【正文】 青海內(nèi)蒙古甘肅和青海主要經(jīng)濟區(qū)地理位置蘭州蘭州西寧西寧天水天水白銀白銀~200km ~90km~400km在考慮對西北四省的擴張時，我們按目前水泥產(chǎn)銷的地域輻射，可以先將甘肅 青海地區(qū)作為一個整體予以考慮 …?甘肅水泥每年銷往青海市場 100萬噸左右，約占青海市場的五分之二?甘肅水泥領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)祁連山、大通河分別也是青海市場的主要競爭廠商青海東部地區(qū)（西寧、海東等）實際上已與甘肅核心地區(qū)（蘭州等）構(gòu)成水泥的共同市場資料來源：實地訪談，項目小組分析… 并按市場吸引力對各主要市場進行評估甘肅 青海地區(qū)水泥市場評估目前市場規(guī)模未來增昌速度低一類地區(qū)高高低蘭州一類地區(qū) ：目前市場規(guī)模較大、未來增長可觀，市場吸引力高，必須在五年內(nèi)完成進入；二類地區(qū) ：市場規(guī)模較小或發(fā)展遲緩，不宜直接進入，未來主要靠一類地區(qū)輻射進行市場滲透；暫緩地區(qū) ：暫緩考慮市場進入二類市場 暫緩考慮地區(qū)天水白銀西寧 /海東甘肅其它地區(qū)青海其它地區(qū)寧夏資料來源：實地訪談，項目小組分析?蘭州市場是甘肅主要的水泥生產(chǎn)基地和消費中心，本身代表了甘肅市場的主體?蘭州周邊地區(qū)不斷向蘭州輸入水泥，占據(jù)蘭州市場可以阻截外區(qū)水泥的流入?蘭州地區(qū)是甘肅向青海輸出水泥的主要源頭和通道，占據(jù)蘭州市場，一方面可以占據(jù)主要的出省市場，另一方面可以堵截外區(qū)水泥向青海的輸出蘭州市場具有重要的戰(zhàn)略地位， **必須獲得 60% 的市場份額，以有效實現(xiàn)對該市場的占據(jù)60％市場份額蘭州地區(qū)收購情況及相應(yīng)市場份額變化（ 2023~2023年）并購祁連山、甘草和大通河至關(guān)重要蘭州市場的戰(zhàn)略重要性蘭州 祁連山祁連山甘草甘草 大通河大通河交通永登縣 榆中縣資料來源：實地訪談，項目小組分析在天水和西寧 /海東地區(qū)， **也須獲得 60% 左右的市場份額，以穩(wěn)固占據(jù)市場的主導(dǎo)地位分地區(qū)收購情況及相應(yīng)市場份額變化（以 2023年市場份額為基準(zhǔn)）分地區(qū)收購情況及相應(yīng)市場份額變化（以 2023年市場份額為基準(zhǔn)）必須并購的對象有 4家 —— 武山、永固、青水和湟水（或特水 1）60％市場份額60％市場份額武山青水永固特水大通河武山 永固祁連山 湟水 青水 大通河祁連山 湟水 特水注 ：（ 1）湟水和特水可視情況購并一個。由于湟水處于西寧市，地理位置較為主要，因此建議收購資料來源：實地訪談，青海水泥調(diào)研報告，項目小組分析根據(jù)市場份額和收購難易程度，可以將具體收購對象排定實施優(yōu)先級收購難易度現(xiàn)有市場份額低高難度小難度大祁連山永固甘草收購對象分類示意上市公司高低優(yōu)先級建議 **并購的時間表為：? 2023年底前，完成對大通河和湟水的并購? 2023年底前，完成對祁連山和青水的并購? 2023年底前，完成對甘草、武山的并購? 