10第9章外匯風(fēng)險和管理-預(yù)覽頁
【正文】 狀況 對匯率變動的影響更加巨大。 5. 市場預(yù)期 ? 預(yù)期對匯率的影響主要是通過人們對貨幣未來價值的 評價 來影響外匯的供求的。 ? 金融危機(jī)的自促成機(jī)制 6. 其他因素 ? 除 上述所講的因素之外，還有其他一些因素影響匯率 水平 的變動，如股票、債券和外匯期貨期權(quán)價格的變動、 國際 政治局勢、自然災(zāi)害等。交割日 通常 是指在買賣雙方達(dá)成交易協(xié)議之后的兩個交易日。遠(yuǎn)期外匯合約的期限 從幾 天到幾個月不等，若交易的貨幣是硬通貨（ hard currency），合約期限甚至?xí)L達(dá)好幾年。如匯率 的變 動會從宏觀上影響一國進(jìn)出口的變動，進(jìn)而波及國民 經(jīng)濟(jì) 的其他部門，使該國的貿(mào)易、對外貿(mào)易和債權(quán)出現(xiàn)不 良反 應(yīng)，妨礙經(jīng)濟(jì)正常發(fā)展。 交易風(fēng)險 折算風(fēng)險 經(jīng)濟(jì)風(fēng)險 外匯風(fēng)險的種 類 （一）交易風(fēng)險 交易風(fēng)險是指在運(yùn)用外幣計價和收付的交易中，經(jīng)濟(jì) 主 體 因外匯匯率變動而蒙受損失的可能性，它是一種流 量風(fēng) 險。 ? 功 能貨幣就是指經(jīng)濟(jì)主體在經(jīng)營活動中流轉(zhuǎn)使用的各 種貨 幣；記賬貨幣則是指經(jīng)濟(jì)主體在編制綜合財務(wù)報表 時使 用的報告貨幣，通常也就是母國貨幣。但在其國際業(yè)務(wù)中 ，一 般是以外幣入賬進(jìn)行反映和核算的。入賬時的匯率與 折算時匯率不同，改變了金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)和負(fù)債價值以 及凈 資產(chǎn)、凈收益與現(xiàn)金流量，使金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)生了外 匯風(fēng)險暴露。原因在于，經(jīng)濟(jì)風(fēng)險將會直接 影響 金融機(jī)構(gòu)在國際業(yè)務(wù)中的經(jīng)營成果，并且這種風(fēng)險 的受 險部分是未來的長期收益和長期現(xiàn)金流量。 ? 本 幣在外幣 i上的損失 /收益＝ [外幣 i用本幣計價的凈 外幣 敞口 ] 本幣 /外幣 i的匯率波動 外匯交 易 （一）外匯交易活動 1. 購買、出售外幣，使客戶參加和完成國際商業(yè)交易。 在前兩種活動中，金融機(jī)構(gòu)通常作為其客戶的中介機(jī) 構(gòu)而收取一定的服務(wù)費(fèi)，本身并不承擔(dān)外匯風(fēng)險。 外匯交易的獲利 性 ? 表 美國主要銀行外匯交易收入 1988年 1990年 1995年 2023年 —— —— —— —— —— —— —— —— —— —— —— Midland 13. 紐約共和公司 合計 —— —— —— 外匯資產(chǎn)和負(fù)債的頭寸 ? 金融機(jī)構(gòu)外匯敞口風(fēng)險的第二方面的原因是外匯金融資 產(chǎn) 和外匯金融負(fù)債組合不匹配。 （一）對外投資收益和風(fēng)險 例子 表 增加了外幣資產(chǎn)后的金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表 單位：億元 資產(chǎn) 1億 人民幣貸款（ 8%）（ 1年） （以人民幣計價） 1億等價的 美元貸款（ 10%）（ 1年） （以美元計價） 負(fù)債 2億 人民幣存款（ 6%）（ 1年） （以人民幣計價） ? 金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債以人民幣計價，但其中的 50%投資于 以人 民幣計價的資產(chǎn)， 50%投資于以美元計價的資產(chǎn)。 ? 