【正文】 ? 現(xiàn)金流量清單（ Cashflow checklist） 投資方案現(xiàn)金流量應(yīng)該是營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量。 現(xiàn)金流量應(yīng)該建立在稅后的基礎(chǔ)上； 現(xiàn)金流量應(yīng)是增量現(xiàn)金流量。為此，應(yīng)忽略沉沒(méi)成本，應(yīng)考慮機(jī)會(huì)成本，應(yīng)考慮營(yíng)運(yùn)資本的變化以及通貨膨脹的影響。 ? 稅收的影響（ Tax considerations） 折舊（ Depreciation）進(jìn)入成本，減少應(yīng)稅收入，進(jìn)而影響現(xiàn)金流量； 已折舊資產(chǎn)的出售或處理 計(jì)算增量現(xiàn)金流量 初始現(xiàn)金流出量（ Initial Cash Outflow） （ a）新資產(chǎn)的成本； （ b） +資本性支出 (如安裝成本，運(yùn)輸費(fèi)用，等等 )； （ c） +（ ） “ 凈 ” 營(yíng)運(yùn)資本的增加（減少）量； （ d） 當(dāng)投資是一項(xiàng)以新資產(chǎn)替代舊資產(chǎn)的決策時(shí)， “ 舊 ” 資產(chǎn)出售所得收入； （ e） +（ ）與 “ 舊 ” 資產(chǎn)出售相關(guān)的稅免（稅收抵免） ； （ f） =初始現(xiàn)金流出量。 期間增量現(xiàn)金流量 (Interim Incremental cash flow） （ a）經(jīng)營(yíng)收入的凈增量（減少量）減（加）費(fèi)用（不包 括折舊）的凈增量（減少量） （ b） （ +）稅法確認(rèn)的折舊費(fèi)用的凈增量（減少） （ c） =稅前收入凈變化 （ d） （ +）稅收的凈增加（減少） （ e） =稅后收入的凈變化 （ f)+（ ）稅法確認(rèn)的折舊費(fèi)用的凈增加（減少） （ g） =該期增量?jī)衄F(xiàn)金流量 期末增量?jī)衄F(xiàn)金流量 （ a）出售或處理資產(chǎn)的余值（ salvage value） （ b）與資產(chǎn)出售或處理有關(guān)的稅收（稅收抵免 tax savings） （ c）營(yíng)運(yùn)資本的回收 投資時(shí)間價(jià)值決策方法 ? 回收期法（ PBP） ? 內(nèi)部收益率法（ IRR） ? 凈現(xiàn)值法（ NPV） ? 盈利指數(shù)法（ PI） （ 1）回收期法 回收期（ Payback period ,PBP） ：使投資項(xiàng)目預(yù)期現(xiàn)金流量的累加值等于其初始現(xiàn)金流出量所需要的時(shí)期。 靜態(tài)投資回收期：不考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值 動(dòng)態(tài)投資回收期：考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值 接受標(biāo)準(zhǔn)（ Acceptance Criterion）：與確定的最大可 接受回收期進(jìn)行比較 問(wèn)題（ problems）：不能測(cè)度項(xiàng)目盈利性 （ 2）內(nèi)部收益率法 內(nèi)部收益率（ Internal rate of return, IRR）：使投資項(xiàng)目未來(lái)的凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值等于項(xiàng)目的初始現(xiàn)金流出量的貼現(xiàn)利率。 插值法（ interpolation）計(jì)算 IRR 。 接受標(biāo)準(zhǔn)（ Acceptance Criterion）：與最低報(bào)酬率 （ Hurdle rate）進(jìn)行比較，大于或等于最低報(bào)酬率就 接受，反之則拒絕。 （ 3）凈現(xiàn)值法 凈現(xiàn)值（ Net present value, NPV）：某個(gè)投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量與項(xiàng)目初始投資流出量之差。 計(jì)算。 接受標(biāo)準(zhǔn)（ Acceptance Criterion）：凈現(xiàn)值≥0，項(xiàng)目可接受；凈現(xiàn)值 0，則拒絕。 （ 4）盈利指數(shù)法 盈利指數(shù)（ Profitability index, PI）：某項(xiàng)目的未來(lái)凈現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值與項(xiàng)目的初始現(xiàn)金流出量的比值。 計(jì)算。 接受標(biāo)準(zhǔn)（ Acceptance Criterion）： PI ≥1，項(xiàng)目才可以接受。 投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值決策方法 ? 投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)是指其現(xiàn)金流量與其預(yù)期值之間的差異（ Variability).差異越大，就認(rèn)為項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)越大。 ? 測(cè)度項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，可根據(jù)現(xiàn)金流量概率分布的期望值（ Expected Value)。標(biāo)準(zhǔn)差（ Standard deviation)、方差系數(shù)（ Coefficient of Variation)等進(jìn)行。 （ 1）項(xiàng)目總風(fēng)險(xiǎn)（ Total Project Risk) 概率樹(shù)法（ Probability tree) ＞ 概率樹(shù)是一個(gè)用圖形或列表的方式來(lái)組織某投資項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流序列的方法。這種組織方式外形象 一棵樹(shù)的分枝，每一個(gè)分枝代表一種可能的現(xiàn)金流量結(jié)果，它是分析投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的一種有效方法。 ＞ 用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 (riskfree rate)作為貼現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值，以避免重復(fù)計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)。然后計(jì)算隨機(jī)凈現(xiàn)值的概率分布的期望值： ENPV=∑NPVi Pi 式中， NPVi一對(duì)第 i個(gè)現(xiàn)金流量序列（現(xiàn)金流量分枝 i）用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率貼現(xiàn)的凈現(xiàn)值； Pi—該現(xiàn)金流量序列的聯(lián)合概率。 Z—現(xiàn)金流序列（或分枝）的總個(gè)數(shù)。 ＞ 計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差（ standard Deviation) σNPV= ∑（ NPViENPV)2Pi的平方根 （ 2）概率分布信息的運(yùn)用 ＞ 假定凈現(xiàn)值的概率是正態(tài)分布（ normal distribution) 的，則運(yùn)用期望值和標(biāo)準(zhǔn)差能計(jì)算該項(xiàng)目產(chǎn)生的凈現(xiàn)值小于（或大于）某一特定值的概率。 ＞ 項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值小于 0的概率可以解釋為接受該項(xiàng)目賺取的收益小于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的概率。 （ 3）降低公司總風(fēng)險(xiǎn)的理論貢獻(xiàn)：公司項(xiàng)目組合方法 通過(guò)項(xiàng)目組合來(lái)減少風(fēng)險(xiǎn)稱為多角化（ diversifyaction),其原理與證券多樣化相同，都是在獲得相同預(yù)期收益情況下盡量減少標(biāo)準(zhǔn)差。 期望值和項(xiàng)目組合風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度 ＞ 項(xiàng)目組合凈現(xiàn)值的期望值，是各單個(gè)項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值的期望值之總和。 ＞ 項(xiàng)目組合凈現(xiàn)值概率分布的協(xié)方差為 : m m σP2=∑ ∑ j=1 k=1 式中， m— 項(xiàng)目組合中項(xiàng)目的個(gè)數(shù) — 項(xiàng)目 j和項(xiàng)目 k凈現(xiàn)值的協(xié)方差（ covariance) = σk rj,k—項(xiàng)目 j和項(xiàng)目 k可能凈現(xiàn)值之間的相關(guān)系數(shù)。 三、分配決策 股利無(wú)關(guān)論 股利相關(guān)論 影響股利政策的因素 股利政策 股票股利與股票分割 股票回購(gòu) 股利發(fā)放 股利無(wú)關(guān)論 股利無(wú)關(guān)論（ Irrelevance of Dividends） MM股利無(wú)關(guān)論： “企業(yè)價(jià)值只依賴于其基本盈利能 力和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，而不依賴于如何把利潤(rùn)在保留盈余和 股利間進(jìn)行劃分。 ”“Dividend Policy, Growth and the Valuation of Share”Journal of Business 34 (October, 1961) 股利無(wú)關(guān)論假設(shè)： ? 不存在個(gè)人及公司所得稅； ? 股票無(wú)發(fā)行成本和交易成本； ? 無(wú)信息成本； ? 財(cái)務(wù)杠桿不影響資本成本； ? 公司的資本預(yù)算政策與其股利政策無(wú)關(guān)。 股利相關(guān)論 投資者的股利偏好（ Preference for Dividend）： “在手之鳥 ”理論 (Linter and Golden.) 對(duì)投資者征稅的影響（ Taxes on the Investor） 無(wú)論何時(shí)，只要股利收入的稅率高于資本增益的稅率，股東都會(huì)反對(duì)高紅利政策，公司應(yīng)該支付較低的紅利。剩余利潤(rùn)留存在公司內(nèi)部，要么再投資，要么回購(gòu)股票。 信息傳播論：又叫客戶效應(yīng)理論 股利能夠傳遞企業(yè)盈利能力信息或信號(hào)，從而股利對(duì)股票價(jià)格有一定影響。 影響股利政策的因素 ? 法律規(guī)定（ legal Rules） 資本侵蝕條款 (Capital Impairment Rule) 無(wú)償債能力 (Insolvency Rule) 過(guò)量保留盈余條款 (Undue Retention of Earnings Rule) ? 