【正文】 價(jià)值 并購(gòu)凈現(xiàn)值 = 并購(gòu)利益 – 并購(gòu)成本成都信息工程學(xué)院商學(xué)院 企業(yè)擴(kuò)張的五大步驟：第二步 自我評(píng)估?評(píng)估自身實(shí)力?完成并購(gòu)前必須保守秘密?確認(rèn)增加公司價(jià)值的方法?制訂篩選目標(biāo)公司的準(zhǔn)則?決定如何求助于投資銀行?完成盡職調(diào)查 篩選目標(biāo)公司 估價(jià)及會(huì)計(jì)處理 協(xié)商價(jià)格 并購(gòu)后整合?評(píng)級(jí)目標(biāo)公司的價(jià)值以及收購(gòu)溢價(jià)金額?估算實(shí)際績(jī)效 ?會(huì)計(jì)與稅收的考慮?了解賣(mài)方的背景的動(dòng)機(jī)?了解競(jìng)爭(zhēng)者的背景和動(dòng)機(jī)?建立談判策略 ?決定收購(gòu)底價(jià)?視情況調(diào)整整合速度?闡明并購(gòu)后公司的目標(biāo)和建立對(duì)公司的預(yù)期?溝通、控制和規(guī)劃?發(fā)展策略及基本架構(gòu)成都信息工程學(xué)院商學(xué)院剩下符合所有篩選準(zhǔn)則的公司公司章程無(wú)收購(gòu)條款超過(guò) 7%負(fù)債比率低于 40%13家目標(biāo)公司股本不超過(guò) 42023萬(wàn)元銷(xiāo)售收入不超過(guò) 7000萬(wàn)元60%以上必須外銷(xiāo) A B C D E F G H I J K L M 篩選準(zhǔn)則股本 銷(xiāo)售收入 銷(xiāo)售地區(qū)市場(chǎng)占有率 財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)收購(gòu)容易性成都信息工程學(xué)院商學(xué)院 企業(yè)擴(kuò)張的五大步驟：第三步 自我評(píng)估?評(píng)估自身實(shí)力?完成并購(gòu)前必須保守秘密?確認(rèn)增加公司價(jià)值的方法?制訂篩選目標(biāo)公司的準(zhǔn)則?決定如何求助于投資銀行?完成盡職調(diào)查 篩選目標(biāo)公司 估價(jià)及會(huì)計(jì)處理 協(xié)商價(jià)格 并購(gòu)后整合?評(píng)價(jià)目標(biāo)公司的價(jià)值以及收購(gòu)溢價(jià)金額?估算實(shí)際績(jī)效?會(huì)計(jì)與稅收的考慮?了解賣(mài)方的背景的動(dòng)機(jī)?了解競(jìng)爭(zhēng)者的背景和動(dòng)機(jī)?建立談判策略?決定收購(gòu)底價(jià)?視情況調(diào)整整合速度?闡明并購(gòu)后公司的目標(biāo)和建立對(duì)公司的預(yù)期?溝通、控制和規(guī)劃?發(fā)展策略及基本架構(gòu)成都信息工程學(xué)院商學(xué)院 估價(jià)及會(huì)計(jì)處理216。 確定并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng) :216。 并購(gòu)成本等于被收購(gòu)公司的溢價(jià)：216?，F(xiàn)金支付方式 :并購(gòu)成本 =支付 B公司的現(xiàn)金 216。股票支付方式 ： 并購(gòu)成本 =216。 A公司的并購(gòu)收益： 協(xié)同效應(yīng) 并構(gòu)成本 = 理論上，由于規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)、交易成本的降低、市場(chǎng)份額的提高和財(cái)富轉(zhuǎn)移效應(yīng)等，并購(gòu)收益應(yīng)該為正成都信息工程學(xué)院商學(xué)院 估價(jià)及會(huì)計(jì)處理216。估價(jià)模型（估計(jì)目標(biāo)公司價(jià)值）216?，F(xiàn)金流折線(xiàn)法216。可比公司法216。成本法（賬面價(jià)值法）216。估價(jià)時(shí)需要考慮的其他因素216。 并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)的大小216。 并購(gòu)對(duì)賣(mài)方和其他競(jìng)爭(zhēng)者的價(jià)值216。 并購(gòu)方和其他并購(gòu)公司可能的策略與動(dòng)機(jī)216。 并購(gòu)對(duì)反并購(gòu)行動(dòng)的潛在影響成都信息工程學(xué)院商學(xué)院 企業(yè)擴(kuò)張的五大步驟：第四步 自我評(píng)估?