【正文】 的差異也會造成企業(yè)資金周轉(zhuǎn)困難，因此企業(yè)需要管理現(xiàn)金收支流量的時間差異，改善現(xiàn)金變現(xiàn)循環(huán)周期。 — 現(xiàn)金凈拖欠期描述在經(jīng)營周期中現(xiàn)金流入和流出的時間差異，反映經(jīng)營活動現(xiàn)金收支在時間上不配比的程度。 — 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù) +應(yīng)收款周轉(zhuǎn)天數(shù) – 應(yīng)付款周轉(zhuǎn)天數(shù) =現(xiàn)金凈拖欠期 77 78 管理現(xiàn)金收支流量時間差異 例如，商業(yè)企業(yè)經(jīng)營周期從購買存貨開始到收到銷貨款為止 付款 商品存貨 賒銷 應(yīng)收款 收款 應(yīng)付款 賒購 現(xiàn)金 現(xiàn)金和流動性風險管理 ? 相關(guān)周期的計算方法 ——應(yīng)收款周轉(zhuǎn)天數(shù) = 平均應(yīng)收賬款 / 賒銷額 X 365天 該指標計算企業(yè)收款的平均天數(shù)，反映企業(yè)管理應(yīng)收帳款的效率。 ——存貨周轉(zhuǎn)天數(shù) =平均存貨 / 銷貨成本 X 365天 該指標計算企業(yè)銷貨的平均天數(shù)，反映企業(yè)銷售存貨的速度。 ——應(yīng)付款周轉(zhuǎn)天數(shù) = 平均應(yīng)付賬款 / 賒購額 X 365天 該指標計算企業(yè)付款的平均天數(shù)，反映企業(yè)歸還應(yīng)付賬款的規(guī)律。 ? 管理要點： ——了解經(jīng)營周期中現(xiàn)金流量變化的情況 , 計算現(xiàn)金凈拖欠 天數(shù)（也就是經(jīng)營活 動現(xiàn)金收付的時間差異）。 ——企業(yè)應(yīng)保留一定的現(xiàn)金來應(yīng)付現(xiàn)金收付的時間差異所造成的資金缺口。 ——企業(yè)經(jīng)營活動的特點和季節(jié)性會影響現(xiàn)金凈拖欠期，所以企業(yè)應(yīng)該區(qū)別行業(yè)和季節(jié)情況對現(xiàn)金變現(xiàn)期加以控制。 ——加強對存貨、應(yīng)收應(yīng)付款項的管理，降低現(xiàn)金凈拖欠天數(shù)。 79 管理現(xiàn)金收支流量時間差異 定期 (按月 ,季度 ,年 )編制現(xiàn)金收支預(yù)測，經(jīng)常將預(yù)測與實際做對比，及早發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金短缺問題。例如 經(jīng)營 活 動產(chǎn) 生的 現(xiàn) 金 客 戶 付款 $ 購買貨 品支出 ( $ ) 職 工工 資 支出 ( $ ) 預(yù)測從經(jīng)營 活 動產(chǎn) 生的 現(xiàn) 金 $預(yù)測從 投 資 活 動產(chǎn) 生的 現(xiàn) 金 : 購買設(shè)備 支出 ( $ ) 預(yù)測從 投 資 活 動產(chǎn) 生的 現(xiàn) 金 ( $ )預(yù)測從 融 資 活 動產(chǎn) 生的 現(xiàn) 金 : 發(fā) 行股票所 產(chǎn) 生的 現(xiàn) 金 $ 銀 行借款 $ 股利支出 ( $ )預(yù)測從 融 資 活 動產(chǎn) 生的 現(xiàn) 金 $預(yù)測 的 現(xiàn) 金流量 $2023 年度 現(xiàn) 金流量 預(yù)測ABC 公司80 利率風險管理 1. 利率水平的變化引起金融資產(chǎn)價格變動，會影響企業(yè)債務(wù)成本或債權(quán)收益。 2. 影響利率水平的因素很復(fù)雜：資金供求、企業(yè)盈利水平、通貨膨脹、經(jīng)濟周期、央行政策、國際利率水平、匯率等等 3. 利率風險對金融機構(gòu)的影響更為重大 4. 企業(yè)管理利率風險的基本策略： ? 