【正文】 考察數(shù)量 期望指標 % 2390 每股收益增長 % 2390 經濟利潤 1 % 2182 經濟利潤的變 1 3% 2182 1 根據(jù)營業(yè)收入衡量 股東收益和預期績效的關系 資料來源： Compustat,Stern Stewart,Zacks Research System. ? 四、現(xiàn)金流（續(xù)） ?價值水平（市值和帳面價值比率）與投入資本收益率和增長率有密切關系。（在一定的時刻） 對公司的市值和它們 5年來銷售增長率和 5年投入資本收益率和資本成本的差幅進行分組比較，再用市值除于帳面值調整公司的大小差異。發(fā)現(xiàn)對任何增長水平而言，差幅越大，市值與帳面值的比率就越大。除差幅低和增長為負數(shù)的公司外，銷售增長水平越高，市值和帳面值的比率也越高。 10 19941998年平均差幅 8 6 4 2 0 3％ 9％ 9％ 13％ 13％ 25％ 25％ 19941998年平均銷售增長率 市值、差幅和增長的關系 1998年12月市值/帳面值 6％～ 10％ 2％～ 6％ 2％～ 2％ 2％ 10％ ? 折現(xiàn)現(xiàn)金流量和公司市場價值的關系 1999年市值/帳面值 15 10 5 0 15 10 5 0 R2＝ ? 四、現(xiàn)金流（續(xù)） ?市場已經看穿了被粉飾的結果，更加關注經濟結果 存貨會計的處理：先進先出到后進先出 并購會計的處理：權益法還是購買法 Lindenberg和 Ross研究發(fā)現(xiàn)市場對現(xiàn)金方式支付的收購交易反映積極，對采用股票方式支付的交易反映消極或一般。 有商益攤消公司的市盈率高于沒有商譽攤消公司的市盈率。 累計額外收益率 0 現(xiàn)金支付方式 股票支付方式 宣布收購日 ? ?市場更加關注長期收益 美國證券交易委員會的經濟學家對 62家公司在宣布開展研發(fā)項目后前的股票價格反映積極。 McConnell和 Muscarella考察了市場對宣布增加資本開支的反應是積極的。增加預算，市場收益變化增加；減少預算，市場收益變化減少。 市場對長期投資的反應也是積極的。（ Woolridge) 結論：市場更看重現(xiàn)金而不是收益。 累計股東權益與市值之比（％） 0 2 2 0 3 5 15 20 1 1 10 10 20 15 5 公布日 相對公布日的天數(shù) ? 五、價值實現(xiàn) ，是一個不斷進行完善的過程。不能單純把價值管理看成一個項目來對待。 。價值思維有兩個方面：價值衡量標準（ value metrics)和價值思想定位 (value mindset). ，管理層能否真正理解公司是怎樣創(chuàng)造價值的以及股票市場是怎樣評價公司價值的？管理層是怎樣對待長期和短期的結果的 ? ？ CEO是把價值管理看成一個短期項目嗎？ ? 股東價值 管理業(yè)務組合 組織設計 價值驅動因素定義 業(yè)務績效管理 個人績效管理 關鍵因素 激 勵 基 礎 最終目的 目標陳述 業(yè)務價值分析 組織準備 價值實現(xiàn)圖 ? ?確定遠大目標 目標確定應該聯(lián)系日?；顒?，對股東才有吸引力。公司陳述應該能反應公司存在的理由和目標。要回答：我們經營什么業(yè)務？我們要在那些方面爭取知名？讓市場了解、接受我們。 價值衡量指標。沒有一種方法能告訴管理者，指標定為多少合適，但有三種方法參考：逆向分析（ reverseengineering) 法；考慮行業(yè)環(huán)境；參考優(yōu)秀公司。 ?管理公司業(yè)務 ：公司主題。