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【正文】 事件”前，由于南丹地區(qū)銻礦的非法開采，造成資源嚴重浪 費、走私嚴重及出口總量失控等諸多問題，據(jù)估計南丹地區(qū)的銻精礦的生產(chǎn)量每年約 10 萬噸，占全國產(chǎn)量的 7080%，占世界產(chǎn)量的 50%，大量的非法開采和走私，使得世界銻市場嚴重供過于求，價格持續(xù)下滑，銻平均價格 1994 年10 月的 6000 美元 /噸下降至 2001 年 8月的為 900 美元 /噸。隨著南丹礦區(qū)的停產(chǎn)，國內(nèi)受資源限制，生產(chǎn)量下降，銻價格一路攀升，近幾年基本維持在25003000 美元 /噸，目前，銻精礦產(chǎn)量保持在 7 萬噸，國外產(chǎn)量 萬噸，考慮到庫存 2 萬噸，供應(yīng)量在 萬噸左右，相對于 12 萬噸的需求量，預(yù) 五礦有色增資參股湖南辰州礦業(yè)有限公司可行性研究報告 20 計 將形成供略小于求的局面，因此，銻精礦價格在近幾年將會繼續(xù)保持一個較高的價位。但是如果 2020 年南丹 大廠 礦區(qū)復(fù)產(chǎn)，將維持 2萬噸的年產(chǎn)量，銻精礦市場將重新趨于平衡。 中國銻產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀 （ 1） 我國銻產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀及特點 （ A） 國內(nèi)銻礦產(chǎn)量下降，對進口依賴程度提高 2001 年底我國國有銻礦山采選企業(yè) 265 家，非法采礦使得銻礦供應(yīng)市場集中度非常 低，這是長期以來我國銻礦產(chǎn)量增長失控的主要原因。 2001 年后政府對銻礦開采的大力整治使得上述現(xiàn)象有所改觀，從 2002 年銻礦的供應(yīng)情況來看，錫礦山、華錫集團、廣西河池有色工業(yè)公司、湖南 辰州礦業(yè)、云南木利銻業(yè)的銻精礦產(chǎn)量已經(jīng)占到全國總產(chǎn)量的 %，集中度大大提高。 受政府整頓的影響，近幾年國內(nèi)銻精礦產(chǎn)量也在逐年下降，國內(nèi)銻冶煉企業(yè)因原料短缺不得不依靠進口，導(dǎo)致進口量大增，如表 6 所示。由于國家對銻礦開采的嚴格控制，而 大廠 礦區(qū)恢復(fù)生產(chǎn)尚需時日，因此，今后一段時間，銻精礦供應(yīng)仍將呈現(xiàn)相對緊張的局面，國內(nèi)銻冶煉企業(yè)的原料供應(yīng)將很大程度上依賴于進口。 表 6： 20002020 年我國銻精礦產(chǎn)量和進口量 （單位：萬噸） 2000 年 2001 年 2002 年 2020 年 國 內(nèi)產(chǎn)量 進口量 實際供應(yīng)量 資料來源： 中國有色金屬工業(yè)協(xié)會 （ B） 原料供應(yīng)緊張導(dǎo)致冶煉環(huán)節(jié)集中度有所提高，但產(chǎn)能仍然嚴重過剩 近幾年銻礦資源供給的相對短缺使得很多銻冶煉企業(yè)因缺少原材料而減產(chǎn)或停產(chǎn)，銻產(chǎn)量有所下降，從 2001 年 萬噸下降到 2020 年 萬噸，銻冶煉企業(yè)的數(shù)量也迅速下降，市場集中度有所提高。 2002 年前 10位銻品生產(chǎn)企業(yè)的銻品出貨量占全國總出貨量的 %，其中精銻出貨量占全國精銻出貨量的 %；氧化銻出貨量占全國氧化銻出貨量的 %。 由于精銻、普通氧化銻等初級產(chǎn)品的生產(chǎn)技術(shù)簡單，進入壁壘低，大多數(shù)企業(yè)都具備生產(chǎn)精銻和普通氧化銻的能力。目前中國銻品的冶煉能力已經(jīng)達到 28 萬噸 /年，大大高于市場需求和原料供應(yīng)量，導(dǎo)致實際開工率不到 40%。眾多銻冶煉企業(yè)之間的盲目競爭，不利于整個銻行業(yè)的資源合理利用和上下游供需銜接。 （ C） 銻企業(yè)都在逐步向深加工轉(zhuǎn)型 銻的深加工產(chǎn)品很多，有銻合金（主要是鉛銻合金）和銻化合物（主 五礦有色增資參股湖南辰州礦業(yè)有限公司可行性研究報告 21 要是深加工氧化銻）兩種。