【正文】 實(shí)現(xiàn)超額收益 1%，其標(biāo)準(zhǔn)差為 2%。于是它的夏普測(cè)度指標(biāo)為 ，顯然要優(yōu)于市場(chǎng)指數(shù)的消極投資策略。在下一個(gè) 52周的投資期內(nèi)，管理者發(fā)現(xiàn)超額收益為 9%、標(biāo)準(zhǔn)差為 18%的高風(fēng)險(xiǎn)投資策略更好，其夏普值仍為 ?；鸸芾碚咴谶@兩期內(nèi)都維持了高于市場(chǎng)指數(shù)的夏普值。 該基金管理者在兩年投資期內(nèi)每季度收益率（以年收益率表示）如圖 142表示。 第四節(jié) 投資業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估 金融市場(chǎng)學(xué) 四、業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)分析 研究業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)，其目的就是把總的業(yè)績(jī)分解為一個(gè)一個(gè)的組成部分，每個(gè)組成部分都代表了一個(gè)特定的資產(chǎn)組合選擇能力水平。 貢獻(xiàn)分析系統(tǒng)一般把業(yè)績(jī)分為三個(gè)要素： 1. 廣義的資產(chǎn)配置，如股票、固定收益證券和貨幣市場(chǎng)工具之間的選擇； 2. 各市場(chǎng)中行業(yè)的選擇； 3. 行業(yè)中具體股票的選擇。 第四節(jié) 投資業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估 金融市場(chǎng)學(xué) 五、對(duì)投資業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估的評(píng)價(jià) 我們所介紹的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估方法，主要存在以下兩大問(wèn)題： (一 )即使資產(chǎn)組合收益的均值與方差固定不變，要得到顯著的結(jié)果仍要有大量的觀測(cè)值。 (二 )資產(chǎn)組合的主動(dòng)調(diào)整使其參數(shù)經(jīng)常發(fā)生變化，這令業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估的精確性很難實(shí)現(xiàn)。 因此，我們要得到一個(gè)較合理、可靠的業(yè)績(jī)指標(biāo)，那么我們就必須注意以下幾點(diǎn)： (一 )頻繁地讀取收益率數(shù)據(jù)以使樣本容量最大化。 (二 )在每一個(gè)觀測(cè)期都確定資產(chǎn)組合的精確組成，使參數(shù)的估計(jì)盡量準(zhǔn)確。 第四節(jié) 投資業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估 金融市場(chǎng)學(xué) 一、投資的國(guó)際分散化 一般來(lái)講，包括本國(guó)以及國(guó)外證券的資產(chǎn)組合相對(duì)于僅包含本國(guó)證券的資產(chǎn)組合，風(fēng)險(xiǎn)有顯著的下降。因此在可能的情況下，理性投資者應(yīng)該選擇跨國(guó)界投資。國(guó)際資產(chǎn)的加入將提高證券分散化的效果。 國(guó)際分散化所帶來(lái)的另一個(gè)好處，是包括國(guó)外資產(chǎn)的組合所產(chǎn)生的有效邊界大大得多。 第五節(jié) 國(guó)際環(huán)境下的投資 金融市場(chǎng)學(xué) 二、國(guó)際投資的風(fēng)險(xiǎn)和收益 （一）國(guó)際投資的風(fēng)險(xiǎn) 與投資本國(guó)證券相比，投資者投資外國(guó)證券還必須面臨額外的風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)被主要是政治風(fēng)險(xiǎn)和匯兌風(fēng)險(xiǎn) 要徹底消除投資國(guó)際化所帶來(lái)的額外風(fēng)險(xiǎn)幾乎是不可能的。