國(guó)際金融第11章匯率制度選擇-資料下載頁
2025-02-18 00:02本頁面
【正文】 策等措施使匯率變動(dòng)盡可能不超出目標(biāo)區(qū)范圍。 匯率目標(biāo)區(qū)方案 與可調(diào)整釘住匯率或釘住匯率幅度相比 ,目標(biāo)區(qū)貨幣當(dāng)局并不嚴(yán)格承諾在任何情況下都維持匯率目標(biāo)區(qū) ,而且目標(biāo)區(qū)本身可以隨時(shí)根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化進(jìn)行調(diào)整 ,所以相對(duì)而言目標(biāo)區(qū)方案下匯率變動(dòng)的范圍更大。 匯率目標(biāo)區(qū)方案有“硬目標(biāo)區(qū)”和“軟目標(biāo)區(qū)”之分。所謂硬目標(biāo)區(qū) ,指匯率變動(dòng)幅度較小 ,較少調(diào)整 ,目標(biāo)區(qū)內(nèi)容對(duì)外公開 ,政府負(fù)有較大的以貨幣政策維持匯率目標(biāo)區(qū)的責(zé)任。所謂軟目標(biāo)區(qū) ,指匯率變動(dòng)幅度較大 ,且經(jīng)常調(diào)整 ,目標(biāo)區(qū)內(nèi)容嚴(yán)格保密 ,政府不必然要通過貨幣政策來維系匯率目標(biāo)區(qū)。 匯率在目標(biāo)區(qū)內(nèi)的表現(xiàn) 匯率目標(biāo)區(qū)的特點(diǎn) ,在于一定程度上整合了浮動(dòng)匯率制的靈活性和固定匯率制的穩(wěn)定性。 圖 13—4給出了匯率目標(biāo)區(qū)的直觀解釋 ,其實(shí)就是貨幣當(dāng)局規(guī)定的匯率上下限之間的允許波動(dòng)范圍。當(dāng)匯率接近波幅上限時(shí) ,若不調(diào)整目標(biāo)區(qū) ,中央銀行很可能要賣出足夠多的外匯儲(chǔ)備以防止本幣進(jìn)一步貶值。 當(dāng)匯率逼近波幅下限時(shí) ,中央銀行有可能要買入足夠的外匯以阻止本幣進(jìn)一步升值。 但是在規(guī)定波幅以內(nèi) ,中央銀行不會(huì)干預(yù)外匯市場(chǎng) ,允許匯率在目標(biāo)區(qū)內(nèi)自由浮動(dòng)。由此可見 ,如果匯率幅度規(guī)定得很窄 ,則匯率目標(biāo)區(qū)更接近于固定匯率安排 。如果匯率幅度很寬 ,則目標(biāo)區(qū)方案更接近于浮動(dòng)匯率安排。 為方便說明匯率在目標(biāo)區(qū)內(nèi)是如何變動(dòng)的 ,假定匯率水平與國(guó)內(nèi)貨幣供給增長(zhǎng)率之間存在線性關(guān)系 ,于是便得到圖 13—5中匯率在目標(biāo)區(qū)內(nèi)的理想運(yùn)動(dòng)軌跡 ——虛線 AB。線段 AB向右上方傾斜 ,代表本國(guó)貨幣擴(kuò)張會(huì)引起本幣貶值 ,匯率上升。 如果目標(biāo)區(qū)內(nèi)的匯率變動(dòng)確實(shí)有此軌跡 ,那么對(duì)于貨幣當(dāng)局和微觀市場(chǎng)主體都將是一件幸事 ,因?yàn)閷?shí)現(xiàn)了一種有限波動(dòng)幅度的浮動(dòng)匯率安排。但實(shí)際情況是 ,匯率不大可能沿圖中虛線變動(dòng)。當(dāng)匯率接近目標(biāo)區(qū)波幅界限時(shí) ,投機(jī)商就會(huì)預(yù)見中央銀行可能采取干預(yù)措施 ,于是調(diào)整自己對(duì)該國(guó)貨幣的需求。 比如 ,若匯率接近波動(dòng)上限 ,市場(chǎng)預(yù)測(cè)中央銀行將賣出外匯 ,防止匯率突破上限 ,于是預(yù)期外匯遠(yuǎn)期貼水。在這一預(yù)期指導(dǎo)下 ,即期外匯市場(chǎng)上對(duì)本幣的需求就將上升 ,目的是享有未來匯率下跌、本幣升值的收益。