企業(yè)財(cái)務(wù)管理課件-財(cái)務(wù)管理案例賞析-資料下載頁(yè)
2025-03-04 23:23本頁(yè)面
【正文】 航作為國(guó)航的可比公司。 目前國(guó)航 H 股的動(dòng)態(tài)市凈率為 。綜合考慮以上國(guó)際和國(guó)內(nèi)上市航空公司的動(dòng)態(tài)市凈率水平，我們選擇 倍市凈率水平作為國(guó)航估值的市凈率區(qū)間 A股與 H股的市價(jià)比較法 一段時(shí)間來(lái)，境內(nèi)有不少人士不斷呼吁要讓在海外上市的境內(nèi)企業(yè)回歸到 A股市場(chǎng)上來(lái)，其理由是不能讓境內(nèi)企業(yè)的定價(jià)權(quán)拱手讓給外資，更不能讓外資來(lái)獨(dú)享境內(nèi)企業(yè)的盈利。于是乎，許多在海外上市的境內(nèi)企業(yè)，紛紛走上了 “ 海歸 ” 之路。 對(duì)于在 H股上市的國(guó)航來(lái)說(shuō)，必須維護(hù) H股股東的利益。根據(jù)協(xié)議，國(guó)航 A股發(fā)行價(jià)最低只能比發(fā)行期間 H股的股價(jià)低一成。發(fā)行期間 7月 31日至上周五 H股的收盤(pán)平均價(jià)是 ，折合人民幣為 。 目前共有 31家公司同時(shí)發(fā)行 A股和 H股且分別在兩地上市，其中有 20家公司已經(jīng)完成了 A股的股權(quán)分置改革。 根據(jù)上表顯示，同一公司 A股股價(jià)較 H股股價(jià)平均溢價(jià)為81%，中位數(shù)為 47%，完成股改公司平均溢價(jià)為 62%，中位數(shù)為 22%。 剔除由于歷史原因而導(dǎo)致的個(gè)別溢價(jià)水平在 100%以上的樣本公司外，平均溢價(jià)水平為 26%。我們認(rèn)為國(guó)航 A股較 H股的溢價(jià)水平為 10%至 30%較為合理。 評(píng)估方法的比較 —— 原理比較 –收益法的基礎(chǔ)是經(jīng)濟(jì)學(xué)中的 預(yù)期效用理論 ，一項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值是利用它所能獲取的未來(lái)收益的現(xiàn)值，其折現(xiàn)率反映了投資該項(xiàng)資產(chǎn)并獲得收益的風(fēng)險(xiǎn)的回報(bào)率，即對(duì)于投資者來(lái)講，企業(yè)的價(jià)值在于預(yù)期企業(yè)未來(lái)所能夠產(chǎn)生的收益。 小 結(jié) 評(píng)估方法的比較 —— 原理比較 –成本法的基本原理是 重建或重置 評(píng)估對(duì)象，即在條件允許的情況下，任何一個(gè)精明的潛在投資者，在購(gòu)置一項(xiàng)資產(chǎn)時(shí)所愿意支付的價(jià)格不會(huì)超過(guò)建造一項(xiàng)與所購(gòu)資產(chǎn)具有相同用途的替代品所需要的成本。 小 結(jié) –企業(yè)價(jià)值評(píng)估市場(chǎng)法是基于一個(gè)經(jīng)濟(jì)理論和常識(shí)都認(rèn)同的原則， 類(lèi)似的資產(chǎn)應(yīng)該有類(lèi)似的交易價(jià)格 。該原則的一個(gè)假設(shè)條件為，如果類(lèi)似的資產(chǎn)在交易價(jià)格上存在較大差異，則在市場(chǎng)上就可能產(chǎn)生套利交易的情況，市場(chǎng)法就是基于該理論而得到應(yīng)用的。在對(duì)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估中，市場(chǎng)法充分利用市場(chǎng)及市場(chǎng)中參考企業(yè)的成交價(jià)格信息，并以此為基礎(chǔ)，分析和判斷被評(píng)估對(duì)象的價(jià)值。 評(píng)估方法的比較 —— 前提條件 ? 若選擇 收益法 進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估，應(yīng)具備以下三個(gè)前提條件： – 一是投資主體愿意支付的價(jià)格不應(yīng)超過(guò)目標(biāo)企業(yè)按未來(lái)預(yù)期收益折算所得的現(xiàn)值； – 二是目標(biāo)企業(yè)的未來(lái)收益能夠合理的預(yù)測(cè)，企業(yè)未來(lái)收益的風(fēng)險(xiǎn)可以客觀的進(jìn)行估算，也就是說(shuō)目標(biāo)企業(yè)的未來(lái)收益和風(fēng)險(xiǎn)能合理的予以量化； – 三是被評(píng)估企業(yè)應(yīng)具持續(xù)的盈利能力。 ? 