【導(dǎo)讀】2、金融屬性……………………

　　

【正文】 的態(tài)勢(shì)，與 2020 年比較， 2020年的進(jìn)口額增長(zhǎng)了 %，主要體現(xiàn)在鉛精礦的進(jìn)口上；出口額在 2020 年達(dá)到峰值， 2020年以后大幅萎縮，主要是由于精鉛出口量的銳減所致。 2020 年，鉛貿(mào)易逆差達(dá)到 元，比 2020 年增長(zhǎng)了 10 倍。 圖 表 35： 2020－ 2020 年中國鉛貿(mào)易額情況（單位：萬美元） 2020 年 2020 年 2020 年 2020 年 2020 年 進(jìn)出口額 117,911 178,224 245,900 208,195 218,946 進(jìn)口額 67,729 103,885 173,951 178,028 206,243 出口額 50,182 74,339 71,949 30,167 12,703 順差 17,547 29,546 102,003 147,861 193,540 資料來源：中國海關(guān) 圖 表 36： 2020－ 2020 年中國鉛產(chǎn)品進(jìn)出口情況 (單位：萬噸 ) 進(jìn)口 出口 鉛精礦 精鉛 鉛合金 鉛材 精鉛 鉛合金 鉛材 2020 年 2020 年 2020 年 2020 年 2020 年 資料來源：中國海關(guān)；鉛精礦為實(shí)物量 我國對(duì)礦產(chǎn)品長(zhǎng)期實(shí)施鼓勵(lì)進(jìn)口限制出口的政策。 1995 年以前，中國鉛精礦的進(jìn)出口量很小，出口量超過進(jìn)口量。 19951999 年間，鉛精礦出口量維持在 13萬噸的水平。 2020年以后，隨著國內(nèi)鉛冶煉產(chǎn)能的迅速擴(kuò)張，精礦出口微乎其微，而進(jìn)口量快速增長(zhǎng)。進(jìn)口精礦在精鉛總產(chǎn)量中的比重大幅提高，從 1999 年的 10%提高到 2020 年的 25%。 2020年至今，上述比重基本維持在 25%左右。中國回收工業(yè)的發(fā)展促使再生鉛的產(chǎn)量迅速增長(zhǎng)，在總產(chǎn)量中的比重穩(wěn)步攀升。 26 圖 表 37：中國鉛精礦進(jìn)出口及在鉛精礦中德比例 資料來源：中國海關(guān) 從進(jìn)口國別來看，美國、秘魯和澳大利亞是中國最大的鉛精礦進(jìn)口國。 2020 年，中國從上述三國進(jìn)口的鉛精礦達(dá)到 75 萬噸，在總進(jìn)口量中占到 %；與 2020 年比較，上述三國的進(jìn)口量增長(zhǎng)了 %，在總進(jìn)口量中的比重下降了 %。 2020 年，中國從 42 個(gè)國家進(jìn)口鉛精礦，到 2020 年，中國鉛精礦的進(jìn)口國家達(dá)到了 59 個(gè)。 圖 表 38： 2020 年前 10 位鉛精礦進(jìn)口國 資料來源：中國海關(guān) 27 圖 表 39： 2020 年前 10 位鉛精礦進(jìn)口國 資料來源：中國海關(guān) 影響鉛冶煉產(chǎn)品貿(mào)易的重要因素是國家政策、國內(nèi)外市場(chǎng)供求狀況和匯率。 由于國內(nèi)需求快速增長(zhǎng)，資源瓶頸日益突出，國家不鼓勵(lì)出口耗能多的冶煉產(chǎn)品。從 2020 年開始，我國陸續(xù)降低、取消了許多產(chǎn)品的出口退稅，甚至增加了出口關(guān)稅，并取消了來料加工優(yōu)惠政策。出口成本的提高有效抑制了出口。 2020 年第四季度到 2020年，國內(nèi)進(jìn)口快速下降。這是因?yàn)閲H鉛價(jià)這個(gè)時(shí)間段大幅上漲，導(dǎo)致進(jìn)口虧損擴(kuò)大。 圖 表 40： 2020 年中國進(jìn)出口盈虧情況（每進(jìn)口一頓的盈虧情況嗎？） 資料來源：利源鉛網(wǎng) 28 2020 年 10 月 13日，《財(cái)政部、國家稅務(wù)總局關(guān)于調(diào)整出口貨物退稅率的通知》規(guī)定，從 2020 年 1 月 1 日，精鉛的出口退稅從 15%降到 13%； 2020 年 5 月，《國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會(huì)關(guān)于調(diào)整部分商品進(jìn)出口暫定稅率的通知》規(guī)定，從 2020 年 6 月 1 日起，對(duì)精煉鉛、未鍛軋鋅實(shí)施 10%的出口暫定稅率； 2020 年 9 月 14 日，《關(guān)于調(diào)整部分商品出口退稅率和增補(bǔ)加工貿(mào)易禁止類商品目錄的通知》規(guī)定從 2020 年 9 月 15 日起，取消精鉛及其合金和廢料的出口退稅，鉛材的出口退稅下調(diào)到 8%； 2020 年 6 月 19 日，《財(cái)政部國家稅務(wù)總局關(guān)于調(diào)低部分商品出口退稅率的通知》規(guī)定， 2020 年 7 月 1 日起，鉛材、鉛制品的出口退稅下調(diào)到 5%； 2020 年 6 月 22 日，《關(guān)于取消部分商品出口退稅的通知》規(guī)定，從 2020 年 7 月15 日起，取消鉛材、鉛制品的出口退稅。 