【正文】 將會(huì)給社會(huì)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)較大沖擊和波動(dòng)成都信息工程學(xué)院商學(xué)院為什么大型企業(yè)不允許（續(xù)）？216。 其次，由管理層受讓企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)并控股，是將所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)合一，這不利于國(guó)有大型企業(yè)形成有效的公司治理結(jié)構(gòu)，不利于建立市場(chǎng)化配置經(jīng)營(yíng)管理者的機(jī)制，與我國(guó)國(guó)有企業(yè)建立現(xiàn)代企業(yè)制度、推進(jìn)股份制改革的方向不相符合216。 第三，由于國(guó)有大企業(yè)資產(chǎn)總量較大，一般情況下，管理層自有的和可以規(guī)范籌集的資金難以達(dá)到控股所需資金的數(shù)額，脫離我國(guó)實(shí)際情況推行管理層收購(gòu)，很難避免不規(guī)范的融資行為發(fā)生，容易造成國(guó)有資產(chǎn)流失成都信息工程學(xué)院商學(xué)院為什么中小型企業(yè)允許？v 截至 2023年底，全國(guó)國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)共有 15萬(wàn)戶(hù)，其中中小型國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)為 ,占 98%。國(guó)有中小企業(yè)一般資本較小，多數(shù)處于競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)域v 允許探索國(guó)有中小企業(yè)的國(guó)有產(chǎn)權(quán)向管理層轉(zhuǎn)讓?zhuān)宵h中央關(guān)于放開(kāi)搞活國(guó)有中小企業(yè)的精神及地方國(guó)有企業(yè)改革的實(shí)際情況。成都信息工程學(xué)院商學(xué)院中小型企業(yè)的劃分標(biāo)準(zhǔn)依據(jù)v 原國(guó)家經(jīng)貿(mào)委、原國(guó)家計(jì)委、財(cái)政部、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局《關(guān)于印發(fā)中小企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)暫行規(guī)定的通知》（國(guó)經(jīng)貿(mào)中小企〔 2023〕 143號(hào)）v 國(guó)家統(tǒng)計(jì)局《統(tǒng)計(jì)上大中小型企業(yè)劃分辦法（暫行）》（國(guó)統(tǒng)字〔 2023〕 17號(hào)）規(guī)定的分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行v 今后國(guó)家相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)如有調(diào)整，按照新標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行成都信息工程學(xué)院商學(xué)院中小型企業(yè)的劃分標(biāo)準(zhǔn)v 工業(yè)167。 中小型企業(yè)須符合以下條件：職工人數(shù) 2023人以下，或銷(xiāo)售額 30000萬(wàn)元以下，或資產(chǎn)總額為 40000萬(wàn)元以下167。 中型企業(yè)須同時(shí)滿(mǎn)足職工人數(shù) 300人及以上，銷(xiāo)售額 3000萬(wàn)元及以上，資產(chǎn)總額 4000萬(wàn)元及以上；其余為小型企業(yè)v 建筑業(yè)167。 中小型企業(yè)須符合以下條件：職工人數(shù) 3000人以下，或銷(xiāo)售額 30000萬(wàn)元以下，或資產(chǎn)總額 40000萬(wàn)元以下167。 中型企業(yè)須同時(shí)滿(mǎn)足職工人數(shù) 600人及以上，銷(xiāo)售額 3000萬(wàn)元及以上，資產(chǎn)總額 4000萬(wàn)元及以上；其余為小型企業(yè)成都信息工程學(xué)院商學(xué)院中小型企業(yè)的劃分標(biāo)準(zhǔn)（續(xù)）v 批發(fā)業(yè)167。 中小型企業(yè)須符合以下條件：職工人數(shù) 200人以下，或銷(xiāo)售額30000萬(wàn)元以下167。 中型企業(yè)須同時(shí)滿(mǎn)足職工人數(shù) 100人及以上，銷(xiāo)售額 3000萬(wàn)元及以上；其余為小型企業(yè)v 零售業(yè)167。 中小型企業(yè)須符合以下條件：職工人數(shù) 500人以下，或銷(xiāo)售額15000萬(wàn)元以下167。 中型企業(yè)須同時(shí)滿(mǎn)足職工人數(shù) 100人及以上，銷(xiāo)售額 1000萬(wàn)元及以上；其余為小型企業(yè)成都信息工程學(xué)院商學(xué)院中小型企業(yè)的劃分標(biāo)準(zhǔn)（續(xù)）v 交通運(yùn)輸業(yè)167。 