【正文】 cash from received from the firm’s assets must equal the cash flows to the firm’s creditors and stockholders:(173)(23)$42$366$42企業(yè)現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流 (息稅前利潤 加折舊減稅 )資本性支出 (固定資產(chǎn)的取得 減固定資產(chǎn)的處置 )凈營運資金的增加 合計企業(yè)流向投資者的現(xiàn)金流量債務 (利息加到期本金 減長期債務融資 )權益 (股利加股票回購 減權益融資 ) 合計美國聯(lián)合公司的財務現(xiàn)金流會計現(xiàn)金流與財務現(xiàn)金流1）概念不一樣；2）等式不一樣；3）經(jīng)營現(xiàn)金流的數(shù)額不同；4）經(jīng)營現(xiàn)金流的計算方法不同。三、公司價值的度量? 資產(chǎn)運用所產(chǎn)生的現(xiàn)金流等于負債的現(xiàn)金流加上股東權益的現(xiàn)金流。? 資產(chǎn)方總現(xiàn)金流折現(xiàn)等于公司價值。? 負債現(xiàn)金流折現(xiàn)加上權益現(xiàn)金流折現(xiàn)也等于公司價值。 （公司價值等于負債價值加上權益價值）60一、公司制企業(yè)的缺陷二、管理者代理問題三、其他代理問題第四節(jié) 對公司價值的損害一、公司制企業(yè)的缺陷? 雙重稅收 公司所得稅 股利分配時的所得稅? 代理問題 委托 —— 代理關系（出資人 —— 管理者）代理成本Separation of Ownership and Control（ 控制權與所有權的分離 ）Board of DirectorsManagementAssetsDebtEquityShareholdersDebtholders管理者董事會股東大會債權人委托 — 代理關系Agency Problem（ 代理問題 ）? Agency problems arise when there is a conflict between the interests of the agent (. the managers) and those of the principal (. shareholders and the bondholders). 當代理人（如管理者）與委托人（如股東或者債權人）利益不一致時，代理問題就產(chǎn)生了。管理者代理問題? Managerial goals may be different from shareholder goals （管理者的目標可能不同于股東的目標）– Expensive perquisites （在職消費）– Survival （控制足夠的資源使公司生存下去）– Independence （不依賴于外部市場而進行決策的獨立性）? Increased growth and size are not necessarily the same thing as increased shareholder wealth.（管理者往往追求公司規(guī)模擴張，但擴張規(guī)模與股東財富增長并不完全一致。）Agency Costs（ 代理成本 ）? Agency costs are the costs associated with the agency problem and arise mainly due to the conflict of interest between the managers and the shareholders.（由管理者與股東之間代理問題而引起的成本）– Direct agency costs: Direct costs e about in pensation and perquisites for management. （直接的代理成本：管理人員的薪酬和在職消費）– Indirect agency costs: Indirect costs are the result of monitoring managers. （間接的代理成本：監(jiān)督管理者而產(chǎn)生的成本）Financial ManagerThe FirmThe Financial MarketsShareholdersBondholdersThe Government The SocietyProjectsCash FlowInvestmentsManagers put their interest above stockholders’ (Agency Problem)Have little control over the managersBondholders might lose their money due to bankruptcyLend fundsNo ine Tax CorruptionDelay bad news or provide misleading informationSignificant Social Cost Cannot force the firm to be ethicalPOLITICS其他代理問題? 控股股東代理問題? 債務代理問題? 股價高估的代理問題Solutions of Agency Problem（代理問題的解決辦法）? 管理者激勵機制（ Compensation plans tied to the firm value，股票期權計劃、業(yè)績股，等等 ）? 董事會治理機制? 外部接管市場的約束機制? 職業(yè)經(jīng)理人市場的競爭機制? outside auditing （外部審計）教材? 公司理財（原書第八版）Stephen A. Ross, Randolph W. Westerfield, Jeffrey F. Jaffe, Corporate Finance (8th Edition), 2023吳世農、沈藝峰、王志強等譯，北京：機械工業(yè)出版社 ,2023。Courses Outline序號 內容1 第一章 公司價 值 最大化2 第二章 貨幣 的 時間 價 值3 第三章 股票與 債 券估價4 第四章 公司投 資 決策5 第五章 資 本市 場 有效性6 第六章 資 本成本7 第七章 資 本 結 構8 第八章 股利政策9 第九章 股票與 債 券融 資10 第十章 營 運 資 金策略11 第十一章 商 業(yè) 信用政策12 第十二章 現(xiàn) 金持有行 為13 第十三章 并 購 與重 組14 第十四章 公司治理 羅琦，羅琦， 1969年年 11月生，湖北松滋人。月生，湖北松滋人?！窠逃尘敖逃尘?991年年 7月月 畢業(yè)畢業(yè) 于中國人民大學工于中國人民大學工 業(yè)經(jīng)濟業(yè)經(jīng)濟 系，系， 經(jīng)濟經(jīng)濟 學學士；學學士；1998年年 7月畢業(yè)于廈門大學財政金融系，經(jīng)濟學碩士；月畢業(yè)于廈門大學財政金融系，經(jīng)濟學碩士；2023年年 3月畢業(yè)于東京工業(yè)大學經(jīng)營工學專攻，工學博士。月畢業(yè)于東京工業(yè)大學經(jīng)營工學專攻，工學博士。●工作經(jīng)歷工作經(jīng)歷1991年年 8月月 1995年年 8月，武漢造船專用設備廠工作；月，武漢造船專用設備廠工作；1998年年 8月月 2023年年 4月，華中科技大學（華中理工大學）管理學院工作，月，華中科技大學（華中理工大學）管理學院工作， 期間，期間， 2023 年年 10月至月至 2023年年 3月在日本東京工業(yè)大學留學；月在日本東京工業(yè)大學留學；2023年年 5月起，在武漢大學經(jīng)濟與管理學院工作。月起，在武漢大學經(jīng)濟與管理學院工作。演講完畢，謝謝觀看