資產(chǎn)負債管理 ——缺口管理：通過管理利率敏感性資產(chǎn)和負債差額，將風險暴露頭寸降低到最低程度 ——持續(xù)期管理：使資產(chǎn)與負債的持續(xù)期相匹配 ? 通過在金融市場上的交易來防范利率風險 ——利率互換 ——利率期貨套期保值 ——利率期權(quán) 81 資產(chǎn)負債管理以降低利率風險 例如，某企業(yè)的資產(chǎn)負債情況如下圖所示 : 資產(chǎn) 負債 利率敏感性短期資產(chǎn)： 100萬元 利率不敏感性長期資產(chǎn)： 200萬元 利率敏感性短期負債： 200萬元 利率不敏感性長期負債： 100萬元 ?由于該企業(yè)的負債對利率變化更加敏感（相對于其資產(chǎn)而言），因而面對利率風險。如利率上調(diào)，將對企業(yè)造成損失 ?解決途徑：增持利率敏感性資產(chǎn)（或減持利率敏感性負債） 82 資產(chǎn)負債管理以降低利率風險 例如，某企業(yè)的資產(chǎn)負債情況如下圖所示 : 資產(chǎn) 負債 利率敏感性短期資產(chǎn)： 200萬元 利率不敏感性長期資產(chǎn)： 100萬元 利率敏感性短期負債： 100萬元 利率不敏感性長期負債： 200萬元 ?由于該企業(yè)的資產(chǎn)對利率變化更加敏感（相對于其負債而言），因而面對利率風險。如利率下調(diào)，將對企業(yè)造成損失 ?解決途徑：增持利率敏感性負債（或減持利率敏感性資產(chǎn)） 83 匯率風險管理 1. 匯率變動會使企業(yè)以外幣表示的債權(quán)或債務(wù)的價值發(fā)生變動 2. 匯率風險產(chǎn)生的根源： ? 經(jīng)濟主體以外幣表示的資產(chǎn)與負債不能相抵 ? 經(jīng)濟主體的跨貨幣交易行為，即以外幣進行交易，但卻以本幣核算效益的行為 3. 企業(yè)管理匯率風險的基本策略： ? 選擇適當?shù)慕灰棕泿? ——選擇有利的交易貨幣 ——一攬子貨幣計價法 ? 資產(chǎn)負債管理：使同一時間上以同種貨幣表示的債權(quán)與債務(wù)達到平衡 ? 通過外匯市場交易規(guī)避匯率風險 ——外匯期貨套期保值 ——外匯期權(quán) ——外匯互換 84 案例：資產(chǎn)負債管理以降低匯率風險 例如，某企業(yè)的資產(chǎn)負債情況如下圖所示 : 資產(chǎn) 負債 美元資產(chǎn)： 100萬元 人民幣資產(chǎn)： 200萬元 美元負債： 200萬元 人民幣負債： 100萬元 ?由于該企業(yè)持有更多的美元負債（相對于其美元資產(chǎn)而言），因而面對匯率風險。如美元匯率上調(diào)，將對企業(yè)造成損失 ?解決途徑：增持美元資產(chǎn)（或減持美元負債） 85 案例：資產(chǎn)負債管理以降低匯率風險 例如，某企業(yè)的資產(chǎn)負債情況如下圖所示 : 資產(chǎn) 負債 美元資產(chǎn)： 200萬元 人民幣資產(chǎn)： 100萬元 美元負債： 100萬元 人民幣負債： 200萬元 ?由于該企業(yè)持有更多的美元資產(chǎn)（相對于其美元負債而言），因而面對匯率風險。如美元匯率下調(diào)，將對企業(yè)造成損失 ?解決途徑：增持美元負債（或減持美元資產(chǎn)） 86 信用風險管理 1. 信用風險：由于債務(wù)人違約而使金融資產(chǎn)的本金和利息不能回收 ? 非系統(tǒng)性信用風險：由債務(wù)人的特定因素引致 ? 系統(tǒng)性信用風險：由宏觀經(jīng)濟形勢所致 2. 企業(yè)控制信用風險的基本策略 : ? 抵押、擔保或購買保險。 ? 債務(wù)人信用評級惡化時的特殊安排 ? 資產(chǎn)組合分散風險 ? 合同設(shè)計中加入特定條款 (例如，如果債務(wù)人在任一合約中不能履約，則其與同一債權(quán)人所簽訂的所有合約都視同為違約 ) ? 用衍生工具對沖信用風險 ? 