【正文】 上市公司收購與反并購 三、 協(xié)議收購與要約收購 要約收購 要約收購和協(xié)議收購的區(qū)別： 一是交易場地不同。要約收購只能通過證券交易所的證券交易進行，而協(xié)議收購則可以在證券交易所場外通過協(xié)議轉讓股份的方式進行 二是股份限制不同。要約收購在收購人持有上市公司發(fā)行在外的股份達到 30％時，若繼續(xù)收購，須向被收購公司的全體股東發(fā)出收購要約，持有上市公司股份達到 90％以上時，收購人負有強制性要約收購的義務。而協(xié)議收購的實施對持有股份的比例無限制 92 第 7章 企業(yè)并購市場 第 4節(jié) 上市公司收購與反并購 三、 協(xié)議收購與要約收購 要約收購 要約收購和協(xié)議收購的區(qū)別： 三是收購態(tài)度不同。協(xié)議收購是收購者與目標公司的控股股東或大股東本著友好協(xié)商的態(tài)度訂立合同收購股份以實現(xiàn)公司控制權的轉移，所以協(xié)議收購通常表現(xiàn)為善意的；要約收購的對象則是目標公司全體股東持有的股份，不需要征得目標公司的同意，因此要約收購又稱敵意收購 四是收購對象的股權結構不同。協(xié)議收購方大多選擇股權集中、存在控股股東的目標公司，以較少的協(xié)議次數(shù)、較低的成本獲得控制權；而要約收購中收購傾向于選擇股權較為分散的公司，以降低收購難度 五是收購性質不同。根據(jù)收購人收購的股份占該上市公司已發(fā)行股份的比例，上市公司收購可分為部分收購和全面收購兩種。部分收購是指試圖收購一家公司少于 100％的股份而獲得對對該公司控制權的行為，它是公司收購的一種，與全面收購相對應。 93 第 7章 企業(yè)并購市場 第 4節(jié) 上市公司收購與反并購 三、 協(xié)議收購與要約收購 協(xié)議收購與要約收購的操作流程 參閱教材或 《上市公司收購管理辦法》，中國證監(jiān)會 94 第 7章 企業(yè)并購市場 第 4節(jié) 上市公司收購與反并購 四、 上市公司反收購 反收購定義 反收購是指目標公司管理層為了防止公司控制權轉移而采取的旨在預防或挫敗收購者收購本公司的行為。 反收購具有以下特征： 反收購的主體是目標公司； 反收購的核心在于防止公司控制權的轉移； 目標公司反收購措施分為兩大類： 一類是預防收購者收購的事前措施， 一類是為阻止收購者收購成功的事后措施。 95 第 7章 企業(yè)并購市場 第 4節(jié) 上市公司收購與反并購 四、 上市公司反收購 反收購定義 ? 預防性反收購措施 這一類反收購行為發(fā)生在要約收購出現(xiàn)以前，目標公司以各種形式防范以后可能出現(xiàn)的收購進攻，具體包括以下幾種： （ 1）毒丸 ? “毒丸”（ Poison Pill）是指目標公司通過制定特定的股份計劃，賦予不同的股東以特定的優(yōu)先權利，一旦收購要約發(fā)出，該特定的優(yōu)先權利的行使，可以導致公司財務結構的弱化或收購方部分股份投票權的喪失。這樣收購方即使在收購成功后，也可能像吞下毒丸一樣遭受不利后果，從而放棄收購。 96 第 7章 企業(yè)并購市場 第 4節(jié) 上市公司收購與反并購 四、 上市公司反收購 反收購定義 （ 2）反收購條款 ? 反收購條款又可稱為“驅鯊劑” 或者“豪豬條款”。 所謂“驅鯊劑”是指在收購要約前修改公司設立章程或做其它防御準備以使收購要約更為困難的條款。而“豪豬條款”則是指在公司設立章程或內部細則中設計防御條款，使那些沒有經過目標公司董事會同意的收購企圖不可能實現(xiàn)或不具可行性。 