評(píng)估自身實(shí)力?完成并購(gòu)前必須保守秘密?確認(rèn)增加公司價(jià)值的方法?制訂篩選目標(biāo)公司的準(zhǔn)則?決定如何求助于投資銀行?完成盡職調(diào)查 篩選目標(biāo)公司 估價(jià)及會(huì)計(jì)處理 協(xié)商價(jià)格 并購(gòu)后整合?評(píng)級(jí)目標(biāo)公司的價(jià)值以及收購(gòu)溢價(jià)金額?估算實(shí)際績(jī)效 ?會(huì)計(jì)與稅收的考慮?了解賣(mài)方的背景的動(dòng)機(jī)?了解競(jìng)爭(zhēng)者的背景和動(dòng)機(jī)?建立談判策略?決定收購(gòu)底價(jià)?視情況調(diào)整整合速度?闡明并購(gòu)后公司的目標(biāo)和建立對(duì)公司的預(yù)期?溝通、控制和規(guī)劃?發(fā)展策略及基本架構(gòu)成都信息工程學(xué)院商學(xué)院 協(xié)商價(jià)格v 第一步：依據(jù)前一步估價(jià)模型算出收購(gòu)價(jià)格的可能范圍v 第二步：考慮其他因素167。 如收購(gòu)后對(duì)目標(biāo)公司的控制程度v 第三步：得出收購(gòu)價(jià)格的上限，作為收購(gòu)者的底價(jià)成都信息工程學(xué)院商學(xué)院 企業(yè)擴(kuò)張的五大步驟：第五步 自我評(píng)估?評(píng)估自身實(shí)力?完成并購(gòu)前必須保守秘密?確認(rèn)增加公司價(jià)值的方法?制訂篩選目標(biāo)公司的準(zhǔn)則?決定如何求助于投資銀行?完成盡職調(diào)查 篩選目標(biāo)公司 估價(jià)及會(huì)計(jì)處理 協(xié)商價(jià)格 并購(gòu)后整合?評(píng)級(jí)目標(biāo)公司的價(jià)值以及收購(gòu)溢價(jià)金額?估算實(shí)際績(jī)效 ?會(huì)計(jì)與稅收的考慮?了解賣(mài)方的背景的動(dòng)機(jī)?了解競(jìng)爭(zhēng)者的背景和動(dòng)機(jī)?建立談判策略?決定收購(gòu)底價(jià)?視情況調(diào)整整合速度?闡明并購(gòu)后公司的目標(biāo)和建立對(duì)公司的預(yù)期?溝通、控制和規(guī)劃?發(fā)展策略及基本架構(gòu)成都信息工程學(xué)院商學(xué)院 并購(gòu)后整合的重要性■ 整合不力 ■ 估價(jià)不當(dāng) ■ 戰(zhàn)略失誤 ■ 其他因素v 美國(guó)著名并購(gòu)研究專(zhuān)家拉杰科斯曾列舉了世界上十五位知名并購(gòu)研究專(zhuān)家或研究機(jī)構(gòu)對(duì)并購(gòu)失敗原因的研究結(jié)果v 在所有已知的原因中，直接與整合有關(guān)的占 50%成都信息工程學(xué)院商學(xué)院聘請(qǐng)中介機(jī)構(gòu)確定買(mǎi)主類(lèi)型評(píng)估企業(yè)擴(kuò)張的風(fēng)險(xiǎn) 選擇合適的交易規(guī)模篩選候選企業(yè)首次報(bào)價(jià)與目標(biāo)公司接觸盡職調(diào)查談判融資簽署法律文書(shū)五、企業(yè)擴(kuò)張的操作程序兼并收購(gòu)后的整合成都信息工程學(xué)院商學(xué)院 聘請(qǐng)中介機(jī)構(gòu)216。 兼并收購(gòu)的復(fù)雜性和專(zhuān)業(yè)技術(shù)性，使得中介機(jī)構(gòu)成為其中不可缺少的角色。216。 除投資銀行外，并購(gòu)的中介機(jī)構(gòu)還包括經(jīng)紀(jì)行和其他中介機(jī)構(gòu)。216。 其他中介機(jī)構(gòu)包括大的商業(yè)銀行的公司財(cái)務(wù)顧問(wèn)部、管理咨詢(xún)公司以及全國(guó)性的會(huì)計(jì)師公司。成都信息工程學(xué)院商學(xué)院 確定收購(gòu)的類(lèi)型216。 只看不買(mǎi)顧客（ window shoppers）：它一般是那些堅(jiān)持要看一下與其業(yè)務(wù)相關(guān)公司的大公司。216。 市場(chǎng)份額 /產(chǎn)品系列擴(kuò)展者（ market share/product line extender）：這類(lèi)買(mǎi)主進(jìn)行兼并收購(gòu)的目的是擴(kuò)展其市場(chǎng)或者擴(kuò)展其產(chǎn)品系列。成都信息工程學(xué)院商學(xué)院 確定收購(gòu)的類(lèi)型216。 池底漁夫（ bottom fisher）：在兼并收購(gòu)交易中有許多池底漁夫，他們的同行把他們等同平常人所說(shuō)的〝撿便宜貨的〞，池底漁夫們總是不斷地抱怨?jié)撛谑召?gòu)目標(biāo)報(bào)價(jià)太高。