某集團(tuán)資本運(yùn)營案例分析-資料下載頁
2025-01-07 19:49本頁面
【正文】 想。理論模型的完美和現(xiàn)實(shí)狀況的殘酷形成了鮮明的對(duì)比。 德隆所整合的多為傳統(tǒng)制造業(yè)，這些行業(yè)投入大，見效慢，回收周期長。如果沒有相應(yīng)期限的融資做支撐，資金鏈很容易出問題。 資本運(yùn)營講座 第三，老三股 :甩之不去的地雷 其興也勃焉，其衰也忽焉。老三股起落之間，耗盡了德隆的大量資源。 新疆屯河、湘火炬、合金股份，德隆旗下三駕馬車曾經(jīng)創(chuàng)造了中國股市中最為離奇的漲勢(shì)。 1996年德隆入主時(shí)，新疆屯河流通盤 1750萬股，股價(jià) 10元左右。到 2023年初，流通盤達(dá) ，股價(jià)復(fù)權(quán)后約 250元左右；湘火炬1997年流通盤 5600萬股，股價(jià) 6元左右； 2023年初流通盤，股價(jià)復(fù)權(quán)后約 170元；合金投資 1997年流通盤1400萬股，股價(jià) 10元左右， 2023年初流通盤 ，股價(jià)復(fù)權(quán)后超過 300元。 資本運(yùn)營講座 高企的股價(jià)背后，是德隆系的巨額資金。由于乏人參與，老三股的變現(xiàn)問題成為德隆永遠(yuǎn)的心病。德隆高層就為老三股的變現(xiàn)傷透了腦筋，德隆內(nèi)部也曾經(jīng)研究過多種解決老三股問題的方案，方案的根本指向是，如何制造題材，以幫助德隆在老三股上全身而退。 方案之一是引進(jìn)國際戰(zhàn)略投資者。各類國際產(chǎn)業(yè)基金是德隆心目中的首選，他們希望通過引進(jìn)國際產(chǎn)業(yè)基金，一方面解決德隆的融資問題，另一方面借助外資并購的題材吸引二級(jí)市場(chǎng)買家，達(dá)到順利出貨的目的。事實(shí)上，從2023年起，包括日本、澳大利亞等國家在內(nèi)的多家產(chǎn)業(yè)基金與德隆都曾有過接觸，但最后都未能達(dá)成協(xié)議。去年，QFII買入新疆屯河的舉動(dòng)，據(jù)稱也是該計(jì)劃的一部分。 資本運(yùn)營講座 方案之二是進(jìn)行幾家上市公司之間的整合，用吸收合并、整體上市等概念吸引喜歡追逐新題材的投資者。今年 4月份，有媒體報(bào)道說，湘火炬和合金投資有計(jì)劃仿效百聯(lián)模式搞吸收合并計(jì)劃，合并后的新公司銷售額將達(dá)到 200億元。但隨后湘火炬和合金投資便發(fā)布公告說，兩公司董事會(huì)的確研究過吸收合并方案，并就此事宜達(dá)成初步意向，但有關(guān)部門對(duì)此未予受理。德隆打造新藍(lán)籌的計(jì)劃就此落空。 資本運(yùn)營講座 在絞盡腦汁卻始終未能高位出貨之后，德隆不得不采取極端的方式。老三股在經(jīng)歷了一段時(shí)間的陰跌之后，以連續(xù)跌停板的方式消除泡沫。但由于三只股票的市場(chǎng)形象已經(jīng)被破壞殆盡，即使想在低價(jià)位拋出也變得不那么容易。記者獲得的消息是，老三股的主力機(jī)構(gòu)為了制造市場(chǎng)短線資金大舉參與的假象，曾將大量倉位轉(zhuǎn)移至著名的漲停板敢死隊(duì)所在地 銀河證券寧波解放南路營業(yè)部，并拉出漲停板，希望借此活躍股性。 資本運(yùn)營講座 最后，是德隆的發(fā)展模式具有內(nèi)在的缺陷。 德隆的戰(zhàn)略目標(biāo)無疑和其他民營企業(yè)一樣，是要 “做大做強(qiáng) ”，其模式是以產(chǎn)業(yè)和金融為兩翼，互相配合，共同前進(jìn)。但是，實(shí)業(yè)與金融業(yè)畢竟性質(zhì)不同，產(chǎn)業(yè)整合效益的速度，總體上說無法跟上金融的速度。因此，這就產(chǎn)生了結(jié)構(gòu)性的差異。風(fēng)險(xiǎn)的把握，全在于兩者之間的平衡。 為達(dá)到這種平衡，早期的德隆通常的做法是，先控股一家上市公司，通過這個(gè)窗口融資，投入產(chǎn)業(yè)發(fā)展，提高公司業(yè)績，然后再融資進(jìn)入下一個(gè)循環(huán)。