06_現(xiàn)代價值模型ver12-資料下載頁
2025-01-14 03:22本頁面
【正文】 ir b b F b F i n?? ? ? ? ?ir 表表 示示 證證 券券 i 的的 收收 益益 率率 ， 它它 是是 一一 個個 隨隨 機機 變變 量量 。 kF 表表 示示 第第 k 個個 影影 響響因因 素素 的的 大大 小小 。 ikb 表表 示示 證證 券券 i 的的 收收 益益 對對 第第 k 個個 因因 素素 的的 敏敏 感感 度度 。 i? 表表示示 影影 響響 證證 券券 i 收收 益益 率率 的的 隨隨 機機 誤誤 差差 項項 。 套利定價理論 APT比 CAPM的假設更為合理，不需要： ?投資者以定義在風險和收益上的二次效用函數(shù)（ Quadratic Utility Function）作為其投資組合最優(yōu)化的標準； ?所有的資產(chǎn)的預期收益率在一定持有期內(nèi)都存在確定的概率分布； ?一個均值方差有效的市場組合，包含所有風險資產(chǎn)。 當影響因素僅僅包括市場組合時， CAPM的結(jié)論就成為 APT的一個特例。 套利定價理論 因素模型（ Factor Model） ?以市場模型為例，在該模型中資產(chǎn)的收益只受到一個共同因素的影響 —— 市場指數(shù)的收益率： ?與 CAPM中的證券市場線相類似，市場模型中的貝塔值可以表示為： ?市場指數(shù)的選取很關(guān)鍵 i iI iI I iIrr? ? ?? ? ?2iIiII????套利定價理論 因素模型 ?個別資產(chǎn)的期望收益率表述為： ?個別資產(chǎn)風險可以分解成為系統(tǒng)風險和個別風險： ?投資組合的期望收益率： 其中： ? ? ? ?i iI iI IE r E r????2 2 2 2i iI i e? ? ? ???? ? ? ?P P P IE r E r???? 11nnP I i iI P I i iIiiww? ? ? ???????套利定價理論 因素模型 ?因為市場模型中假設各資產(chǎn)只是通過共同的市場作用而相關(guān)聯(lián)，則投資組合的風險也可以簡單地表示為組合中各資產(chǎn)的與市場關(guān)聯(lián)的風險加上其特殊風險的加權(quán)平均數(shù)： ?可推導出套利定價理論的基礎 —— 多因素模型。在該模型中，資產(chǎn)的收益率可以表示成其一系列影響因素的線性函數(shù)形式： 2 2 2 2 21nP P I i eiw? ? ? ???? ?0 1 1 1 , 2 , ,i i i ik k ir b b F b F i n?? ? ? ? ?套利定價理論 套利定價理論 ?投資者有能力發(fā)現(xiàn)市場中存在的套利機會，并通過構(gòu)造一個套利組合，以實現(xiàn)在不增加風險的情況下，提高預期收益率。 ?套利組合（ Arbitrage Portfolio） 是指同時滿足下列三個條件的投資組合： ? ； ? ，又沒有非系統(tǒng)風險； ? ，組合的預期收益率為 0。 套利定價理論 套利定價理論 ?用 wi表示投資者構(gòu)建套利組合時資產(chǎn) i的調(diào)整比重： ?構(gòu)建套利組合后整個投資組合預期收益率變化： ?為了使套利組合的風險為零 ? 組合中必須包含盡量多的證券； ? 組合對所有影響因素的敏感度為 0 ，即： 10n iiw??? ? ? ? ?0 1 11 1 1 1n n n nP i i i i i i i in ni i i iE r w E r w b w b F w b F? ? ? ?? ? ? ? ? ?? ? ? ?10 1 , 2n i ijiw b j k????套利定價理論 套利定價理論 ?市場均衡時，套利組合的收益必然為 0： ?根據(jù)以上公式，得到單個資產(chǎn) i在市場均衡時的收益率決定狀況： ?對于無風險資產(chǎn)： ?上式可改寫為： ? ? ? ?10nP i iiE r w E r?? ? ??0 1 1() i i k ikE r b b? ? ?? ? ? ? ? ?0()ffr r ??? 11() i f i k ikE r r b b??? ? ? ? ? ?套利定價理論 套利定價線（ Arbitrage Pricing Line） ?影響資產(chǎn)收益率的因素k=1時，資產(chǎn)收益率可表示為： ?這就是套利定價線的公式，可以將 CAPM當作 APT結(jié)論的一種特殊形式，在這種形式中，影響資產(chǎn)收益率的唯一因素的市場組合的風險溢價。 1()i f ikE r r b?? ? ? ()iEr fr k? A ikb 1 .0 0 O B APL 本章小結(jié) 收益和風險 是所有金融資產(chǎn)的兩個基本屬性，也是投資者選擇金融資產(chǎn)的重要參考指標。收益最常用的含量指標是收益率，而投資組合的收益率等于其成分資產(chǎn)收益率按其對應資產(chǎn)權(quán)重的加權(quán)平均值。經(jīng)典的投資組合理論中，度量風險的指標主要是方差和協(xié)方差，而投資組合的風險不僅與其所包含資產(chǎn)風險有關(guān)，還很大程度上受到這些資產(chǎn)間收益率的相關(guān)程度的影響。 本章小結(jié) 投資組合理論研究的核心是投資者如何通過選擇資產(chǎn)來使其投資組合達到最優(yōu)的收益 —— 風險狀況，這里所謂的最優(yōu)，是以 投資者效用最大化 為標準的。 按照 投資者對風險態(tài)度 的不同，可以將其分為風險偏好者、風險中立者和風險厭惡者三類，其中金融市場中風險厭惡者占較大比例。不同種類的投資者有不同的無差異曲線類型。 本章小結(jié) 均值 —— 方差理論 是經(jīng)典投資組合理論的基礎，其基本思想是：投資者應該通過同時購買多種證券而不是一種證券來進行分散化投資，這樣可以在不降低預期收益的情況下，減小投資組合的風險。 資本資產(chǎn)定價模型 是建立在均值方差理論基礎上的資本市場均衡模型，給模型的主要目標是解決以下三個問題：在資本市場均衡時投資者如何選擇最優(yōu)投資組合；投資者期望的風險收益關(guān)系的類型是怎樣的；用怎樣的指標來衡量資產(chǎn)風險比較適當。 本章小結(jié) 資本市場線 是在均值 —— 方差理論中引入無風險資產(chǎn)后新的有效邊界，它反映了當資本市場達到均衡時，投資者將資金在市場組合和無風險資產(chǎn)之間進行分配，從而得到的所有有效組合的預期收益和風險的關(guān)系。 證券市場線 反映的是資本市場達到均衡狀態(tài)時，不同風險的資產(chǎn)及組合的均衡收益率情況；可以用該線來判斷資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的定價合理性。 本章小結(jié) 套利定價理論 是建立在因素模型基礎上的一個基于統(tǒng)計模型的資產(chǎn)定價理論，該理論在較少的前提假定下，提出了投資者可以通過套利來修正資產(chǎn)的誤價，從而實現(xiàn)市場無套利的均衡。在均衡狀態(tài)下，資產(chǎn)的預期收益率由兩部分組成：一是無風險資產(chǎn)的收益率；二是由該資產(chǎn)對各影響因素的敏感度大小所決定的因素風險溢價。 演講完畢，謝謝觀看！
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