美國(guó)連鎖家電零售商發(fā)展歷程啟示--零售行業(yè)05年二季度投資策略報(bào)告-資料下載頁
2025-07-13 18:35本頁面
【導(dǎo)讀】一05年一季度零售行業(yè)呈現(xiàn)良好運(yùn)行趨勢(shì)。05年1、2月份,隨著我國(guó)居民收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，社會(huì)消費(fèi)品零售總額繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)。速度，2月份比1月份少了3天，約減少500億元零售總額，受此影響2月份當(dāng)月總額零售?？傤~環(huán)比出現(xiàn)下降。12月份則是個(gè)比較特殊的月份，受統(tǒng)計(jì)調(diào)整以及圣誕、元旦節(jié)日等因素影響，近幾年。從04年9月份開始,居民消費(fèi)價(jià)格值數(shù)開始下滑，05年2月份受春節(jié)消費(fèi)拉動(dòng)，價(jià)格。指數(shù)出現(xiàn)較大幅度的回升(圖2).圖204年9月——05年2月居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)。以人均GDP超過1000美元為標(biāo)志，我國(guó)正步入以汽車和住房消費(fèi)為代表的重化工時(shí)代，述產(chǎn)品的銷售增長(zhǎng)已經(jīng)開始超越零售市場(chǎng)平均水平，呈現(xiàn)良好的增長(zhǎng)勢(shì)頭。圖3家電、音像、通訊器材銷售增長(zhǎng)與零售總額對(duì)比
【正文】 未來幾年國(guó)美、蘇寧仍處于快速發(fā)展期 回顧過去，我們認(rèn)為二者的成功點(diǎn)是相同的：引入“物美價(jià)廉”理念，并通過全國(guó)連鎖實(shí)現(xiàn)“專業(yè)化、標(biāo)準(zhǔn)化”快速擴(kuò)張，進(jìn)而使成本遠(yuǎn)低于傳統(tǒng)的家電通路（百貨、個(gè)體戶），而服務(wù)卻優(yōu)于傳統(tǒng)通路。 展望未來，隨著規(guī)模不斷擴(kuò)大，推動(dòng)國(guó)美與蘇寧快速發(fā)展的根本動(dòng)力 —— “物美價(jià)廉”得到進(jìn)一步加強(qiáng)（采購(gòu)成本與規(guī)模成反比，其他 業(yè)務(wù)利潤(rùn)與規(guī)模成正比），而傳統(tǒng)通路仍占據(jù)著 60%以上的市場(chǎng)份額，并且家電市場(chǎng)本身仍保持著快速增長(zhǎng)趨勢(shì)，這使得國(guó)美與蘇寧未來幾年仍處于共同發(fā)展期。 五 調(diào)高蘇寧盈利預(yù)期 20xx年 1月 29日公司公布年報(bào)，由于公司開業(yè)店面數(shù)量以及店面成熟期好于我們的預(yù)期，我們調(diào)高了盈利預(yù)期（表 4）。 表 4 蘇寧電器盈利預(yù)期 科目 20xxA 20xxA 20xxE 20xxE 20xxE 基本假設(shè) 新建店面（原預(yù)測(cè)） 23 35 25 20 —— 新建店面（調(diào)整后） 23 43 80 100 100 主營(yíng)收入（原預(yù)測(cè)） 603372 1017857 1390415 1701285 —— 主營(yíng)收入（調(diào)整后） 603372 910725 1301088 1750142 2177649 利潤(rùn)總額（原預(yù)測(cè)） 16917 25817 34706 42061 —— 利潤(rùn)總額（調(diào)整后） 16917 28700 53905 68961 84454 凈利潤(rùn) 9890 18120 34032 43538 53319 總股本 9316 9316 9316 9316 9316 每股收益 同比 % % % % % 三 零售板塊估值 三月份滬、深股市又出現(xiàn)大幅下跌，隨著對(duì)比樣本平均市場(chǎng)價(jià)格的變化，公司盈利預(yù)期的變化，我們對(duì)主要零售公司的價(jià)值，使用戈登模型進(jìn)行了跟蹤估值（表 5）。 表 5 零售板塊估值 代碼 簡(jiǎn)稱 EPS 分紅率 （ 20xx） 參考 K 相對(duì)價(jià)值 市價(jià) 基準(zhǔn)市盈率 03A 04E 05E 06E 05 年 3 月 28 日 P/E03 P/E04 000759 武漢中百 % % 002024 蘇寧電器 % 600361 華聯(lián)綜超 % 600415 小商品城 % 600631 百聯(lián)股份 % 600694 大商股份 % 600729 重慶百貨 % 600824 益民百貨 % 600825 華聯(lián)超市 % 600827 友誼股份 % 600280 南京中商 % 600327 大廈股份 % 注：股價(jià)為 05 年 3 月 28 日，樣本盈利為招商 05 年 3 月預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，不分紅公司分紅率按 20%計(jì)算。 