【正文】 ? 當(dāng)公司偶然有一筆多余的現(xiàn)金需要分配 ， 但又不希望改變現(xiàn)金股利分配政策時(shí) ， 可采用股票回購(gòu)的方式向股東分發(fā)這筆現(xiàn)金 。這時(shí)股票回購(gòu)的作用類(lèi)似于一筆額外的現(xiàn)金股利 。 ? 通過(guò)股票回購(gòu) ， 可以減少流通中的股票數(shù)量 ， 公司能夠在不斷增加現(xiàn)金需求的情況下提高未來(lái)的每股現(xiàn)金股利額 。 ? 股票回購(gòu)可以迅速改變公司的資本結(jié)構(gòu) 。 出于需要公司可以通過(guò)借入資金回購(gòu)股票的方式使其資產(chǎn)負(fù)債率發(fā)生較大變化 。 ? 股票回購(gòu)可以起到穩(wěn)定或提高公司股價(jià)的作用 。 股票回購(gòu)也是公司向市場(chǎng)傳遞信息的一種手段 ， 告知市場(chǎng)公司股票的價(jià)格被低估了 ， 同時(shí)也向市場(chǎng)顯示了公司額的財(cái)務(wù)狀況良好 ， 有大量的現(xiàn)金盈余 。 因此 ， 公司在其股價(jià)過(guò)低時(shí) ， 回購(gòu)股票來(lái)維護(hù)公司形象的有力途徑 ， 穩(wěn)定或提高公司股價(jià) 。 同時(shí) ， 公司也有了進(jìn)一步配股融資的可能 。 此外 ， 在市價(jià)發(fā)行的股票市場(chǎng) ， 為使市價(jià)發(fā)行的新股順利被投資者吸收 ， 上市公司也經(jīng)常在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行股票回購(gòu) ， 以穩(wěn)定和提高股價(jià) 。 ? 股票回購(gòu)對(duì)公司也會(huì)產(chǎn)生一些不利影響 ， 主要有： ? 公司利用大量現(xiàn)金進(jìn)行股票回購(gòu)可能會(huì)向市場(chǎng)傳遞這樣一種信息：公司缺乏好的投資機(jī)會(huì) ，缺乏成功 。 這樣的信息對(duì)公司的形象及股價(jià)產(chǎn)生不利影響 。 如果公司回購(gòu)股票的價(jià)格定的不合理 ， 公司還會(huì)因此承受損失 ， 而經(jīng)常性的回購(gòu)股票則可能給人以操縱價(jià)的獻(xiàn)藝 ， 招致證券管理部門(mén)的干預(yù) 。 ? 股票回購(gòu)是一種減資行為 ， 要受到很多約束 ，操作不易 。 同時(shí) ， 股票回購(gòu)導(dǎo)致公司資本減少 ，從根本上動(dòng)搖了公司的資本基礎(chǔ) ， 削弱對(duì)公司債權(quán)人的財(cái)產(chǎn)保障 。 （二）股票回購(gòu)的分析 股票回購(gòu)可以在二級(jí)市場(chǎng)公開(kāi)進(jìn)行，也可以與部分投資者協(xié)商后從他們手中直接購(gòu)回。 [ 例 8 ] 某公司有發(fā)行在外的普通股票 500 萬(wàn)股，股票的 市場(chǎng)價(jià)格以每股 15 元。 2 0 0 0 年底公司 500 萬(wàn)元的現(xiàn)金可用于分發(fā)現(xiàn)金股利或回購(gòu)股票。 如果分發(fā)現(xiàn)金股利，則每股 1 元；如果用于股票回購(gòu)，回購(gòu)價(jià)格為每股 16 元，可回購(gòu) 3 1 . 2 5 萬(wàn)股股票。 分發(fā)現(xiàn)金股利或股票回購(gòu)后公司的相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如下表所示： 發(fā)放現(xiàn)金股利 總額 每股股票 現(xiàn)金股利 5000000 發(fā)放現(xiàn)金股利后于幾年凈收益 10000000 發(fā)放現(xiàn)金股利后股票價(jià)格 75000000 股票回購(gòu) 5000000 股票回購(gòu)額 股票回購(gòu)后預(yù)計(jì)年凈收益 10000000 股票回購(gòu)后股票價(jià)格 75000000 ? 