中小型企業(yè)須符合以下條件：職工人數(shù) 3000人以下，或銷(xiāo)售額30000萬(wàn)元以下167。 中型企業(yè)須同時(shí)滿(mǎn)足職工人數(shù) 500人及以上，銷(xiāo)售額 3000萬(wàn)元及以上；其余為小型企業(yè)v 郵政業(yè)167。 中小型企業(yè)須符合以下條件：職工人數(shù) 1000人以下，或銷(xiāo)售額30000萬(wàn)元以下167。 中型企業(yè)須同時(shí)滿(mǎn)足職工人數(shù) 400人及以上，銷(xiāo)售額 3000萬(wàn)元及以上；其余為小型企業(yè)成都信息工程學(xué)院商學(xué)院中小型企業(yè)的劃分標(biāo)準(zhǔn)（續(xù)）v 住宿和餐飲業(yè)167。 中小型企業(yè)須符合以下條件：職工人數(shù) 800人以下，或銷(xiāo)售額15000萬(wàn)元以下167。 中型企業(yè)須同時(shí)滿(mǎn)足職工人數(shù) 400人及以上，銷(xiāo)售額 3000萬(wàn)元及以上；其余為小型企業(yè)成都信息工程學(xué)院商學(xué)院轉(zhuǎn)讓?xiě)?yīng)符合的條件v 國(guó)有產(chǎn)權(quán)持有單位應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格按照國(guó)家規(guī)定委托中介機(jī)構(gòu)對(duì)轉(zhuǎn)讓標(biāo)的企業(yè)進(jìn)行審計(jì)，其中標(biāo)的企業(yè)或者標(biāo)的企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)持有單位的法定代表人參與受讓企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)的，應(yīng)當(dāng)對(duì)其進(jìn)行經(jīng)濟(jì)責(zé)任審計(jì)v 國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓方案的制訂以及與此相關(guān)的清產(chǎn)核資、財(cái)務(wù)審計(jì)、資產(chǎn)評(píng)估、底價(jià)確定、中介機(jī)構(gòu)委托等重大事項(xiàng)應(yīng)當(dāng)由有管理職權(quán)的國(guó)有產(chǎn)權(quán)持有單位依照國(guó)家有關(guān)規(guī)定統(tǒng)一組織進(jìn)行，管理層不得參與成都信息工程學(xué)院商學(xué)院轉(zhuǎn)讓?xiě)?yīng)符合的條件（續(xù)）v 管理層應(yīng)當(dāng)與其他擬受讓方平等競(jìng)買(mǎi)。企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)向管理層轉(zhuǎn)讓必須進(jìn)入經(jīng)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)選定的產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)公開(kāi)進(jìn)行，并在公開(kāi)國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓信息時(shí)對(duì)以下事項(xiàng)詳盡披露：目前管理層持有標(biāo)的企業(yè)的產(chǎn)權(quán)情況、擬參與受讓國(guó)有產(chǎn)權(quán)的管理層名單、擬受讓比例、受讓國(guó)有產(chǎn)權(quán)的目的及相關(guān)后續(xù)計(jì)劃、是否改變標(biāo)的企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)、是否對(duì)標(biāo)的企業(yè)進(jìn)行重大重組等。產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓公告中的受讓條件不得含有為管理層設(shè)定的排他性條款，以及其他有利于管理層的安排成都信息工程學(xué)院商學(xué)院轉(zhuǎn)讓?xiě)?yīng)符合的條件（續(xù)）v 企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)持有單位不得將職工安置費(fèi)等有關(guān)費(fèi)用從凈資產(chǎn)中抵扣（國(guó)家另有規(guī)定除外）；不得以各種名義壓低國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格v 管理層受讓企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)時(shí)，應(yīng)當(dāng)提供其受讓資金來(lái)源的相關(guān)證明，不得向包括標(biāo)的企業(yè)在內(nèi)的國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)融資，不得以這些企業(yè)的國(guó)有產(chǎn)權(quán)或資產(chǎn)為管理層融資提供保證、抵押、質(zhì)押、貼現(xiàn)等成都信息工程學(xué)院商學(xué)院不得轉(zhuǎn)讓的情形v 