三 投資策略 回顧 04年及 05年一季度零售公司的股價(jià)走勢(shì)，市場(chǎng)明顯偏好于“利潤(rùn)規(guī)模大，未來具有較強(qiáng)高成長(zhǎng)預(yù)期”的股票，對(duì)于具有一定投資價(jià)值，但是成長(zhǎng)性一般的公司，市場(chǎng)給予了較高的折價(jià)。 基于上述市場(chǎng)偏好，我們調(diào)低了重點(diǎn)公司中成長(zhǎng)性一般公司的投資評(píng)級(jí)，對(duì)于大商股份（ 600694）、蘇寧 電器（ 002024）等盈利規(guī)模大，未來幾年仍處于快速成長(zhǎng)期的股票，我們維持“每逢股票調(diào)整時(shí)買入，長(zhǎng)期持有”的投資策略。 由于歷史原因，大部分商業(yè)股盈利水平低、股價(jià)偏高，這拉低了整個(gè)板塊的投資價(jià)值，有鑒于此，我們選取了部分業(yè)績(jī)相對(duì)優(yōu)良的商業(yè)股，組成 重點(diǎn)零售公司板塊 ，我們認(rèn)為目前重點(diǎn)零售公司板塊 已經(jīng)具備了整體投資價(jià)值，給予推薦評(píng)級(jí)（表 6）。 表 6 零售板塊投資建議 代碼 簡(jiǎn)稱 投資評(píng)級(jí) 投資建議 上次 本次 000759 武漢中百 謹(jǐn)慎推薦 — A 強(qiáng)烈推薦 — A 買入 002024 蘇寧電器 謹(jǐn)慎推薦 — A 謹(jǐn)慎推薦 — A 調(diào)整時(shí)買入，長(zhǎng)期持有 600694 大商股份 謹(jǐn)慎推薦 — A 謹(jǐn)慎推薦 — A 調(diào)整時(shí)買入，長(zhǎng)期持有 600415 小商品城 中性 —— A 中性 —— A 調(diào)整至 25 元左右買入，長(zhǎng)期持有 600280 南京中商 中性 — A 謹(jǐn)慎推薦 — A 持有 600327 大廈股份 強(qiáng)烈推薦 — A 謹(jǐn)慎推薦 — A 持有 600729 重慶百貨 強(qiáng)烈推薦 — A 謹(jǐn)慎推薦 — A 持有 600824 益民百貨 謹(jǐn)慎推薦 — A 謹(jǐn)慎推薦 — A 持有 600825 華聯(lián)超市 謹(jǐn)慎推薦 — A 謹(jǐn)慎推薦 — A 持有 600361 華聯(lián)綜超 中性 — A 謹(jǐn)慎推薦 — A 持有 600827 友誼股份 中性 — A 中性 — A —— 注：股價(jià)為 05 年 3 月 28 日，樣本盈利為招商 05 年 3 月預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)。 附：招商證券公司投資評(píng)級(jí) 類別 級(jí)別 定義 短期評(píng)級(jí) 強(qiáng)烈推薦 預(yù)計(jì)未來 6 個(gè)月內(nèi)，股價(jià)漲幅為 20%以上 謹(jǐn)慎推薦 預(yù)計(jì)未來 6 個(gè)月內(nèi)，股價(jià)漲幅為 1020%之間 中性 預(yù)計(jì)未來 6 個(gè)月內(nèi)，股價(jià)變動(dòng)幅度介于 177。 10%之間 回避 預(yù)計(jì)未來 6 個(gè)月內(nèi)，股價(jià)跌幅為 10%以上 長(zhǎng)期評(píng)級(jí) A 公司長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力高于行業(yè)平均水平 B 公司長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng) 力與行業(yè)平均水平一致 C 公司長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力低于行業(yè)平均水平 附：招商證券行業(yè)投資評(píng)級(jí) 類別 級(jí)別 定義 推薦 行業(yè)基本面向好，預(yù)計(jì)未來 6 個(gè)月內(nèi)，行業(yè)指數(shù)將跑贏綜合指數(shù) 評(píng)級(jí) 中性 行業(yè)基本面穩(wěn)定，預(yù)計(jì)未來 6 個(gè)月內(nèi)，行業(yè)指數(shù)跟隨綜合指數(shù) 回避 行業(yè)基本面向淡，預(yù)計(jì)未來 6 個(gè)月內(nèi)，行業(yè)指數(shù)將跑輸綜合指數(shù)
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