政治風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)國(guó)際間的投資保護(hù)協(xié)定等來(lái)解決，但不可能完全消除。匯兌風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)在遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)和外匯衍生產(chǎn)品市場(chǎng)進(jìn)行相應(yīng)的操作來(lái)規(guī)避，但是也不可能完全消除。 第五節(jié) 國(guó)際環(huán)境下的投資 金融市場(chǎng)學(xué) ?但是，從投資組合的角度看，與國(guó)內(nèi)證券之間或者國(guó)內(nèi)不同證券市場(chǎng)之間的相關(guān)性相比，不同國(guó)家證券市場(chǎng)之間的相關(guān)性要小得多。因此如果投資者能夠?qū)ζ渫顿Y實(shí)施國(guó)際分散化所形成的證券組合的風(fēng)險(xiǎn)要低于純粹的國(guó)內(nèi)證券組合。 （二）國(guó)際性投資的收益 從單個(gè)證券投資的角度來(lái)看，國(guó)內(nèi)投資與國(guó)際投資的回報(bào)率孰高孰低，取決于 3個(gè)方面： 1. 本國(guó)證券的回報(bào)率 。 2. 外國(guó)證券的回報(bào)率； 3. 匯兌損益。 第五節(jié) 國(guó)際環(huán)境下的投資 金融市場(chǎng)學(xué) ?從組合投資的角度來(lái)看，如果同時(shí)考慮國(guó)際性證券組合和純國(guó)內(nèi)證券組合，那么，從理論上講，在同等風(fēng)險(xiǎn)條件，一個(gè)國(guó)際性證券組合的收益情況要明顯好于一個(gè)純粹的國(guó)內(nèi)組合。但是，在現(xiàn)實(shí)投資過(guò)程中，由于受各種各樣的條件和因素的制約，實(shí)施國(guó)際性分散化的投資并不能保證給所有國(guó)家的投資者都帶來(lái)好處。 三、消極與積極的跨國(guó)投資 (一 )消極基準(zhǔn) 當(dāng)我們僅在一國(guó)范圍內(nèi)討論投資策略時(shí)，我們常用市場(chǎng)證券組合指數(shù)作為消極股權(quán)投資的基準(zhǔn)。類似地，在消極跨國(guó)投資策略中我們可以用一個(gè)世界性的市場(chǎng)指數(shù)作為投資的基準(zhǔn)。 一種應(yīng)用很廣泛的世界市場(chǎng)指數(shù)是由摩根斯坦利計(jì)算出的歐洲、澳洲與遠(yuǎn)東價(jià)格指數(shù) (Europe, Australia ,Far East “ EAFE ” index)。 第五節(jié) 國(guó)際環(huán)境下的投資 金融市場(chǎng)學(xué) 在國(guó)際指數(shù)確定中容易產(chǎn)生的一個(gè)問(wèn)題是制定世界指數(shù)時(shí)選擇市值權(quán)重方法的合理性問(wèn)題。主要是因?yàn)椴煌瑖?guó)家在公開(kāi)上市公司中占有的比例不同。 有關(guān)市值權(quán)重爭(zhēng)論的另一個(gè)問(wèn)題是交叉持有，因?yàn)檫@種行為會(huì)導(dǎo)致對(duì)股權(quán)總價(jià)值的高估，交叉持有是指一個(gè)公司對(duì)其他公司的股權(quán)投資。這些投資能增加在外股權(quán)的市場(chǎng)價(jià)值總額。 第五節(jié) 國(guó)際環(huán)境下的投資 金融市場(chǎng)學(xué) (二 )積極基準(zhǔn) 我們可以分別測(cè)度這幾個(gè)因素的貢獻(xiàn)： 1. 貨幣選擇（ currency selection），測(cè)度對(duì)于投資者基準(zhǔn)貨幣的匯率變動(dòng)對(duì)于整個(gè)資產(chǎn)組合的影響。我們可以用 EAFE指數(shù)這樣的基準(zhǔn)貨幣來(lái)比較一個(gè)特定時(shí)期內(nèi)資產(chǎn)組合的貨幣選擇與使用消極基準(zhǔn)貨幣的差別。EAFE貨幣選擇的計(jì)算是這樣的：用在 EAFE的資產(chǎn)組合中對(duì)不同貨幣評(píng)價(jià)的加權(quán)平均作為投資在每種貨幣中的 EAFE權(quán)重。 