【正文】 2,106,538美元 （ 2）立刻以 10%的年利率將這 12,106,538美元貸出。 （ 3）同時，以現(xiàn)在的一年期遠期匯率出售由美元貸款 產(chǎn)生的預(yù)期本金和利息。設(shè)人民幣和美元現(xiàn)在的 1年期遠 期匯率為 ￥ /＄，即美元遠期升水 %： （￥ －￥ ） /￥＝ % （ 4）一年后，金融機構(gòu)收到美元貸款本息 13,317,192美元：＄ 12,106,538 ＝ 13,317,192美元 （ 5）金融機構(gòu)將＄ 13,317,192交割給一年期遠期合約的購買 者，收到事先承諾的 110,332,936元人民幣：＄ 13,317,192 ￥ ＄＝ 110,332,936元 或者以收益率表示為： （￥ 110,332,936－￥ 100,000,000） /￥ 100,000,000＝ % 金融機構(gòu)貸款組合的加權(quán)收益率 8%+ %＝ % 減去融資成本 6%,得到凈收益率 %。 通過遠期合約交易，金融機構(gòu)將美元貸款收益率鎖定在了 %，將貸款組合的加權(quán)收益率鎖定在了 %，從而鎖定凈收 益率 %。 在這個例子中，金融機構(gòu)不斷從國內(nèi)人民幣貸款中抽出 資金注入套期保值的美元貸款是有利可圖的，因為已經(jīng) 套期保值的美元貸款收益率是 %，遠遠高于國內(nèi)貸 款的收益率 8%。當金融機構(gòu)尋找到更多的美元貸款投資 機會時，它必須買入更多的現(xiàn)貨美元。這使得美元兌人 民幣的即期匯率超過￥ ＄。另外，金融機構(gòu)將出 售更多的遠期美元（美元貸款收入），導(dǎo)致美元遠期匯 率低于￥ ＄，美元遠期發(fā)生貼水，投資收益下降。 這一過程一直將持續(xù)到金融機構(gòu) 6%的資金成本等于美元 貸款遠期套期保值的收益率。換句話說，此時借入人民 幣投資于美元貸款并以遠期合約套期保值的投資方式將 無利可圖。用公式表示即為： D ( ) 1 L D S 1 + r ,t = 1 + rus ,t Ft S t 其中： 1+ r,t 代表 1加上在 t時刻金融機構(gòu)國內(nèi)存款利率； t代表在 t時刻美元兌人民幣的即期匯率； L 1+ rus ,t 代表 1加上 t時刻美元貸款的利率； Ft 代表在 t時刻美元兌人民幣的遠期匯率。 D L 假設(shè) r,t ＝ 6%， rus,t ＝ 10%，與表 。當金融 機構(gòu)把更多的資金投資于美元貸款時，購入美元的即期 匯率從￥ ＄升到￥ ＄。在均衡狀態(tài)下，遠 期匯率將降為￥ ＄，這樣就完全消除了美國投資 對國內(nèi)金融機構(gòu)的吸引力。即： 1 + = 1 (1 + ) Ft Ft ＝￥ ＄ L D L rus ,t ? r,t 1 + rus ,t ? ? Ft ? S t S t ? ? ? ? ? （ ） 上式體現(xiàn)了利率平價條件下的遠期匯率的計算，這是一 種無套利平價條件，意思是套期保值后以人民幣表示的 國外投資收益剛好等于以國內(nèi)存款利率表示的融資成本。 這種關(guān)系可表述為： ? （三）多幣種外國資產(chǎn)負債頭寸 ? 實 際上，許多金融機構(gòu)，包括銀行、共同基金和養(yǎng)老 基金 ，都持有多幣種資產(chǎn)和負債。對多幣種交易組合，在許 多資 產(chǎn)和負債市場中進行分散交易可以降低組合收益的風(fēng)險 及資 金的成本。在一段時間內(nèi)，當國內(nèi)與國外利率或股票收 益率 的變化不完全一致時，分散化的資產(chǎn)負債組合的潛在收 益能 夠抵消不匹配的單一貨幣資產(chǎn)負債頭寸的風(fēng)險。 ? 在 理論上，任何一個特定國家的固定收益證券的名義利 率包 含以下兩個主要因素：第一是真實利率，它反映了真實 經(jīng)濟 部門對該貨幣的需求和供給。