經(jīng)審計(jì)認(rèn)定對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下降負(fù)有直接責(zé)任的v 故意轉(zhuǎn)移、隱匿資產(chǎn)，或者在轉(zhuǎn)讓過(guò)程中通過(guò)關(guān)聯(lián)交易影響標(biāo)的企業(yè)凈資產(chǎn)的v 向中介機(jī)構(gòu)提供虛假資料，導(dǎo)致審計(jì)、評(píng)估結(jié)果失真，或者與有關(guān)方面串通，壓低資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果以及國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格的v 違反有關(guān)規(guī)定，參與國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓方案的制訂以及與此相關(guān)的清產(chǎn)核資、財(cái)務(wù)審計(jì)、資產(chǎn)評(píng)估、底價(jià)確定、中介機(jī)構(gòu)委托等重大事項(xiàng)的v 無(wú)法提供受讓資金來(lái)源相關(guān)證明的成都信息工程學(xué)院商學(xué)院其他規(guī)定v 企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)向管理層轉(zhuǎn)讓后仍保留有國(guó)有產(chǎn)權(quán)的，參與受讓企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)的管理層不得作為改制后企業(yè)的國(guó)有股股東代表。相關(guān)國(guó)有產(chǎn)權(quán)持有單位應(yīng)當(dāng)按照國(guó)家有關(guān)規(guī)定，選派合格人員擔(dān)任國(guó)有股股東代表，依法履行股東權(quán)利v 管理層不得采取信托或委托等方式間接受讓企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)成都信息工程學(xué)院商學(xué)院為什么禁止采取信托、委托等方式 ?v 首先是難以了解受讓人的真實(shí)身份v 其次是難以了解受讓方的資金來(lái)源v 第三，間接收購(gòu)形式隱藏了受讓方的資信水平、資本實(shí)力、經(jīng)營(yíng)管理水平等，使轉(zhuǎn)讓方或國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管部門(mén)很難了解和掌握受讓方的真實(shí)情況和收購(gòu)的真實(shí)意圖，不利于企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展v 第四，間接收購(gòu)使得收購(gòu)方的經(jīng)濟(jì)性質(zhì)無(wú)法確定，也使得國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)難以界定轉(zhuǎn)讓后的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)，從而難以實(shí)施相應(yīng)的監(jiān)管成都信息工程學(xué)院商學(xué)院怎樣理解國(guó)有企業(yè)股權(quán)激勵(lì)？v 這里涉及兩個(gè)范疇，兩個(gè)概念的問(wèn)題v 《暫行規(guī)定》所規(guī)范的是國(guó)有產(chǎn)權(quán)交易中，企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)持有人作出轉(zhuǎn)讓決定后，管理層作為平等的競(jìng)買(mǎi)方之一出資購(gòu)買(mǎi)企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)的行為v 而國(guó)有或國(guó)有控股企業(yè)中實(shí)施的股權(quán)或期權(quán)激勵(lì)試點(diǎn)雖然也使得管理層擁有了部分產(chǎn)權(quán)，但這與企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)向管理層轉(zhuǎn)讓不同。股權(quán)或期權(quán)激勵(lì)試點(diǎn)，屬于國(guó)家確定的國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)收入分配制度的改革內(nèi)容，是對(duì)十六大提出的 “確立勞動(dòng)、資本、技術(shù)和管理等生產(chǎn)要素按貢獻(xiàn)參與分配 ”的要求的具體貫徹落實(shí)，目的是要在國(guó)有企業(yè)中推動(dòng)建立起有效的激勵(lì)約束機(jī)制，這與企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)向管理層轉(zhuǎn)讓有本質(zhì)區(qū)別，二者不能混淆成都信息工程學(xué)院商學(xué)院 第四節(jié) 中國(guó)中國(guó) MBO的操作關(guān)鍵的操作關(guān)鍵MBO操作方案的主要內(nèi)容216。 收購(gòu)目標(biāo)（整體還是部分）216。 