【正文】 賣方 ? 0。 00 即期匯率 ? 1。 43 1。 44 1。 45 1。 46 ? 3。 13 買方 實(shí)例分析 （ 3） 用外匯期權(quán)進(jìn)行投機(jī) 用外匯期權(quán)進(jìn)行投機(jī)交易 ， 其原理和我們前面分析的用期權(quán)進(jìn)行外匯實(shí)物保值避險(xiǎn)的原理是一樣的 。 所不同之處 ， 是投機(jī)者進(jìn)行外匯期權(quán)交易時(shí) ， 不是對(duì)將來的外匯收入或出進(jìn)行反方向的保指套作 ， 而是完全建立在預(yù)測(cè)匯率變動(dòng)方向的基礎(chǔ)上 ，承擔(dān)外匯變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn) ， 進(jìn)行單向投機(jī) 。 x x x x 期權(quán)的收益 （ Profit） 圖 Profit Profit Profit Profit Call Option Call Option Put Option Put Option 買方 買方 賣方 賣方 St St St St 期權(quán)的損益 （ Profit） 圖 Profit of long Call Profit of long Put Profit of short Call Profit of short x x x x St St St St 用看漲期權(quán)對(duì)外幣負(fù)債進(jìn)行套期保值 ? 現(xiàn)有頭寸，外幣負(fù)債； ? 保值策略，買入該外幣的看漲期權(quán)； ? 結(jié)果：抵消了外幣升值帶來的損失，保留了外幣貶值的好處。 St x 用看跌期權(quán)對(duì)外幣負(fù)債進(jìn)行套期保值 ? 現(xiàn)有頭寸，外幣資產(chǎn)； ? 保值策略，買入該外幣的看跌期權(quán)； ? 結(jié)果：抵消了外幣貶值帶來的損失，保留了外幣升值的好處。 Profit x St 期權(quán)跨式組合 ? 買入執(zhí)行價(jià)格，到期日、執(zhí)行價(jià)格都相同的看漲和看跌期權(quán)各一份 Profit x St 跨式期權(quán)組合 (Straddle)的應(yīng)用 任何時(shí)候，股票市場經(jīng)歷著各種不確定性，而正是這些不確定性，使人們很難預(yù)測(cè)未來的投資價(jià)值。 如果某公司的經(jīng)營管理活動(dòng)中發(fā)生某種重大事件。那么這家公司的股票價(jià)格就到了十字路口。 如果重大事件發(fā)生的結(jié)果對(duì)其有利，那么該公司的股票價(jià)格就會(huì)出現(xiàn)大幅度的上漲。 如果重大事件發(fā)生的結(jié)果對(duì)其有不利，那么該公司的股票價(jià)格就會(huì)出現(xiàn)大幅度的下跌。 在這種情況下，投資者可以選擇一個(gè)跨式期權(quán)組合，來保護(hù)自己的收益，并確定大幅度的下跌。 案例分析：期權(quán)跨式組合（ Straddle） ? 微軟公司壟斷訴訟案 ? 在壟斷案宣判前的微軟公司股票價(jià)格分析 ? 構(gòu)造跨式期權(quán)組合 ? 問題：是否總能獲利 ? 獲利條件 x 反跨式期權(quán)組合或者蝶式差價(jià) 。 x1 x x x2 Strips Straps ? Strips Straps ? 買入一份看漲期權(quán) 買入一份看跌期權(quán) ? 買入兩份執(zhí)行價(jià)格、到期日 買入兩份執(zhí)行價(jià)格、到期日相同的看跌期權(quán) 相同的看漲期權(quán) Averse Strips Averse Straps ? Averse Strips Averse Straps ? 賣出一份看漲期權(quán) 賣出一份看跌期權(quán) ? 賣出兩份執(zhí)行價(jià)格、到期日 賣出兩份執(zhí)行價(jià)格、到期日相同的看跌期權(quán) 相同的看漲期權(quán) 寬期權(quán)跨式組合 ? 