但如果發(fā)現(xiàn)極好的貨色，他們也會(huì)出手大方 禿鷲資本家。216。 戰(zhàn)略性買(mǎi)主（ strategic buyers）：他們希望通過(guò)擴(kuò)張進(jìn)入新的行業(yè)，進(jìn)行多元化經(jīng)營(yíng)。216。 杠桿收購(gòu)者（ leveraged buyers）：他們尋求那些只需要一小部分股權(quán)定金的對(duì)象。成都信息工程學(xué)院商學(xué)院 評(píng)估企業(yè)擴(kuò)張的風(fēng)險(xiǎn)216。 評(píng)估企業(yè)擴(kuò)張的風(fēng)險(xiǎn)1 3 4 52財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 負(fù)債風(fēng)險(xiǎn) 法律風(fēng)險(xiǎn) 融資風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)? 并購(gòu)方對(duì)被并購(gòu)方財(cái)務(wù)狀況缺乏足夠的了解，導(dǎo)致并購(gòu)方錯(cuò)誤的估計(jì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值和并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)? 確認(rèn)目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的真實(shí)性? 被并購(gòu)方的資產(chǎn)低于其實(shí)際價(jià)值或并購(gòu)后這些資產(chǎn)未能發(fā)揮目標(biāo)作用? 資產(chǎn)的權(quán)屬問(wèn)題，真實(shí)價(jià)值問(wèn)題? 目標(biāo)企業(yè)的或有負(fù)債? 是否隱瞞負(fù)債?債務(wù)的還本付息壓力? 可能的民事糾紛?并購(gòu)本身的法律問(wèn)題? 目標(biāo)企業(yè)的未決訴訟? 并購(gòu)方能否按時(shí)足額的募集到并購(gòu)所需資金成都信息工程學(xué)院商學(xué)院 評(píng)估企業(yè)擴(kuò)張的風(fēng)險(xiǎn)216。 評(píng)估企業(yè)擴(kuò)張的風(fēng)險(xiǎn)1 3 4 52流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn) 多元化風(fēng)險(xiǎn) 資源整合風(fēng)險(xiǎn) 反并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)張過(guò)速風(fēng)險(xiǎn)? 企業(yè)并購(gòu)后債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重，缺乏短期融資渠道而導(dǎo)致無(wú)法短期支付的可能性? 管理難度增加，帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)? 規(guī)模不經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象：?jiǎn)挝怀杀咎岣撸找鏈p少?分散企業(yè)資源，造成資金周轉(zhuǎn)困難? 混合并購(gòu)導(dǎo)致的多元化經(jīng)營(yíng)，可能使得企業(yè)更難以管理? 各方面的資源整合并不容易? 目標(biāo)企業(yè)采取各種反并購(gòu)手段，設(shè)置并購(gòu)障礙，增加并構(gòu)成本成都信息工程學(xué)院商學(xué)院 選擇合適的交易規(guī)模選擇合適的交易規(guī)模v 從最低標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看：最小的交易規(guī)模至少達(dá)到買(mǎi)主市值的 5%10%。v 交易規(guī)模的上限：考慮以下三個(gè)主要指標(biāo) 支付能力、管理層經(jīng)驗(yàn)以及企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承受意愿。