97 第 7章 企業(yè)并購市場 第 4節(jié) 上市公司收購與反并購 四、 上市公司反收購 反收購定義 （ 3）金降落傘 ? “金降落傘”（ Golden Parachute）是指目標公司通過與其高級管理人員簽訂合同條款，規(guī)定目標公司有義務給予高級管理人員優(yōu)厚的報酬和額外的利益，若是公司的控制權發(fā)生突然變更，則給予高級管理人員以全額的補償金。目標公司希望以此方式增加收購的負擔與成本，阻卻外來收購。與之相對應的還有一個“錫降落傘”，是在金降落傘以外再規(guī)定目標公司員工若在收購后第二年被解雇，可以要求一定數(shù)量的補償性遣散費。通過上述方式在保障有關管理人員優(yōu)厚待遇的同時，增加公司被收購的難度。 98 第 7章 企業(yè)并購市場 第 4節(jié) 上市公司收購與反并購 四、 上市公司反收購 反收購定義 （ 4）員工持股 ? 員工持股計劃是指鼓勵公司雇員購買本公司股票，并建立員工持股信托組織的計劃。雖然說員工持股計劃在國外的產生與發(fā)展是公司民主化思潮及勞動力產權理論影響下的產物，但在現(xiàn)代西方各國，員工持股計劃也成為公司進行反收購的重要手段。這是因為公司被收購往往意味著大量員工的解雇與失業(yè)，因而在收購開始時，員工股東對公司的認同感高于一般的股東，其所持股份更傾向于目標公司一方，不易被收購。 99 第 7章 企業(yè)并購市場 第 4節(jié) 上市公司收購與反并購 四、 上市公司反收購 反收購定義 （ 5）提前償債條款 ? 指目標公司在章程中設立條款，在公司面臨收購時，迅速償還各種債務，包括提前償還未到期的債務，以此給收購者在收購成功后造成巨額的財務危機。 100 第 7章 企業(yè)并購市場 第 4節(jié) 上市公司收購與反并購 四、 上市公司反收購 反收購定義 阻止收購者收購成功的事后措施 ? 這一類反收購行為發(fā)生在敵意收購要約出現(xiàn)之時，目標公司以各種方式直接對抗和阻礙收購行為的順利進行，具體包括以下幾種。 （ 1）白衣騎士 ? “白衣騎士”（ White Knight）是指在面臨外界的敵意收購時，目標公司尋找一個友好的支持者，作為收購人與惡意收購者相競爭，以挫敗收購行為。該友好的收購人即為白衣騎士，而敵意收購人則可以稱為黑馬騎士，以形容其秘密收購目標公司股票進行股份襲擊的特征。通過白馬騎士戰(zhàn)略，目標公司不僅可以通過增加競爭者而使買方提高收購價，甚至可以通過“鎖位選擇權”給予白馬騎士優(yōu)惠的條件購買公司的資產、股票等。 101 第 7章 企業(yè)并購市場 第 4節(jié) 上市公司收購與反并購 四、 上市公司反收購 反收購定義 ? （ 2）帕克曼式防御 ? 這種“帕克曼式防御”（ Pacman Defense）的稱謂來源于 80年代初期美國頗為流行一種電子游戲。在該游戲中，程序設計的電子動物相互瘋狂爭斗，期間每一個沒有吃掉敵手的動物都將遭到毀滅。受此啟示，美國反收購中出現(xiàn)了“帕克曼式防御”，即指目標公司在受到敵意收購的進攻后，采取種種積極措施，以攻為守，對收購者提出反向的收購要約，以收購收購者的方式牽制收購者，或者以出讓公司部分利益、部分股權為條件，策動一家與公司關系密切的友好公司出面收購收購方股份，達到反收購的效果。 102 第 7章 企業(yè)并購市場 第 4節(jié) 上市公司收購與反并購 四、 上市公司反收購 反收購定義 ? （ 3）焦土政策 ? 目標公司手中尚有大量的現(xiàn)金并準備用來回購其股票、或者目標公司可能大量舉債來回購其股份。這兩種方式都能阻止收購者。收購者想利用目標公司現(xiàn)有資金彌補其收購支出是不可能，而該目標公司可能身負債務，收購已經變得沒有意義。 ? 焦土政策的另一種方式是將目標公司吸引收購者的重要業(yè)務，即“皇冠明珠” 予以出售。比如，與白衣騎士訂立協(xié)議使白衣騎士獲得“皇冠明珠” ,如果白衣騎士在收購戰(zhàn)中沒有獲得目標公司全部股份的話。