國內(nèi)外銻品深度加工的重 點是在銻系阻燃劑的研制上，主要是為解決銻系阻燃劑的一些缺點（例如消煙、減毒、提高銻與聚合物的相容性等）而進行新產(chǎn)品開發(fā)，是銻行業(yè)未來的競爭焦點。與國外相比，我國的銻深加工產(chǎn)品尚處于起步階段，與發(fā)達國家尚存在較大差距。主要體現(xiàn)在：生產(chǎn)工藝和技術(shù)裝備水平低，工藝控制技術(shù)相對落后；產(chǎn)品品種少，質(zhì)量穩(wěn)定性較差；尚未形成生產(chǎn)批量和市場能力等等。 然而，從銻行業(yè)主要競爭者的發(fā)展動態(tài)來看，我國銻品生產(chǎn)企業(yè)都在逐步向深加工轉(zhuǎn)型。銻品生產(chǎn)的龍頭企業(yè) —— 錫礦山閃星銻業(yè)有限公司已先后開發(fā)了 20 余種銻系列產(chǎn)品，其中某些深加工產(chǎn)品質(zhì) 量已達到國外先進水平，湖南省已計劃將錫礦山建設(shè)成為世界上領(lǐng)先的高純氧化銻等深加工銻品的生產(chǎn)基地。 （ D） 銻品出口結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化 我國是世界上主要的銻品出口國，銻品出口量已占世界銻品貿(mào)易量的80%以上。但我國出口的銻品主要是精銻和中低檔氧化銻等初級產(chǎn)品。近年來，我國氧化銻在國際中低檔氧化銻市場已顯示出很強的競爭力，出口比例有較大幅度的增加， 1997 年精銻和氧化銻在出口銻品中大約各占 50%， 2002 年氧化銻占出口銻品的比例上升到 %，而精銻的出口比例下降為 %， 氧化銻占 %，如表 7所示。 表 7：中國銻品出口狀況（中國海關(guān)統(tǒng)計） 單位：噸 1997年 1998年 1999年 2000年 2001年 2002年 銻錠 28930 18946 44359 44959 22020 20276 氧化銻 28328 28062 36704 36086 36067 49539 資料來源： 中國海關(guān)統(tǒng)計 為有效保護國家資源，整頓國家銻品出口經(jīng)營秩序，優(yōu)化出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，國家對銻品出口實行配額和許可證管理。從配額數(shù)量來看，銻品的出口配額在逐年下降，從 2002 年的 69750 噸下降到 2020 年的 65700 噸。從配額分配來看，配額主要集中在少數(shù)幾家企業(yè)手中。其中五礦、錫礦山、華晟、華錫四家企業(yè)的配額就已占全國的 85%，五礦近兩年的配額量基本保持在全國的40%左右。 （ 2） 當前銻行業(yè)的競爭格局 我國銻行業(yè)的競爭比較激烈，行業(yè)內(nèi)的一些領(lǐng)先企業(yè)都具備較強的競爭實力，它們在資源保障能力、冶煉能力、深加工能力和國際競爭能力方面都處于領(lǐng)先地位。湖南錫礦山閃星銻業(yè)有限責(zé)任公司（以下簡稱錫礦山）和華錫集團是我國最大的兩家銻品生產(chǎn)企業(yè)，這兩家企業(yè)控制了全國絕大部分的銻礦資源，銻礦產(chǎn)量占全國三分 之一，銻品出貨量占全國 30%，并且還各自獲得了 27%和 5%的出口配額，處于行業(yè)第一集團；還有一些采選冶一體化的礦山企業(yè)和獨立的銻品生產(chǎn)企業(yè)，它們擁有一定的資源或者能夠獲得較穩(wěn)定 五礦有色增資參股湖南辰州礦業(yè)有限公司可行性研究報告 22 的資源供應(yīng)，銻品產(chǎn)量約占全國 3%7%，也具備一定的競爭能力，在競爭中處于第二集團；另外，還有規(guī)模較小但數(shù)量眾多的一些銻品生產(chǎn)企業(yè)參與競爭。 （ A） 錫礦山 – 產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)狀：錫礦山的銻礦資源非常豐富，截止到 2020 年，采礦范圍全礦區(qū) B+C+D 礦石保有儲量 萬噸，銻金屬量 24 萬噸，可能提供的礦山服務(wù)年限約 19年。目前錫礦山已獲得湖南省支持 ，準備上報危機礦山找礦項目，通過 35 年的努力，投入 5000 萬元左右，可望找到 30 萬噸銻金屬量。