中國貿(mào)易政策的變化在精鉛的出口上有顯著體現(xiàn)。 2020 年的貿(mào)易政策規(guī)定，取消精鉛的出口退稅，實(shí)施前 “搶出口 ”集中出口了大量精鉛，使得當(dāng)年的出口量創(chuàng)下歷史最高。 2020年的出口量銳減。 2020 年，在國內(nèi)外比價(jià)的支持下，精鉛進(jìn)口量大幅增長(zhǎng)，超過出口量，中國首次成為精鉛的凈進(jìn)口國。 圖 表 41：中國精鉛進(jìn)出口情況 資料來源：中國海關(guān) 圖 表 42： 20202020 年鉛鋅金屬及合金進(jìn)、出口量 (單位：噸 ) 2020 年 2020 年 2020 年 2020 年 2020 年 精鉛 進(jìn)口 35782 33406 25048 30913 157269 出口 455041 537092 235758 33608 23029 鉛合金 進(jìn)口 22863 23414 19918 27777 46840 出口 9993 15000 28574 11356 1797 精鋅 進(jìn)口 392221 318177 149490 183384 669549 出口 123253 325405 275649 71318 29271 鋅合金 進(jìn)口 228595 213924 168373 147503 13391 出口 23592 16060 1065 1966 16 資料來源：中國海關(guān) 29 在可預(yù)期的未來，中國對(duì)鉛的需求將繼續(xù)維持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。再生鉛產(chǎn)量的增長(zhǎng)將彌補(bǔ)礦產(chǎn)鉛產(chǎn)量的不足，而各冶煉廠產(chǎn)能的持續(xù)擴(kuò)張將使得鉛精礦的進(jìn)口模式繼續(xù)維持。國內(nèi)外價(jià)差將是精鉛進(jìn)、出口的主要影響因素，前期的高出口量未來不會(huì)再出現(xiàn)。 圖 表 43： 20202020 年中國鉛市場(chǎng)平衡 (單位：萬噸 ) 產(chǎn)量 消費(fèi)量 精鉛進(jìn)口量 精鉛出口量 2020 年 59 2020 年 75 2020 年 95 2020 年 2020 年 2020 年 2020 年 2020 年 2020 年 2020 年 355 資料來源：中國有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)，中國海關(guān) 30 三 、價(jià)格影響因素 （一） 國際鉛價(jià)波動(dòng)的歷史 圖 表 44： LME 鉛三月期期貨價(jià)格走勢(shì) 資料來源： WIND 2020 年 8 月份至 2020 年 4 月： 2020年初，鉛價(jià)首先在歐洲的 ISF 鉛鋅冶煉廠因事故連續(xù)關(guān)停，以及中國經(jīng)濟(jì)連續(xù)快速增長(zhǎng)加劇了精鉛供給緊張程度。鉛價(jià)則在基本面的強(qiáng)勁支持下開始回升； 8 月中旬鉛價(jià)在 520 美元位置進(jìn)行的調(diào)整斷定了鉛價(jià)開始反轉(zhuǎn)； 11 月上旬鉛價(jià)在受滯于 670美元 阻力震蕩調(diào)整時(shí)，恰逢美元大幅度貶值，使得鉛價(jià)迅速進(jìn)入主升浪，連創(chuàng)新高。此輪上漲直至 2020 年 2 月份隨著供給面上，冶煉廠的復(fù)產(chǎn)以及中國出口的增加而短暫改進(jìn)，倫鉛轉(zhuǎn)入整理，隨后的回落直至 4 月底的年度低位方才終結(jié)。 2020 年 9 月：倫鉛期貨價(jià)格在 2020年到 2020年上半年表現(xiàn)相對(duì)振蕩，歷過暴跌也創(chuàng)出過階段性新高，但總體重心緩慢上移。 9 月份倫鉛期貨在美元穩(wěn)步升值的情形下，開始走出如此強(qiáng)勢(shì)主要受其他基本金屬共同上揚(yáng)的帶動(dòng)，尤其是銅價(jià)再創(chuàng)當(dāng)時(shí)新高使整個(gè)基本金屬市場(chǎng)活潑起來。