2023年底前，完成對永固的并購青水武山湟水大通河資料來源：實地訪談，項目小組分析在陜西省， 2023年需求量約為 1800萬噸，若要達到 50% 的市場份額，就必須獲得對耀縣（秦嶺）水泥的控制陜西省收購情況及相應(yīng)市場份額變化（ 2023~2023年）控制耀縣一家即能基本控制陜西市場50％市場份額耀縣耀縣新川岐星據(jù)預(yù)測，至 2023年陜西省水泥需求占西北地區(qū)一半以上，是必須占領(lǐng)的市場51%2023年預(yù)測陜西省與西北地區(qū)水泥需求比較（單位：萬噸）岐星漢中 渭南資料來源：實地訪談，項目小組分析綜上所述，我們建議在 2023年底前完成并購西北水泥企業(yè) 8家 …2023年底 2023年底 2023年底 2023年底 2023年底西北四省市場的擴張疆外銷量目標(biāo) ~90萬噸 ~350萬噸 ~1,410萬噸 ~1,530 萬噸甘肅 進入甘肅，完成對大通河的并購?fù)瓿蓪ζ钸B山的并購?fù)瓿蓪Ω什莺臀渖降牟①復(fù)瓿蓪τ拦痰牟①弻崿F(xiàn)控制約 55%的目標(biāo)市場份額，即約470~520萬噸銷量青海 進入青海，完成對湟水的并購?fù)瓿蓪η嗨牟①忂M一步整合其他企業(yè)（如蒙西聯(lián)）實現(xiàn)控制約 65%的目標(biāo)市場份額，即150~ 200萬噸銷量陜西和其他地區(qū)進入陜西，探討對耀縣（秦嶺）的并購實施對耀縣地并購?fù)瓿蓪σh地并購實現(xiàn) 800~900萬噸銷量；即占陜西 45~ 50%的市場份額資料來源：項目小組分析… 并通過其自然成長，獲得西北地區(qū)超過 40% 的市場份額2023年 **在西北四省的市場份額＝ 43%2023年西北四省希求量甘肅省新購并企業(yè)帶來增長青海省新購并企業(yè)帶來增長陜西省新購并企業(yè)帶來增長合計新購并企業(yè)帶來增長新購并企業(yè)自然增長2023年 **在西北四省銷量43%資料來源：項目小組分析若完成建議的并購，預(yù)計至 2023年 **在西北四省的水泥銷售收入約為 40億元未來五年銷售收入單位：人民幣，億元資料來源：實地地方、公司年報、項目小組分析主要假設(shè)167。 市場增長– 蘭州地區(qū)年增長率 %，至2023年達 610萬噸– 天水地區(qū)年增長率 % ，至2023年達 250萬噸– 西寧 /海東地區(qū)年增長率 8% ，至2023年達 280萬噸– 陜西省年增長率 % ，至 2023年達 1800萬噸167。 市場份額增長：– 主要生產(chǎn)企業(yè)若未規(guī)劃大型項目：市場份額保持不變– 主要生產(chǎn)企業(yè)若未規(guī)劃大型項目：市場份額隨167。 子公司銷售收入：– 新購并公司在進入 **體系當(dāng)年全年銷售收入即計入總公司… 稅前利潤將達到 8億元左右主要假設(shè)167。 毛利率：– 各廠家毛利率在現(xiàn)基礎(chǔ)上每年下降 1%167。 三項費用：– 在沒有特殊情況下，管理、財務(wù)、營業(yè)費用與銷售收入比例基本保持不變167。 子公司利潤：– 新購并公司在進入 **體系當(dāng)年全年利潤即計入總公司未來五年稅前利潤單位：人民幣，億元資料來源：項目小組分析當(dāng)然，未來市場價格的變動可能會造成銷售收入和稅前利潤的明顯變化資料來源：項目小組分析2023年西北四省水泥銷售收入相對于價格變化敏感度分析2023年西北四省水泥稅前利潤相對于價格變化敏感度分析噸水泥平均價格（元 /噸）2023銷售收入（億元）噸水泥平均價格（元 /噸）2023稅前利潤（億元）2530354045目前企業(yè)收購成本評估方法有三種，適用于不同情況方法 主要考慮因素 利弊 適用情況折現(xiàn)現(xiàn)金流法167。 預(yù)期的收購對象企業(yè)創(chuàng)造的現(xiàn)金流167。 現(xiàn)金流貼現(xiàn)率：要求的投資回報率或收購后的該企業(yè)加權(quán)平均資本成本167。 收購對象企業(yè)的債務(wù)狀況167。 便于比較企業(yè)收購價格與未來收益，進行投資回報分析167。 