【正文】 券，將按照（ ）的等級進(jìn)行交易 A. 原發(fā)行人 B. 原貸款抵押資產(chǎn) C. 擔(dān)保機(jī)構(gòu) D. 發(fā)起人 【答案】 C p69 在 ABS融資模式中，發(fā)行人提供的信用增級屬于（ ） A. 內(nèi)部信用增級 B. 外部信用增級 C. 第三方信用增級 D. 第三方部分信用增級 【答案】 A 賣方提供的信用增級有哪幾種形式（ ） A. 直接追索權(quán) B. 超額擔(dān)保 C. 資產(chǎn)儲備 D. 購買或保留從屬權(quán)利 E. 第三方完全信用增級 【答案】 ABCD p7677 在信用保證的不同形式中，（ ）是最直接和最易于分析的。 A. 第三方部分信用增級 B. 第三方完全信用增級 C. 銀行的第一損失信用證 D. 保險(xiǎn)公司的第一損失金融擔(dān)保 【答案】 B p77 在 SPV的經(jīng)營運(yùn)作中， SPV的資產(chǎn)委托給（ ）進(jìn)行管理，SPV的權(quán)益移交給（ ）進(jìn)行托管。 A. 服務(wù)人 B. 發(fā)起人 C. 證券承銷商 D. 受托管理機(jī)構(gòu) E. 信用評級機(jī)構(gòu) 【答案】 B D p80 在資產(chǎn)證券化的操作中，受托管理人充當(dāng)著（ ）的中介。 A. 發(fā)行人和證券承銷商 B. 發(fā)行人和投資者 C. 服務(wù)人和投資者 D. 服務(wù)人和特設(shè)機(jī)構(gòu) SPV 【答案】 C p69 在資產(chǎn)證券化的操作中，（ ）要為評級機(jī)構(gòu)支付服務(wù)費(fèi)用，因?yàn)闆]有評級機(jī)構(gòu)的參與，這些結(jié)構(gòu)復(fù)雜的資產(chǎn)支持證券可能就賣不出去。 A. 證券承銷商 B. 發(fā)行人 C. 發(fā)起人 D. 服務(wù)人 【答案】 B p69 案例 81 恒源火電廠電費(fèi)收入支持證券化融資 p100 第七節(jié) “設(shè)施使用協(xié)議”項(xiàng)目融資模式 p98 “設(shè)施使用協(xié)議” （ Tolling Agreement）是指在某種工業(yè)設(shè)施或服務(wù)性設(shè)施的提供者和使用者之間達(dá)成的一種具有“無論使用與否均需付款” 性質(zhì)的協(xié)議。 利用這種協(xié)議安排項(xiàng)目融資，要求項(xiàng)目設(shè)施的使用者無論是否真正利用了項(xiàng)目設(shè)施所提供的服務(wù)，都要無條件地在融資期間定期向設(shè)施的提供者支付一定數(shù)量的預(yù)先確定下來的項(xiàng)目設(shè)備的使用費(fèi)。此 承諾合約 與 完工擔(dān)保 一起 構(gòu)成項(xiàng)目信用保證結(jié)構(gòu) 的主要組成部分。 項(xiàng)目設(shè)施的使用費(fèi)在融資期間應(yīng)能夠足以支付項(xiàng)目的生產(chǎn)經(jīng)營成本和項(xiàng)目債務(wù)還本付息。 以“設(shè)施使用協(xié)議”為基礎(chǔ)的項(xiàng)目融資 案例 ? A、 B、 C三個投資者以 非 公司型合資結(jié)構(gòu) 的形式在澳大利亞昆士蘭州的著名產(chǎn)煤區(qū)投資興建了一個 大型的煤礦項(xiàng)目 。該項(xiàng)目與日本、歐洲等地公司訂有長期的煤炭銷售協(xié)議。但是由于港口運(yùn)輸能力不夠，影響項(xiàng)目的生產(chǎn)和出口，該項(xiàng)目的幾個投資者與主要煤炭客戶談判，希望能夠共同參與港口的擴(kuò)建 工作，以擴(kuò)大港口的出口能力，滿足買方的需求。然而，買方是國外的貿(mào)易公司，不愿意進(jìn)行直接的港口項(xiàng)目投資，而 A、 B、 C三家公司或者出于本身財(cái)務(wù)能力的限制，或者出于發(fā)展戰(zhàn)略上的考慮，也不愿意單獨(dú)承擔(dān)起港口的擴(kuò)建工作。最后，煤礦項(xiàng)目投資者與主要煤炭客戶等各方共同商定采用“設(shè)施服務(wù)協(xié)議” 作基礎(chǔ)安排項(xiàng)目融資來籌集資金進(jìn)行港口擴(kuò)建。 ? 