買入到 買入到期日相同的看漲看跌期權(quán)各一份，但看漲期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格較大。 xｐ xｃ 其他金融期權(quán)交易 ? 股票期權(quán)和股票指數(shù)期權(quán) ? 利率期權(quán) 。 ? 貴金屬期權(quán) 。 ? 此外 ， 各種期權(quán)合同還都可以與期貨合同相結(jié)合 ， 即所謂期貨期權(quán) （ Futures Option）交易 。 票據(jù)發(fā)行便利 （ Note Issuance FacilitiesNIFS） 票據(jù)發(fā)行便利 ， 是一種融資方法 ， 借款人通過循環(huán)發(fā)行短期票據(jù) ， 達(dá)到中期融資的效果 。 它是銀行與借款人之間簽定的在未來的一段時(shí)間內(nèi)由銀行以承購連續(xù)性短期票據(jù)的形式向借款人提供信貸資金的協(xié)議 。 票據(jù)發(fā)行便利 票據(jù)發(fā)行便利的優(yōu)越性在于把傳統(tǒng)的歐洲銀行信貸的風(fēng)險(xiǎn)由一家機(jī)構(gòu)承擔(dān) ， 轉(zhuǎn)變?yōu)槎嗉覚C(jī)構(gòu)分擔(dān) 。 票據(jù)發(fā)行便利對(duì)借款人和承購銀行雙方都有好處 ， 借款人據(jù)此可以穩(wěn)定地獲得連續(xù)的資金來源 ， 而承購包銷的銀行則無需增加投資就增收了傭金費(fèi)用 。 票據(jù)發(fā)行便利 票據(jù)發(fā)行便利自 1981年問世以來發(fā)展很快，特別是 1982年債務(wù)危機(jī)之后，由于其職能分擔(dān)，風(fēng)險(xiǎn)分散的特點(diǎn)，更受到貸款人的青睞，目前已成為歐洲貨幣市場中期信用的主要形式。 互換交易 （ Swap） 所謂互換（ Swap）是指當(dāng)事雙方同意在預(yù)先約定的時(shí)間內(nèi)，直接或通過一個(gè)中間機(jī)構(gòu)來交換一連串付款義務(wù)的金融交易。主要有利率互換、貨幣互換、商品互換、股權(quán)互換、股權(quán)與債權(quán)互換 。 貨幣互換 （ Currency Swap） 貨幣互換是指交易雙方互相交換不同幣種，相同期限、等值資金債務(wù)的貨幣及利率的一種預(yù)約業(yè)務(wù)。 互換程序 ——(1)初期本金互換； (2)利息互換； (3) 到期日本金的再次互換 利率互換 （ Interest Rate Swap） 利率互換是指交易雙方在債務(wù)幣種同一的情況下，互相交換不同形式利率的一種預(yù)約業(yè)務(wù)，一般采取凈額支付的方法來結(jié)算。 利率互換 項(xiàng)目 固定利率 浮動(dòng)利率 A公司 B公司 借款成本差額 １０．０％ ＬＩＢＯＲ＋０． 3％ １ 1． 20％ ＬＩＢＯＲ＋ 1． 0％ 1． 2％ ０． 7％ 舉例 利率互換 互換后的籌資成本 A公司 ＬＩＢＯＲ＋ 0． 05 ％ B公司 １０． 95 ％ ＬＩＢＯＲ A公司 B公司 0． 95％ １０．０％ ＬＩＢＯＲ＋ 1． 0％ 以固定利率籌資 以浮動(dòng)利率籌資 利率互換 ? 通過互換，則有： A公司的實(shí)際籌資利率： ＬＩＢＯＲ＋１．０％ － ．０％ = ＬＩＢＯＲ）＋ 0． 05 ％ B公司的實(shí)際籌資利率： 1０％ ＋ 0． 95 ％ ＝ 10． 9５％ 遠(yuǎn)期利率協(xié)定 （ Forward Rate Agreements, FRAS） 遠(yuǎn)期利率協(xié)定是一種遠(yuǎn)期合約 。 是交易的雙方約定在未來某一特定時(shí)間針對(duì)協(xié)議金融進(jìn)行協(xié)定利率與市場利率差額支付的一種遠(yuǎn)期合約 。 遠(yuǎn)期利率協(xié)定 遠(yuǎn)期利率協(xié)定買賣雙方按原契約所定利率 ，在未來某一期間內(nèi) ， 若市場利率超過約定利率 ， 賣方將支付買方利率的差價(jià)；但若約定利率超過市場利率 ， 則由買方支付利率差額給賣方 。 