但是由于即期市場(chǎng)追捧本幣 ,即期匯率就會(huì)下降 ,外匯市場(chǎng)的投機(jī)行為將造成實(shí)現(xiàn)的均衡匯率水平 (實(shí)線部分 )在一定程度上低于真實(shí)浮動(dòng)條件下 (虛線部分 )的匯率水平。均衡匯率在逐漸逼近目標(biāo)區(qū)上限時(shí)具有邊際遞減的特點(diǎn) ,所以中央銀行干預(yù)外匯市場(chǎng)的臨界點(diǎn)較 A點(diǎn)必然進(jìn)一步向遠(yuǎn)端發(fā)展。 S曲線未能通過經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)的檢驗(yàn) ,說明利率、價(jià)格水平等經(jīng)濟(jì)變量的真實(shí)變動(dòng)方式與匯率目標(biāo)區(qū)理論的基本假設(shè)仍然存在較大距離。在一片質(zhì)疑和爭(zhēng)議之中 ,對(duì)匯率目標(biāo)區(qū)理論的修正主要集中于兩個(gè)方面 :一是目標(biāo)區(qū)政策可信度的影響 ,二是中央銀行進(jìn)行目標(biāo)區(qū)內(nèi)干預(yù)的影響。 如果交易者確信匯率將永遠(yuǎn)只在目標(biāo)區(qū)內(nèi)變動(dòng) ,政府只在匯率達(dá)到目標(biāo)區(qū)上下限時(shí)才進(jìn)行干預(yù) ,經(jīng)濟(jì)基本面的變動(dòng)完全是隨機(jī)的 ,那么每當(dāng)匯率接近目標(biāo)區(qū)邊界時(shí) ,交易者對(duì)匯率調(diào)整的預(yù)期就會(huì)使其重新趨向中心匯率水平。這時(shí)的預(yù)期產(chǎn)生了穩(wěn)定性影響 ,使匯率不必政府干預(yù)也不會(huì)超過目標(biāo)區(qū)范圍 ,于是均衡匯率與其主要決定因素 (比如貨幣增長(zhǎng)率 )之間表現(xiàn)出穩(wěn)定的 S曲線相關(guān)關(guān)系 ,這種情形通常被稱作“蜜月效應(yīng)” (honeymooneffect)。 對(duì)匯率目標(biāo)區(qū)理論的修正 但如果經(jīng)濟(jì)基本面朝某一特定方向發(fā)生較大變動(dòng)并表現(xiàn)出長(zhǎng)期趨勢(shì) ,交易者可能傾向于認(rèn)為目標(biāo)區(qū)政策將發(fā)生重大變化 ,比如調(diào)整中心匯率 ,或者中央銀行為特定匯率目標(biāo)而在理論臨界點(diǎn)之前就進(jìn)行外匯市場(chǎng)干預(yù)。而隨著匯率目標(biāo)區(qū)政策可信度的降低 ,針對(duì)中心匯率即將調(diào)整的市場(chǎng)普遍預(yù)期導(dǎo)致大規(guī)模投機(jī)活動(dòng) ,使均衡匯率越來越偏離以往中心匯率水平 ,劇烈的匯率變動(dòng)甚至可能超出浮動(dòng)匯率制下的正常波動(dòng)。結(jié)果 ,中央銀行更加可能推行目標(biāo)區(qū)內(nèi)干預(yù)政策 ——事實(shí)上 ,幾乎所有目標(biāo)區(qū)貨幣當(dāng)局都一直如此操作 ,而且今后還將繼續(xù)這種行為 ——從而改變了均衡匯率的變動(dòng)軌跡。由此可見 ,匯率目標(biāo)區(qū)理論的基本推理仍然成立 ,只是均衡匯率與其主要決定因素之間不再可能出現(xiàn)穩(wěn)定的 S曲線相關(guān)關(guān)系 ,這種情況被稱作目標(biāo)區(qū)均衡匯率的“離婚效應(yīng)” (divorce effect)。 謝謝觀看 /歡迎下載 BY FAITH I MEAN A VISION OF GOOD ONE CHERISHES AND THE ENTHUSIASM THAT PUSHES ONE TO SEEK ITS FULFILLMENT REGARDLESS OF OBSTACLES. BY FAITH I BY FAITH
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