在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的環(huán)境下，對(duì)各資產(chǎn)類型專業(yè)化的需求通常要求兩個(gè)步驟：首先是進(jìn)行資產(chǎn)配置，然后在已確定的每個(gè)資產(chǎn)類型內(nèi)進(jìn)行證券選擇。對(duì)于跨國(guó)管理者來(lái)講，問(wèn)題更加復(fù)雜，他們?cè)跊Q策時(shí)通?？紤]以下幾個(gè)可能帶來(lái)的超常回報(bào)的因素：貨幣的選擇、國(guó)家的選擇、一國(guó)內(nèi)股票的選擇以及一國(guó)內(nèi)現(xiàn)金債券比例的選擇。 第五節(jié) 國(guó)際環(huán)境下的投資 金融市場(chǎng)學(xué) 2. 國(guó)家選擇（ country selection），測(cè)度投資于世界上運(yùn)營(yíng)較好的股票市場(chǎng)對(duì)于資產(chǎn)組合的影響?？梢杂靡粋€(gè)國(guó)家股權(quán)指數(shù)回報(bào)率的加權(quán)平均作為該國(guó)資產(chǎn)組合權(quán)重份額的測(cè)度。我們用指數(shù)收益來(lái)衡量各國(guó)證券選擇的影響，檢驗(yàn)一個(gè)管理者相對(duì)于消極管理的業(yè)績(jī)。我們可以將國(guó)家的選擇通過(guò)以下方法進(jìn)行比較：以國(guó)家的指數(shù)回報(bào)率的加權(quán)平均值作為每一國(guó)家的 EARE資產(chǎn)組合的權(quán)重份額。 3. 股票的選擇，可以用每個(gè)國(guó)家的指數(shù)回報(bào)率的加權(quán)平均值來(lái)測(cè)度。在這里，我們用當(dāng)?shù)刎泿呕貓?bào)率作為不同國(guó)家的投資權(quán)重。 4. 現(xiàn)金／債券選擇，可用相對(duì)于基準(zhǔn)權(quán)重，從加權(quán)的債券中獲得的超額收益率來(lái)測(cè)度。 第五節(jié) 國(guó)際環(huán)境下的投資 金融市場(chǎng)學(xué) 四、世界資本市場(chǎng)的均衡 我們可以用 CAPM模型或套利定價(jià)模型來(lái)預(yù)測(cè)在國(guó)際資本市場(chǎng)均衡狀態(tài)下的期望收益，就像預(yù)測(cè)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)一樣，但是，這些模型在用于國(guó)際環(huán)境時(shí)需要做出一些調(diào)整。因?yàn)?，不同?guó)家的股權(quán)指數(shù)相對(duì)于世界股權(quán)數(shù)的 β值，完全不同。 因此，把簡(jiǎn)單的 CAPM模型直接加以引申的方法存在著如下問(wèn)題： 第五節(jié) 國(guó)際環(huán)境下的投資 金融市場(chǎng)學(xué) 1. 各國(guó)之間的稅收、交易費(fèi)用與資本壁壘使得投資者不能或者不愿意持有一個(gè)世界資產(chǎn)組合。而且有一些資產(chǎn)是國(guó)外投資者根本就不可能獲得的。 2. 不同國(guó)家的投資者從不同國(guó)家的貨幣角度來(lái)看待匯率風(fēng)險(xiǎn)，使得他們對(duì)于不同證券的風(fēng)險(xiǎn)特性很難達(dá)成共識(shí)，從而也不會(huì)得到相同的有效率的邊界。 3. 由于不同的偏好，或者由于關(guān)稅、交易費(fèi)用和稅收因素，不同國(guó)家的投資者傾向于消費(fèi)不同的商品組合。如果商品之間相對(duì)價(jià)格發(fā)生變化，不同國(guó)家的投資者所體會(huì)到的通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)也就不相同。 第五節(jié) 國(guó)際環(huán)境下的投資 金融市場(chǎng)學(xué) 這表明在國(guó)際環(huán)境下，簡(jiǎn)單 CAPM模型不像市場(chǎng)完全成為一體時(shí)那么有效。 一般來(lái)講，在國(guó)際環(huán)境下套利定價(jià)模型比 CAPM模型更為有效 第五節(jié) 國(guó)際環(huán)境下的投資