要實現(xiàn)價值最大化，需要了解現(xiàn)有業(yè)務對公司目標有什么幫助?？疾旃緲I(yè)務是否給總部帶來價值，可以看下面 7個方面 行業(yè)塑造者 發(fā)現(xiàn)斷層，進行塑造。收音機 +錄音機 收錄機 交易者 卓越的交易技能。連鎖專賣店 稀缺資產分配者 有效分配資本、現(xiàn)金、時間及人才。芯片業(yè) 技能復制者 技能傳遞。客車和轎車之間的技能學習、傳遞 績效管理 先進的績效制度和理念。中興、華為的激勵機制 ? 人才開發(fā)者 能有吸引、留住、培養(yǎng)人才的機制。四大。 成長性資產吸引者 業(yè)務創(chuàng)新。夏星手機 ：由外到內的重組分析 EG公司的重組分析，六角形分析框架。和投資者溝通、內部改進、業(yè)務變賣、增長機會（內部機會和收購）、財務工程 ：業(yè)務層次分析（新希望） 第三層次 第二層次 創(chuàng)造未來業(yè)務的可選機會 第一層次 作出決策 創(chuàng)造戰(zhàn)略自由度 業(yè)務種類 核心業(yè)務 新業(yè)務和現(xiàn)有業(yè)務的拓展 未來可選擇的業(yè)務 管理要求 促進業(yè)務增長，并在業(yè)務下 進行選擇，推進業(yè)務強化能力 尋找未來發(fā)展的可能性 滑時為創(chuàng)造價值而進行管理 測試業(yè)務概念的可行性 首要重點 利潤績效 高速發(fā)展和資本效率 未來的潛力和對多種情 況的適應力 ? 核心業(yè)務 新業(yè)務、現(xiàn)有業(yè)務拓展 潛在機會 業(yè)務層次 飼料 乳業(yè)，銀行 金融投資、化工、零售 業(yè)務狀況 占總收入 76％ 收購華西乳業(yè)（成都） 收購天友乳業(yè)（重慶） 進軍東北、山東等地市場。但未進入上海、北京、廣州市場 99年參股民生銀行 乳業(yè)收入占總收入 17％ 在上海成立新希望投資公司 華融化工有限公司 民生人壽 種植業(yè) 化肥 化工占總收入的 7％ 管理 管理規(guī)范、目標績效明確。 多種業(yè)務的跨行業(yè)管理要求更高。 向上下游及相關產業(yè)擴展 要點 增加投資收益率（目前低于有的同行業(yè)的指標） 提高資本投入的效率 如何適應變化的市場 新希望業(yè)務拓展圖 ? ?組織準備（沒有定式） 結構 ：誰對誰負責。層級清楚。 決策權 ：誰可以作出決策。權力安排。 人員 ：誰來負責重要的工作。權力安排。 協(xié)調機制 ：事與事間該怎樣溝通、怎樣做。溝通協(xié)調機制。 領導風格 領導對問題的看法往往能影響整個組織的意見 觀點 ：人們對市場潛力的看法 價值觀 ：人們認為什么重要。建筑工程師認為水電站必須個性化。 根據(jù)業(yè)務范圍（產品線和顧客群）、控制權（盈虧責任）、重要性劃分 每個業(yè)務單元也應該明確界定每個人和每個團隊的責任 ? ?理解價值驅動因素 價值驅動因素應該和股東價值創(chuàng)造聯(lián)系起來 使用財務指標和經營兩方面的指標 對家具店分析稅前利潤，首先分解成幾部分：毛利、倉儲成本、送貨成本、銷售費用、一般和管理費用。送貨成本又可以分解成每筆交易送貨次數(shù)、每次送貨成本、交易數(shù)。 價值驅動因素應該包含長期增長指標。新開店面、新的工藝流程等等。 投資收益 財務指標 經營指標 ? 行動與主要績效指標 主要價值 期望的 主要績 驅動因素 行動 效指標 增加對 積極發(fā) 銷售沒有 每位顧 現(xiàn)顧客 增加的顧 客的銷 的需求 客所占的 售 比例 第3步 價值樹 增加的 營業(yè) 收入 收入 價值 成本 資本支出 價值敏感度 100萬美元 /1％的變化 增加的