收購(gòu)方式（是股權(quán)收購(gòu)還是資產(chǎn)收購(gòu)）216。 收購(gòu)價(jià)格216。 收購(gòu)融資安排與還貸預(yù)測(cè)216。 收購(gòu)主體設(shè)計(jì)216。 收購(gòu)后新公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)216。 收購(gòu)組織與收購(gòu)戰(zhàn)術(shù)216。 收購(gòu)后新公司的資產(chǎn)、業(yè)務(wù)整合方案與治理結(jié)構(gòu)安排成都信息工程學(xué)院商學(xué)院目前中國(guó) MBO的操作關(guān)鍵216。 收購(gòu)主體搭建216。 融資方案216。 收購(gòu)資金清償方案216。 股權(quán)定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)及定價(jià)程序、享受地方政策風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避措施成都信息工程學(xué)院商學(xué)院搭建收購(gòu)主體的四種方式v 管理層自然人直接持股v 管理層設(shè)立公司持股v 利用信托、證券公司等金融機(jī)構(gòu)v 利用其他合作伙伴成都信息工程學(xué)院商學(xué)院管理層自然人直接持股v 《證券法》對(duì)自然人持股沒(méi)有作出限制，這樣管理層作為自然人持股沒(méi)有了法律限制。而證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《上市公司收購(gòu)管理辦法》對(duì)收購(gòu)主體沒(méi)有作出資格限制，這也就意味著自然人可以作為上市公司收購(gòu)主體v 盡管有關(guān)法律逐步對(duì)自然人取消了持股限制，但是在上市公司 MBO實(shí)踐操作中，尚未出現(xiàn)管理層以個(gè)人名義直接進(jìn)行上市公司收購(gòu)的先例，原因主要為以下兩點(diǎn)167。 融資問(wèn)題。作為個(gè)人，無(wú)論具有怎樣地位和身份，金融機(jī)構(gòu)在提供融資時(shí)無(wú)法對(duì)其資信和償還能力作出合理判斷167。 運(yùn)作方面的問(wèn)題。在國(guó)內(nèi) MBO案例中，收購(gòu)主體為了盡快還清債務(wù)，要與目標(biāo)公司和其他公司進(jìn)行一系列運(yùn)作，而與個(gè)人做交易是不方便的成都信息工程學(xué)院商學(xué)院利用證券公司持股v 管理層利用委托理財(cái)向證券公司委托一筆資金，同時(shí)證券公司受讓上市公司股權(quán)，經(jīng)過(guò)一段時(shí)間運(yùn)作后，證券公司再把股權(quán)折價(jià)給管理層成都信息工程學(xué)院商學(xué)院目前中國(guó) MBO的操作關(guān)鍵v 收購(gòu)主體搭建v 融資方案v 收購(gòu)資金清償方案v 股權(quán)定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)及定價(jià)程序、享受地方政策風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避措施成都信息工程學(xué)院商學(xué)院融資方案設(shè)計(jì)v 融資方案設(shè)計(jì)是 MBO中最重要的環(huán)節(jié)，在目前國(guó)內(nèi)的融資市場(chǎng)遠(yuǎn)未成熟和規(guī)范的前提下，國(guó)內(nèi)的融資設(shè)計(jì)和國(guó)外差別很大v 中國(guó) MBO融資渠道面臨難題167。 銀行貸款：受《貸款通則》的限制167。 發(fā)行高收益企業(yè)債券（即垃圾債券）成都信息工程學(xué)院商學(xué)院目前 MBO的操作關(guān)鍵v 收購(gòu)主體搭建v 融資方案v 收購(gòu)資金清償方案v 股權(quán)定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)及定價(jià)程序、享受地方政策風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避措施成都信息工程學(xué)院商學(xué)院管理層資金清償方案v 股權(quán)收益v 通過(guò)高額工資、獎(jiǎng)金方式獲取資金v 通過(guò)關(guān)聯(lián)交易方式成都信息工程學(xué)院商學(xué)院股權(quán)收益清償收購(gòu)資金v 分紅派現(xiàn)形式167。 分紅派現(xiàn)的優(yōu)點(diǎn)是合法、透明，沒(méi)有任何的風(fēng)險(xiǎn)，缺點(diǎn)是分紅的資金與過(guò)橋資金比較比例實(shí)在太小，而且其他股東要分享紅利，過(guò)橋資金的回流速度過(guò)慢，另外紅利需要納稅，分到股東手中會(huì)縮水167。 所以分紅數(shù)額有限，只能作為償還過(guò)橋資金的一種輔助形式。這種方式適合于獲利能力強(qiáng)、管理層實(shí)施完股權(quán)改造后股權(quán)所占比例較大的公司v 送紅股形式167。 送紅股的優(yōu)點(diǎn)是透明、合法、不用納稅，按照每股一元送紅股，市值為每股凈資產(chǎn)，有較大增量；缺點(diǎn)是分到股東手中的不是現(xiàn)金而是股票，在目前法人股不流通的情況下不容易變現(xiàn)167。 