成都信息工程學(xué)院商學(xué)院 篩選候選企業(yè)（ 1）依據(jù)并購(gòu)準(zhǔn)則篩選候選企業(yè)從實(shí)用的角度出發(fā)，考慮目標(biāo)企業(yè)是否符合并購(gòu)方存在戰(zhàn)略上的協(xié)調(diào)效應(yīng)，主要包括：v 目標(biāo)企業(yè)所屬的產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力是否與并購(gòu)方存在戰(zhàn)略上的協(xié)調(diào)效應(yīng)v 目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模、銷(xiāo)售量和市場(chǎng)份額是否適合并購(gòu)方v 目標(biāo)企業(yè)是否有反并購(gòu)章程，進(jìn)行反并購(gòu)的可能性有多大成都信息工程學(xué)院商學(xué)院 篩選候選企業(yè)（ 2）經(jīng)營(yíng)篩選v 買(mǎi)主應(yīng)該跨過(guò)賣(mài)方籠統(tǒng)的財(cái)務(wù)和發(fā)展特性而對(duì)其具體的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)特性進(jìn)行考察。v 矛盾：大多數(shù)賣(mài)主在買(mǎi)主作出一個(gè)有誠(chéng)意的報(bào)價(jià)之前，多半會(huì)拒絕提供詳細(xì)的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，同時(shí)如果沒(méi)有獲得足夠的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，買(mǎi)主也不可能報(bào)出一個(gè)有誠(chéng)意的價(jià)格。v 矛盾的解決無(wú)疑需要藝術(shù)性 投資銀行的作用成都信息工程學(xué)院商學(xué)院 篩選候選企業(yè)主要的經(jīng)營(yíng)篩選事項(xiàng)：252。 賣(mài)方行業(yè)的長(zhǎng)期趨勢(shì)252。 賣(mài)方的商業(yè)計(jì)劃與現(xiàn)實(shí)252。 主要產(chǎn)品及其被淘汰的可能性252。 現(xiàn)實(shí)及潛在的競(jìng)爭(zhēng)程度：進(jìn)入壁壘、目前的競(jìng)爭(zhēng)程度252。 主要客戶(hù)：收購(gòu)后繼續(xù)維持現(xiàn)有客戶(hù)關(guān)系的可能性、主要客戶(hù) 對(duì)特定銷(xiāo)售人員的忠誠(chéng)度252。 協(xié)同：252。 技術(shù)252。 營(yíng)銷(xiāo)與分銷(xiāo)252。 雇員報(bào)酬252。 反壟斷法252。 賣(mài)方及其管理層的聲望252。 政府監(jiān)管、環(huán)境問(wèn)題以及法律事項(xiàng)成都信息工程學(xué)院商學(xué)院 首次報(bào)價(jià)216。 由于到目前為止，買(mǎi)主尚未對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行詳細(xì)的調(diào)查，因此其所定的價(jià)格只是一個(gè)范圍區(qū)間，而如何在這個(gè)范圍區(qū)間選擇一個(gè)合適的點(diǎn)作為報(bào)出的價(jià)格就成了一個(gè)微妙的過(guò)程。216。 買(mǎi)方會(huì)希望首次報(bào)價(jià)以一個(gè)合適的價(jià)格，而不是一個(gè)過(guò)高的價(jià)格來(lái)吸引賣(mài)方進(jìn)行談判，同時(shí)也不希望以一個(gè)過(guò)低的價(jià)格而失去一個(gè)交易。成都信息工程學(xué)院商學(xué)院 與目標(biāo)公司接觸v 根據(jù)收購(gòu)方提出的收購(gòu)建議的內(nèi)容、基調(diào)和方式，兼并收購(gòu)?fù)ǔ？煞譃椋荷埔獠①?gòu)、敵意并購(gòu)和狗熊擁抱。不同的收購(gòu)行為決定了不同的接觸方式。v 善意并購(gòu)（ friend MAs）：兼并收購(gòu)雙方經(jīng)過(guò)共同協(xié)商達(dá)成協(xié)議，同意兼并收購(gòu)行為。其優(yōu)點(diǎn)有：v 首先，當(dāng)潛在收購(gòu)者簽訂一個(gè)信任協(xié)議后，能夠接近目標(biāo)公司實(shí)質(zhì)性的、非公開(kāi)的信息；v 其次，潛在收購(gòu)者將有機(jī)會(huì)見(jiàn)到目標(biāo)公司的核心職員并同他們商談雇傭合約；v 最后，潛在收購(gòu)者在兼并收購(gòu)合同的談判中能處于有利地位。成都信息工程學(xué)院商學(xué)院 與目標(biāo)公司接觸v敵意并購(gòu)（ hostile MAs）：是指收購(gòu)方在未與目標(biāo)公司進(jìn)行協(xié)商的情況下，直接向市場(chǎng)公開(kāi)收購(gòu)要約，有時(shí)甚至在目標(biāo)公司反對(duì)收購(gòu)并采取反收購(gòu)措施的情況下強(qiáng)行收購(gòu)。