由上表可知 ,根據(jù)發(fā)放現(xiàn)金股利后的年凈收益預(yù)測(cè) ,該公司股票每股收益 E P S = 1000萬(wàn)元 / 50000萬(wàn)股 = 2 . 00元 . 市盈率P/EPS=15/= .如果公司進(jìn)行股票回購(gòu) ,回購(gòu)后年凈收益預(yù)測(cè)不變 ,仍為 1000萬(wàn)元 ,但公司發(fā)行在外的股票數(shù)量會(huì)減少 股 =500萬(wàn)元 /16(元 /股 ),因此 ,每股收益 EPS因流通股數(shù)的減少將增大 ,為保證市盈率不變 (P/E),公司的股票價(jià)格將上升 ,所以 ,公司用于回購(gòu)股票的價(jià)格高于股票的市價(jià) 。 可以算出 ,這一價(jià)格為 16元=7500元 /(500萬(wàn)股 )。 ? 由上例可以看出 ， 公司股東可通過(guò)兩種方法得到其每股 1元的收益 ， 一是通過(guò)領(lǐng)取每股 1元現(xiàn)金股利；一是通過(guò)回購(gòu)股票 ， 使股票價(jià)格由 15元上升到 16元 。 ? 在股票回購(gòu)中非常重要的一點(diǎn)是要保障回購(gòu)前后公司股票的市盈率不變 ， 這樣 ， 在回購(gòu)中出售股票和保留股票的股東都得到一個(gè)公平的價(jià)格 ， 實(shí)現(xiàn)股東平等權(quán)益 。 當(dāng)然 ， 在股票加購(gòu)的實(shí)際操作中 ， 股票市場(chǎng)價(jià)格的反應(yīng)不會(huì)象會(huì)計(jì)理論那樣計(jì)算準(zhǔn)確 ， 投資者對(duì)股票回購(gòu)所含信息的判斷和解釋將導(dǎo)致股票價(jià)格的波動(dòng) ，并偏離理論價(jià)格 。 案例 花旗集團(tuán)股利決策方案 花旗集團(tuán)（ C i t i c o r p ）是花旗銀行的母公司，由于巨額房地產(chǎn)貸款損失和一些其他問(wèn)題，于1 9 9 1 年宣布暫停其股利支付。 據(jù)透露，銀行監(jiān)管者開(kāi)始著手結(jié)束銀行的監(jiān)管活動(dòng)，并迫使花旗銀行暫停股利支付，直到其資本復(fù)原。 到 1993 年，花旗集團(tuán)的狀況大為改善。 從 1990 年末到 1993 年末，該集團(tuán)控制的資本從 1 6 0 億美元升至 2 3 5 億美元并且其產(chǎn)權(quán)資本比率達(dá)到 6 、 8% （最低要求為 4% ）。 現(xiàn)在花旗集團(tuán)正在考慮重新開(kāi)始支付股利。 在暫停股利支付前兩年，花旗集團(tuán)的股利分配方案如下： 1 9 9 0 年度第一季度現(xiàn)金股利為 0 、4 0 5 美元，第二、三、四 季度現(xiàn)金股利皆為 0 、 4 4 5 美元； 1 9 9 1 年前三個(gè)季度現(xiàn)金股利分別為 0 、25 美元，從 1991 年的第四季度開(kāi)始暫停支付現(xiàn)金股利。 花旗集團(tuán)過(guò)去數(shù)年的每股盈余和 1 9 9 4 年 4 月以后數(shù)年的預(yù)期每股盈余（用 F 表示）如下表： 單位：美元 年份 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 F 1995F 每股盈余 4 、 87 1 、 16 0 、 57 3 、 22 1 、 35 3 、 53 6 、 00 6 、 50 花旗集團(tuán)在重新確定現(xiàn)金股利時(shí)需要考慮可比同類(lèi)銀行的股利政策，下表 提供了它所考慮的一些信息。 