運(yùn)用 成本法 進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估應(yīng)具備的前提條件有三個(gè) ： – 一是進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)目標(biāo)企業(yè)的表外項(xiàng)目?jī)r(jià)值，如管理效率、自創(chuàng)商譽(yù)、銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)等，對(duì)企業(yè)整體價(jià)值的影響可以忽略不計(jì)； – 二是資產(chǎn)負(fù)債表中單項(xiàng)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值能夠公允客觀反映所評(píng)估資產(chǎn)的價(jià)值； – 三是投資者購(gòu)置一項(xiàng)資產(chǎn)所愿意支付的價(jià)格不會(huì)超過(guò)具有相同用途所需的替代品所需的成本。 ? 采用 市場(chǎng)法 進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估需要滿(mǎn)足三個(gè)基本的前提條件： – 一是要有一個(gè)活躍的公開(kāi)市場(chǎng)，公開(kāi)市場(chǎng)指的是有多個(gè)交易主體自愿參與且他們之間進(jìn)行平等交易的市場(chǎng)，這個(gè)市場(chǎng)上的交易價(jià)格代表了交易資產(chǎn)的行情，即可認(rèn)為是市場(chǎng)的公允價(jià)格； – 二是在這個(gè)市場(chǎng)上要有與評(píng)估對(duì)象相同或者相似的參考企業(yè)或者交易案例； – 三是能夠收集到與評(píng)估相關(guān)的信息資料，同時(shí)這些信息資料應(yīng)具有代表性、合理性和有效性。 評(píng)估方法的比較 —— 適用性和局限性 ? 收益法以預(yù)期的收益和折現(xiàn)率為基礎(chǔ)，因而對(duì)于目標(biāo)企業(yè)來(lái)說(shuō)，如果目前的收益為正值，具有 持續(xù)性 ，同時(shí)在收益期內(nèi) 折現(xiàn)率能夠可靠的估計(jì) ，則更適宜用收益法進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。通常，處于成長(zhǎng)期和成熟期的企業(yè)收益具有上述特點(diǎn)，可用收益法。 基于收益法的應(yīng)用條件，有下述特點(diǎn)的企業(yè)不適合用收益法進(jìn)行價(jià)值評(píng)估： – 處于困境中的企業(yè)、 – 收益具有周期性特點(diǎn)的企業(yè)、 – 擁有較多閑置資產(chǎn)的企業(yè)、 – 經(jīng)營(yíng)狀況不穩(wěn)定以及風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題難以合理衡量的私營(yíng)企業(yè)。 ? 成本法以資產(chǎn)負(fù)債表為基礎(chǔ)，相對(duì)于市場(chǎng)法和收益法，成本法的評(píng)估結(jié)果客觀依據(jù)較強(qiáng)。 一般情況下，在涉及一個(gè) 僅 進(jìn)行投資或僅擁有不動(dòng)產(chǎn)的控股企業(yè)，以及所評(píng)估的企業(yè)的評(píng)估前提為 非持續(xù)經(jīng)營(yíng)時(shí) ，適宜用成本法進(jìn)行評(píng)估。 但由于運(yùn)用成本法無(wú)法把握一個(gè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)企業(yè)價(jià)值的整體性，也難衡量企業(yè)各個(gè)單項(xiàng)資產(chǎn)間的工藝匹配以及有機(jī)組合因素可能產(chǎn)生出來(lái)的整合效應(yīng)。因而， 在持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)前提下，不宜單獨(dú)運(yùn)用成本法進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。 ? 市場(chǎng)法最大的 優(yōu)點(diǎn) 在于具有簡(jiǎn)單、直觀便于理解、運(yùn)用靈活的特點(diǎn)。尤其是當(dāng)目標(biāo)公司未來(lái)的收益難以做出詳盡的預(yù)測(cè)時(shí)，運(yùn)用收益法進(jìn)行評(píng)估顯然受到限制，而市場(chǎng)法受到的限制相對(duì)較小。此外，站在實(shí)務(wù)的角度上，市場(chǎng)法往往更為常用，或通常作為運(yùn)用其他評(píng)估方法所獲得評(píng)估結(jié)果的驗(yàn)證或參考。 但是運(yùn)用市場(chǎng)法評(píng)估企業(yè)價(jià)值也存在一定的 局限性 ： – 首先，因?yàn)樵u(píng)估對(duì)象和參考企業(yè)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性往往不盡相同，因而要找到與評(píng)估對(duì)象絕對(duì)相同或者類(lèi)似的可比企業(yè)難度較大； – 其次，對(duì)價(jià)值比率的調(diào)整是運(yùn)用市場(chǎng)法及為關(guān)鍵的一步，這需要評(píng)估師有豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和較強(qiáng)的技術(shù)能力。 謝 謝
環(huán)評(píng)公示相關(guān)推薦
鄂ICP備17016276號(hào)-1