【正文】 2,106,538美元 （ 2）立刻以 10%的年利率將這 12,106,538美元貸出。 （ 3）同時(shí)，以現(xiàn)在的一年期遠(yuǎn)期匯率出售由美元貸款 產(chǎn)生的預(yù)期本金和利息。設(shè)人民幣和美元現(xiàn)在的 1年期遠(yuǎn) 期匯率為 ￥ /＄，即美元遠(yuǎn)期升水 %： （￥ －￥ ） /￥＝ % （ 4）一年后，金融機(jī)構(gòu)收到美元貸款本息 13,317,192美元：＄ 12,106,538 ＝ 13,317,192美元 （ 5）金融機(jī)構(gòu)將＄ 13,317,192交割給一年期遠(yuǎn)期合約的購(gòu)買(mǎi) 者，收到事先承諾的 110,332,936元人民幣：＄ 13,317,192 ￥ ＄＝ 110,332,936元 或者以收益率表示為： （￥ 110,332,936－￥ 100,000,000） /￥ 100,000,000＝ % 金融機(jī)構(gòu)貸款組合的加權(quán)收益率 8%+ %＝ % 減去融資成本 6%,得到凈收益率 %。 通過(guò)遠(yuǎn)期合約交易，金融機(jī)構(gòu)將美元貸款收益率鎖定在了 %，將貸款組合的加權(quán)收益率鎖定在了 %，從而鎖定凈收 益率 %。 在這個(gè)例子中，金融機(jī)構(gòu)不斷從國(guó)內(nèi)人民幣貸款中抽出 資金注入套期保值的美元貸款是有利可圖的，因?yàn)橐呀?jīng) 套期保值的美元貸款收益率是 %，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)貸 款的收益率 8%。當(dāng)金融機(jī)構(gòu)尋找到更多的美元貸款投資 機(jī)會(huì)時(shí)，它必須買(mǎi)入更多的現(xiàn)貨美元。這使得美元兌人 民幣的即期匯率超過(guò)￥ ＄。另外，金融機(jī)構(gòu)將出 售更多的遠(yuǎn)期美元（美元貸款收入），導(dǎo)致美元遠(yuǎn)期匯 率低于￥ ＄，美元遠(yuǎn)期發(fā)生貼水，投資收益下降。 這一過(guò)程一直將持續(xù)到金融機(jī)構(gòu) 6%的資金成本等于美元 貸款遠(yuǎn)期套期保值的收益率。換句話(huà)說(shuō)，此時(shí)借入人民 幣投資于美元貸款并以遠(yuǎn)期合約套期保值的投資方式將 無(wú)利可圖。用公式表示即為： D ( ) 1 L D S 1 + r ,t = 1 + rus ,t Ft S t 其中： 1+ r,t 代表 1加上在 t時(shí)刻金融機(jī)構(gòu)國(guó)內(nèi)存款利率； t代表在 t時(shí)刻美元兌人民幣的即期匯率； L 1+ rus ,t 代表 1加上 t時(shí)刻美元貸款的利率； Ft 代表在 t時(shí)刻美元兌人民幣的遠(yuǎn)期匯率。 D L 假設(shè) r,t ＝ 6%， rus,t ＝ 10%，與表 。當(dāng)金融 機(jī)構(gòu)把更多的資金投資于美元貸款時(shí)，購(gòu)入美元的即期 匯率從￥ ＄升到￥ ＄。在均衡狀態(tài)下，遠(yuǎn) 期匯率將降為￥ ＄，這樣就完全消除了美國(guó)投資 對(duì)國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的吸引力。即： 1 + = 1 (1 + ) Ft Ft ＝￥ ＄ L D L rus ,t ? r,t 1 + rus ,t ? ? Ft ? S t S t ? ? ? ? ? （ ） 上式體現(xiàn)了利率平價(jià)條件下的遠(yuǎn)期匯率的計(jì)算，這是一 種無(wú)套利平價(jià)條件，意思是套期保值后以人民幣表示的 國(guó)外投資收益剛好等于以國(guó)內(nèi)存款利率表示的融資成本。 這種關(guān)系可表述為： ? （三）多幣種外國(guó)資產(chǎn)負(fù)債頭寸 ? 實(shí) 際上，許多金融機(jī)構(gòu)，包括銀行、共同基金和養(yǎng)老 基金 ，都持有多幣種資產(chǎn)和負(fù)債。對(duì)多幣種交易組合，在許 多資 產(chǎn)和負(fù)債市場(chǎng)中進(jìn)行分散交易可以降低組合收益的風(fēng)險(xiǎn) 及資 金的成本。在一段時(shí)間內(nèi)，當(dāng)國(guó)內(nèi)與國(guó)外利率或股票收 益率 的變化不完全一致時(shí)，分散化的資產(chǎn)負(fù)債組合的潛在收 益能 夠抵消不匹配的單一貨幣資產(chǎn)負(fù)債頭寸的風(fēng)險(xiǎn)。 ? 在 理論上，任何一個(gè)特定國(guó)家的固定收益證券的名義利 率包 含以下兩個(gè)主要因素：第一是真實(shí)利率，它反映了真實(shí) 經(jīng)濟(jì) 部門(mén)對(duì)該貨幣的需求和供給。第二是預(yù)期的通貨膨脹率 ，它 反映了資金的供應(yīng)者要求資金的需求者支付的額外報(bào)酬 以補(bǔ) 償貸款期間內(nèi)由于預(yù)期的物價(jià)水平上漲給貸款者造成的 損失 。