3經(jīng)濟(jì)金融新常態(tài)對(duì)貨幣政策框架轉(zhuǎn)變的影響-資料下載頁(yè)
2025-08-18 00:08本頁(yè)面
【正文】 期利率，中期政策利率可以更有效的影響金融機(jī)構(gòu)融資成本，進(jìn)而影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)。從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹目標(biāo)出發(fā)，中期利率在時(shí)間的一致性上較強(qiáng)。中期利率調(diào)節(jié)相比于短期利率更能發(fā)揮市場(chǎng)自身的主動(dòng)性，而且由于我國(guó)市場(chǎng)分割嚴(yán)重，調(diào)整一個(gè)市場(chǎng)的短期利率對(duì)全局的影響弱于中期利率。三是以利率走廊機(jī)制加中期政策利率的做法比較符合現(xiàn)階段我國(guó)金融市場(chǎng)情況。實(shí)證分析表明，中國(guó)的同業(yè)拆借利率、債券回購(gòu)利率、國(guó)債收益率曲線等對(duì)銀行信貸利率影響很弱，相反信貸利率對(duì)貨幣市場(chǎng)利率的影響力很大。因此，在現(xiàn)階段尚不能從貨幣市場(chǎng)入手進(jìn)行利率調(diào)控。從更遠(yuǎn)期看，我們對(duì)中國(guó)貨幣政策框架演變作三點(diǎn)預(yù)期：一是金融持續(xù)深化將是 第 10 頁(yè) 共 11 頁(yè) 趨勢(shì)。 市場(chǎng)化的深入發(fā)展是未來(lái)中國(guó)金融的主軸，中國(guó)將逐步打通分割的信貸市場(chǎng)、資本市場(chǎng)以及貨幣市場(chǎng)，貨幣市場(chǎng)也將在貨幣政策傳導(dǎo)中發(fā)揮更大作用。利率走廊將收窄為有效的短期利率“ 錨 ” ，市場(chǎng)收益率曲線形成，則我國(guó)貨幣政策框架可能會(huì)向西方 “ 常態(tài) ” 貨幣政策框架收斂。二是債券回購(gòu)利率將成為基準(zhǔn)利率的主要選項(xiàng)之一?；鶞?zhǔn)利率在整個(gè)金融市場(chǎng)利率體系中處于核心地位。所謂 “ 放得開(kāi)，形得成，調(diào)得了 ” ，基準(zhǔn)利率應(yīng)該由市場(chǎng)形成、具有對(duì)相關(guān)利率的廣泛影響、波動(dòng)穩(wěn)定、可測(cè)可控。從近年數(shù)據(jù)上看，貨幣市場(chǎng)中的銀行間市場(chǎng)是我國(guó)金融市場(chǎng)的最大微觀組成部分， 其中銀行間債券回購(gòu)市場(chǎng)又是最大組成部分。2024 年，銀行間市場(chǎng)拆借、現(xiàn)券和債券回購(gòu)累計(jì)成交 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) %。其中，銀行間市場(chǎng)同業(yè)拆借成交 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) %；債券回購(gòu)成交 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 104%；現(xiàn)券成交 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) %。另外，銀行間市場(chǎng)債券回購(gòu)的參與主體非常廣泛，包括大中小型銀行、證券基金公司等多種金融機(jī)構(gòu)。因此，從交易資金體量和參與主體上看，銀行間市場(chǎng)的債券回購(gòu)利率應(yīng)該成為基準(zhǔn)利率的主要選項(xiàng)之一。三是匯率制度將更具彈性。 2024 年之前外匯 占款是中國(guó)基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)的主要渠道，外匯占款大量增加給我國(guó)貨幣政策的主動(dòng)性帶來(lái)很大障礙，央行不得不使用數(shù)量型工具對(duì)沖基礎(chǔ)貨幣投放。從 2024 年開(kāi)始，我國(guó)外匯占款增速出現(xiàn)下降趨勢(shì)， 2024 年 第 11 頁(yè) 共 11 頁(yè) 之后外匯流出逐漸加快， 2024 年外匯儲(chǔ)備減少約 5000 億美元。截至 2024 年 12 月末，央行人民幣外匯占款由 11 月末的 萬(wàn)億元下降至 萬(wàn)億元，當(dāng)月減少 7082 億元，創(chuàng)歷史最大降幅，同月中國(guó)外匯儲(chǔ)備下降超過(guò) 1000 億美元。外匯占款的大幅下降不僅給人民幣帶來(lái)進(jìn)一步貶值壓力，也給央行的流動(dòng)性釋放帶來(lái)壓力。根據(jù)蒙代爾 “ 三元悖論 ” 理論，在資本自由流動(dòng)、匯率的穩(wěn)定和貨幣政策的獨(dú)立性上最多只能同時(shí)滿足兩個(gè)目標(biāo)。目前我國(guó)的資本流動(dòng)性已經(jīng)比較高，預(yù)計(jì)未來(lái)資本自由流動(dòng)的程度還會(huì)進(jìn)一步提升，為了貨幣政策效力的有效發(fā)揮，可以預(yù)期未來(lái)我國(guó)人民幣匯率機(jī)制將更富有彈性。 參考文獻(xiàn)： [1]紀(jì)敏，牛慕鴻 .確立央行政策利率預(yù)期錨 [j].中國(guó)金融，2024，（ 9） . [2]任澤平，馮赟 .去杠桿的現(xiàn)狀、應(yīng)對(duì)、風(fēng)險(xiǎn)與投資機(jī)會(huì)[eb/ol].鳳凰財(cái)經(jīng)網(wǎng)， 20240223.
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