避免信用風險過度集中于某一集團、行業(yè)、資金用途或是融資渠道（例如，日本銀行業(yè) 90年代以來積累的不良債權(quán)，其本源在于 80年代末期銀行資產(chǎn)在房地產(chǎn)等相關(guān)行業(yè)的過度集中） ? 強化信用風險管理部門 ? 根據(jù)債務(wù)人的經(jīng)營規(guī)模及經(jīng)營性質(zhì)，設(shè)立其最高信用額度 87 案例：美國大型銀行信用評級表 88 信用風險管理 3. 調(diào)查客戶企業(yè)的信用情況應(yīng)考慮的因素 ? 注意其反映流動性的財務(wù)比率。 ? 注意客戶的會計政策變化，是否有對會計數(shù)字的有意扭曲；客戶企業(yè)的會計政策比較激進還是比較保守，對財務(wù)比率有何影響。 ? 注意審計報告的內(nèi)容，審計師是否出具有保留意見的審計報告。 ? 分析客戶財務(wù)狀況時，應(yīng)比較過去，比較同行業(yè)，同時考慮媒體金融中介機構(gòu)的分析資料，進行綜合衡量。 ? 注意客戶企業(yè)會計報表外交易，或然負債，和正在進行的法律訴訟等對客戶財務(wù)狀況有重大影響的事件。 4. 應(yīng)收賬款的內(nèi)部控制 ? 銷售部門應(yīng)及時將銷售單據(jù)和客戶 (貨運 )簽收單交給會計部門；會計部門應(yīng)及時完成應(yīng)收款票據(jù)，便于收款部門收款。 ? 會計部門和應(yīng)收款部門經(jīng)常核對應(yīng)收款明細帳，確保明細帳的正確。 ? 會計部門應(yīng)將壞帳登記入賬，還應(yīng)及時反饋壞帳信息給主管部門，為今后客戶信用的管理和壞帳預(yù)提比例的調(diào)整提供依據(jù)。 89 企業(yè)操作金融衍生工具風險管理 1. 金融衍生工具運用不當時，其本身也帶有極大的風險，如英國巴林銀行的倒閉、美國加州奧蘭治郡（ Orange County）的破產(chǎn)，等等 2. 金融衍生工具可被用來管理風險，也可被用作市場投機 3. 運用金融衍生工具管理風險，而非嘗試預(yù)測未來的價格走勢、以金融衍生工具交易來牟利 4. 企業(yè)控制金融衍生工具交易風險的基本策略 ? 明確定義企業(yè)所能承擔風險的界限 ? 企業(yè)所實際承擔的風險應(yīng)被嚴格控制在預(yù)設(shè)的風險界限之內(nèi)，嚴懲承擔過度風險的交易行為 ? 不要因某交易員在過去創(chuàng)造了高回報率而放松對其的風險控制 ? 明確界定并嚴格執(zhí)行企業(yè)在任何單一品種的衍生工具的風險界限，通過資產(chǎn)組合來分散風險 90 衍生工具交易損失案例 91 92 案例：中信泰富（香港） 中信泰富與銀行簽訂澳元累計目標可贖回遠期合約 ,以及每日累計澳元遠期合約，原意是減低澳洲鐵礦項目面對的貨幣風險。 杠桿式外匯買賣合約：如果澳元兌美元匯率高于 ,則公司可以較低價格購買澳元 ,但當澳元兌美元低于 ,公司需以 2倍金額接收澳元 按 2023年 10月 26日外匯價格計算，損失達 150億港元 中信泰富股價劇烈下跌逾 77% 93 案例：中信泰富（香港） 問題： 一是工具使用不當。只解決了澳元升值時的風險 ,未控制澳元貶值的風險 ? 風險與收益嚴重不匹配，收益是固定的（中信泰富涉及美元、歐元、澳元和人民幣的各種合約加起來可能獲得的最高收益 ,只有約 ） ,但可能導(dǎo)致的風險是無限的（理論上是無限大） 二是脫離了實際需要使用衍生工具。中信泰富購買的合約價值遠遠超過了實際需要 三是誤判走勢 企業(yè)投資風險管理 1. 了解市場需求，謹慎選擇投資項目 ? 投資前要對市場需求情況和投資的產(chǎn)業(yè)或產(chǎn)品的情況和發(fā)展趨勢做深入的調(diào)查和了解，謹慎選擇投資項目。 ? 選擇風險低而邊際貢獻大的產(chǎn)品投資 — 固定成本指在某產(chǎn)量范圍內(nèi)不隨產(chǎn)量增加而增加的成本，例如定額工資，租金 — 變動成本指隨產(chǎn)量增加而成比例增加的成本，如產(chǎn)品原材料成本 — 單位產(chǎn)品邊際貢獻 =單位產(chǎn)品銷貨收入 — 單位產(chǎn)品變動成本 — 損益兩平點 =固定成本 247。 