另外，倉庫存儲(chǔ)數(shù)量的大幅度快速降低，以及數(shù)月前前冶煉廠罷工也是鉛價(jià)開始受到抬升的主要因素之一。 2020 年 2 月：進(jìn)入 2020 年，倫鉛期貨 在基金增持多單和其他基本金屬的拉動(dòng)下繼續(xù)上揚(yáng)，但從倫敦金屬交易所倉庫存儲(chǔ)數(shù)量和中國精鉛出口增加來看，國際鉛市場(chǎng)正產(chǎn)生緩慢變化。另外，宏觀面上，此前全球低利率時(shí)代已經(jīng)在今年宣布終結(jié)了。元月 31 日，美聯(lián)儲(chǔ)第14 次升息，上調(diào)美元基準(zhǔn)利率 %。經(jīng)過 14 次升息后，美元基準(zhǔn)利率已達(dá)到 %。從06 年 2 月份開始，鋅價(jià)上漲近 7 個(gè)月之后進(jìn)行了一次較大幅的調(diào)整， 2020 年 6 月：月底時(shí)，美國聯(lián)邦存儲(chǔ)委員會(huì) (FED)升息公開后因幅度低于預(yù)期，金屬價(jià)格得到支撐，開始回升。 FED 公開，將聯(lián)邦基金利率再提高 0． 25 個(gè)百分點(diǎn)，從 5％提高到5． 25％。這是美聯(lián)儲(chǔ)自 2020 年 6 月開始以來持續(xù)第 17 次以同幅提息。此后，大宗商品以及其余風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)迎來一輪大牛市。而倫鉛適逢消費(fèi)旺季，更助漲價(jià)格。另外， 06 年 9 月時(shí)，050010001500202025003000350040004500LME鉛 31 在西方供給緊張，鉛倉庫存儲(chǔ)數(shù)量處于較低水平情形下，中國商務(wù)部公開廢除對(duì)精煉銅、鉛、鋅及錫的出口退稅政策，刺激鉛價(jià)更大程度的上揚(yáng)，期間鉛價(jià)表現(xiàn)略好于其余金屬。 2020 年 3 月：全美第二大次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu) ——新世紀(jì)金融公司瀕臨破產(chǎn)的消息使美股首次因次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)危機(jī)遭到重創(chuàng)。不過投資者當(dāng)時(shí)并未意識(shí)到危機(jī)的嚴(yán)重性，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)很快重拾升 勢(shì)。同時(shí)，鉛價(jià)也在上一波強(qiáng)勁上漲后進(jìn)入調(diào)整，但由于總體態(tài)勢(shì)未變，在歐洲鉛供給非常緊張的情形下， Invernia 鉛精礦被 Eserance港務(wù)局扣押以及道朗秘魯公司（ Doe Run Peru）的罷工均導(dǎo)致鉛價(jià)終結(jié)盤整，繼續(xù)上漲。 2020 年 5 月 21 日財(cái)政部又公開從 6月1 日起對(duì)中國精鉛出口加增 10％的出口關(guān)稅，總體加劇國際鉛供給緊張格局。 2020 年 7 月 10 月： 期間，標(biāo)普下降次級(jí)抵押貸款債券評(píng)級(jí)，全球金融市場(chǎng)大振蕩，歐洲亦卷入次債危機(jī)。而其余因次貸問題呈現(xiàn)大幅虧損的金融機(jī)構(gòu)不斷增加，次貸危機(jī)全面爆發(fā)。而由于 7月份基本面并不明朗的情形下，鉛價(jià)也僅僅稍事盤整，而其后鉛價(jià)繼續(xù)創(chuàng)新高的原因還是中國因素。國內(nèi)主要冶煉廠發(fā)布減產(chǎn)。因?yàn)檫M(jìn)口精礦價(jià)格太高阻滯了進(jìn)口，國內(nèi)原料非常緊張，而國內(nèi)精鉛價(jià)格在比較長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)穩(wěn)固，國內(nèi)冶煉廠不得已減產(chǎn)。 2020 年底至 2020 年年初：期間稍早時(shí)，美國財(cái)政部，和各大銀行紛紛出資，其余各主要工業(yè)國中國人民銀行以及地域也發(fā)布聯(lián)手救市。而其后美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)降息，也在一定程度上緩解市場(chǎng)擔(dān)心情緒，鉛價(jià)有所企穩(wěn)。