郎咸平說，可以說這是一種資金利用率非常高的運(yùn)營手法，通過杠桿作用充分利用資本市場(chǎng)的融資功能來壯大自己。但是，單單通過直接融資是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能達(dá)到德隆的戰(zhàn)略目標(biāo)的。 資本運(yùn)營講座 隨著德隆系產(chǎn)業(yè)的擴(kuò)大，德隆必須依賴大量銀行貸款才能維持資金鏈條，支持其發(fā)展戰(zhàn)略。因此，德隆通過將持有的法人股抵押貸款，或者通過所屬公司互相擔(dān)保貸款來解決資金問題，例如，湘火炬、合金投資、新疆屯河三家公司的債務(wù)規(guī)模在德隆入主后均大幅度攀升，多家對(duì)外擔(dān)保額超過了凈資產(chǎn)的 100%。 此外，德隆開始介入金新信托、德恒證券、恒信證券、新疆金融租賃等多家非銀行金融機(jī)構(gòu)，以及昆明、長沙、南昌等地的商業(yè)銀行，希望把風(fēng)險(xiǎn)都控制在內(nèi)部。德隆以各種項(xiàng)目及關(guān)聯(lián)公司之名，從這些金融機(jī)構(gòu)中取得資金。 資本運(yùn)營講座 據(jù)監(jiān)管部門自 2023年末以來的調(diào)查，德隆在整個(gè)銀行體系的貸款額高達(dá) 200億至 300億元，主要來自四大國有銀行。如果加上委托理財(cái)、證券公司三方委托貸款等，德隆占?jí)旱你y行資金高達(dá)四五百億元。在銀行貸款越來越多的情況下，一旦產(chǎn)業(yè)整合不利，銀行緊縮貸款，那么德隆的資金鏈條立刻出現(xiàn)險(xiǎn)象。 郎咸平認(rèn)為，以德隆金融產(chǎn)業(yè)的組合而言，根本談不上互補(bǔ)。 2023年年初，由于政府擔(dān)心投資過熱，國家在金融政策上采取了收縮銀根的政策，直接減少了對(duì)企業(yè)的貸款。 資本運(yùn)營講座 國家對(duì)幾大過熱行業(yè)加以限制，限制的行業(yè)包括鋼鐵、水泥、電解鋁、汽車、房地產(chǎn)和煤炭等。而恰恰德隆所涉的幾個(gè)主要行業(yè)名列其中。按照央行的規(guī)定，對(duì)過熱行業(yè)的降溫，主要從信貸投向的行業(yè)和規(guī)模兩個(gè)方面進(jìn)行限制。針對(duì)國家一系列政策的出臺(tái)，德隆的金融和產(chǎn)業(yè)之間不但不存在互補(bǔ)，而且是相互牽制。 郎咸平說，德隆的問題雖然已經(jīng)受到了金融監(jiān)管的嚴(yán)格監(jiān)管，但對(duì)于 “類金融控股公司 ”監(jiān)管的困難度可能目前還未受到有關(guān)部門的注意。 資本運(yùn)營講座 德隆實(shí)施多元化經(jīng)營，已經(jīng)是邊際附加值小于邊際管理成本。任何企業(yè)創(chuàng)造的價(jià)值遵循經(jīng)濟(jì)學(xué)中的 “收益遞減規(guī)律”。收益遞減規(guī)律意味著，每一次業(yè)務(wù)的增加或多元化所產(chǎn)生的邊際附加值趨向減少。隨著多元化程度的提升，總邊際管理成本趨高。因此，多元化結(jié)構(gòu)會(huì)有一個(gè)臨界點(diǎn)，當(dāng)邊際附加值等于邊際管理成本，此時(shí)企業(yè)多元化結(jié)構(gòu)達(dá)到它的最佳狀態(tài)。德隆雖然規(guī)模龐大，但它并未建立任何所謂的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)和財(cái)務(wù)優(yōu)勢(shì)，進(jìn)入的每一個(gè)領(lǐng)域也未能夠控制得非常好 ———例如充足的現(xiàn)金流、低負(fù)債率、高效率的團(tuán)隊(duì)和精細(xì)化的管理等等。 多元化投資或經(jīng)營本身并不是一件壞事。德隆失敗其中一個(gè)根源在于：沒有依托主業(yè)，沒有培育主業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，沒有處理好如何多元化和調(diào)整多元化結(jié)構(gòu)的問題。
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