如上所述，這種方式稱之為“鎖定交易”。 103 第 7章 企業(yè)并購市場 第 4節(jié) 上市公司收購與反并購 四、 上市公司反收購 反收購定義 ? （ 4）其他的反收購措施包括存在爭議的拒絕出售、說服股東不要出售、煽動雇員、社區(qū)反對收購以及利用宣傳手段阻止收購等等。 104 第 7章 企業(yè)并購市場 第 4節(jié) 上市公司收購與反并購 四、 上市公司反收購 上市公司反收購措施的類型 （ 1）提高收購者的收購成本，降低目標公司的收購價值 措施：一般性財務重組 毒丸戰(zhàn)術 焦土戰(zhàn)術 金降落傘、銀降落傘、錫降落傘、 “金降落傘”是指目標公司董事會通過決議，由公司董事及高層管理者與目標公司簽訂合同規(guī)定：當目標公司被并購接管、其董事及高層管理者被解職的時候，可一次性領到巨額的退休金（解職費）、股票選擇權收入或額外津貼。如對于大型公司的 CEO（首席執(zhí)行官），這一補償可達千萬美元以上。該等收益就像一把降落傘讓高層管理者從高高的職位上安全下來，故名“降落傘”計劃；又因其收益豐厚如金，故名“金降落傘”。 “銀降落傘”是指規(guī)定目標公司一旦落入收購方手中，公司有義務向被解雇的中層管理人員支付較“金降落傘”略微遜色的保證金。 “錫降落傘”是指目標公司的員工若在公司被收購后兩年內被解雇的話，則可領取員工遣散費。 105 第 7章 企業(yè)并購市場 第 4節(jié) 上市公司收購與反并購 四、 上市公司反收購 上市公司反收購措施的類型 （ 2）提高相關者的持股比例，增加收購者取得控股權的難度 措施：股份回購 增持股份 白衣騎士、 MBO、職工持股計劃 相互持股 帕克曼式戰(zhàn)略（收購收購公司） 106 第 7章 企業(yè)并購市場 第 4節(jié) 上市公司收購與反并購 四、 上市公司反收購 上市公司反收購措施的類型 （ 3）制定策略性的公司章程，提高外部人改組管理層的難度 措施：董事會輪選制 超級多數(shù)條款 公平價格條款 107 第 7章 企業(yè)并購市場 第 4節(jié) 上市公司收購與反并購 四、 上市公司反收購 上市公司反收購措施的類型 （ 4）賄賂外部收購者，以現(xiàn)金流換取管理層的穩(wěn)定 措施：綠色郵件 綠色郵件策略是指賄賂外部收購者，以現(xiàn)金流換取管理層的穩(wěn)定。其基本原理為目標公司以一定的溢價回購被外部敵意收購者先期持有的股票，以直接的經濟利益趕走外部的收購者；同時，綠色郵件通常包含一個大宗股票持有人在一定期限（通常是十年）內不準持有目標公司股票的約定。 108 第 7章 企業(yè)并購市場 第 4節(jié) 上市公司收購與反并購 四、 上市公司反收購 上市公司反收購措施的類型 （ 5）找出收購行動中的違法行為，提出法律指控 是否違法壟斷法的規(guī)定 是否違背有關的收購程序和證券交易法 是否操縱市場或哄抬股價 根據(jù)反壟斷、信息披露不充分、犯罪等理由，被收購公司也可以采取法律手段提起訴訟，使收購方提高收購價。 法律訴訟有兩個目的。第一，它可以拖延收購，從而鼓勵其他競爭者參與收購；第二，可以通過法律訴訟迫使收購者提高其收購價格，或迫使目標公司為了避免法律訴訟而放棄收購。 在美國 1962年至 1980年間有約 1/3的收購案發(fā)生了法律訴訟 109 第 7章 企業(yè)并購市場 第 4節(jié) 上市公司收購與反并購 四、 上市公司反收購 上市公司反收購措施的類型 （ 6）采取早期措施，防患于未然 可以利用代理咨詢公司進行監(jiān)視 110 第 7章 企業(yè)并購市場 第 4節(jié) 上市公司收購與反并購 新浪反收購案例 111 演講完畢，謝謝觀看！