v 優(yōu)點(diǎn)：在某些情況下由于代理問(wèn)題的存在，當(dāng)公司的多數(shù)管理人員反對(duì)任何兼并收購(gòu)建議，而大多數(shù)股東樂(lè)于接受合理價(jià)格的兼并收購(gòu)時(shí)，敵意并購(gòu)者就可以利用管理層與股東之間的分歧，避開(kāi)管理層的反對(duì)而實(shí)施敵意并購(gòu)。v 缺點(diǎn)：第一，不能得到非公開(kāi)的信息；第二，可能會(huì)激起目標(biāo)公司高級(jí)管理人員和其他雇員的強(qiáng)烈反感；第三，目標(biāo)公司可能會(huì)采取任何可能的潛在措施來(lái)避免被兼并收購(gòu)；第四，敵意并購(gòu)者的聲譽(yù)在同行中將受到損害。成都信息工程學(xué)院商學(xué)院 與目標(biāo)公司接觸v 狗熊擁抱（ bear hug）：這種收購(gòu)方式介于善意并購(gòu)和敵意并購(gòu)之間。在這種收購(gòu)方式下，收購(gòu)方會(huì)在采取兼并收購(gòu)行動(dòng)之前，向目標(biāo)公司提出兼并收購(gòu)建議，而不論它同意與否，收購(gòu)方都會(huì)按照收購(gòu)方案采取行動(dòng)。成都信息工程學(xué)院商學(xué)院 與目標(biāo)公司接觸v 與善意并購(gòu)不同的是，兼并收購(gòu)者把其所提供的目標(biāo)公司兼并收購(gòu)建議方式公之于眾；v 與敵意并購(gòu)不同的是，兼并收購(gòu)者總是先通知目標(biāo)公司管理層，然后才投標(biāo)或開(kāi)始公開(kāi)的、實(shí)際的市場(chǎng)兼并收購(gòu)。v無(wú)疑，在這種方式下，目標(biāo)公司將承受來(lái)自收購(gòu)方的巨大壓力，猶如被狗熊擁抱的感覺(jué)一樣。成都信息工程學(xué)院商學(xué)院 與目標(biāo)公司接觸252。 溫和的狗熊擁抱：盡管收購(gòu)方可能會(huì)表示在未經(jīng)目標(biāo)公司同意的情況下不會(huì)強(qiáng)行兼并收購(gòu)，但是目標(biāo)公司仍會(huì)承受來(lái)自市場(chǎng)的巨大壓力。252。 較強(qiáng)烈的狗熊擁抱：收購(gòu)方在向目標(biāo)公司提交收購(gòu)建議后，會(huì)很快公開(kāi)收購(gòu)意向，向目標(biāo)公司施加巨大壓力。252。 通常目標(biāo)公司的董事會(huì)和管理層會(huì)全面分析利弊，而采取相應(yīng)的對(duì)策。成都信息工程學(xué)院商學(xué)院 意向書(shū)、盡職調(diào)查、談判和融資216。 意向書(shū)：意向書(shū)的形式是給賣(mài)方或賣(mài)方公司股東的一封信，由收購(gòu)者簽署，由賣(mài)方或賣(mài)方公司的股東會(huì)簽。包括以下內(nèi)容：交易形式、價(jià)格、對(duì)買(mǎi)方的保護(hù)性條款、特殊安排、中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用以及中斷費(fèi)。216。 盡職調(diào)查：在最后的盡職調(diào)查階段之前，每個(gè)賣(mài)主都還會(huì)有一些未披露的問(wèn)題。因此 需要從資產(chǎn)、負(fù)債、財(cái)務(wù)、經(jīng)營(yíng)、戰(zhàn)略和法律角度對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行一系列深入的調(diào)查、核查和分析，了解目標(biāo)企業(yè)真實(shí)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和財(cái)務(wù)狀況以及目標(biāo)企業(yè)面臨的機(jī)會(huì)和潛在風(fēng)險(xiǎn)，以對(duì)目標(biāo)企業(yè)做出客觀評(píng)價(jià)，幫助并購(gòu)方作出正確的并購(gòu)決策 。216。 業(yè)務(wù)和市場(chǎng)、資產(chǎn)、財(cái)務(wù)、稅務(wù)、法律等方面成都信息工程學(xué)院商學(xué)院 意向書(shū)、盡職調(diào)查、談判和融資216。 融資：就是以什么作為兼并收購(gòu)支付工具的問(wèn)題。具體來(lái)說(shuō)，融資有五種形式：現(xiàn)金方式、普通股方式、優(yōu)先股方式、可轉(zhuǎn)換債券方式、綜合方式。252。 現(xiàn)金方式216。