企業(yè)的資金需求 (Funding needs of the Firm) ? 流動(dòng)性 (liquidity) ? 舉債能力 (Ability to Borrow) ? 債務(wù)合同的限制 (Restrictions in Debt Contracts) ? 控制權(quán) (Control) 股利政策 ? 剩余股利政策 (Residual Dividend Policy) 剩余股利政策認(rèn)為 ,在完美的資本市場(chǎng)條件下 ,股東對(duì)股利和資本利得無(wú)偏好 ,只要投資項(xiàng)目可行 ,即投資收益率高于股東期望的報(bào)酬率，且保持理想的資本結(jié)構(gòu)，公司的價(jià)值會(huì)達(dá)到最高 ,但剩余股利政策，使股利與利潤(rùn)不直接相關(guān)，最大的缺陷是導(dǎo)致股利支付的不連貫性。 ? 固定股利政策（ Constant Payout Policy） ? 穩(wěn)定增長(zhǎng)的股利政策（ Stable Dividends with Growth） ? 固定股利支付率政策（ stable payout Ratio Policy） ? 正常股利加額外股利政策（ Regular plus Bonus Policy） 股票股利與股票分割 ? 股票股利：企業(yè)向股東發(fā)放的額外普通股股票。它經(jīng)常 代替現(xiàn)金股利或者在現(xiàn)金股利之外額外發(fā)放。 小比例股票股利（ Smallpercentage stock dividends） 大比例股票股利（ largepercentage stock dividends） ? 股票分割（ stock split）：通過(guò)降低股票面值而增加 發(fā)行在外普通股的數(shù)量。 ? 股票股利與股票分割對(duì)投資者的價(jià)值 對(duì)現(xiàn)金股利的影響（ Effects on Cash dividends） 更廣泛的交易范圍（ More Popular Trading Range） 信息內(nèi)容（ Information Content） 股票回購(gòu) ? 股票回購(gòu)原因： 實(shí)行管理層認(rèn)股權(quán)計(jì)劃 與其他公司合并 不愿意繼續(xù)作為上市公司 注銷股票 ? 股票回購(gòu)是帶有調(diào)整資本結(jié)構(gòu)或股利政策目的一種融資決策。 股票回購(gòu)?fù)ǔ１蝗藗冋J(rèn)為是當(dāng)管理當(dāng)局認(rèn)為普通股價(jià)值低估的時(shí)候而發(fā)布的 “額外 ”消息。 ? 回購(gòu)方法 自我認(rèn)購(gòu)（ Selftender offer） 公開(kāi)市場(chǎng)購(gòu)買（ Openmarket purchase） ? 作為股利政策一部分的回購(gòu)（ Repurchasing as part of Dividend） ? 投資決策還是融資決策（ Investment or Financial Decision） 股利支付 股利發(fā)放程序（ Procedural Aspects） 登記日期（ Record date） 除權(quán)日（ Exdividend date） 宣告日（ Declaration date） 支付日（ Payment date） 四、日常營(yíng)運(yùn)資本管理 ? 營(yíng)運(yùn)資本管理概述 ? 現(xiàn)金及有價(jià)證券管理 ? 應(yīng)收賬款管理 ? 存貨管理 營(yíng)運(yùn)資本管理概述 ? 營(yíng)運(yùn)資本概念 ? 營(yíng)運(yùn)資本管理的重要性 ? 獲利能力與風(fēng)險(xiǎn) ? 營(yíng)運(yùn)資本管理要點(diǎn) ? 營(yíng)運(yùn)資本分類 （ 1）營(yíng)運(yùn)資本概念 凈營(yíng)運(yùn)資本（ Net Working Capital）：流動(dòng)資本減流動(dòng)負(fù)債。 總營(yíng)運(yùn)資本（ Gross Working Capital）：公司的流動(dòng)資產(chǎn)投資，在財(cái)務(wù)管理中，關(guān)注的是總營(yíng)運(yùn)資本（流動(dòng)資產(chǎn)）的管理以及為維持這些流動(dòng)資產(chǎn)而進(jìn)行的融資活動(dòng)的管理。 流動(dòng)資產(chǎn)在企業(yè)資產(chǎn)構(gòu)成中的重要性 流動(dòng)負(fù)債是小公司以及一些增長(zhǎng)迅速的公司的重要外部融資 最根本的是營(yíng)運(yùn)資本決策，對(duì)公司風(fēng)險(xiǎn)、收益和股價(jià)的影響 （ 2）營(yíng)運(yùn)資本管理的重要性 （ 3）獲利能力和風(fēng)險(xiǎn) 良好的營(yíng)運(yùn)資本管理要求企業(yè)必須作出兩類基本性決策。 ? 流動(dòng)資產(chǎn)的最佳投資水平； ? 為維持這一流動(dòng)資產(chǎn)水平而進(jìn)行的短期融資和長(zhǎng)期融資的適當(dāng)組合（ mix）。 ? 這兩類決策都必須在獲利能力與風(fēng)險(xiǎn)之間進(jìn)行權(quán)衡 （ tradeoff）。 （ 4）營(yíng)運(yùn)資本管理要點(diǎn) 流動(dòng)資本的最佳數(shù)量 (Optimal amount)或水平 (level）融資活動(dòng)中兩個(gè)最基本的原理： 獲利能力與流動(dòng)性呈反向變化關(guān)系（ Profitability varies inversely with liquidity） 。 獲利能力與風(fēng)險(xiǎn)同向運(yùn)動(dòng)（ Profitability moves together with