而期間，中國近兩個(gè)月的雪災(zāi)天氣給予市場(chǎng)一度上漲的理由。此次中國雪災(zāi)對(duì)全球鉛基本對(duì)運(yùn)輸?shù)挠绊懛?常大，尤其打擊現(xiàn)貨流通環(huán)節(jié)。然而 3月份伊始，次貸危機(jī)影響仍繼續(xù)加大，美國官方首次預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)衰退導(dǎo)致鉛價(jià)維持急劇下行趨勢(shì)。 2020 年 9 月：美國第四大投資銀行雷曼兄弟公司陷入嚴(yán)重財(cái)務(wù)危機(jī)并發(fā)布申請(qǐng)破產(chǎn)維護(hù)，越發(fā)嚴(yán)重的金融危機(jī)來臨。另外，全美最大的儲(chǔ)蓄及貸款銀行 ——華盛頓互惠公司于 9月成為美國有史以來倒閉的最大大小銀行。而月底時(shí)，美國眾議院否決七千億美元的救市計(jì)劃，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)均承壓制，市場(chǎng)人氣受挫，鉛價(jià)又更大程度的繼續(xù)下行。 2020 年 12 月至 2020年初：全球主要經(jīng)濟(jì)體頒布或規(guī)劃頒布新一輪的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，市場(chǎng)受到 鼓舞，開始浮現(xiàn)企穩(wěn)跡象。此后不久，中國對(duì)金屬啟動(dòng)國家與地方商業(yè)性質(zhì)的收儲(chǔ)行為，成為 09 年金屬一路盤升的最重要因素嗎，鉛也基本上漲。 2020 年初：鉛價(jià)在經(jīng)歷 09 年一路上揚(yáng)后，各主要國家開始考慮寬松貨幣退出策略以及其他利空因素開始?jí)褐平饘?。一月份，鉛價(jià)因中國意外上調(diào)預(yù)備 金 率，而同時(shí)美總統(tǒng)奧巴馬針對(duì)限制銀行業(yè)務(wù)的言論對(duì)市場(chǎng)信心造成一定打擊。而去年 12 月份開始，標(biāo)準(zhǔn)普爾，惠譽(yù)，穆迪三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)因希臘政府債務(wù)呈現(xiàn)問題而紛紛回調(diào)其主權(quán)信譽(yù)評(píng)級(jí)。今年 1月，愛爾蘭，西班牙與葡萄牙等國家也相繼暴露出財(cái)政赤字過高的弊端，歐元區(qū)總體陷入困境，歐元一路下行抬升美指，鉛價(jià)也隨之一路下行。 （二） 鉛價(jià)格影響因素 供求關(guān)系 供求關(guān)系直接影響著商品的市場(chǎng)定價(jià)，當(dāng)市場(chǎng)供求關(guān)系處于暫時(shí)平衡時(shí)，該商品的市場(chǎng)價(jià)格會(huì)在一個(gè)窄小的區(qū)間波動(dòng)；當(dāng)供求關(guān)系處于失衡時(shí)，價(jià)格會(huì)大幅波動(dòng)。鉛是有色金屬中的重要成員，其國內(nèi)價(jià)格與國際價(jià)格水平和變動(dòng)節(jié)奏基本一致，但又因我國政府對(duì)鉛進(jìn)出 32 口的管制政策，特別是近幾年人民幣匯率的波動(dòng)，導(dǎo)致國內(nèi)與國際鉛價(jià)實(shí)際價(jià)差波動(dòng)不斷。所以在分析鉛的供求基本面時(shí)，需要同時(shí)關(guān)注國際與國內(nèi)兩個(gè)市場(chǎng)的供給與需求關(guān)系。 圖 表 45：國內(nèi)與國際鉛現(xiàn)貨價(jià)格實(shí)際價(jià)差（匯率調(diào)整） 資料來源：新湖期貨 圖 表 46：國內(nèi)與國際鉛現(xiàn)貨價(jià)格比價(jià) 資料來源：新湖期貨 6,0004,0002,00002,0004,0006,00005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000現(xiàn)貨價(jià)： LME鉛（匯率調(diào)整） 上海有色金屬現(xiàn)貨月平均價(jià) :鉛錠 :1 鉛：國內(nèi) 國際（右軸） 005,00010,00015,00020,00025,00030,000現(xiàn)貨價(jià) :LME鉛 上海有色金屬現(xiàn)貨月平均價(jià) :鉛錠 :1 鉛現(xiàn)貨： LME/國內(nèi) (右軸） 33 在鉛的期貨市場(chǎng)上，投資者可關(guān)注體現(xiàn)鉛供求關(guān)系變化的一個(gè)指標(biāo)