FRAS主要用于銀行機(jī)構(gòu)之間防范利率風(fēng)險(xiǎn) ， 它可以保證合同的買方在未來的時(shí)期內(nèi)以固定的利率借取資金或發(fā)放貸款 。 舉例 假定某公司預(yù)期在未來三個(gè)月內(nèi)將借款100萬元，時(shí)間為 6個(gè)月。我們假定借款者將能以 LIBOR（ London Interbank Offered Rates，倫敦銀行同業(yè)拆放利率）的水平籌措的資金，現(xiàn)在的 LIBOR是 6％左右。 借款者擔(dān)心未來三個(gè)月內(nèi)市場利率會(huì)上升。若借款者什么也不做， 3個(gè)月內(nèi)可能在借款時(shí)付出較高的利率。 舉例 為了避免遭受這種利率風(fēng)險(xiǎn)，在借款者時(shí)就可以購買一份遠(yuǎn)期利率協(xié)議，期限 6個(gè)月，時(shí)間自現(xiàn)在開始 3個(gè)月內(nèi)有效，簡稱 3 9遠(yuǎn)期利率協(xié)議。這時(shí)一家銀行可能對(duì)這樣的協(xié)議以 ％的利率報(bào)價(jià)，從而使借款者以％的利率將借款成本鎖定。 舉例 現(xiàn)在假定市場利率在 3個(gè)月后上升到 7％。假若沒有遠(yuǎn)期利率協(xié)議，借款者將不得不以市場利率借款，即 7％借款。借款 6個(gè)月后，他不得不多支付 3750美元〖 1000000美元（ 7％－ ％）＝ 1000000美元 =7500美元（一年），半年就是3750美元。 舉例 按照遠(yuǎn)期利率協(xié)議的交易規(guī)則，這個(gè)借款公司將收到 3750美元以補(bǔ)償 6個(gè)月 100萬美元美元借款的額外利息支付（ 7％－ ％＝ ％），這個(gè)清算額正好沖銷了較高的借款成本。因此該公司通過遠(yuǎn)期利率協(xié)議的交易鎖定了其借款成本，降低了利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。 因此，遠(yuǎn)期利率協(xié)議交易不發(fā)生實(shí)際的資金借貸行為，最后只按利差結(jié)算。 復(fù)習(xí)思考題 闡述國際金融市場的內(nèi)涵 。 試述歐洲貨幣市場的產(chǎn)生背景及發(fā)展原 因 。 歐洲貨幣市場與傳統(tǒng)的國際金融市場相 比 ， 有何特色 ？ 歐洲貨幣市場的業(yè)務(wù)構(gòu)成及其特點(diǎn)是什么 ? 復(fù)習(xí)思考題 如何評(píng)價(jià)歐洲貨幣市場的積極作用和消極 影響 ？ 國際金融市場的金融工具創(chuàng)新包括那 些內(nèi)容 ？ 試比較遠(yuǎn)期外匯交易 、 外幣期貨交易和外 幣期權(quán)交易的異同 。 簡述外匯期權(quán)的特點(diǎn)和類型 。 參考書目 ? 錢榮堃、馬君潞主編：《國際金融市場與制度創(chuàng)新》，南開大學(xué)出版社， 1998年。 ? （美）邁克爾 梅爾文著，歐陽向軍、俞志暖譯：《國際貨幣金融》，上海三聯(lián)書店， 1991年。 ? （美）約翰 馬歇爾、維普爾 班塞爾著，宋逢明、朱寶憲、張?zhí)諅プg：《金融工程》，清華大學(xué)出版社，1998年。 ? Ian :“ Global Financial Markets” ,. Health and Company,1994. ? Adrian Buckley:“ Multinational Finance” , Philip Allan Publishers Ltd., 1986. 謝謝觀看 /歡迎下載 BY FAITH I MEAN A VISION OF GOOD ONE CHERISHES AND THE ENTHUSIASM THAT PUSHES ONE TO SEEK ITS FULFILLMENT REGARDLESS OF OBSTACLES. BY FAITH I BY FAIT