiān)持有管理的浮動(dòng)匯率制這個(gè)改革方向不動(dòng)搖，那么今后無(wú)論是來(lái)自國(guó)內(nèi)的通脹壓力（因流動(dòng)性過(guò)剩引起）還是來(lái)自國(guó)外的通脹壓力（輸入性通脹）都不會(huì)急劇增大。 豐源信息 經(jīng)濟(jì)金融熱點(diǎn)專題 31 聯(lián)系電話： 01087576491 圖表 11： M M2仍運(yùn)行在下行通道 數(shù)據(jù)來(lái)源：豐源信息整理 四、 10 月 份 銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性較上月充裕 但這并不意味著央行管理流動(dòng)性的壓力在加大。支票業(yè)務(wù)量平穩(wěn)增長(zhǎng)，支票單筆金額略有上升。截至第三季度末，全國(guó)范圍內(nèi)接入電子商業(yè)匯票系統(tǒng)的機(jī)構(gòu)共有 316家。 農(nóng)村信用社等涉農(nóng)金融機(jī)構(gòu) 6票據(jù)逾期墊款金額環(huán)比出現(xiàn)下降趨勢(shì)，但潛在票據(jù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)繼續(xù)加以關(guān)注。截至第三豐源信息 經(jīng)濟(jì)金融熱點(diǎn)專題 33 聯(lián)系電話： 01087576491 季度末，全國(guó)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)商業(yè)匯票逾期墊款金額為 億元，環(huán)比下降 %，同比下降 %。商業(yè)匯票平均每筆金額為 萬(wàn)元，同比下降 %。 (一 )票據(jù)業(yè)務(wù) 票據(jù)業(yè)務(wù)量穩(wěn)步上升，企事業(yè)單位經(jīng)濟(jì)往來(lái)日益頻繁。 M2 增速走勢(shì)和 M1增速走勢(shì)一樣，即使按 M2 在 11月增加 9000億元， 12月增加 ，至年底， M2增速也會(huì)回落至 19％以內(nèi)。 一、 10 月份銀行貸款增加較多 明顯超出市場(chǎng)預(yù)期