現(xiàn) 在金融機(jī)構(gòu)將 2億元人民幣中的 50%投資于 1年 期美元貸 款，其余的 50%投資于人民幣貸款。 3. 年末，這些貸款的收入為＄ 12,106,538 ＝ 13,317,192美元。 （ 2）美元貶值為￥ ＄。 美元貸款收入轉(zhuǎn)化為人民幣為：＄ 13,317,192 ￥ ＄＝ 110,332,936元 或者以收益率表示為：（￥ 110,332,936－￥ 100,000,000） /￥ 100,000,000＝ % 貸款組合的加權(quán)平均收益率為： 8%+ %＝ % 減去融資成本 6%,得到凈收益率 %。這樣會影響金融機(jī) 構(gòu)的資產(chǎn)加權(quán)平均收益率，進(jìn)而使凈收益率降低，甚 至可 能為負(fù)?，F(xiàn)在考慮在兩種情況： （ 1）美元貶值為￥ $。當(dāng)時的匯率為￥ $?，F(xiàn)在考慮當(dāng)國 內(nèi)金融機(jī)構(gòu)在年末必須向美元存款者支付利息和本金時國內(nèi) 1 年期存款的人民幣成本： ＄ 12,106,538 ￥ $＝ 107,323,854元， 或者以百分比表示為： (￥ 107,323,854－￥ 100,000,000)/100,000,000＝ %。但在涉足國外業(yè) 務(wù)時 ，必須考慮到外匯風(fēng)險對凈收益的影響。仍采用表 據(jù)，金融機(jī)構(gòu)通過遠(yuǎn)期合約套 期保 值的操作 步驟如下： （ 1）金融機(jī)構(gòu)以當(dāng)天的即期匯率出售 100,000,000元人 民幣換取美元，收入￥ 100,000,000/￥ ＄＝ 12,106,538美元 （ 2）立刻以 10%的年利率將這 12,106,538美元貸出。 在這個例子中，金融機(jī)構(gòu)不斷從國內(nèi)人民幣貸款中抽出 資金注入套期保值的美元貸款是有利可圖的，因?yàn)橐呀?jīng) 套期保值的美元貸款收益率是 %，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國內(nèi)貸 款的收益率 8%。 這一過程一直將持續(xù)到金融機(jī)構(gòu) 6%的資金成本等于美元 貸款遠(yuǎn)期套期保值的收益率。當(dāng)金融 機(jī)構(gòu)把更多的資金投資于美元貸款時，購入美元的即期 匯率從￥ ＄升到￥ ＄。對多幣種交易組合，在許 多資 產(chǎn)和負(fù)債市場中進(jìn)行分散交易可以降低組合收益的風(fēng)險 及資 金的成本。用公式可以表示為： r i rie ri = rri + ri e 代表國家 i的名義利率 rri 代表國家 i的真實(shí)利率 代表國家 i一段時期內(nèi)預(yù)期的通貨膨脹率 表 1986－ 1998年 10月以本幣計量長期政府債券年收益之間的相關(guān)性 美國 英國 德國 荷蘭 美國 英國 德國 荷蘭 資料來源： A Saunders and A. Schmeits,“The Determinants of Bank Lending Rates: Evidence from the Netherlands and Other Countries”,Working Paper. Stern School of Business, New York University, June 2023。由于掉期匯價受到兩種貨幣同業(yè)拆 放利 率的影響，故在制定限額時，必須考慮到該種貨幣利率的穩(wěn) 定性 ，遠(yuǎn)期期限越長，風(fēng)險越大。敞口頭寸限額一般 需要 規(guī)定相應(yīng)的時間和金額。在市場中的參與程度越高，期望收益率越高，愿意 承擔(dān)的風(fēng)險就越大。 折算風(fēng)險的管理技 術(shù) ? 折算風(fēng)險的管理技術(shù)主要有兩種：分別是資產(chǎn)負(fù)債表 中性 化和風(fēng)險對沖。 ? 經(jīng) 濟(jì)風(fēng)險管理的第一步是考慮匯率變動的影響期間
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