單位產(chǎn)品邊際貢獻 — 當企業(yè)銷售量達到損益兩平點后，利潤隨銷售量乘以邊際貢獻增加 2. 管理來自市場競爭的風險 ? 挖掘投資的新產(chǎn)品在市場上的競爭優(yōu)勢，爭做市場的領(lǐng)先者。 ? 在技術(shù)上力求創(chuàng)新，提高新產(chǎn)品與其它產(chǎn)品的性能差異，降低和其它產(chǎn)品的可替代性，從而擴大市場占有份額。 ? 建立新產(chǎn)品的售前售后服務(wù)， 提高顧客對企業(yè)產(chǎn)品的忠誠度。 94 企業(yè)投資風險管理 3. 注意安排財務(wù)和資金預(yù)算，管理投資收支脫節(jié)的風險 ? 由于投資期時間長，沒有收入，財務(wù)預(yù)算應(yīng)考慮風險因素，儲備一定的現(xiàn)金防止投資初期的難以預(yù)見的資金缺口。 ? 計劃和控制投資的額度和回收期，使投資期限和融資期限相配合，從而及時用投資收益歸還債款。 4. 合理管理和經(jīng)營投資項目，爭取最大的投資回報 5. 在債務(wù)融資適度的范圍內(nèi)，利用財務(wù)杠桿為股東帶來更多回報 ? 財務(wù)杠桿指企業(yè)舉債經(jīng)營時，投資報酬高于利息的部分歸股東所有。 ? 從股東的角度考慮，股本報酬率取決于兩個因素：投資報酬率和對財務(wù)杠桿的運用。 預(yù)期股本報酬率 =預(yù)期投資報酬率 +借入款247。股本 (預(yù)期投資報酬率 — 借款利率 ) 預(yù)期投資報酬率大于借款利率 意味著財務(wù)杠桿利潤，反之意味著財務(wù)杠桿損失。 95 企業(yè)投資風險管理 6. 企業(yè)還可通過兼并收購，策略聯(lián)盟的方式進行長期投資。管理這類投資風險的要點包括 ? 明確收購的目標 : 是擴大市場份額，選擇同類企業(yè)合并（即橫向購并）；還是整合采購、生產(chǎn)、和銷售過程，提高企業(yè)集團整體的競爭優(yōu)勢（即縱向合并）。 深入了解被收購企業(yè)的經(jīng)營、財務(wù)、文化、管理情況，對合并進行可行性研究。 ? 合理選擇收購的交易條件，包括交易的價格和資金籌措的方式（現(xiàn)金，股票，現(xiàn)金 +股票）。注意避免借債過多，給企業(yè)財務(wù)增加壓力。 ? 收購后管理層的調(diào)整磨合應(yīng)盡快完成，保障經(jīng)營的過渡和正常運作。 ? 評估投資表現(xiàn)和風險的指標 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 = 銷售額 247。 平均資產(chǎn) 資產(chǎn)報酬率 = (純利潤 + 利息費用 ) 247。 平均資產(chǎn) 股本報酬率 = 純利潤 247。 平均股東權(quán)益 每股盈利 = 純利潤 247。 平均股票數(shù) 這些指標反映企業(yè)投資的效率， 是否能有效運用資產(chǎn)（投資）為股東取得良好的回報，是否有資金閑置的情況 96 企業(yè)融資風險管理 1. 企業(yè)融資的三種主要方式：股東融資，債務(wù)融資，內(nèi)部未分配利潤（即自有資金） 2. 融資風險多指借貸融資，是指企業(yè)過分依賴借貸來籌集資本導(dǎo)致無法支付利息和償還債務(wù)而破產(chǎn)的風險。 3. 和股本融資比較，利用舉債來融資的優(yōu)點是利用財務(wù)杠桿為股東賺得超過利息率的回報，缺點是增加破產(chǎn)風險。企業(yè)應(yīng)根據(jù)行業(yè)和企業(yè)的特點，找到股本融資和負債融資的最佳組合。 4. 企業(yè)首選自有資金融資 , 從而避免借貸融資的風險和發(fā)行新股融資的對現(xiàn)有股東股權(quán)的分散。 5. 衡量企業(yè)是否有充足的自有資金用于投資活動的指標： 自由現(xiàn)金 =經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流入量 —現(xiàn)金股利 — 資本性支出 自由現(xiàn)金可以用于新的投資項目 97