錫礦山的銻品深加工能力和研發(fā)能力在國內(nèi)遙遙領(lǐng)先，現(xiàn)已形成年產(chǎn) 1 萬噸精銻和 3 萬噸氧化銻系列產(chǎn)品的生產(chǎn)能力，已先后開發(fā)了 20 余種銻系列產(chǎn)品，“閃星牌”銻品現(xiàn)已成為出口免檢產(chǎn)品。錫礦山的氧化銻出貨量占全國氧化銻總出貨量的 40%以上， 2000 年甚至占到了 90%； – 核心競爭力：錫礦山閃星銻業(yè)是我國銻品生產(chǎn)的龍頭企業(yè)，“閃星牌”銻品 90%用于出口，而且已經(jīng)成為全球銻品質(zhì)量優(yōu)良的象征。其核心競爭力主要體現(xiàn)在深加工生產(chǎn)與研發(fā)優(yōu) 勢、規(guī)模優(yōu)勢和品牌優(yōu)勢上； – 戰(zhàn)略走向：在國家和地方政府的大力支持下，可以預(yù)見，錫礦山在未來必將繼續(xù)加大其銻品深加工的技術(shù)投入，擴大其深加工銻品的生產(chǎn)規(guī)模，依托其技術(shù)優(yōu)勢和產(chǎn)品優(yōu)勢強化其在國內(nèi)國際市場的競爭力； （ B） 華錫集團 – 產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)狀：受“ ”事件的影響，華錫集團銻礦開采恢復(fù)正常還需要一段時間，而且后期治理的資金投入會比較大。但華錫集團所在的南丹礦區(qū)銻礦儲量豐富，截止 2001 年，大廠礦區(qū)保有礦石儲量 (A+B+C+D)4200 多萬噸，其中銻金屬 46 萬噸。華錫集團擁有年產(chǎn) 3 萬噸鉛銻的生產(chǎn)能力，產(chǎn)品以 “ 金海牌 ” 銻錠和高鉛銻錠為主， 2002 年精銻出貨量約占全國精銻總出貨量的 %，居第一位；但深加工產(chǎn)品較少， 2002 年氧化銻產(chǎn)量為 1500 噸。目前，華錫集團正致力于銻、錫、鋅等系列高新技術(shù)產(chǎn)品的開發(fā)，已完成河池冶金化工廠年產(chǎn) 2500噸高純銻白項目和金城江礦山機械廠年產(chǎn) 3500 噸焦銻酸鈉項目； – 核心競爭力：華錫集團在銻行業(yè)的影響力主要體現(xiàn)在其對銻礦資源的控制力，而且開采成本也比較低。另外，其銻品生產(chǎn)的規(guī)模優(yōu)勢也比較明顯； – 戰(zhàn)略走向：由于華錫集團目前正面臨銻礦原料供應(yīng)的問題，因此，其首要的任務(wù)是既要解決長期的銻礦開采 與資源儲備問題，又要解決短期的資源供應(yīng)問題。在此基礎(chǔ)上，華錫集團將會利用其資源優(yōu)勢和規(guī)模優(yōu)勢繼續(xù)向銻品深加工方向轉(zhuǎn)型； 五礦有色增資參股湖南辰州礦業(yè)有限公司可行性研究報告 23 中國銻產(chǎn)業(yè)未來發(fā)展 我國銻產(chǎn)業(yè)鏈呈現(xiàn) “ 兩頭小，中間大 ” 的特點。一方面資源儲量急劇下降，優(yōu)質(zhì)資源逐步減少；另一方面，冶煉環(huán)節(jié)的生產(chǎn)能力急劇擴張，企業(yè)之間盲目競爭，導(dǎo)致產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不合理，生產(chǎn)的初級產(chǎn)品供過于于求，而一些深加工的銻品卻依賴于進口。因此，合理控制銻品生產(chǎn)規(guī)模，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，逐步向銻深加工產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，將是銻行業(yè)今后的發(fā)展重點。 控制產(chǎn)品規(guī)模的關(guān)鍵是要進一步提高冶煉和中 間環(huán)節(jié)集中度，一方面要通過控制銻礦開采從源頭上來進行控制，另一方面可以通過有競爭實力的企業(yè)來整合其它小規(guī)模的銻品生產(chǎn)企業(yè)；向深加工產(chǎn)品延伸的關(guān)鍵是要通過技術(shù)改造來提升深加工生產(chǎn)與研發(fā)的能力，既可以以大型銻品生產(chǎn)企業(yè)為基地，聯(lián)合其它企業(yè)或者科研院所的力量，成立研發(fā)中心，加速我國銻品深加工研究和新品應(yīng)用的開發(fā)，還也可以利用資源優(yōu)勢和生產(chǎn)能力與國外公司合作，引進技術(shù)和裝備，進行銻品深加工。 