所以也是收購(gòu)資金回流的輔助形式成都信息工程學(xué)院商學(xué)院通過(guò)高額工資、獎(jiǎng)金方式獲取清償資金v 該方式的優(yōu)點(diǎn)是實(shí)施高額工資獎(jiǎng)金激勵(lì)，可以增加管理層收入，不存在其他股東分享的問(wèn)題，只需要股東大會(huì)通過(guò)，沒(méi)有法律上的障礙v 但是其缺點(diǎn)是工資獎(jiǎng)金金額有限，由于制定管理層工資獎(jiǎng)金需要股東大會(huì)通過(guò)，而相關(guān)利益方回避表決，過(guò)高的工資獎(jiǎng)金勢(shì)必會(huì)在通過(guò)股東大會(huì)時(shí)有難度v 這種方式比較適合獲利能力強(qiáng)、公司業(yè)務(wù)對(duì)技術(shù)性以及專(zhuān)業(yè)管理要求較高的公司成都信息工程學(xué)院商學(xué)院通過(guò)關(guān)聯(lián)交易方式獲取清償資金v 由于中外 MBO操作的內(nèi)在機(jī)制不同，關(guān)聯(lián)交易成了管理層進(jìn)行 MBO后償還融資的一種重要手段v 關(guān)聯(lián)交易的設(shè)計(jì)要根據(jù)目標(biāo)公司所處行業(yè)、產(chǎn)業(yè)和經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)進(jìn)行合理設(shè)計(jì)成都信息工程學(xué)院商學(xué)院目前 MBO的操作關(guān)鍵v 收購(gòu)主體搭建v 融資方案v 收購(gòu)資金清償方案v 股權(quán)定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)及定價(jià)程序、享受地方政策風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避措施成都信息工程學(xué)院商學(xué)院定價(jià)及政策風(fēng)險(xiǎn)v 關(guān)于 “不得低于每股凈資產(chǎn) ”的辨析v 經(jīng)確認(rèn)的評(píng)估結(jié)果在定價(jià)中的意義v 評(píng)估方法是決定評(píng)估結(jié)果的根本因素v 一定要嚴(yán)格遵守國(guó)有資產(chǎn)的評(píng)估程序167。 先審計(jì)后評(píng)估v 享受地方政策的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避措施167。 在 MBO技術(shù)方案制定的過(guò)程中，管理層要考慮地方政府的政策優(yōu)惠，但要讓律師和財(cái)務(wù)顧問(wèn)對(duì)相關(guān)政策事先進(jìn)行 “法律效力 ”的會(huì)診，如果產(chǎn)生問(wèn)題不事先糾正， MBO會(huì)得不償失成都信息工程學(xué)院商學(xué)院收購(gòu)定價(jià)v 定價(jià)是一個(gè)考慮多種定量及定性因素的細(xì)致過(guò)程，需要對(duì)企業(yè)進(jìn)行全面的考察，并綜合使用各種估值方法以取得最反映價(jià)值的估值結(jié)果v 要對(duì)公司的價(jià)值作出精確的評(píng)估，需多方面細(xì)致的工作，尤其是并購(gòu)雙方對(duì)公司現(xiàn)在和未來(lái)的市場(chǎng)情況和經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略作出明確和有說(shuō)服力的判斷成都信息工程學(xué)院商學(xué)院可采取的估值方法和考慮因素公司估計(jì)值 定價(jià) 定量化分析216?，F(xiàn)金流量折現(xiàn)法216。可比公司法 定性化分析216。公司故事216。收購(gòu)者對(duì)公司的看法 市場(chǎng)分析216。市場(chǎng)狀況216。行業(yè)狀況成都信息工程學(xué)院商學(xué)院定價(jià)過(guò)程 根據(jù)盡值調(diào)查和公司財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)進(jìn)行初步估值 各方討論研究 雙方談判確定最終價(jià)格定量化分析 定性化分析 市場(chǎng)分析 最終 價(jià)格 最終 價(jià)格范圍 根據(jù)定性化分析調(diào)整 估值范圍 初步的 估值范圍成都信息工程學(xué)院商學(xué)院兩種主要估值方法v 現(xiàn)金流折現(xiàn)法（ discounted cash flow， DCF）v 對(duì)比公司法（ parable panies analysis）成都信息工程學(xué)院商學(xué)院現(xiàn)金流折現(xiàn)法估值的三個(gè)步驟n預(yù)測(cè)公司的自由現(xiàn)金流（ free cash flows）n計(jì)算公司終值（ terminal value）n計(jì)算 WACC（ weighted average cost of capital）成都信息工程學(xué)院商學(xué)院 第五節(jié) 中國(guó)中國(guó) MBO的代表性案例的代表性案例江蘇吳中：貸款曲線(xiàn)獲股本權(quán)益v 2023年 12月 18日， “江蘇吳中 ”（ 600200）發(fā)布公告：江蘇吳中集團(tuán)公司