第二是預(yù)期的通貨膨脹率 ，它 反映了資金的供應(yīng)者要求資金的需求者支付的額外報酬 以補 償貸款期間內(nèi)由于預(yù)期的物價水平上漲給貸款者造成的 損失 。用公式可以表示為： r i rie ri = rri + ri e 代表國家 i的名義利率 rri 代表國家 i的真實利率 代表國家 i一段時期內(nèi)預(yù)期的通貨膨脹率 表 1986－ 1998年 10月以本幣計量長期政府債券年收益之間的相關(guān)性 美國 英國 德國 荷蘭 美國 英國 德國 荷蘭 資料來源： A Saunders and A. Schmeits,“The Determinants of Bank Lending Rates: Evidence from the Netherlands and Other Countries”,Working Paper. Stern School of Business, New York University, June 2023。 第四節(jié) 金融 機構(gòu)外匯風(fēng)險的管理 交易風(fēng)險的管理技 術(shù) ? 針對交易中存在的外匯風(fēng)險，銀行主要采用各種限額 控制 ，它們主要可以分為以下幾類： （ 一）即期外匯頭寸限額。這種限額一般根據(jù)交易貨幣的穩(wěn)定性 、交 易的難易程度、相關(guān)業(yè)務(wù)的交易量而定。 （ 二）掉期外匯買賣限額。由于掉期匯價受到兩種貨幣同業(yè)拆 放利 率的影響，故在制定限額時，必須考慮到該種貨幣利率的穩(wěn) 定性 ，遠期期限越長，風(fēng)險越大。同時，還應(yīng)制定不匹配遠期外 匯的 買賣限額 。 （ 三）敞口頭寸限額。敞口頭寸也稱為缺口頭寸，指沒有及時 抵補 而形成的某種貨幣的多頭或者空頭頭寸。敞口頭寸限額一般 需要 規(guī)定相應(yīng)的時間和金額。 （四）止損點限額。止損點限額是銀行對交易人員建立 外匯頭寸后，面對外匯風(fēng)險引起的外匯損失的限制，是 銀行對最高損失的容忍程度。而這種容忍程度主要取決 于銀行對外匯業(yè)務(wù)的參與程度和對外匯業(yè)務(wù)收益的期望 值。在市場中的參與程度越高，期望收益率越高，愿意 承擔的風(fēng)險就越大。 除了制定每天各類交易的限額之外，還需制定每日各類 交易的最高虧損限額和總計最高虧損限額。當突破了這 些限額時，銀行將進入市場，進行相應(yīng)的外匯即期、遠 期、掉期以及期貨和期權(quán)等交易，將多余的頭寸對沖掉。 這些金融市場工具也經(jīng)常用于非金融機構(gòu)機構(gòu)的風(fēng)險管 理中。 折算風(fēng)險的管理技 術(shù) ? 折算風(fēng)險的管理技術(shù)主要有兩種：分別是資產(chǎn)負債表 中性 化和風(fēng)險對沖。 ? 資 產(chǎn)負債表中性化方法要求金融機構(gòu)調(diào)整資產(chǎn)和 負 債，使得以各種功能貨幣表示的資產(chǎn)和負債的數(shù) 額相 等，折算風(fēng)險頭寸為零，因此無論匯率怎樣 變動 ，也不會帶來會計折算上的損失。 ? 風(fēng) 險對沖法通過金融市場操作，利用外匯合約的 盈 虧 來沖銷折算盈虧。 經(jīng)濟風(fēng)險的管理技 術(shù) ? 經(jīng)濟風(fēng)險是衡量銀行未來現(xiàn)金流對潛在匯率變動的敏 感性 ，其管理的主要目標是隔離這種影響。 ? 經(jīng) 濟風(fēng)險管理的第一步是考慮匯率變動的影響期間 。 ? 經(jīng) 濟風(fēng)險的管理原則應(yīng)當是盡可能降低匯率變動 對現(xiàn) 金流的負影響。銀行可以通過資產(chǎn)債務(wù)匹配、 業(yè)務(wù) 分散化、融資分散化、營運資本管理等措施來 管理 經(jīng)濟風(fēng)險。 ? 謝謝 演講完畢，謝謝觀看！