8. 盈利預(yù)測及投資可行性分析 說明 預(yù)測范圍 （ 1） 辰州礦業(yè)下屬企業(yè)： （ A） 本部 ： 沃坑、魚 坑、選廠、冶煉廠、堆浸廠、精煉廠、鎢品廠； （ B） 全資子公司 ： 溆浦龍王江金礦（目前沒有產(chǎn)生盈利）、湘西金礦設(shè)計科研所； （ C） 控股子公司 ： – 主業(yè)：常德辰州銻品有限責(zé)任公司、湖南安化湘安鎢業(yè)有限責(zé)任公司、新邵辰州銻業(yè)有限責(zé)任公司、甘肅辰州礦產(chǎn)開發(fā)有限責(zé)任公司、新邵辰鑫礦產(chǎn)有限責(zé)任公司（籌建期）、洪江市辰州礦產(chǎn)開發(fā)有限責(zé)任公司（籌建期）； – 輔業(yè)：懷化辰州機械有限責(zé)任公司、懷化辰州運輸有限責(zé)任公司、湖南省懷化井巷有限責(zé)任公司； （ D） 參股子公司 ： 湖南中南銻鎢工業(yè)貿(mào)易有限公司、懷化金山房地產(chǎn)有限責(zé)任公司、沅陵縣辰州礦業(yè)自備電源開發(fā)公 司、常德金山賓館有限責(zé)任公司； （ 2） 本次預(yù)測的范圍 （ A） 單位范圍 – 由于全資子公司和控股子公司中與主業(yè)相關(guān)的某些子公司剛剛收購?fù)瓿?，或者還處于探礦階段，沒有實際的產(chǎn)出，今 五礦有色增資參股湖南辰州礦業(yè)有限公司可行性研究報告 24 后的產(chǎn)出具有一定的不確定性，因此不在本次的預(yù)測范圍之內(nèi)； – 控股子公司中的輔業(yè)公司都是獨立法人，自負盈虧，本預(yù)測將考慮其盈利情況； – 湘西金礦設(shè)計科研所和參股子公司雖然也是獨立法人，但是基本上屬于保本經(jīng)營，本預(yù)測將不包括該等公司的盈利能力； （ B） 產(chǎn)品范圍 – 黃金； – 精銻、氧化銻； – APT： 2020 年以前公司對外銷售鎢精礦，現(xiàn)已新增 APT 冶煉生產(chǎn)線，因此假設(shè)公司 今后不對外銷售鎢精礦，全部加工成 APT； 數(shù)據(jù)來源 （ 1） 生產(chǎn)成本、費用和產(chǎn)量的數(shù)據(jù)主要來源于辰州礦業(yè)（ APT 的冶煉成本參考廈門鎢業(yè)公司 ）； （ 2） 產(chǎn)品的銷售價格 – 黃金的價格參照倫敦金銀市場協(xié)會最近公布的全球 128 位金銀專家對金價的未來走勢預(yù)測； – 銻品和鎢品的價格由五礦有色相關(guān)部門提供； 資料情況 為了更好地加強對銻 、鎢 行業(yè)的控制，合理、有序地開發(fā)、銷售國家稀缺銻 、鎢 資源，湖南 辰州礦業(yè)有限公司 與五礦有色公司本著雙贏、互惠的原則開始探討雙方合作的可行性。凱捷（中國）咨詢顧問公司本著公正、獨立的原則對 湖南辰州礦業(yè)有 限公司進行了盡職財務(wù)調(diào)研，從第三方的角度評價雙方的合作基礎(chǔ)，并根據(jù)盈利預(yù)測結(jié)果設(shè)計不同的重組方案供雙方討論。 通過現(xiàn)場調(diào)研的方式，凱捷工作小組收集了 湖南辰州礦業(yè) 關(guān)于 企業(yè)資料、公司財務(wù)的資料。另外，因交通等原因，我們未對其下屬子公司進行調(diào)研，僅由辰州礦業(yè)方面提供其相關(guān)資料。 公司資料 （ 1） 資料 – 辰州礦業(yè)企業(yè)資料說明，主要描述企業(yè)歷史發(fā)展沿革 ； – 公司部門及組織架構(gòu)設(shè)置 ； – 總部及下屬企業(yè)工資總額及人員整體情況 ； 五礦有色增資參股湖南辰州礦業(yè)有限公司可行性研究報告 25 （ 2） 資料說明 – 通過本次對辰州礦業(yè)的實地調(diào)研，我們對該公司的經(jīng)營歷史、現(xiàn)狀等有了比較清晰的了解。但鑒于由其它盡職調(diào)查小組負責(zé)公司的歷史沿革等方面的法律調(diào)研，我們未涉及該方面內(nèi)容； – 在本次調(diào)研中，我們著重了 解辰州礦業(yè)本部、常德辰州銻品、湖南安化湘安鎢業(yè)、新邵辰州銻業(yè)及甘肅辰州方面的資料和信息。但鑒于其下屬公司與本部地域不同、辰州礦業(yè)提供的資料有限，而辰州礦業(yè)本部的資料相對齊全； 財務(wù)資料 （ 1） 資料 （ A） 辰州礦