但計算較復(fù)雜，且需對收購對象企業(yè)的財務(wù)狀況有全面的了解167。 收購對象企業(yè)有能力持續(xù)創(chuàng)造穩(wěn)定的現(xiàn)金流167。 收購對象企業(yè)為上市公司或?qū)ζ湄攧?wù)狀況較為了解利潤倍數(shù)法 167。 預(yù)期的收購對象企業(yè)創(chuàng)造的稅后凈利潤167。 該企業(yè)或同類上市企業(yè)的平均市盈率167。 計算較簡單167。 如收購對象企業(yè)非上市公司，可能不易找到可比上市企業(yè)，且市場變動對價值評估影響較大167。 收購對象企業(yè)為上市公司167。 市場較為穩(wěn)定，市價可以較準(zhǔn)確反映市場認可的企業(yè)價值固定資產(chǎn) /產(chǎn)能價值法167。 收購對象企業(yè)的固定資產(chǎn)凈值167。 收購企業(yè)的產(chǎn)能狀況及生產(chǎn)設(shè)備配備167。 計算較簡單167。 但對同等規(guī)模的收購對象企業(yè)的不同市場地位、盈利能力考慮不足167。 制造業(yè)企業(yè)167。 通常作為輔助性評價方法通常使用一種或幾種評估方法的組合才能測算出較準(zhǔn)確的收購成本根據(jù)折現(xiàn)現(xiàn)金流法和產(chǎn)能價值法測算，各對象的收購成本范圍如下單位：億元各收購對象收購成本范圍一覽注：采用折現(xiàn)現(xiàn)金流和產(chǎn)能價值法估算資料來源：項目小組分析從各年西北四省擴張所需投資和經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流來看，2023~2023年將存在一定資金缺口2023年 ~2023年各年現(xiàn)金流狀況可用于投資的現(xiàn)金流 1并購所需投資單位：億元注： (1)此處現(xiàn)金流按被收購企業(yè)現(xiàn)金流的 100%進行計算 (2)考慮收購耀縣所需資金較為可觀，暫假設(shè)分兩年付清投資資料來源：項目小組分析2完成上述并購，五年累計投資將逾 33億元，至 2023年末投資回報率約為 10%單位 :億元 2023年 ~2023年各年累計投資和投資回報情況億元資料來源：項目小組分析西北地區(qū)擴張戰(zhàn)略小結(jié)n 為了配合 **成為全國領(lǐng)先水泥企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)，未來五年 **必須走出 省市場，并穩(wěn)固占據(jù)西北四省的主要市場，n 在考慮對西北四省的擴張時，可以先將甘肅 青海地區(qū)作為一個整體予以考慮。其中，蘭州市場具有重要的戰(zhàn)略地位， **必須獲得 60%的市場份額，以有效實現(xiàn)對該市場的占據(jù)；在天水和西寧 /海東地區(qū)， **也須獲得 60%左右的市場份額，以穩(wěn)固占據(jù)市場的主導(dǎo)地位n 在陜西省， 2023年需求量約為 1800萬噸，若要達到 50%的市場份額，就必須獲得對耀縣（秦嶺）水泥的控制n 綜上所述，我們建議在 2023年底前完成并購西北水泥企業(yè) 8家，并通過其自然成長，獲得西北地區(qū)超過 40%的市場份額n 若完成建議的并購，預(yù)計至 2023年 **在西北四省的水泥銷售收入約為 40億元、稅前利潤將達到 8億元左右n 根據(jù)折現(xiàn)現(xiàn)金流法和產(chǎn)能價值法測算，對各對象進行收購將使 2023~2023年出現(xiàn)一定的資金缺口n 完成上述并購，五年累計投資將逾 33億元，至 2023年末投資回報率約為 10%