花旗集團(tuán)和可比公司的有關(guān)信息 凈值與資產(chǎn)比率（ % ） 股利支付率 （ % ） 銀行 1991 1992 1993 1991 1992 1993 股利收益率 （ % ） 花旗銀行 4 、 4 5 、 2 6 、 5 — — — — 紐約銀行 7 、 4 8 、 6 8 、 9 131 36 32 1 、 7 美國(guó)商業(yè)銀行 7 、 0 8 、 6 9 、 2 25 31 29 4 、 1 銀行家信托公司 5 、 3 5 、 3 4 、 9 34 33 26 5 、 1 大通銀行 5 、 5 6 、 8 8 、 0 38 35 63 4 、 1 化工銀行 5 、 2 7 、 1 7 、 4 955 31 24 4 、 2 摩根銀行 5 、 9 6 、 9 7 、 4 36 32 29 4 、 3 國(guó)民銀行 5 、 9 6 、 6 6 、 3 195 33 33 4 、 0 注 ： 股利收益率 =4 最近一季季度股利 247。 每股價(jià)格 資料來(lái)源：《財(cái)務(wù)管理教學(xué)案例》主編 王化成 中國(guó)人民大學(xué)出版社 ? 要求：根據(jù)上述案例資料 ， 分析回答下列問(wèn)題： ? 1990年花旗集團(tuán)的股利支付率為多少 ？ ? 為什么花旗集團(tuán)在 1991年的第一個(gè)季度要削減股利 ， 當(dāng)時(shí)它是否應(yīng)當(dāng)暫停股利支付 ？ ? 1992年可比銀行的平均股利支付率為多少 ？1993年呢 ？ ? 你認(rèn)為在 1994年春季 ， 當(dāng)花旗集團(tuán)宣告發(fā)放現(xiàn)金股利時(shí) ， 市場(chǎng)將如何反應(yīng) ？ 這一信息傳遞可信嗎 ？ ? 假定花旗集團(tuán)的股票價(jià)格為 39美元 ， 如果該公司希望它的股票能提供 “ 平均股利收益率 ” ， 那么它應(yīng)宣告的每季股利是多少 ？ ? 答案： ? 1990年花旗集團(tuán)平均現(xiàn)金股利 =0、 435美元 ? 1990年花旗集團(tuán)股利支付率 =0、 435/0、 57=7 32% ? 因花旗集團(tuán) 1989年起其盈余就大幅下降 ， 每股盈余 1989年為 16美元 ， 1990為 0、 57美元 ， 1991年開(kāi)始出現(xiàn)虧損 ， 且其產(chǎn)權(quán)比率在同行業(yè)中最低 ， 僅為 4%（ 最低要求為 4%） ， 而同行業(yè)平均數(shù)為 825%。 在這種情況下 ， 花旗集團(tuán)確應(yīng)考慮暫停支付現(xiàn)金股利 ， 以使集團(tuán)資本得以復(fù)原 ， 降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) ， 扭轉(zhuǎn)經(jīng)營(yíng)不利局面 。 ? 1992年可比銀行平均股利支付率 =33%， 1993年為 3 7% ? 花旗集團(tuán)的股票將出現(xiàn)利好反應(yīng) ， 股價(jià)有可能上揚(yáng) ， 其股 ? 票交易量上漲 ， 交易活躍 。 這一信息傳遞很可信 ， 因?yàn)閾?jù)預(yù)測(cè)花旗集團(tuán)1994年的每股盈余將高達(dá) 00美元 ， 集團(tuán)的產(chǎn)權(quán)比率因盈余大增也會(huì)得到提高 ， 將高于 1993年末的 8%， 資本結(jié)構(gòu)更趨合理 。 ? 可比銀行平均股利收益率 = 93% ? 每季股利 =39 93%247。 4= 83美元 ? 演講完畢，謝謝觀看！