用公式可以表示為： r i rie ri = rri + ri e 代表國(guó)家 i的名義利率 rri 代表國(guó)家 i的真實(shí)利率 代表國(guó)家 i一段時(shí)期內(nèi)預(yù)期的通貨膨脹率 表 1986－ 1998年 10月以本幣計(jì)量長(zhǎng)期政府債券年收益之間的相關(guān)性 美國(guó) 英國(guó) 德國(guó) 荷蘭 美國(guó) 英國(guó) 德國(guó) 荷蘭 資料來(lái)源： A Saunders and A. Schmeits,“The Determinants of Bank Lending Rates: Evidence from the Netherlands and Other Countries”,Working Paper. Stern School of Business, New York University, June 2023。 第四節(jié) 金融 機(jī)構(gòu)外匯風(fēng)險(xiǎn)的管理 交易風(fēng)險(xiǎn)的管理技 術(shù) ? 針對(duì)交易中存在的外匯風(fēng)險(xiǎn)，銀行主要采用各種限額 控制 ，它們主要可以分為以下幾類(lèi)： （ 一）即期外匯頭寸限額。這種限額一般根據(jù)交易貨幣的穩(wěn)定性 、交 易的難易程度、相關(guān)業(yè)務(wù)的交易量而定。 （ 二）掉期外匯買(mǎi)賣(mài)限額。由于掉期匯價(jià)受到兩種貨幣同業(yè)拆 放利 率的影響，故在制定限額時(shí)，必須考慮到該種貨幣利率的穩(wěn) 定性 ，遠(yuǎn)期期限越長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)越大。同時(shí)，還應(yīng)制定不匹配遠(yuǎn)期外 匯的 買(mǎi)賣(mài)限額 。 （ 三）敞口頭寸限額。敞口頭寸也稱(chēng)為缺口頭寸，指沒(méi)有及時(shí) 抵補(bǔ) 而形成的某種貨幣的多頭或者空頭頭寸。敞口頭寸限額一般 需要 規(guī)定相應(yīng)的時(shí)間和金額。 （四）止損點(diǎn)限額。止損點(diǎn)限額是銀行對(duì)交易人員建立 外匯頭寸后，面對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)引起的外匯損失的限制，是 銀行對(duì)最高損失的容忍程度。而這種容忍程度主要取決 于銀行對(duì)外匯業(yè)務(wù)的參與程度和對(duì)外匯業(yè)務(wù)收益的期望 值。在市場(chǎng)中的參與程度越高，期望收益率越高，愿意 承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)就越大。 除了制定每天各類(lèi)交易的限額之外，還需制定每日各類(lèi) 交易的最高虧損限額和總計(jì)最高虧損限額。當(dāng)突破了這 些限額時(shí)，銀行將進(jìn)入市場(chǎng)，進(jìn)行相應(yīng)的外匯即期、遠(yuǎn) 期、掉期以及期貨和期權(quán)等交易，將多余的頭寸對(duì)沖掉。 這些金融市場(chǎng)工具也經(jīng)常用于非金融機(jī)構(gòu)機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管 理中。 折算風(fēng)險(xiǎn)的管理技 術(shù) ? 折算風(fēng)險(xiǎn)的管理技術(shù)主要有兩種：分別是資產(chǎn)負(fù)債表 中性 化和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。 ? 資 產(chǎn)負(fù)債表中性化方法要求金融機(jī)構(gòu)調(diào)整資產(chǎn)和 負(fù) 債，使得以各種功能貨幣表示的資產(chǎn)和負(fù)債的數(shù) 額相 等，折算風(fēng)險(xiǎn)頭寸為零，因此無(wú)論匯率怎樣 變動(dòng) ，也不會(huì)帶來(lái)會(huì)計(jì)折算上的損失。 ? 風(fēng) 險(xiǎn)對(duì)沖法通過(guò)金融市場(chǎng)操作，利用外匯合約的 盈 虧 來(lái)沖銷(xiāo)折算盈虧。 經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的管理技 術(shù) ? 經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)是衡量銀行未來(lái)現(xiàn)金流對(duì)潛在匯率變動(dòng)的敏 感性 ，其管理的主要目標(biāo)是隔離這種影響。 ? 經(jīng) 濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)管理的第一步是考慮匯率變動(dòng)的影響期間 。 ? 經(jīng) 濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的管理原則應(yīng)當(dāng)是盡可能降低匯率變動(dòng) 對(duì)現(xiàn) 金流的負(fù)影響。銀行可以通過(guò)資產(chǎn)債務(wù)匹配、 業(yè)務(wù) 分散化、融資分散化、營(yíng)運(yùn)資本管理等措施來(lái) 管理 經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。 ? 謝謝 演講完畢，謝謝觀看！