第一步，煤礦項(xiàng)目投資者與煤炭客戶達(dá)成協(xié)議，由煤炭客戶聯(lián)合提供一個具有 “無論提貨與否均需付款”性質(zhì)的港口設(shè)施使用協(xié)議 ，在港口擴(kuò)建成功的前提條件下，定期向港口的所有者支付規(guī)定數(shù)額的港口使用費(fèi)作為項(xiàng)目融資的信用保證。由于簽約方是日本和歐洲主要的實(shí)力雄厚的大公司，因而這個港口設(shè)施使用協(xié)議能夠?yàn)橘J款銀行所接受。 ? 第二步， A、 B、 C三家公司以 港口設(shè)施使用協(xié)議 以及 煤炭的長期銷售合約作為基礎(chǔ)，投資組建了一個 煤炭運(yùn)輸港口公司 ，由該公司負(fù)責(zé)擁有、建設(shè)、經(jīng)營整個煤炭運(yùn)輸港口系統(tǒng)。因?yàn)楦劭诘奈磥硗掏铝考捌湓鲩L是有協(xié)議保證的，港口經(jīng)營收入也相對穩(wěn)定和有保障，所以煤礦項(xiàng)目的投資者成功地將新組建的煤炭運(yùn)輸港口公司推上 股票市場 ，吸收當(dāng)?shù)卣?、機(jī)構(gòu)投資者和公眾的資金作為項(xiàng)目的主要股本資金。 ? 第三步， 港口的建設(shè)采用招標(biāo)的形式 進(jìn)行。中標(biāo)的公司必須具備一定標(biāo)準(zhǔn)的資信和經(jīng)驗(yàn)，并且能夠由銀行提供 履約擔(dān)保 (Performance Guarantee)。 ? 第四步，新組建的港口公司從煤礦項(xiàng)目投資者手中轉(zhuǎn)讓過來的 港口設(shè)施使用協(xié)議 ，以該協(xié)議和工程公司的 承建合同 以及由銀行提供的 工程履約擔(dān)保作為融資的 主要信用保證框架 。這樣，一個以“設(shè)施使用協(xié)議”為基礎(chǔ)的項(xiàng)目融資就組織起來了。 運(yùn)礦港口公司 工程公司 建設(shè) 費(fèi)用 工程建設(shè)合同 抵押擔(dān)保 擔(dān)保銀行 完工運(yùn)行 擔(dān)保 項(xiàng)目發(fā)起人 初始 股本 資金 紅利 股本 資金 公司上市 計(jì)劃書 政府及公眾 持股者 港口使用 協(xié)議 港口用戶 （買方） 設(shè)施使用費(fèi) 貸款 資金 債務(wù) 償還 融資協(xié)議 貸款銀行 ?轉(zhuǎn)讓完工運(yùn)行擔(dān)保 ?轉(zhuǎn)讓港口使用協(xié)議 圖 35 運(yùn)用“設(shè)施使用協(xié)議”組織 項(xiàng)目融資的運(yùn)礦港口項(xiàng)目 “設(shè)施使用協(xié)議”融資模式 ?案例總結(jié) ? 對于日本、歐洲等地的煤炭客戶 來說，這樣的安排比直接參與港口擴(kuò)建投資，節(jié)約了大量的資金，也避免了投資風(fēng)險(xiǎn)，只是承諾了正常使用港口設(shè)施和支付港口使用費(fèi)的義務(wù)； ? 對于煤礦項(xiàng)目的投資者 ，既避免了大量的資金投入，又有效地將港口項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)分散給了與項(xiàng)目有關(guān)的用戶、工程公司以及其它投資者，完成了港口的擴(kuò)建工作，更重要的是通過這一安排保證了煤礦項(xiàng)目的長期市場。 ? 從這一個案例中，也可以進(jìn)一步看到市場安排在項(xiàng)目融資中所起到的關(guān)鍵性和主導(dǎo)性作用。 P99： 以“設(shè)施使用協(xié)議”為基礎(chǔ)安排的項(xiàng)目融資具有以下特點(diǎn)： （ 1）投資結(jié)構(gòu)的選擇比較靈活。 （ 2） 項(xiàng)目的投資者可以利用與項(xiàng)目利益有關(guān)的第三方（即設(shè)施使用者）的信用來安排融資，分散風(fēng)險(xiǎn)，節(jié)約資金投入。因而特別 適用于 資本密集，收益較低但相對穩(wěn)定的 基礎(chǔ)設(shè)施類型項(xiàng)目 。 （ 3）“設(shè)施使用協(xié)議”具有“無論提貨與否均需付款”性質(zhì)，使用費(fèi)的確定上至少需要考慮 ： “設(shè)施使用協(xié)議”融資模式 股權(quán)式合資結(jié)構(gòu) —— 基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目 契約型合資結(jié)構(gòu) —— 資源開發(fā)項(xiàng)目 (a) 生產(chǎn)運(yùn)行成本和資本再投入費(fèi)用； (b) 融資成本，包括項(xiàng)目融資的本金和利息的償還； (c) 投資者的收益 第八節(jié) 產(chǎn)品支付和遠(yuǎn)期購買項(xiàng)目融資模式 p95 一、含義： 以產(chǎn)品來還本付息 二、特點(diǎn)： 生產(chǎn)支付（ Production Payment）融資安排是建立在由貸款銀行購買某一特定礦產(chǎn)資源儲量的全部或部分未來銷售收入的權(quán)益的基礎(chǔ)上， 即提供融資的貸款銀行從項(xiàng)目中購買到一個特定份額的生產(chǎn)量，這部分生產(chǎn)量的收益成為項(xiàng)目融資主要償債資金的來源 。因此， 生產(chǎn)支付是通過直接擁有項(xiàng)目的產(chǎn)品和銷售收入， 而不是通過抵押或權(quán)益轉(zhuǎn)讓的方式 來實(shí)現(xiàn)融資的信用保證。 生產(chǎn)支付融資 所能安排的資金數(shù)量 等于生產(chǎn)支付所購買的那一部分礦產(chǎn)資源的 預(yù)期未來收益 在一定 利率條件下貼現(xiàn) 出來的資產(chǎn)現(xiàn)值。 P97例： 產(chǎn)品支付的結(jié)構(gòu) 貸款銀行 專設(shè)公司 石油公司 擔(dān)保信托方 貸款 產(chǎn)品所有權(quán)購買款 產(chǎn)品支付責(zé)任 設(shè)備供應(yīng)商、承建 商 支付開 發(fā)成本 開發(fā)階段 （融資中介機(jī)構(gòu)） 產(chǎn)品支付的結(jié)構(gòu) 經(jīng)營階段 貸款銀行 專設(shè)公司 石油公司 擔(dān)保信托方 產(chǎn)品承購商 貸款還本付息 產(chǎn)品支付責(zé)任 銷售收入 銷售收入 向?qū)ＴO(shè)公司 代理銷售產(chǎn) 品 b ） （融資中介機(jī)構(gòu)） 項(xiàng)目投資者 股本 資金 紅利 資源性項(xiàng)目 公司 建設(shè) 費(fèi)用 銷售 收入 生產(chǎn) 收入 工程公司 工程合同 市場安排 產(chǎn)品 產(chǎn)品購買者 銷售代理 協(xié)議 項(xiàng)目資產(chǎn) 抵押 生產(chǎn)支付 協(xié)議 支付 購貨款 資金 融資中介 機(jī)構(gòu) 貸款銀行 債務(wù) 償還 融資安排 生產(chǎn)支付 協(xié)議抵押 貸款 資金 完工擔(dān)保 圖 36 以“生產(chǎn)支付”為基礎(chǔ)的項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu) “生產(chǎn)支付” 融資模式 P ：如果簽了“銷售代理協(xié)議” 誰是誰的銷售代理？ 二、運(yùn)作方式與思路 1．貸款人建立一個“ 融資的中介機(jī)構(gòu) ”，與項(xiàng)目公司簽署協(xié)議購買一定比例項(xiàng)目資源的儲量，作為項(xiàng)目融資的基礎(chǔ)。 2．融資中介機(jī)構(gòu)根據(jù)生產(chǎn)支付協(xié)議將資金注入項(xiàng)目公司，項(xiàng)目公司則承諾按照 一定的價格 計(jì)算公式 安排產(chǎn)品支付 。 3．在項(xiàng)目進(jìn)入生產(chǎn)期后，項(xiàng)目公司作為融資中介機(jī)構(gòu)的代理，銷售其產(chǎn)品， 銷售收入 將直接進(jìn)入融資中介機(jī)構(gòu)用來 償還債務(wù)。 （ 1） Who 設(shè)立融資中介機(jī)構(gòu)？ （ 2） Who 將貸款資金注入項(xiàng)目公司？ （ 3） Who 是 Who 的銷售代理？ （ 1）信用保證結(jié)構(gòu)較其他融資方式獨(dú)特 （ 2）融資容易被安排成為無追索或有限追索的形式 （ 3）融資期限將短于項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)生命期 （ 4）貸款銀行只為項(xiàng)目的建設(shè)和資本費(fèi)用提供融資，而不承擔(dān)項(xiàng)目生產(chǎn)費(fèi)用的貸款 （ 5）融資中介機(jī)構(gòu)在生產(chǎn)支付融資中發(fā)揮重要作用 三、“產(chǎn)品支付”融資模式的特征 “生產(chǎn)支付” 融資模式 用所購買的資源儲量及其銷售收益來作為償債資金，可靠；融資的數(shù)量取決于所購買儲量未來收益的現(xiàn)值。如何計(jì)算？ p96 生產(chǎn)支付是通過直接擁有項(xiàng)目的產(chǎn)品和銷售收入，而不是通過抵押或權(quán)益轉(zhuǎn)讓的方式來實(shí)現(xiàn)融資的信用保證。 若項(xiàng)目有 20年開采期，生產(chǎn)支付融資的貸款期限必將短于 20年； p96： 利用融資中介機(jī)構(gòu)，有利于貸款銀行將一些由于直接擁有產(chǎn)品而引起的責(zé)任義務(wù)限制在融資中介機(jī)構(gòu)內(nèi)，且信用保證結(jié)構(gòu)簡單。 當(dāng)然，貸款銀行將也可以直接安排融資，而不利用融資中介機(jī)構(gòu)。 一個關(guān)鍵性的問題： 如何計(jì)算所購買的資源儲量的現(xiàn)值？ 為了計(jì)算資源儲量現(xiàn)值，需要列出一系列假設(shè)條件，而每一個條件都有可能成為借貸雙方談判中的爭議焦點(diǎn)。一些主要的假設(shè)條件包括： ①項(xiàng)目已證實(shí)資源總量 (這個條件將決定最大的生產(chǎn)支付融資的可能性 )； ②資源價格 ； ③生產(chǎn)計(jì)劃 (包括年度開采計(jì)劃和財(cái)務(wù)預(yù)算 )； ④通貨膨脹率 、匯率、利率和其它一些經(jīng)濟(jì)因素；⑤資源稅 和其它有關(guān)政府稅收。 生產(chǎn)支付融資所能安排的資金數(shù)量等于生產(chǎn)支付所購買的那一部分礦產(chǎn)資源的預(yù)期未來收益在一定利率條件下貼現(xiàn)出來的資產(chǎn)現(xiàn)值。 P96： 習(xí) 題 在產(chǎn)品支付融資模式中，貸款銀行提供的貸款資金一般用于（ ），并且要求提供最低生產(chǎn)量、最低產(chǎn)品質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)等方面的擔(dān)保。 A. 建設(shè)費(fèi)用 B. 銷售費(fèi)用 C. 生產(chǎn)費(fèi)用 D. 利息費(fèi)用 E. 資本費(fèi)用 【答案】： AE p96 產(chǎn)品支付融資模式是建立在貸款銀行購買某一特定礦產(chǎn)資源儲量的全部或部分未來銷售收入權(quán)益的基礎(chǔ)上，貸款銀行安排用以購買這部分項(xiàng)目資源生產(chǎn)量的資金，由（ ）根據(jù)產(chǎn)品支付協(xié)議將資金注入項(xiàng)目公司，作為項(xiàng)目的建設(shè)和資本投資資金。 A. 貸款銀行 B. 融資中介機(jī)構(gòu) C. 擔(dān)保方 D. 承建商 【答案】： B p96 休息片刻！ 第九節(jié) “杠桿租賃”項(xiàng)目融資模式 一、概念 P88： 具體解釋： 杠桿租賃是一種承租人可以獲得固定資產(chǎn)使用權(quán)而不必在使用初期支付其全部資本開支的一種融資結(jié)構(gòu)。 一般形式為： 當(dāng)項(xiàng)目公司需要籌資購買設(shè)備時，由租賃公司向銀行融資并代表企業(yè)購買或租入其所需設(shè)備，然后租賃給項(xiàng)目公司。項(xiàng)目公司在項(xiàng)目營運(yùn)期間以營運(yùn)收入向租賃公司支付租金，租賃公司以其收到的租金向貸款銀行還本付息。 杠桿租賃一定是發(fā)生在購買設(shè)備中嗎？ NO 二、杠桿租賃融資模式的參與者 項(xiàng)目資產(chǎn)出租人。 （ 1）界定： 至少由兩個“股本參加者”組成的 合伙制結(jié)構(gòu)作為項(xiàng)目資產(chǎn)的法律持有人和出租人。合伙制結(jié)構(gòu)是專門為某一個杠桿租賃融資結(jié)構(gòu)組織起來的。 （ 2）組成： 參加者一般為專業(yè)租賃公司、銀行和其它金融機(jī)構(gòu)，